Bởi Joel John và Shlok Khemani

Trong tuần qua, tôi đã ở trên đỉnh núi ở Kerala, miền nam Ấn Độ. Thật kỳ lạ khi ở đây, thoát khỏi chiến lược thuế quan của Trump, bởi vì Kerala luôn có khả năng kết nối khéo léo giữa toàn cầu và địa phương. Hàng ngàn năm trước, nơi này đã xuất khẩu hạt tiêu đi khắp thế giới. Theo William Darymple, một hạt tiêu ở đây đã được tìm thấy trong xác ướp của một pharaoh Ai Cập hàng nghìn năm trước. Nhưng điều này có liên quan gì đến bài viết hôm nay?

Trên thực tế, điều này làm nổi bật cách thức các mạng lưới hoạt động trong bối cảnh thương mại. Một ngàn năm trước, cảng biển ở đây là nơi thuận lợi cho việc vận chuyển vàng và gia vị, trở thành điểm tập trung dòng vốn. Những câu chuyện tương tự cũng đang diễn ra ở London, New York, Kolkata, Hong Kong và nhiều trung tâm thương mại khác, nhưng một số hoạt động tốt hơn những trung tâm khác và được tích hợp sâu rộng vào mạng lưới thương mại toàn cầu.

Một mô hình tương tự cũng xuất hiện trong lĩnh vực đầu tư mạo hiểm tiền điện tử, tuân theo phân phối lũy thừa cực đại. Nhưng vì chúng ta luôn chạy theo những xu hướng mới nhất của ngành nên luật lệ đằng sau chúng vẫn chưa được nghiên cứu sâu. Trong vài tuần qua, chúng tôi đã tạo ra một công cụ nội bộ để theo dõi mạng lưới của tất cả các khoản đầu tư mạo hiểm vào tiền điện tử. Nhưng tại sao chúng ta lại làm như vậy?

Lý do rất đơn giản. Với tư cách là người sáng lập, việc biết được nhà đầu tư mạo hiểm nào thường xuyên đồng đầu tư có thể giúp bạn tiết kiệm thời gian và tối ưu hóa chiến lược gây quỹ của mình. Mỗi giao dịch là một "dấu vân tay" và khi chúng ta hình dung thông tin này trên biểu đồ, chúng ta có thể diễn giải câu chuyện đằng sau nó.

Nói cách khác, chúng ta có thể theo dõi các nút chính đằng sau hầu hết các hoạt động gây quỹ trong không gian tiền điện tử, giống như việc tìm kiếm các cảng trong mạng lưới thương mại hiện đại, không khác gì những gì các thương gia đã làm cách đây một nghìn năm.

Chúng tôi nghĩ đây sẽ là một thí nghiệm thú vị vì hai lý do.

1. Chúng tôi duy trì một mạng lưới đầu tư mạo hiểm giống như "Fight Club". Mạng lưới đầu tư mạo hiểm bao gồm khoảng 80 quỹ. Trong lĩnh vực đầu tư mạo hiểm tiền điện tử, có khoảng 240 quỹ đã triển khai hơn 500.000 đô la tài trợ giai đoạn hạt giống trong năm qua. Điều này có nghĩa là chúng tôi có quyền truy cập trực tiếp vào một phần ba số tiền này và gần hai phần ba trong số họ đọc bài viết của chúng tôi. Điều này có tác động lớn hơn tôi mong đợi, nhưng đó là sự thật.

Tuy nhiên, việc theo dõi thực tế dòng tiền di chuyển thường rất khó khăn. Gửi thông tin cập nhật về người sáng lập cho mọi quỹ chỉ gây ra sự ồn ào. Các công cụ theo dõi đã ra đời, giống như các công cụ sàng lọc cho phép chúng ta hiểu được quỹ nào đã đầu tư vào lĩnh vực nào và với tổ chức nào.

