Nguồn: Binance Research

Những điểm chính

Phục hồi thuế quan vào năm 2025

Sau nhiều năm thương mại tương đối hòa bình, năm 2025 chứng kiến ​​sự đảo ngược nhanh chóng. Trong những ngày đầu nhậm chức, Tổng thống Trump đã bắt đầu thực hiện lời hứa trong chiến dịch tranh cử là áp dụng thuế nhập khẩu rộng rãi đối với các quốc gia và ngành công nghiệp cụ thể theo thẩm quyền khẩn cấp.

Ngày 2/4, căng thẳng thương mại leo thang hơn nữa khi Hoa Kỳ tuyên bố áp đặt toàn diện thuế quan trả đũa - "Ngày giải phóng" trở thành bước ngoặt mới nhất trong cuộc chiến thương mại toàn cầu. Nhiều quốc gia từng nghĩ rằng quan hệ thương mại với Hoa Kỳ đã được bình thường hóa, nhưng giờ đây mọi thứ đã thay đổi. Những diễn biến chính trong tuần qua bao gồm:

Khi thuế quan qua lại có hiệu lực và căng thẳng thương mại gia tăng, nhiều quốc gia dự kiến ​​sẽ có biện pháp đối phó riêng. Liên minh châu Âu đã ra tín hiệu sẽ sớm có phản ứng, trong khi một số nền kinh tế lớn khác cũng đã vạch ra kế hoạch để chống lại mức thuế quan mới nhất của Hoa Kỳ. Trong khi vẫn chưa chắc chắn về mức độ phản ứng toàn cầu, mọi dấu hiệu đều cho thấy một cuộc chiến thương mại rộng lớn trên nhiều mặt trận.

Hình 1: Thuế quan “Ngày giải phóng” ngày 2 tháng 4 nhắm vào 60 quốc gia, bao gồm một số đối tác thương mại lớn nhất của Hoa Kỳ

Hình 1: Thuế quan “Ngày giải phóng” ngày 2 tháng 4 nhắm vào 60 quốc gia, bao gồm một số đối tác thương mại lớn nhất của Hoa Kỳ

Lưu ý: Bảng phản ánh mức thuế quan qua lại giữa 10 quốc gia hàng đầu theo thị phần nhập khẩu của Hoa Kỳ tính đến ngày 2 tháng 4. Nguồn: BBC, X (@WhiteHouse), Binance Research, tính đến ngày 3 tháng 4 năm 2025

Những diễn biến này đã đẩy thuế nhập khẩu của Hoa Kỳ lên mức cao nhất kể từ Đạo luật Thuế quan Smoot-Hawley năm 1930, đạo luật áp dụng mức thuế quan rộng rãi đối với hàng nghìn mặt hàng trong thời kỳ Đại suy thoái. Dựa trên dữ liệu có sẵn, mức thuế quan trung bình của Hoa Kỳ đã tăng lên khoảng 18,8%, một số ước tính lên tới 22%, tăng đáng kể so với mức 2,5% vào năm 2024.

Trong khi đó, trong lịch sử gần đây, thuế quan trung bình là 1-2% và thậm chí trong cuộc xung đột thương mại 2018-2019, thuế quan chỉ đạt đỉnh ở mức khoảng 3%. Do đó, các biện pháp năm 2025 đại diện cho cú sốc thuế quan chưa từng có trong lịch sử hiện đại—tương tự như sự trở lại của chủ nghĩa bảo hộ của những năm 1930.

Hình 2: Thuế quan của Hoa Kỳ đang tăng trở lại, với thuế nhập khẩu tăng lên mức cao nhất trong gần một thế kỷ

Nguồn: Tax Foundation, Binance Research, tính đến ngày 3 tháng 4 năm 2025

Tác động thị trường: Nhu cầu giảm, tâm lý e ngại rủi ro và biến động tăng cao

1. Nhu cầu giảm, tâm lý sợ rủi ro tăng

Tâm lý thị trường rõ ràng đã chuyển sang thận trọng khi các nhà đầu tư phản ứng với thông báo về thuế quan bằng hành vi “tránh rủi ro” điển hình. Tổng giá trị thị trường tiền điện tử đã giảm khoảng 25,9% so với mức cao nhất vào tháng 1 - xóa sổ khoảng 1 nghìn tỷ đô la giá trị thị trường - cho thấy sự nhạy cảm của nó với bất ổn kinh tế vĩ mô.

