Tác giả gốc: Three Sigma , công ty kiểm toán và kỹ thuật blockchain

Không gian DeFi tiếp tục phát triển và thị trường quyền chọn đã đạt được những tiến bộ đáng kể. Các giao thức, sản phẩm và chiến lược mới liên tục xuất hiện, định hình lại giao dịch quyền chọn phi tập trung. Điều quan trọng là phải xem lại bối cảnh đang thay đổi này và đánh giá các xu hướng định hình tương lai của các tùy chọn DeFi. Một năm trước, các thỏa thuận được chia thành 4 loại chính:

Kể từ đó, các giao thức trong mỗi danh mục đã trải qua những thay đổi đáng kể. Một số giao thức được mở rộng mạnh mẽ, trong khi những giao thức khác chuyển hướng sang các mô hình mới hoặc không may bị đóng cửa. Triển vọng vừa đầy thách thức vừa đầy hứa hẹn, và khả năng sống sót trong môi trường có nhịp độ nhanh này không được đảm bảo.

Như @DanDeFiEd (người sáng lập tài chính rysk) đã đề cập trong bài phát biểu phái sinh của mình tại Đại học Bách khoa Liên bang ở Milan năm ngoái, "Một số bạn là NGMI." (PANews Lưu ý: NGMI là tên viết tắt của Sẽ không thành công, có nghĩa là không thể thành công). . ). Lời nói của ông tỏ ra có tính tiên tri. Năm mươi phần trăm các giao thức được đề cập trong báo cáo ban đầu đã từ bỏ hoạt động kinh doanh quyền chọn hoặc ngừng hoạt động. Hệ sinh thái DeFi có thể không tha thứ và chỉ những người có khả năng thích ứng tốt nhất mới tồn tại được.

Nhưng tại sao tỷ lệ đào thải lại cao như vậy?

Hệ thống điểm và đồng tiền MEME (meme) đã chiếm ưu thế trong năm qua, đặt ra câu hỏi về tính bền vững và việc tạo ra giá trị. Việc ưu tiên các hợp đồng vĩnh viễn để đạt được đòn bẩy đã là một thách thức chính đối với nhiều giao thức quyền chọn đang cố gắng tìm kiếm sản phẩm phù hợp với thị trường (PMF).

Ngoài ra, sự gia tăng của giao dịch điểm đã chuyển hướng sự chú ý và tính thanh khoản khỏi các sản phẩm có cấu trúc phức tạp hơn như quyền chọn.

Liệu các giao thức gặp khó khăn trong năm ngoái đã được điều chỉnh thành công hay sự tập trung ngày càng tăng vào các phần thưởng vĩnh viễn và ngắn hạn đang định đoạt số phận của chúng? Các câu trả lời cũng đa dạng như chính các dự án, nhưng có một điều chắc chắn: con đường phía trước sẽ ngày càng khó khăn hơn.

Xu hướng chung

“[…] Theo ước tính của chúng tôi, tỷ lệ bán lẻ trong khối lượng giao dịch quyền chọn trên thị trường chứng khoán Hoa Kỳ là […] 45%, […] Sự tăng trưởng về tỷ lệ quyền chọn bán lẻ ban đầu được thúc đẩy bởi đại dịch vào năm 2020, khi các nhà giao dịch quyền chọn bán lẻ nắm bắt Tỷ lệ quyền chọn giá thấp đặt cược theo hướng thị trường tiếp tục tăng, thúc đẩy hơn nữa giao dịch quyền chọn tổng thể và giao dịch bán lẻ nói riêng. "Những xu hướng này dường như không có nguy cơ đảo ngược."

NYSE - Xu hướng giao dịch quyền chọn, tháng 12 năm 2023

Trong tài chính truyền thống (TradFi), các nhà giao dịch bán lẻ ngày càng quan tâm đến các lựa chọn ngắn hạn, rủi ro cao. Sự thay đổi thể hiện rõ qua dữ liệu: Khối lượng giao dịch quyền chọn hàng tuần đã tăng gấp đôi, tăng từ khoảng 100 triệu hợp đồng mỗi tuần vào năm 2018 lên 200 triệu hợp đồng vào năm 2024. Điều này có nghĩa là số lượng vị trí được mở và đóng mỗi tuần tăng đáng kể.

Trong tài chính truyền thống (TradFi), các nhà giao dịch bán lẻ ngày càng quan tâm đến các lựa chọn ngắn hạn, rủi ro cao. Sự thay đổi thể hiện rõ qua dữ liệu: Khối lượng giao dịch quyền chọn hàng tuần đã tăng gấp đôi, tăng từ khoảng 100 triệu hợp đồng mỗi tuần vào năm 2018 lên 200 triệu hợp đồng vào năm 2024. Điều này có nghĩa là số lượng vị trí được mở và đóng mỗi tuần tăng đáng kể.

