Được viết bởi: Jam, CloudY

Biên tập: Vincero, YL

Đánh giá bởi: Yasmine

Lời nói đầu

Có hai mặt của cùng một đồng xu. Sự can thiệp của các cơ quan quản lý sẽ làm tăng chi phí tiềm ẩn của giao dịch và cũng có thể thu hút nhiều vốn hơn chảy vào thị trường thông qua việc tăng cường tuân thủ. Ngoài ra, sự nghiêm ngặt của môi trường pháp lý cũng sẽ ảnh hưởng đến sự phát triển tự do của Thị trường tiền điện tử, môi trường pháp lý yếu kém sẽ có lợi hơn cho sự phát triển tự do của Thị trường tiền điện tử.

CEX+CeFi= Ngân hàng thương mại truyền thống. Mô hình cơ bản của CEX vẫn là mô hình ngân hàng thương mại truyền thống là kiếm chênh lệch lãi suất bằng cách nhận tiền gửi và cho vay, tuy nhiên CEX hiện đang thiếu “Người mua cuối cùng” nên đây có thể là một lý do quan trọng khác khiến CEX hiện chịu áp lực mạnh. giám sát. Đồng thời, một số CEX thông minh đang cố gắng thực hiện một số chiến lược phòng ngừa rủi ro nâng cao để chuẩn bị cho sự giám sát chặt chẽ hơn mà họ có thể gặp phải trong tương lai.

CEX đang trở thành DEX. Mặc dù DEX được coi là sự thay thế có thể có cho CEX về lâu dài, nhưng liệu cuối cùng nó có thể thay thế CEX hay không vẫn đang được thảo luận. Chúng tôi nhận thấy CEX tiếp tục đổi mới để thích ứng với nhu cầu thị trường và áp lực cạnh tranh. Đồng thời, không thể bỏ qua rằng DEX phù hợp hơn với các nguyên tắc lâu dài của chủ nghĩa chính thống về tiền điện tử.

Tác động của quy định tới sự phát triển của CEX

Quy định sẽ làm tăng chi phí ẩn của giao dịch

Chi phí ngầm là những chi phí mà một tổ chức kinh tế (doanh nghiệp là một loại hình tổ chức kinh tế) thường gặp phải trong quá trình hoạt động, trái ngược với chi phí hiện. Chi phí ẩn đề cập đến một số chi phí ẩn trong tương lai và chi phí chuyển giao do hành vi của công ty hoặc nhân viên gây ra. Đây là chi phí ẩn trong tổng chi phí của công ty và không bị giám sát kiểm toán tài chính.

Chi phí rõ ràng có thể liên quan trực tiếp đến số lượng và hồ sơ giao dịch, nhưng chi phí ẩn có xu hướng bị ẩn trong tổng chi phí, khiến chúng khó đo lường chính xác và thường bị bỏ qua. Đặc điểm của chi phí ẩn là không bị ràng buộc bởi các quy định tài chính, những chi phí này có thể liên quan đến các khía cạnh như chi phí thời gian, sự bất cân xứng về thông tin, sai sót và việc tuân thủ không đầy đủ, do đó làm tăng chi phí ẩn trong tổng thể.

Trong trường hợp quy định của CEX, chi phí ẩn của quy định về giao dịch là đặc biệt đáng kể. Các cơ quan quản lý có thể yêu cầu các sàn giao dịch áp dụng quy định nhận dạng chặt chẽ hơn cũng như chống rửa tiền và chiếm dụng tiền (KYC), điều này không chỉ làm tăng nguồn nhân lực bổ sung và đầu tư kỹ thuật của sàn giao dịch để đảm bảo tuân thủ giao dịch mà còn có thể ảnh hưởng đến tốc độ giao dịch và sự thuận tiện, mang lại lợi ích bên ngoài chi phí thời gian và sự không chắc chắn cho thương nhân. Ngoài ra, việc tiết lộ tuân thủ quy định cũng có thể gây ra các vấn đề bất cân xứng, khiến người dùng gặp nhiều rủi ro giao dịch và hạn chế hoạt động hơn, làm tăng thêm chi phí ẩn. Cuối cùng, những chi phí ẩn này sẽ được chuyển sang người dùng CEX, điều này có thể được phản ánh qua việc tăng tỷ lệ giao dịch, phí rút tiền và tỷ lệ hoàn vốn tài chính giảm.