Tài sản tiền điện tử có xu hướng tương tự như cổ phiếu, khi cả hai đều trải qua tình trạng nhu cầu giảm, bán tháo ồ ạt và bước vào vùng điều chỉnh. Ngược lại, các tài sản trú ẩn an toàn truyền thống như trái phiếu và vàng đã phục hồi, với giá vàng đạt mức cao kỷ lục khi các nhà đầu tư tìm nơi trú ẩn trước tình hình bất ổn kinh tế vĩ mô ngày càng gia tăng.

Hình 3: Kể từ khi mức thuế quan được công bố lần đầu tiên, tiền điện tử đã giảm 25,9%, S&P 500 giảm 17,1% và vàng tăng 10,3%, đạt mức cao nhất mọi thời đại liên tiếp

Nguồn: Investing.com, CoinGecko, Binance Research, tính đến ngày 4 tháng 4 năm 2025

Phản ứng dữ dội của thị trường cũng làm nổi bật cách tiền điện tử hoạt động trong thời kỳ tâm lý sợ rủi ro nghiêm trọng: Bitcoin (BTC) giảm 19,1% và hầu hết các altcoin lớn đều giảm ở mức tương đương hoặc thậm chí còn giảm hơn thế. Ethereum (ETH) giảm hơn 40%, trong khi các danh mục có mức beta cao như Memecoin và Trí tuệ nhân tạo (AI) giảm hơn 50%. Đợt bán tháo trên diện rộng đã xóa sạch phần lớn mức tăng trưởng của thị trường tiền điện tử tính đến thời điểm hiện tại, thậm chí BTC còn giảm xuống mức âm vào đầu tháng 4 năm nay — mặc dù đã có hiệu suất mạnh mẽ vào năm 2024.

Hình 4: Altcoin bị ảnh hưởng nặng nề hơn nhiều so với Bitcoin vì lo ngại về thuế quan đã tác động đến tâm lý tiền điện tử

Nguồn: CoinGecko, Binance Research, tính đến ngày 4 tháng 4 năm 2025

Khi thị trường tiền điện tử ngày càng giống với tài sản rủi ro, một cuộc chiến thương mại kéo dài có thể tiếp tục gây áp lực lên dòng vốn và làm giảm nhu cầu về tài sản kỹ thuật số trong ngắn hạn. Kết quả là, nguồn vốn lẽ ra có thể đổ vào thị trường tiền điện tử thì vẫn đứng ngoài hoặc chuyển sang các nơi trú ẩn an toàn như vàng. Tình cảm này được phản ánh trong một cuộc khảo sát gần đây của các nhà quản lý quỹ, trong đó chỉ có 3% số người được hỏi cho biết họ sẽ đầu tư vào Bitcoin trong bối cảnh hiện tại - trái ngược hoàn toàn với vàng, được 58% số người được hỏi ủng hộ.

Hình 5: Chỉ có 3% nhà đầu tư FMS tin rằng Bitcoin sẽ là loại tài sản ưa thích của họ trong trường hợp xảy ra chiến tranh thương mại

Nguồn: Bank of America, Khảo sát quản lý quỹ toàn cầu, Binance Research, tính đến tháng 2 năm 2025

2. Biến động tăng đột biến

Sự nhạy cảm của thị trường đối với chính sách thuế quan là điều hiển nhiên, khi mỗi thông báo quan trọng đều gây ra sự biến động mạnh. BTC đã trải qua một số biến động giá mạnh trong những tháng gần đây, bao gồm một trong những mức giảm lớn nhất trong một ngày kể từ đợt sụp đổ do dịch coronavirus năm 2020. Vào cuối tháng 2, Trump đã khiến thị trường bất ngờ khi có kế hoạch áp thuế đối với Canada và Liên minh châu Âu, và BTC đã giảm khoảng 15% trong những ngày tiếp theo, trong khi biến động thực tế cũng tăng lên. ETH cũng đi theo con đường tương tự, với mức biến động trong 1 tháng tăng từ khoảng 50% trước đó lên hơn 100%.