2. Đối với những người sáng lập, hiểu cách phân bổ vốn chỉ là bước đầu tiên. Điều quan trọng hơn nữa là hiểu được cách thức hoạt động của các quỹ này và họ thường cùng đầu tư với ai. Để tìm ra điều này, chúng tôi đã tính toán xác suất lịch sử của một dự án nhận được tài trợ từ một quỹ và sau đó nhận được tài trợ từ vòng tiếp theo, mặc dù bức tranh trở nên hơi mơ hồ ở các giai đoạn sau (chẳng hạn như Vòng B) vì các công ty thường phát hành mã thông báo thay vì tài trợ vốn chủ sở hữu truyền thống.

Bước đầu tiên là giúp những người sáng lập xác định nhà đầu tư nào đang hoạt động trong lĩnh vực đầu tư mạo hiểm tiền điện tử. Bước tiếp theo là tìm hiểu nguồn tài trợ nào thực sự hoạt động tốt hơn. Khi có dữ liệu này, chúng ta có thể tìm hiểu xem quỹ đầu tư chung nào mang lại kết quả tốt nhất. Tất nhiên, đây không phải là một chủ đề bí ẩn. Không ai chắc chắn sẽ nhận được khoản vay Series A chỉ vì ai đó viết séc, cũng giống như không ai chắc chắn sẽ được kết hôn sau buổi hẹn hò đầu tiên. Nhưng dù là hẹn hò hay huy động vốn đầu tư mạo hiểm, việc biết rõ mình đang làm gì luôn có ích.

Hiệu ứng tổng hợp VC

Hiệu ứng tổng hợp VC

Chúng tôi áp dụng một số logic cơ bản để xác định những quỹ đầu tư nhiều nhất trong các vòng tiếp theo trong danh mục đầu tư. Nếu một quỹ có nhiều công ty trong danh mục đầu tư huy động vốn thành công sau vòng hạt giống, thì có khả năng là quỹ đó đang làm đúng. Giá trị đầu tư của một công ty đầu tư mạo hiểm sẽ tăng lên khi công ty mà họ đầu tư huy động được vốn với mức định giá cao hơn ở vòng tiếp theo, do đó các vòng đầu tư tiếp theo là chỉ báo hiệu suất đáng tin cậy.

Chúng tôi đã chọn 20 quỹ hàng đầu trong danh mục đầu tư có nhiều vòng đầu tư tiếp theo nhất và sau đó tính toán tổng số công ty mà họ đã đầu tư vào ở giai đoạn hạt giống. Sử dụng dữ liệu này, bạn có thể tính toán hiệu quả tỷ lệ phần trăm xác suất mà người sáng lập sẽ nhận được các vòng đầu tư tiếp theo. Nếu một quỹ gửi 100 lá thư bày tỏ ý định gọi vốn vòng hạt giống và 30 trong số các công ty đó nhận được các vòng tài trợ tiếp theo trong vòng hai năm, thì xác suất tốt nghiệp theo tính toán của chúng tôi là 30%.

Điều quan trọng cần lưu ý ở đây là chúng tôi đã thiết lập thời hạn sàng lọc nghiêm ngặt là hai năm. Thông thường, các công ty khởi nghiệp có thể không huy động được vốn hoặc phải đợi hai năm mới huy động được vốn.

Tỷ lệ tốt nghiệp cho danh mục đầu tư của các quỹ đầu tư mạo hiểm nổi tiếng

Ngay cả trong số 20 quỹ hàng đầu, sự phân phối theo luật lũy thừa cũng rất rõ ràng. Ví dụ, khi nhận được khoản đầu tư từ A16z, bạn có một trên ba cơ hội nhận được vòng tài trợ mới trong vòng hai năm, nghĩa là cứ ba công ty khởi nghiệp được A16z đầu tư thì sẽ có một công ty có thể tham gia vòng tài trợ A. Tỷ lệ tốt nghiệp của A16z khá ấn tượng khi mà tỷ lệ tốt nghiệp ở đầu bên kia chỉ là một trên mười sáu.

Đối với các quỹ đầu tư mạo hiểm xếp hạng gần 20 trong danh sách này, khả năng các công ty được họ đầu tư sẽ nhận được các vòng tài trợ tiếp theo chỉ là 7%. Những con số này có vẻ giống nhau, nhưng trên thực tế, cơ hội một phần ba giống như việc tung một con xúc xắc có số nhỏ hơn ba, trong khi cơ hội một phần mười bốn thì gần tương đương với xác suất sinh đôi, đây là hai kết quả hoàn toàn khác nhau.