Việc tuân thủ có thể thúc đẩy dòng vốn vào gia tăng

Tuy nhiên, việc tuân thủ có thể thúc đẩy dòng chảy gia tăng vào thị trường tiền điện tử. Với việc tối ưu hóa môi trường pháp lý và cải thiện tính minh bạch, niềm tin của nhà đầu tư vào sự an toàn của quỹ và kỳ vọng đầu tư vào thị trường mã hóa đã tăng lên, thu hút nhiều vốn hơn vào lĩnh vực mã hóa. Khi CEX đáp ứng các yêu cầu quy định và áp dụng các biện pháp tuân thủ, các nhà đầu tư sẽ tự tin hơn khi đầu tư tiền vào chúng và tăng vị thế đầu tư vào tài sản tiền điện tử.

Những nhà đầu tư này có xu hướng kỳ vọng cao hơn về sự an toàn và hợp pháp của quỹ của họ và tin rằng quy định có thể mang lại sự bảo vệ tốt. Sự tự tin ngày càng tăng này có thể thúc đẩy nhiều tiền hơn chảy vào thị trường tiền điện tử, mang lại cho nó một môi trường đầu tư ổn định hơn. Dòng vốn gia tăng này có thể cung cấp cho Thị trường tiền điện tử các quỹ đầu tư ổn định hơn và thời gian nắm giữ dài hạn hơn, do đó làm giảm hơn nữa sự biến động của giá tài sản tiền điện tử.

Ở cấp độ vĩ mô, việc tuân thủ có hai tác động chính đến thị trường tiền điện tử. Trước hết, sự gia nhập của các quỹ tổ chức truyền thống có nghĩa là các tổ chức tài chính truyền thống bắt đầu tham gia vào thị trường tiền điện tử, điều này sẽ mang lại nhiều dòng vốn hơn và tăng tính thanh khoản cũng như quy mô của thị trường. Thứ hai, sự ra đời của hệ thống tài chính truyền thống có nghĩa là tiền điện tử được công nhận và chấp nhận rộng rãi hơn, làm tăng thêm quy mô và người tham gia thị trường.

Ở cấp độ vi mô, cấu trúc tuân thủ liên quan đến tính minh bạch tài chính, tính khả thi của giao dịch đòn bẩy và thanh toán bù trừ hợp lý cũng như việc tạo lập thị trường có thể kiểm soát được. Tính minh bạch của quỹ có nghĩa là dòng tiền và hành vi giao dịch của các sàn giao dịch và người tham gia có thể được theo dõi và giám sát, giúp ngăn chặn hoạt động rửa tiền và các hoạt động bất hợp pháp khác. Giao dịch đòn bẩy hợp lý và tính khả thi thanh toán bù trừ có nghĩa là các sàn giao dịch cần đảm bảo các quy tắc ký quỹ và cơ chế thanh toán bù trừ phù hợp để bảo vệ lợi ích của người tham gia giao dịch và sự ổn định của thị trường. Tạo lập thị trường có thể kiểm soát có nghĩa là các sàn giao dịch cần quản lý và giám sát các hoạt động tạo lập thị trường trên thị trường để tránh thao túng và hành vi sai trái đồng thời đảm bảo tính thanh khoản và ổn định của thị trường.

(Nguồn: Biến động BTC trong 9 tháng qua)

Môi trường pháp lý yếu kém sẽ cho phép Thị trường tiền điện tử phát triển tự do hơn

Theo quan điểm của chúng tôi, một môi trường pháp lý mạnh mẽ có các đặc điểm sau: giấy phép hoặc giấy phép nhượng quyền thương mại, định nghĩa bảo mật và các loại tài sản.

Cơ quan quản lý có thể yêu cầu CEX phải có giấy phép hoặc giấy phép cụ thể để hoạt động. Các giấy phép và giấy phép này cần phải tuân thủ các quy định và yêu cầu tuân thủ của địa phương, bao gồm nhưng không giới hạn ở các quy định KYC và AML. Bằng cách cấp giấy phép và giấy phép, cơ quan quản lý có thể áp đặt sự giám sát chặt chẽ hơn đối với CEX. Thứ hai, một số loại tiền điện tử có thể được coi là chứng khoán. Nếu một loại tiền điện tử đáp ứng định nghĩa về chứng khoán, nó sẽ cần phải tuân thủ các quy định về chứng khoán và chịu sự giám sát của các cơ quan quản lý chứng khoán (theo dữ liệu của CoinMarketCap, hiện có tới 67 loại tiền điện tử được SEC công nhận là chứng khoán). Hơn nữa, trong môi trường pháp lý mạnh mẽ, tiền điện tử có thể được phân loại thành một loại tài sản cụ thể. Ví dụ: các quốc gia khác nhau coi tiền điện tử là tài sản tài chính, tài sản ảo hoặc tài sản kỹ thuật số. Việc phân loại này có thể dẫn đến các quy định pháp lý và yêu cầu về thuế cụ thể.