Với việc các nhà giao dịch bán lẻ bên ngoài không gian tiền điện tử nghiêng nhiều về các cơ hội ngắn hạn, có đòn bẩy cao, câu hỏi đặt ra là: Liệu các tùy chọn DeFi có thể tận dụng được động lực tương tự không? Hay các quyền chọn vĩnh viễn sẽ tiếp tục thống trị câu chuyện về đòn bẩy tiền điện tử?

Phát triển tùy chọn DeFi

Trong suốt năm 2022, các thư viện quyền chọn như Ribbon đã trở nên phổ biến và thu hút sự quan tâm của cộng đồng DeFi. Tuy nhiên, khi sự phấn khích ban đầu nhạt dần, khối lượng giao dịch danh nghĩa bắt đầu giảm đều đặn từ cuối năm 2022 đến năm 2023. Sự suy thoái này phản ánh những thách thức lớn hơn mà các giao thức tùy chọn DeFi phải đối mặt trong việc duy trì động lực.

Tuy nhiên, đến năm 2024, mọi thứ bắt đầu thay đổi. Sự ra đời của các sàn giao dịch và sản phẩm mới, chẳng hạn như AEVO, Derive (chuỗi ứng dụng của Lyra) và Stryke, cùng những sàn giao dịch khác, đã giúp khơi dậy sự quan tâm đến không gian này và dần lấy lại thị phần. Sau đây là dữ liệu khối lượng giao dịch danh nghĩa:

Tuy nhiên, đến năm 2024, mọi thứ bắt đầu thay đổi. Sự ra đời của các sàn giao dịch và sản phẩm mới, chẳng hạn như AEVO, Derive (chuỗi ứng dụng của Lyra) và Stryke, cùng những sàn giao dịch khác, đã giúp khơi dậy sự quan tâm đến không gian này và dần lấy lại thị phần. Sau đây là dữ liệu khối lượng giao dịch danh nghĩa:

Ngoài sự gia tăng về khối lượng danh nghĩa, một chỉ số quan trọng khác về sức khỏe thị trường là khối lượng cao cấp - số tiền người mua trả cho người bán quyền chọn. Bằng chứng dữ liệu về sự phục hồi mạnh mẽ từ năm 2022 đến năm 2024:

Sự tăng trưởng về khối lượng giao dịch cao cấp làm nổi bật nhu cầu mới về quyền chọn DeFi, vì người mua sẵn sàng trả phí bảo hiểm cao hơn nhiều vào năm 2024 so với những năm trước. Điều này phản ánh sự thay đổi trên thị trường, nơi các sản phẩm mới và chiến lược phức tạp hơn đang thúc đẩy sự tham gia và niềm tin ngày càng tăng vào không gian lựa chọn.

Trong khi khối lượng giao dịch danh nghĩa tăng 18 lần từ năm 2023 đến năm 2024, phí bảo hiểm của nhà cung cấp thanh khoản (LP) chỉ tăng 3,7 lần. Sự chênh lệch này cho thấy rằng mặc dù hoạt động giao dịch đã tăng lên nhưng phần lớn trong số đó được thúc đẩy bởi các quyền chọn giá rẻ, rất có thể là các quyền chọn hết tiền (OTM). Khối lượng lớn có thể ấn tượng, nhưng tốc độ tăng trưởng phí bảo hiểm thấp hơn cho thấy thị trường vẫn bị chi phối bởi các lựa chọn chi phí thấp, rủi ro cao.

Tùy chọn so với hợp đồng vĩnh viễn: Cuộc chiến giành quyền thống trị

Bất chấp sự phát triển nhanh chóng của các tùy chọn DeFi, hợp đồng vĩnh viễn vẫn chiếm ưu thế.

Mặc dù khoảng cách giữa hai người vẫn còn lớn nhưng nó đang dần được thu hẹp. Vào năm 2022 và 2023, các hợp đồng vĩnh viễn sẽ có giá trị giao dịch trực tuyến từ 10 tỷ đến 12 tỷ USD mỗi tuần, tăng lên 41 tỷ USD vào năm 2024. Trong khi đó, khối lượng giao dịch quyền chọn vẫn chỉ bằng 1/100 hợp đồng vĩnh viễn.

Mặc dù không gian tùy chọn DeFi đã phải vật lộn để phù hợp với quy mô của các hợp đồng vĩnh viễn, nhưng nó không phải là không có hy vọng. Khi nhìn lại nghiên cứu từ một năm trước, có thể thấy rõ rằng ngành này đang phát triển, mặc dù không đồng đều. Hầu hết người dùng vẫn thích hợp đồng vĩnh viễn vì tính dễ sử dụng và tính thanh khoản cao, khiến các giao thức quyền chọn ở vị trí khó khăn hơn.