Đùa một chút thôi, điều này cho thấy hiệu ứng tập trung giữa các quỹ đầu tư mạo hiểm tiền điện tử. Một số quỹ đầu tư mạo hiểm có thể lập kế hoạch cho các vòng tài trợ tiếp theo cho các công ty trong danh mục đầu tư của họ vì họ cũng có quỹ tăng trưởng. Vì vậy, họ sẽ đầu tư vào vòng hạt giống và vòng A của cùng một công ty. Khi một quỹ đầu tư mạo hiểm tăng gấp đôi số vốn đầu tư vào cùng một công ty và tăng cổ phần, điều này thường gửi tín hiệu tích cực đến các nhà đầu tư tham gia vào các vòng tiếp theo. Nói cách khác, sự hiện diện của quỹ tăng trưởng nội bộ của một công ty đầu tư mạo hiểm có tác động đáng kể đến khả năng thành công của công ty trong vài năm tới.

Về lâu dài, các quỹ đầu tư mạo hiểm trong lĩnh vực tiền điện tử có thể dần chuyển thành các khoản đầu tư vốn tư nhân vào các dự án có doanh thu đáng kể.

Chúng ta có một suy đoán lý thuyết về sự chuyển đổi này. Nhưng dữ liệu thực tế thì sao? Để xem xét câu hỏi này, chúng tôi đã xem xét số lượng các công ty khởi nghiệp trong nhóm nhà đầu tư nhận được các vòng tài trợ tiếp theo và sau đó tính toán tỷ lệ các công ty mà cùng một quỹ đầu tư mạo hiểm đó tham gia lại trong các vòng tiếp theo.

Nghĩa là, nếu một công ty nhận được khoản đầu tư vòng hạt giống từ A16z, thì khả năng A16z sẽ đầu tư thêm lần nữa trong vòng Series A là bao nhiêu?

Xác suất một công ty đầu tư mạo hiểm sẽ thực hiện các khoản đầu tư bổ sung trong các vòng tài trợ tiếp theo cho một công ty danh mục đầu tư

Một mô hình nhanh chóng xuất hiện. Các quỹ lớn quản lý hơn 1 tỷ đô la có xu hướng thực hiện các vòng đầu tư bổ sung thường xuyên hơn. Ví dụ, trong số tất cả các công ty khởi nghiệp trong danh mục đầu tư của A16z nhận được các vòng tài trợ tiếp theo, 44% nhận được khoản đầu tư bổ sung từ A16z. Xác suất đối với Blockchain Capital, DCG và Polychain là khoảng 1/4.

Nói cách khác, các nhà đầu tư mà bạn lựa chọn ở giai đoạn hạt giống hoặc tiền hạt giống quan trọng hơn nhiều so với bạn nghĩ, vì những nhà đầu tư này có xu hướng hỗ trợ các công ty mà họ đã đầu tư nhiều lần.

Đầu tư chung

Những mô hình này được rút ra sau sự việc. Chúng tôi không nói rằng các công ty không nhận được tài trợ từ các nhà đầu tư mạo hiểm hàng đầu sẽ phải thất bại. Mục tiêu của mọi hoạt động kinh tế là đạt được tăng trưởng hoặc tạo ra lợi nhuận và nếu đạt được một trong hai mục tiêu này, giá trị công ty sẽ tăng theo thời gian. Nhưng biết những điều này sẽ giúp tăng cơ hội thành công của bạn. Nếu bạn không nhận được tài trợ từ 20 tổ chức hàng đầu này, một cách để tăng cơ hội thành công là khai thác mạng lưới đầu tư của họ, nói cách khác là xây dựng mối quan hệ với các trung tâm vốn này.