Trong giai đoạn đầu của sự xuất hiện của tiền điện tử, đặc biệt là sau khi Bitcoin xuất hiện, vì lĩnh vực này là một sự đổi mới mới của Internet nên các cơ quan quản lý vẫn chưa hình thành khung quy tắc và tiêu chuẩn quản lý rõ ràng cho ngành công nghiệp tiền điện tử, đặc biệt là các tổ chức quan trọng như CEX. . Tuy nhiên, với sự phổ biến của tiền điện tử và sự mở rộng quy mô thị trường, việc “tránh quy định” dần trở thành tâm điểm, dẫn đến một loạt các biện pháp quản lý và xây dựng quy tắc.

Trong giai đoạn đầu của sự xuất hiện của tiền điện tử, đặc biệt là sau khi Bitcoin xuất hiện, vì lĩnh vực này là một sự đổi mới mới của Internet nên các cơ quan quản lý vẫn chưa hình thành khung quy tắc và tiêu chuẩn quản lý rõ ràng cho ngành công nghiệp tiền điện tử, đặc biệt là các tổ chức quan trọng như CEX. . Tuy nhiên, với sự phổ biến của tiền điện tử và sự mở rộng quy mô thị trường, việc “tránh quy định” dần trở thành tâm điểm, dẫn đến một loạt các biện pháp quản lý và xây dựng quy tắc.

Trong những ngày đầu, các cơ quan quản lý chỉ theo dõi và cảnh báo thị trường tiền điện tử, nhắc nhở người tham gia về những rủi ro và thách thức mà họ có thể gặp phải chứ chưa đưa ra các biện pháp quản lý cụ thể. Sau đó, các cơ quan quản lý bắt đầu chú ý đến các hoạt động bất hợp pháp liên quan đến tiền điện tử, bao gồm cả rửa tiền (nhưng theo CZ trong một cuộc phỏng vấn, một báo cáo được một đại sứ ở đâu đó chuyển cho CZ nói rằng chỉ có 3% giao dịch Bitcoin là bất hợp pháp hoặc các hoạt động có vấn đề. ... Tỷ lệ này rất nhỏ, thực tế thấp hơn tỷ lệ tiền hợp pháp) và tài trợ bất hợp pháp và các vấn đề khác. Các cơ quan quản lý hiện đang xây dựng khung pháp lý hoàn chỉnh hơn và các tiêu chuẩn quy định minh bạch hơn, bao gồm nhưng không giới hạn ở: yêu cầu tiết lộ thông tin, KYC và AML, yêu cầu cấp phép và đăng ký, thiết lập khuôn khổ và quy tắc cũng như hợp tác pháp lý.

Theo quy luật phát triển kinh tế và các trường hợp lịch sử, các ngành đi đầu về quy định thực sự có thể có được không gian chênh lệch giá hoặc triển vọng phát triển tốt hơn.

Những người tham gia sớm trong ngành thường có thể tạo dựng được ảnh hưởng thương hiệu và cơ sở người dùng mạnh mẽ. Khi các quy định dần được thắt chặt, các công ty này có thể đã thiết lập được khuôn khổ tuân thủ tốt và danh tiếng, khiến họ có nhiều khả năng nhận được sự công nhận và hỗ trợ từ các cơ quan quản lý. Lợi thế của người đi đầu như vậy có thể mang lại vị thế thị trường và lợi thế cạnh tranh tốt hơn cho các công ty này, đồng thời sử dụng sự giám sát bên ngoài để xây dựng một con hào sâu hơn.

Các yêu cầu quản lý chặt chẽ hơn có thể khiến một số đối thủ cạnh tranh không thể đáp ứng các tiêu chuẩn tuân thủ hoặc không thể chịu được chi phí quản lý. Khi quy định tăng lên, niềm tin của nhà đầu tư vào các công ty và dự án tuân thủ trong ngành có thể sẽ tăng lên. Họ sẵn sàng đầu tư vốn vào các doanh nghiệp và dự án tuân thủ các yêu cầu quy định và giảm thiểu rủi ro đầu tư.

Nhìn chung, môi trường pháp lý yếu kém có thể mang lại sự tự do và linh hoạt hơn cho Thị trường tiền điện tử.