Không gian quyền chọn bị che khuất rất nhiều, với nhiều dự án tiếp tục cạnh tranh với PMF trong một thị trường vẫn bị thống trị bởi các hợp đồng vĩnh viễn.

Câu hỏi quan trọng vẫn là: Nhu cầu về các tùy chọn DeFi trong tương lai sẽ đến từ đâu? Khi các nhà giao dịch tìm kiếm các chiến lược phức tạp hơn, liệu các tùy chọn DeFi có thể tạo ra một phân khúc thích hợp cho riêng họ hay các hợp đồng vĩnh viễn sẽ tiếp tục thống trị không gian phái sinh trên chuỗi?

những gương mặt mới

Khi các tùy chọn DeFi tiếp tục phát triển, một số giao thức mới đã xuất hiện. Dưới đây là phân tích ngắn gọn về những người chơi mới này:

Sổ đặt hàng/Yêu cầu báo giá (RFQ)

AMM bên ngoài

sản phẩm có cấu trúc

Các thỏa thuận khác

sổ đặt hàng

Bối cảnh sổ đặt hàng trong không gian tùy chọn DeFi có thể được chia thành hai loại chính: các giao thức cung cấp sổ đặt hàng làm cơ sở hạ tầng để người khác xây dựng và các giao thức đóng vai trò là nền tảng giao dịch. Sự thật thật tàn khốc, 3 trong số 6 công ty đã bị loại bỏ. Dưới đây là cái nhìn sâu hơn về những gì đang diễn ra:

Vẫn đang phát triển:

Tránh xa các hoạt động kinh doanh quyền chọn hoặc thất bại

AMM (nội bộ)

Một giao thức cho các tùy chọn định giá bằng cách sử dụng AMM nội bộ. Một số giao thức sử dụng các chiến lược cung cấp thanh khoản phức tạp, trong khi những giao thức khác đơn giản hơn và phụ thuộc nhiều hơn vào rủi ro của LP của chúng. Ngày nay, 3 trong số 10 giao thức đã chuyển đổi hoặc đóng cửa.

Vẫn đang phát triển:

Tránh xa các lựa chọn kinh doanh hoặc thất bại:

AMM (bên ngoài)

AMM bên ngoài có nghĩa là gì? Các giao thức này tận dụng các AMM giao ngay của bên thứ ba như Uniswap hoặc Balancer làm lớp cơ sở để cho phép những người khác giao dịch quyền chọn một cách liền mạch. Cả 3 đều đang hoạt động ngày hôm nay.

sản phẩm có cấu trúc

Không gian này từng chiếm tỷ trọng lớn nhất trong các tùy chọn DeFi TVL, nhưng ánh hào quang của nó đã giảm đi đáng kể — 9 trong số 13 giao thức đã điều chỉnh hoặc ngừng sản phẩm của họ.

Vẫn đang phát triển:

Tránh xa các lựa chọn kinh doanh hoặc thất bại:

Liệu lịch sử có lặp lại?

Sự gia tăng trở lại về khối lượng giao dịch quyền chọn trên chuỗi, dẫn đầu bởi các sổ đặt hàng như AEVO và Derive, báo trước một xu hướng tích cực, nhưng nó đặt ra những câu hỏi quan trọng về sự phân quyền. Cũng giống như thị trường vĩnh viễn, việc hoàn toàn on-chain và phi tập trung có thể không còn hấp dẫn như trước nữa. Thay vào đó, các giao thức đang chuyển sang L2 tập trung hoặc chuỗi ứng dụng để cung cấp khả năng kiểm soát tốt hơn đối với các tham số chính cần thiết nhằm xây dựng sổ đặt hàng hiệu quả.

Các giao thức mới như GammaSwap và Smilee mang lại hy vọng thu hút người dùng mới tham gia giao dịch quyền chọn, nhưng thị trường vẫn không tha thứ. Như người ta thường nói, lịch sử không lặp lại nhưng nó thường có vần điệu. Rất có thể trong vòng một năm, một số giao thức được liệt kê ở đây sẽ không còn hoạt động nữa, đây là minh chứng cho bản chất tàn nhẫn và phát triển nhanh chóng của thị trường DeFi.

Tuy nhiên, bất chấp những thách thức, sự gia tăng hoạt động giao dịch quyền chọn là không thể phủ nhận. Vì quy mô thị trường của hợp đồng vĩnh viễn vẫn lớn hơn khoảng một trăm lần so với quy mô của thị trường quyền chọn, nên các giao thức quyền chọn phải đối mặt với thách thức làm cho sản phẩm của họ có thể tiếp cận được với những người dùng ít kinh nghiệm hơn.