Hình ảnh sau đây cho thấy mạng lưới đầu tư của tất cả các quỹ đầu tư mạo hiểm trong lĩnh vực tiền điện tử trong thập kỷ qua. Có 1.000 nhà đầu tư trong bức tranh và có khoảng 22.000 mối liên hệ giữa họ. Nếu một nhà đầu tư cùng đầu tư với một nhà đầu tư khác, mối liên hệ sẽ được hình thành.

Biểu đồ này có vẻ phức tạp, tuy nhiên, nó bao gồm các quỹ đã ngừng hoạt động, không bao giờ hoàn lại tiền hoặc không còn triển khai đầu tư.

Mạng lưới đầu tư của tất cả các nhà đầu tư mạo hiểm vào tiền điện tử trong thập kỷ qua

Hình ảnh bên dưới cho chúng ta cái nhìn rõ hơn về xu hướng phát triển của thị trường. Nếu bạn là người sáng lập đang muốn huy động vốn vòng A, hiện có khoảng 50 quỹ đã đầu tư vào các vòng lớn hơn 2 triệu đô la. Mạng lưới nhà đầu tư tham gia các vòng này bao gồm khoảng 112 quỹ, ngày càng tập trung và ưu tiên các đối tác đồng đầu tư.

Từ Seed đến Series A, các nhóm nhà đầu tư mà bạn có thể tìm kiếm nguồn tài trợ

Theo thời gian, quỹ đã phát triển thói quen đầu tư chung. Nghĩa là, khi một quỹ đầu tư vào một thực thể, quỹ này thường kéo theo một quỹ ngang hàng, có thể là do các kỹ năng bổ sung của bên kia (như chuyên môn kỹ thuật hoặc khả năng tạo điều kiện gia nhập thị trường) hoặc dựa trên quan hệ đối tác. Để xem xét cách thức hoạt động của những mối quan hệ này, chúng tôi đã bắt đầu tìm hiểu các mô hình đồng đầu tư giữa các quỹ vào năm ngoái.

Ví dụ, năm ngoái:

Ví dụ, năm ngoái:

Các quỹ lớn ngày càng trở nên kén chọn hơn trong việc lựa chọn nhà đồng đầu tư.

Nói cách khác, chúng ta đang bước vào giai đoạn mà số lượng quỹ nhỏ hơn đặt cược lớn hơn, với số lượng nhà đồng đầu tư ít hơn và những nhà đồng đầu tư này có xu hướng là các tổ chức nổi tiếng với uy tín lâu năm trong ngành.

Mối quan hệ giữa các VC năng động nhất

Một cách khác để xem dữ liệu là phân tích hành vi của các quỹ đầu tư hoạt động tích cực nhất. Ma trận trên phân tích các quỹ có số lượng đầu tư lớn nhất kể từ năm 2020 và mối quan hệ của chúng với nhau. Bạn sẽ nhận thấy rằng có rất ít khoản đầu tư chung giữa các công ty tăng tốc (như Y Combinator hoặc Outlier Ventures) và các sàn giao dịch (như Coinbase Ventures).

Mặt khác, bạn cũng sẽ nhận ra rằng các sàn giao dịch thường có sở thích đầu tư riêng. Ví dụ, OKX Ventures có tỷ lệ đồng đầu tư cao với Animoca Brands. Coinbase Ventures có hơn 30 hợp tác đầu tư với Polychain và 24 hợp tác đầu tư khác với Pantera.

Chúng tôi đã tìm thấy ba hiện tượng:

Vậy, nếu các quỹ đầu tư mạo hiểm đang phát triển mạnh mẽ, thì làn sóng vốn biên tiếp theo sẽ đến từ đâu? Tôi nhận thấy một mô hình thú vị, vốn doanh nghiệp có cụm riêng của nó. Ví dụ, Goldman Sachs đã đồng đầu tư trong hai vòng trong suốt lịch sử của mình, với PayPal Ventures và Kraken. Coinbase Ventures có 37 khoản đầu tư chung với Polychain, 32 khoản đầu tư chung với Pantera và 24 khoản đầu tư chung với Electric Capital.