(Khẩu hiệu “To The Moon” của Dogecoin)

Quy định là yếu tố quan trọng tạo ra những thay đổi trong bối cảnh cạnh tranh của CEX

Trong những ngày đầu phát triển của thị trường tiền điện tử, đặc biệt là những ngày đầu xuất hiện của BTC, số lượng CEX còn hạn chế và trọng tâm cạnh tranh chính là cung cấp tính bảo mật, tính thanh khoản cao và các cặp giao dịch phong phú. Các đối thủ cạnh tranh ban đầu bao gồm MT.GOX, BTC China (thành lập vào tháng 6 năm 2011), Kraken (thành lập vào tháng 7 năm 2011), Bitstamp (thành lập vào tháng 8 năm 2011), Coinbase (nhưng coinbase ban đầu là bộ xử lý thanh toán), v.v. Khi thị trường phát triển và nhu cầu của người dùng thay đổi, CEX bắt đầu mở rộng khả năng và dịch vụ nền tảng của mình. Bao gồm thêm các chức năng như giao dịch phái sinh, giao dịch OTC, giao dịch cặp tiền hợp pháp, cho vay và bảo hiểm. Sự kiện quan trọng là hợp đồng vĩnh viễn được Bitmex ra mắt vào năm 2016, giúp tăng đòn bẩy hợp đồng lên tới 100 lần.

Khi thị trường tiền điện tử toàn cầu phát triển, CEX bắt đầu cạnh tranh ở các phân khúc khác nhau. Một số CEX tập trung vào thị trường địa phương, cung cấp các cặp giao dịch tiền pháp định địa phương và hỗ trợ ngôn ngữ để đáp ứng nhu cầu của người dùng địa phương. Điều này đã dẫn đến sự gia tăng của một số sàn giao dịch trong khu vực, như Huobi (trước đây gọi là Huobi) và OKEx (trước đây gọi là OKCoin) tập trung vào thị trường Trung Quốc Đại lục, còn Upbit và Bithumb tập trung vào thị trường Hàn Quốc. Ngoài ra, các CEX tập trung vào giao dịch phái sinh cũng xuất hiện ở giai đoạn này như FTX và Bybit thời kỳ đầu.

FTX và Binance là những câu chuyện đằng sau. Trong những ngày đầu, FTX tập trung vào lĩnh vực phái sinh và chiếm vị trí dẫn đầu trong lĩnh vực này trong một khoảng thời gian ngắn. Là một nhà đầu tư sớm vào FTX, Binance dường như cũng đã tham gia vào cuộc cạnh tranh trên đường đua phái sinh dưới hình thức trá hình. Phải đến tháng 11 năm 2022, sự cố FTX mới được đưa ra ánh sáng. Mọi người đều biết câu chuyện mới nhất nên chúng tôi sẽ không đi vào chi tiết. (Nguồn: YM Crypto)

Nếu Target quy định là mục tiêu của súng của mình, thì FTX đã đích thân bóp cò để tự sát. Tình trạng hỗn loạn của FTX chắc chắn đã thúc đẩy các hành động pháp lý chống lại Binance, CEX lớn nhất thế giới và sau đó là Coinbase, một CEX nổi tiếng với tính tuân thủ cao, cũng có liên quan.

Nếu Target quy định là mục tiêu của súng của mình, thì FTX đã đích thân bóp cò để tự sát. Tình trạng hỗn loạn của FTX chắc chắn đã thúc đẩy các hành động pháp lý chống lại Binance, CEX lớn nhất thế giới và sau đó là Coinbase, một CEX nổi tiếng với tính tuân thủ cao, cũng có liên quan.

(Nguồn: The Block)

Đánh giá từ các sự kiện cụ thể, mọi thay đổi trong chính sách pháp lý đều có tác động rất lớn đến toàn bộ ngành CEX:

Vào ngày 4 tháng 9 năm 2017, chính phủ trong nước bày tỏ thái độ quản lý mạnh mẽ, bảy bộ và ủy ban đã cùng ban hành "Thông báo về ngăn ngừa rủi ro tài chính phát hành mã thông báo", thông báo: "ICO là một hành vi tài chính công bất hợp pháp và cần phải dừng lại ngay lập tức." Những thay đổi đáng kể: ICO được coi là hoạt động gây quỹ bất hợp pháp, các dự án bị thanh lý và các sàn giao dịch buộc phải rút lui hoặc ra nước ngoài. Bitcoin China và Yunbi.com đã ngừng hoạt động kinh doanh giao dịch tiền ảo của họ, trong khi OKCoin và Huobi đóng cửa hoạt động kinh doanh Nhân dân tệ và chuyển chúng ra nước ngoài.