Những động thái này làm nổi bật tính dễ bị tổn thương của thị trường trước những thay đổi chính sách đột ngột. Trong môi trường vĩ mô có nhiều bất ổn này, tính biến động cao có khả năng sẽ tiếp diễn - vừa là một phần của động lực tránh rủi ro rộng hơn vừa là khả năng leo thang hơn nữa trong cuộc chiến thương mại. Một điều kiện quan trọng để thị trường ổn định là sự rõ ràng — hoặc niềm tin rằng hầu hết các thông báo liên quan đến thuế quan và thay đổi chính sách đã qua. Chúng ta đã từng thấy mô hình này trước đây: khi thị trường hoàn toàn tiếp nhận và xử lý các diễn biến về thuế quan mới, sự biến động có xu hướng giảm xuống.

Hình 6: Trong giai đoạn này, mức biến động thực tế trong 1 tháng của BTC đã tăng lên hơn 70%, trong khi ETH tăng vọt lên hơn 100%, phản ánh mức biến động thị trường gia tăng trong tháng sau thuế quan.

Hình 6: Trong giai đoạn này, mức biến động thực tế trong 1 tháng của BTC đã tăng lên hơn 70%, trong khi ETH tăng vọt lên hơn 100%, phản ánh mức biến động thị trường gia tăng trong tháng sau thuế quan.

Nguồn: Glassnode, Binance Research, tính đến ngày 4 tháng 4 năm 2025

Tác động kinh tế vĩ mô: lạm phát, lo ngại về đình lạm, lãi suất và triển vọng của Fed

1. Mối lo ngại về lạm phát và đình lạm

Mức thuế quan mới tương đương với mức tăng thuế đáng kể đối với hàng hóa nhập khẩu, tạo thêm áp lực lạm phát mới vào thời điểm Cục Dự trữ Liên bang đang cố gắng kiềm chế tình trạng tăng giá. Thị trường hiện đang lo ngại rằng các biện pháp này có thể làm suy yếu nỗ lực chống giảm phát. Trong khi các chỉ số thị trường như hợp đồng hoán đổi lạm phát một năm tăng vọt lên trên 3%, các cuộc khảo sát người tiêu dùng cho thấy lạm phát dự kiến ​​hiện đã tăng lên 5% - cả hai điểm dữ liệu đều chỉ ra rằng mọi người tin rằng giá cả sẽ tăng thêm trong 12 tháng tới.

Trong khi đó, các nhà kinh tế cảnh báo rằng một cuộc chiến thuế quan toàn diện (kèm theo sự trả đũa toàn cầu) có thể khiến nền kinh tế thế giới thiệt hại tới 1,4 nghìn tỷ đô la, trong khi GDP bình quân đầu người thực tế tại Hoa Kỳ dự kiến ​​sẽ giảm gần 1% trong giai đoạn đầu. Fitch Ratings cảnh báo rằng nhiều nền kinh tế có thể rơi vào suy thoái nếu chế độ thuế quan bao trùm vẫn tiếp tục được áp dụng - lưu ý rằng với mức thuế quan hiện tại của Hoa Kỳ rất cao, "hầu hết các dự báo có thể sẽ không chính xác".

Khi kỳ vọng lạm phát tăng lên và mối lo ngại về tăng trưởng gia tăng, nguy cơ rơi vào tình trạng lạm phát đình trệ (sản lượng trì trệ và giá cả tăng) trở nên rõ rệt hơn.