Không giống như vốn đầu tư mạo hiểm, vốn doanh nghiệp thường nhắm vào các công ty đang trong giai đoạn tăng trưởng với sự phù hợp rõ ràng giữa sản phẩm và thị trường (PMF). Do đó, chúng ta vẫn phải chờ xem nguồn vốn này sẽ hoạt động như thế nào vào thời điểm mà nguồn tài trợ mạo hiểm giai đoạn đầu đang có xu hướng giảm.

Mạng lưới đang phát triển

Không giống như vốn đầu tư mạo hiểm, vốn doanh nghiệp thường nhắm vào các công ty đang trong giai đoạn tăng trưởng với sự phù hợp rõ ràng giữa sản phẩm và thị trường (PMF). Do đó, chúng ta vẫn phải chờ xem nguồn vốn này sẽ hoạt động như thế nào vào thời điểm mà nguồn tài trợ mạo hiểm giai đoạn đầu đang có xu hướng giảm.

Mạng lưới đang phát triển

Nguồn: Quảng trường và Tháp

Sau khi đọc tác phẩm The Square and the Tower của Niall Ferguson cách đây vài năm, tôi muốn nghiên cứu về mạng lưới quan hệ trong lĩnh vực tiền điện tử. Cuốn sách này tiết lộ mối liên hệ giữa sự lan truyền của ý tưởng, sản phẩm và thậm chí cả bệnh tật với Internet. Phải đến khi chúng tôi xây dựng bảng điều khiển tài trợ cách đây vài tuần, tôi mới nhận ra rằng có thể hình dung được mạng lưới kết nối giữa các nguồn vốn trong không gian tiền điện tử.

Tôi nghĩ rằng một tập dữ liệu như vậy và bản chất của các tương tác kinh tế giữa các thực thể này có thể hữu ích trong việc thiết kế các vụ sáp nhập và mua lại cũng như các vụ mua lại mang tính tượng trưng từ các thực thể tư nhân, cả hai đều đang được chúng tôi khám phá nội bộ. Chúng cũng có thể được sử dụng cho các sáng kiến ​​phát triển kinh doanh và hợp tác. Chúng tôi vẫn đang tìm cách để các công ty cụ thể có thể truy cập được bộ dữ liệu này.

Quay trở lại chủ đề của bài viết này, liệu một mạng lưới đầu tư có thực sự có thể giúp một quỹ vượt trội hơn thị trường không?

Câu trả lời có vẻ hơi phức tạp.

Khả năng lựa chọn đúng đội ngũ và cung cấp vốn quy mô lớn của một quỹ sẽ quan trọng hơn mối quan hệ của quỹ đó với các quỹ khác. Tuy nhiên, điều quan trọng là mối quan hệ giữa đối tác chung (GP) và các nhà đầu tư cá nhân. Các nhà đầu tư mạo hiểm không chia sẻ các giao dịch dựa trên thương hiệu quỹ, họ chia sẻ chúng với mọi người. Khi một đối tác chuyển sang quỹ khác, kết nối sẽ được chuyển sang quỹ mới.

Tôi đã có linh cảm về điều này nhưng trước đó không có đủ phương tiện để xác minh. May mắn thay, đã có một bài báo được công bố vào năm 2024 xem xét hiệu suất hoạt động của 100 công ty đầu tư mạo hiểm hàng đầu theo thời gian. Trên thực tế, họ đã xem xét 38.000 vòng đầu tư tại tổng cộng 11.084 công ty, thậm chí còn phân tích theo tính thời vụ của thị trường. Cốt lõi của lập luận của họ nằm ở một vài sự thật sau:

Như tôi đã nói trước đó, về cơ bản, việc đồng đầu tư không diễn ra ở cấp độ quỹ mà diễn ra ở cấp độ đối tác. Trong sự nghiệp của mình, tôi đã chứng kiến ​​nhiều cá nhân chuyển đổi giữa các tổ chức, thường với mục tiêu làm việc với cùng một người bất kể họ tham gia quỹ nào. Trong thời đại mà trí tuệ nhân tạo đang thay thế công việc của con người, điều quan trọng là phải hiểu rằng kết nối giữa con người vẫn là nền tảng của đầu tư mạo hiểm giai đoạn đầu.