Vào ngày 9 tháng 11 năm 2022, cơn giông bão của FTX khiến SEC phải tăng cường giám sát: “Trong sáu tháng sau khi FTX phá sản vào ngày 11 tháng 11 năm 2022, SEC đã thực hiện ít nhất 17 hành động thực thi liên quan đến tiền điện tử, nhiều hơn mức tăng 183% trong một lần. Sau khi hình ảnh tuân thủ tuân thủ của FTX sụp đổ, Kraken lần đầu tiên bị ảnh hưởng bởi sự giám sát chặt chẽ hơn của SEC. Hoạt động kinh doanh cầm cố của nó không được đăng ký là chứng khoán và bị SEC kiện. Cuối cùng, Kraken ngay lập tức ngừng cung cấp dịch vụ cho Hoa Kỳ Hoa Kỳ: Khách hàng đã cung cấp dịch vụ đặt cược trên chuỗi và nộp phạt 30 triệu đô la Mỹ để đạt được thỏa thuận với SEC. Thị phần kinh doanh đặt cược của Kraken đương nhiên đã được Coinbase chiếm giữ.

Sau đó vào ngày 5 và 6 tháng 6 năm 2023, SEC đã kiện Binance US và Coinbase. SEC tin rằng cả hai sàn đều cung cấp giao dịch chứng khoán chưa đăng ký và cho rằng các dịch vụ kiếm lợi nhuận và đặt cược do hai sàn cung cấp cũng vi phạm luật chứng khoán. Các cáo buộc chống lại Binance nghiêm trọng hơn, cáo buộc rằng Binance tham gia thanh toán bù trừ các giao dịch và trộn lẫn tiền của khách hàng giữa các tổ chức trong và ngoài nước. Hai vụ truy tố này dẫn đến một lượng lớn tiền được rút khỏi hai sàn giao dịch và chảy vào chuỗi và các sàn giao dịch khác.

Cơ quan Dịch vụ Tài chính và Cục Tài chính của Chính phủ Đặc khu Hành chính Hồng Kông đã ban hành "Tuyên bố chính sách về phát triển tài sản ảo ở Hồng Kông" vào ngày 31 tháng 10 năm 2022, thể hiện cam kết của Hồng Kông trong việc thúc đẩy sự phát triển của NFT, Web3.0 và Chợ Yuanverse. "Các nguyên tắc áp dụng cho nhà điều hành nền tảng giao dịch tài sản ảo" đã có hiệu lực từ ngày 1 tháng 6. Các nhà điều hành nền tảng giao dịch tài sản ảo sẽ có thể nộp đơn xin giấy phép và cho phép các nhà đầu tư bán lẻ sử dụng nền tảng giao dịch tài sản ảo được cấp phép. Điều này đã dẫn đến việc hàng loạt sàn giao dịch cũ và mới tuyên bố có mặt tại Hồng Kông, bao gồm Xinhuo Technology, Tiger Brokers, DBS Bank, OKX, Bitget, v.v.

Có thể thấy rằng việc ban hành một chính sách có thể dẫn đến sự sụp đổ và trỗi dậy của CEX, mỗi thay đổi chính sách lớn đều là sự cải tổ lại cơ cấu ngành CEX.

(Nguồn: The Block)

Chiến lược phòng ngừa rủi ro hoạt động của CEX

CEX+Cefi=Ngân hàng thương mại truyền thống

Hiểu biết trừu tượng: Mặc dù CEX thực hiện chức năng của một sàn giao dịch nhưng mô hình cơ bản của nó vẫn là mô hình ngân hàng thương mại truyền thống.

Bản chất của ngân hàng thương mại (sau đây gọi tắt là ngân hàng) là tạo ra tiền tín dụng, hình thức hoạt động của ngân hàng là nhận tiền gửi và cho vay. Bằng cách nhận tiền gửi, các ngân hàng có thể có được nguồn vốn để hỗ trợ các hoạt động kinh doanh tiếp theo của họ. Sau đó, các ngân hàng tạo ra lợi nhuận bằng cách cung cấp các khoản vay cho cá nhân, hộ gia đình và doanh nghiệp dựa trên số tiền gửi mà họ nhận được. Khi ngân hàng cung cấp khoản vay cho người đi vay, người đi vay sẽ gửi khoản vay vào tài khoản ngân hàng của mình. Bằng cách này, tiền gửi mới được tạo ra, giúp ngân hàng có nhiều vốn hơn để cho vay và đầu tư.