Hình 7: Những thay đổi trong điều kiện vĩ mô vào năm 2025 thúc đẩy kỳ vọng lạm phát cao hơn và tăng trưởng chậm hơn trong giai đoạn một năm

Nguồn: Đại học Michigan, Binance Research, tính đến ngày 5 tháng 4 năm 2025

2. Lãi suất và triển vọng của Fed

Hợp đồng tương lai quỹ liên bang hiện phản ánh khả năng cắt giảm lãi suất cao hơn trong những tháng tới. Điều này đánh dấu sự thay đổi đáng chú ý - chỉ vài tuần trước, Fed vẫn tập trung vào việc kiềm chế lạm phát, nhưng các mối đe dọa đối với tăng trưởng kinh tế ngày càng gia tăng và thị trường bắt đầu kỳ vọng chính sách tiền tệ có thể chuyển hướng sang hỗ trợ nền kinh tế.

Hình 8: Thị trường ngày càng định giá vào việc cắt giảm lãi suất vào năm 2025, với bốn lần cắt giảm 25 điểm cơ bản hiện được kỳ vọng, một sự thay đổi đáng kể so với kỳ vọng trước đây chỉ là một lần cắt giảm

Nguồn: CME Group, Binance Research, tính đến ngày 4 tháng 4 năm 2025

Các quan chức Cục Dự trữ Liên bang bày tỏ lo ngại về sự thay đổi trong tâm lý, nhấn mạnh rằng thuế quan đi ngược lại với chiến lược kinh tế ban đầu của họ. Cục Dự trữ Liên bang hiện đang phải đối mặt với sự đánh đổi khó khăn: hoặc chấp nhận lạm phát do thuế quan hoặc duy trì lập trường cứng rắn về lãi suất có thể làm trầm trọng thêm nguy cơ suy thoái kinh tế.

“Quy mô của các mức thuế quan được công bố trong những tuần gần đây lớn hơn dự kiến ​​và tác động kinh tế của chúng - đặc biệt là đối với lạm phát và tăng trưởng - sẽ cần được xem xét kỹ lưỡng.”

– Jerome Powell, ngày 4 tháng 4 năm 2025

“Quy mô của các mức thuế quan được công bố trong những tuần gần đây lớn hơn dự kiến ​​và tác động kinh tế của chúng - đặc biệt là đối với lạm phát và tăng trưởng - sẽ cần được xem xét kỹ lưỡng.”

– Jerome Powell, ngày 4 tháng 4 năm 2025

Trong ngắn hạn, Fed có vẻ cam kết duy trì kỳ vọng lạm phát ổn định trong dài hạn. Tuy nhiên, các quyết định về chính sách dự kiến ​​vẫn sẽ dựa trên dữ liệu - được hướng dẫn bởi bất kỳ tín hiệu nào cho thấy sự suy yếu lớn hơn, lạm phát hoặc tăng trưởng. Nếu lạm phát tăng cao hơn mục tiêu, môi trường lạm phát đình trệ có thể hạn chế khả năng ứng phó của Fed. Triển vọng chính sách không chắc chắn này càng làm trầm trọng thêm sự biến động của thị trường.

triển vọng

1. Sự liên quan và đa dạng hóa

Mối quan hệ đang phát triển giữa tiền điện tử và tài sản thị trường truyền thống đang dần được chú ý - và Bitcoin, với tư cách là tài sản thống trị thị trường, cung cấp góc nhìn rõ ràng nhất về sự thay đổi này. Đợt giảm rủi ro gần đây do chiến tranh thương mại gây ra đã tác động đến mối tương quan của BTC với cổ phiếu và các biện pháp phòng ngừa rủi ro truyền thống.

Mặc dù vấn đề thuế quan được đề cập lần đầu vào ngày 23 tháng 1, nhưng phản ứng ban đầu của thị trường khá trái chiều — BTC và cổ phiếu biến động khá độc lập và đến ngày 20 tháng 2, mối tương quan 30 ngày của chúng đã giảm xuống mức thấp cục bộ là -0,32. Tuy nhiên, khi căng thẳng về chiến tranh thương mại gia tăng và tâm lý sợ rủi ro ngày càng sâu sắc hơn vào tháng 3, con số này đã tăng lên 0,47, củng cố sự phù hợp ngắn hạn của BTC với tâm lý rủi ro chung. Ngược lại, mối tương quan giữa BTC với các kênh phòng ngừa truyền thống như vàng đã suy yếu đáng kể. Mối tương quan trung lập đến tích cực trước đó đã chuyển mạnh sang tiêu cực, với mối tương quan BTC-vàng trong 30 ngày giảm xuống -0,22 vào đầu tháng 4.