Bản chất của ngân hàng thương mại (sau đây gọi tắt là ngân hàng) là tạo ra tiền tín dụng, hình thức hoạt động của ngân hàng là nhận tiền gửi và cho vay. Bằng cách nhận tiền gửi, các ngân hàng có thể có được nguồn vốn để hỗ trợ các hoạt động kinh doanh tiếp theo của họ. Sau đó, các ngân hàng tạo ra lợi nhuận bằng cách cung cấp các khoản vay cho cá nhân, hộ gia đình và doanh nghiệp dựa trên số tiền gửi mà họ nhận được. Khi ngân hàng cung cấp khoản vay cho người đi vay, người đi vay sẽ gửi khoản vay vào tài khoản ngân hàng của mình. Bằng cách này, tiền gửi mới được tạo ra, giúp ngân hàng có nhiều vốn hơn để cho vay và đầu tư.

CEX ban đầu chỉ cung cấp giao dịch Spot cơ bản nhất (chẳng hạn như sàn giao dịch Spot sớm nhất được thiết lập riêng cho BTC) và sau đó đã phát triển các hợp đồng giao dịch phái sinh vĩnh viễn. Tuy nhiên, CEX hiện tại vẫn đang trong giai đoạn "vận hành hộp đen" và sàn giao dịch vẫn chưa làm rõ phương thức vận hành quỹ để cung cấp đòn bẩy hợp đồng. Vốn đòn bẩy hợp đồng vĩnh viễn thường đến từ hai phần: vốn tự có và vốn người dùng.

Bằng cách này, có thể suy đoán một cách hợp lý:

Tuy nhiên, các ngân hàng thương mại truyền thống thường được yêu cầu phải hoạt động tách biệt, tức là tách biệt hoạt động đầu tư chứng khoán và các hoạt động kinh doanh khác. CEX "bán thời gian" đóng vai trò là ngân hàng đầu tư. Trên danh nghĩa, CEX chỉ phát hành tiền nền tảng, trên thực tế, một số dự án dựa vào việc truyền máu của CEX. Bằng cách phát hành tiền nền tảng, các sàn giao dịch có thể tăng cường quyền kiểm soát của họ đối với hệ sinh thái nền tảng. Người dùng nắm giữ tiền nền tảng có thể được hưởng lợi từ các ưu đãi, giảm giá hoặc phần thưởng khác nhau. Ngoài ra, tiền nền tảng có thể mang lại cơ hội doanh thu và lợi nhuận bổ sung cho các sàn giao dịch. Các đồng tiền nền tảng thường được thiết kế để có mức độ khan hiếm nhất định và nguồn cung của chúng có thể cố định hoặc có cơ chế tiêu hủy, dẫn đến giảm phát lâu dài. Khi nền tảng phát triển và số lượng người nắm giữ tăng lên, tiền tệ của nền tảng có thể sẽ tăng lên, cho phép CEX thu được nhiều lợi ích hơn.

Tuy nhiên, các ngân hàng thương mại truyền thống có rủi ro rủi ro công khai và minh bạch do yêu cầu về dự trữ và yêu cầu về vốn. Hơn nữa, ngay cả khi một ngân hàng gặp phải khủng hoảng thanh khoản hoặc khủng hoảng tài chính, ngân hàng trung ương vẫn có thể đóng vai trò là người mua cuối cùng của các ngân hàng thương mại trong một số điều kiện nhất định. Vì vậy, trong mô hình tài chính truyền thống, các ngân hàng thương mại thường “quá lớn để thất bại”.

Thật không may, CEX, một gã khổng lồ trong thế giới tiền điện tử, hiện không có hệ thống cấp vốn minh bạch và thiếu “Người mua cuối cùng”. Có lẽ đây cũng là nguyên nhân quan trọng khiến CEX hiện đang chịu sự giám sát chặt chẽ.

(Khoảnh khắc Lehman)

Đường sáng: CEX chính thống có kế hoạch chuẩn bị trước cho môi trường pháp lý mạnh mẽ

Các sàn giao dịch có quy mô vốn lớn phải tuân thủ và hợp tác với tiền gửi hợp pháp.

CEX thông minh đang phát triển theo hướng phi tập trung hơn để thích ứng với môi trường pháp lý mạnh mẽ trong tương lai. Coinbase không chỉ cung cấp dịch vụ ví được quản lý mà còn có kế hoạch ra mắt giải pháp Lớp 2 dựa trên OP Stack, trong khi Binance đã ra mắt thành công mạng thử nghiệm OP BNB và Bybit cũng công bố ra mắt giải pháp Lớp 2 của mình. Ngoài ra, Bitget cũng đã ra mắt MegaSwap để cung cấp cho người dùng dịch vụ Hoán đổi tổng hợp mã thông báo thuận tiện và mô hình của nó giống với DEX hơn. Mặt khác, OKX tương đối triệt để và tích hợp trực tiếp ví Web3 của mình với Ứng dụng CEX để thực hiện việc chuyển đổi tài sản trên chuỗi và ngoại tuyến.

Mặc dù Binance thường xuyên bị các cơ quan quản lý Hoa Kỳ kiện, Binance vẫn được công nhận là CEX lớn nhất trên thị trường và Niêm yết, IEO và Launchpad của nó vẫn có ảnh hưởng rất lớn và ảnh hưởng đến tài sản. Khi các quy định dần được thắt chặt, hoạt động kinh doanh CEX của Binance có phần bị tụt hậu. Binance đã nỗ lực rất nhiều để tuân thủ nhưng kết quả vẫn chưa rõ ràng. Điều này chắc chắn sẽ thúc đẩy Binance thúc đẩy hơn nữa sự phát triển của các doanh nghiệp on-chain.Chuỗi ứng dụng BAS và chuỗi lưu trữ BNB Greenfield là những biểu hiện của việc trao quyền cho BNB và xây dựng hệ sinh thái on-chain BNB.

Không giống như Binance, OKX đã chọn sử dụng Ví Web3 và OKBChain để phòng ngừa rủi ro pháp lý. Bản thân trải nghiệm người dùng của Ví Web3 là một trong những trải nghiệm tốt nhất trong số các ví tương tự. Điều quan trọng nhất là Ví Web3 của OKX được nhúng trong Ứng dụng OKX, có thể thực hiện chuyển đổi không có ngưỡng giữa trên chuỗi và ngoài chuỗi, điều này sẽ giúp ích OKX tránh bị giám sát, đồng thời người dùng CEX sẽ được chuyển đổi thành OKB Chain để trao quyền cho OKB. Chuỗi OKB được ra mắt cùng với các chính sách của Hồng Kông, đồng thời được hỗ trợ bởi người dùng từ OKX Web Wallet, nó đã chiếm đúng thời gian và địa điểm. Có thể nói rằng OKX đã đạt được thành công từng bước trong chiến lược đối phó với sự giám sát chặt chẽ.

Là một CEX hạng hai, Bitget vẫn đang tập trung vào việc sử dụng các điểm nóng và IEO để xây dựng thương hiệu của mình và trao quyền cho đồng tiền nền tảng BGB để thu hút nhiều người dùng hơn. trao đổi. Tuy nhiên, ngoài CEX, nó có hiệu quả nhất định trong việc tiếp tục thu hút những người dùng CEX cấp hai khác và những người dùng gia tăng tiềm năng với sự trợ giúp của ma trận do Foresight News and Ventures thiết lập. Nó cũng thông báo rằng họ sẽ định cư ở Hồng Kông và thiết lập một sàn giao dịch tuân thủ có giấy phép. Có thể thấy, CEX hạng hai vẫn đang gặp khó khăn về số lượng người dùng và thương hiệu, việc xem xét giám sát chặt chẽ vẫn còn ở giai đoạn rất xa và họ chỉ có thể nắm lấy các lĩnh vực quản lý thân thiện với tiền điện tử.

Không giống như các CEX khác, OPNX chọn cách phòng ngừa rủi ro pháp lý trên chuỗi. Nó có kế hoạch tách tài sản thế chấp giao dịch khỏi công cụ khớp lệnh: 1. Tài sản thế chấp của người dùng, cho dù đó là tài sản gốc hay RWA, đều minh bạch trên chuỗi; được ký quỹ bằng hạn mức tín dụng đối với tài sản thế chấp và các thông số liên quan đến tài sản thế chấp phải được xác định bởi DAO mà các tài sản trên chuỗi này thuộc về, đồng thời việc tài trợ và thanh lý được tách biệt với nhau. OPNX tập trung vào RWA và các giao dịch nợ, phần lớn có thể tránh được tác động của chứng khoán hóa và các giao dịch nợ như C và FTX cũng có thể mở ra một thị trường gia tăng lớn cho nó. Về vấn đề giám sát, OPNX đã chọn thành lập tại Hồng Kông, nơi cũng đang áp dụng môi trường thân thiện với mã hóa của Hồng Kông.