Những thay đổi này cho thấy các yếu tố kinh tế vĩ mô, đặc biệt là chính sách thương mại và kỳ vọng về lãi suất, đang ngày càng chi phối hành vi của thị trường tiền điện tử, tạm thời che khuất động lực nhu cầu cơ bản. Liệu cấu trúc tương quan này có tồn tại hay không sẽ là chìa khóa để hiểu được giá trị đa dạng hóa và định vị dài hạn của Bitcoin.

Hình 9: Khi cuộc chiến thuế quan leo thang, phản ứng ban đầu rời rạc đã nhường chỗ cho mối tương quan chặt chẽ hơn giữa BTC và S&P 500, trong khi mối tương quan giữa vàng giảm dần.

Nguồn: Investing.com, Binance Research, tính đến ngày 5 tháng 4 năm 2025

2. Khám phá lại câu chuyện về nơi trú ẩn an toàn

Trong khi phản ứng của tiền điện tử đối với các cú sốc vĩ mô và thanh khoản gần đây làm nổi bật vị thế hiện tại của nó như một tài sản có rủi ro, thì xu hướng chung vẫn không thay đổi: Mối tương quan của Bitcoin với các thị trường truyền thống có xu hướng tăng lên trong thời kỳ căng thẳng nghiêm trọng nhưng yếu đi khi các điều kiện trở lại bình thường. Kể từ năm 2020, mối tương quan 90 ngày của BTC với cổ phiếu (~0,32) và vàng (~0,12) đã dao động nhưng chưa bao giờ duy trì được sự nhất quán sâu sắc - càng củng cố thêm sự khác biệt của nó so với các loại tài sản truyền thống.

Ngay cả sau thông báo gần đây về thuế quan, BTC vẫn cho thấy một số dấu hiệu phục hồi, giữ vững hoặc phục hồi vào những ngày tài sản rủi ro truyền thống giảm. Ngoài ra, nguồn cung từ những người nắm giữ dài hạn tiếp tục có xu hướng tăng – phản ánh sự tự tin và sự đầu hàng hạn chế trong bối cảnh biến động gần đây. Hành vi này cho thấy rằng bất chấp sự biến động ngắn hạn, BTC vẫn có khả năng khẳng định lại bản sắc vĩ mô độc lập hơn.

Hình 10: Mối tương quan dài hạn của Bitcoin với các tài sản truyền thống vẫn ở mức vừa phải, với mối tương quan trung bình chỉ 0,32 với S&P 500 và chỉ 0,12 với vàng kể từ năm 2020

Nguồn: Investing.com, Binance Research, tính đến ngày 5 tháng 4 năm 2025

Câu hỏi chính là liệu BTC có thể tiếp tục duy trì mô hình tương quan thấp lâu đời với cổ phiếu hay không. Chúng ta đã từng thấy những dấu hiệu của tiềm năng này trước đây — đáng chú ý nhất là trong cuộc khủng hoảng ngân hàng vào tháng 3 năm 2023, khi BTC tách khỏi cổ phiếu và tăng giá trong bối cảnh bất ổn chung của lĩnh vực tài chính. Hiện nay, với viễn cảnh áp dụng thuế quan qua lại và thị trường toàn cầu đang phải điều chỉnh để thích ứng với tình trạng chia rẽ thương mại kéo dài, liệu BTC có thể khẳng định được vai trò là nơi trú ẩn an toàn hay không có thể phụ thuộc rất nhiều vào điều này. Những người tham gia thị trường sẽ theo dõi chặt chẽ để xem liệu BTC có thể duy trì được sức hấp dẫn của mình như một tài sản không có chủ quyền, không cần xin phép trong nền kinh tế bảo hộ toàn cầu hay không.

Một cách giải thích là Bitcoin có sức hấp dẫn lịch sử trong thời kỳ lạm phát tiền tệ và mất giá tiền pháp định, đặc biệt là khi Cục Dự trữ Liên bang nới lỏng chính sách tiền tệ đáng kể. Nếu Fed chuyển sang cắt giảm lãi suất (một chất xúc tác tiềm năng) và lạm phát vẫn ở mức cao, Bitcoin có thể thu hút sự quan tâm trở lại như một loại tiền tệ “cứng” chống lại lạm phát, hoặc ít nhất là được định vị như vậy thông qua một diễn biến tương tự trên thị trường. Trong bối cảnh này, việc theo dõi đồng đô la Mỹ vẫn rất quan trọng, vì thuế quan có thể khiến đồng bạc xanh tăng giá trong ngắn hạn, trong khi Bitcoin lại có mối quan hệ nghịch đảo theo truyền thống.

Diễn biến của tất cả những điều này sẽ rất quan trọng trong việc định hình vai trò lâu dài của BTC như một loại tài sản và hiệu quả của nó như một công cụ đa dạng hóa danh mục đầu tư. Điều này cũng tác động đến các altcoin lớn khác, vốn đã thể hiện hành vi tránh rủi ro nhiều hơn trong môi trường này và có khả năng sẽ tiếp tục như vậy cho đến khi tâm lý chung thay đổi - phổ biến nhất là theo sau BTC.

3. Thị trường tiền điện tử trong thế giới đình lạm, bảo hộ

Nhìn về phía trước, thị trường tiền điện tử đang phải đối mặt với bối cảnh kinh tế vĩ mô phức tạp, chủ yếu bị ảnh hưởng bởi các yếu tố như rủi ro chính sách thương mại, áp lực đình lạm và sự phối hợp toàn cầu kém. Nếu tăng trưởng kinh tế toàn cầu tiếp tục suy yếu và không có định hướng rõ ràng cho lĩnh vực tiền điện tử, tâm lý nhà đầu tư có thể suy yếu hơn nữa. Một cuộc chiến thương mại kéo dài sẽ thử thách khả năng phục hồi của ngành - có khả năng dẫn đến tình trạng cạn kiệt lưu lượng bán lẻ, chậm lại trong việc phân bổ vốn của tổ chức và giảm nguồn vốn đầu tư mạo hiểm. Các chất xúc tác vĩ mô quan trọng cần theo dõi trong những tháng tới bao gồm:

Phần kết luận

Mức thuế quan mạnh nhất kể từ những năm 1930 đang tác động đến nền kinh tế vĩ mô và thị trường tiền điện tử. Trong ngắn hạn, tiền điện tử có khả năng sẽ tiếp tục biến động, khi tâm lý thị trường sẽ dao động khi chiến tranh thương mại tiếp tục diễn biến.

Phần kết luận

Mức thuế quan mạnh nhất kể từ những năm 1930 đang tác động đến nền kinh tế vĩ mô và thị trường tiền điện tử. Trong ngắn hạn, tiền điện tử có khả năng sẽ tiếp tục biến động, khi tâm lý thị trường sẽ dao động khi chiến tranh thương mại tiếp tục diễn biến.

Nếu lạm phát vẫn ở mức cao và tăng trưởng kinh tế chậm lại, phản ứng của Fed sẽ rất quan trọng: việc chuyển sang chính sách nới lỏng có thể thúc đẩy tiền điện tử thông qua tính thanh khoản mới, trong khi lập trường cứng rắn có thể tiếp tục gây áp lực lên các tài sản rủi ro. Tiến triển hay thất bại trong đàm phán thuế quan cũng có thể ảnh hưởng đến tâm lý nhà đầu tư.

Nếu môi trường vĩ mô ổn định, một câu chuyện mới xuất hiện hoặc tiền điện tử khẳng định lại vai trò là công cụ phòng ngừa dài hạn, thì sự tăng trưởng mới có thể diễn ra. Cho đến lúc đó, thị trường có khả năng sẽ vẫn dao động trong phạm vi hẹp và phản ứng với các tin tức vĩ mô. Các nhà đầu tư nên theo dõi chặt chẽ các diễn biến toàn cầu, duy trì sự đa dạng và sẵn sàng tận dụng mọi sự gián đoạn thị trường do cuộc chiến thương mại này gây ra.