(Nguồn: Nansen)

Dòng ẩn: Việc kinh doanh hợp đồng vĩnh viễn sẽ không dễ dàng từ bỏ

Đối với CEX, hợp đồng vĩnh viễn hiện là nguồn thu nhập lớn nhất. Sự phát triển của hợp đồng vĩnh viễn có thể bắt nguồn từ năm 2016, khi BitMEX tung ra hợp đồng phái sinh sáng tạo này. Đòn bẩy của nó lên tới 100 lần nên người sáng lập BitMEX Hayes được mệnh danh là "Vua đòn bẩy". Theo thời gian, các sàn giao dịch khác cũng đã tung ra các sản phẩm hợp đồng vĩnh viễn của riêng họ, chẳng hạn như hợp đồng vĩnh viễn của OKEx và hợp đồng vĩnh viễn của Bitfinex.

Đặc điểm của hợp đồng vĩnh viễn bao gồm giao dịch đòn bẩy, cơ chế ký quỹ và tài sản cơ bản đa dạng, cho phép nhà giao dịch thực hiện các chiến lược giao dịch đa dạng hơn và kiếm lợi nhuận trong bối cảnh thị trường biến động.

Đối với phía người dùng, điều thực sự khiến người dùng nghiện không chỉ là sự mới lạ khi có thể nhận được đòn bẩy gấp 100 lần mà còn là cảm giác choáng váng khi có thể dễ dàng nhận được gấp 100 lần tài sản ròng. Hệ số đòn bẩy cao có thể cho phép người dùng cảm nhận được tiềm năng thu được lợi nhuận khổng lồ và kích thích lòng tham của người dùng. Lợi nhuận nhanh chóng có thể mang lại sự phấn khích và hài lòng, đồng thời làm tăng ham muốn đầu cơ của người dùng. Sự không chắc chắn về sự thay đổi giá tài sản mang lại sự kích thích và phấn khích cho người dùng, điều này càng khuyến khích họ thử các giao dịch có đòn bẩy cao.

Đối với phía người dùng, điều thực sự khiến người dùng nghiện không chỉ là sự mới lạ khi có thể nhận được đòn bẩy gấp 100 lần mà còn là cảm giác choáng váng khi có thể dễ dàng nhận được gấp 100 lần tài sản ròng. Hệ số đòn bẩy cao có thể cho phép người dùng cảm nhận được tiềm năng thu được lợi nhuận khổng lồ và kích thích lòng tham của người dùng. Lợi nhuận nhanh chóng có thể mang lại sự phấn khích và hài lòng, đồng thời làm tăng ham muốn đầu cơ của người dùng. Sự không chắc chắn về sự thay đổi giá tài sản mang lại sự kích thích và phấn khích cho người dùng, điều này càng khuyến khích họ thử các giao dịch có đòn bẩy cao.

Vì vậy, bên cung và cầu của hợp đồng vĩnh viễn đã hình thành sự hiểu biết thương mại nhất định. "Các CEX vỗ vai hợp đồng vĩnh viễn: Nếu thị trường thích nó, chúng tôi sẽ cung cấp nó."

Trong phần trước, chúng tôi đã đề cập rằng "quy định sẽ làm tăng chi phí ẩn của giao dịch" và tỷ lệ phí giao dịch rất có thể sẽ không tăng đáng kể, bởi vì tổng tỷ lệ phí giao dịch hiện tại (Phí Maker + Phí Taker) hầu hết là 0,01%- 0,1%. (Nguồn dữ liệu tỷ lệ giao dịch: CoinmarketCap.com) Nếu tỷ lệ giao dịch cận biên tăng lên, một số lượng đáng kể các nhà đầu tư sẽ bị mất. Do đó, hợp đồng vĩnh viễn, với tư cách là hoạt động kinh doanh sinh lời cao nhất của CEX, sẽ trở thành đối tượng thay thế cận biên. Nói cách khác, mảng kinh doanh hợp đồng vĩnh viễn có thể có nhiều đổi mới hơn để bù đắp cho khoản doanh thu bị mất do chi phí ẩn tăng cao.

(Nguồn: Nansen, OP Research)

bản tóm tắt

Tóm lại, với tư cách là một phái sinh của mô hình ngân hàng thương mại truyền thống, CEX sẽ xem xét chiến lược sáng suốt về tuân thủ và phát triển phi tập trung về chiến lược phòng ngừa rủi ro hoạt động, cũng như chiến lược đen tối về việc tiếp tục phát triển kinh doanh hợp đồng vĩnh viễn. đổi mới nhằm đảm bảo sự ổn định về thu nhập, ổn định và thích ứng với những thách thức của môi trường pháp lý mạnh mẽ trong tương lai.

DEX có thể thay thế CEX không?

CEX đang bị tấn công từ cả hai phía, nhưng DEX có thể có cơ hội phát triển tốt

Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) đã liên tiếp kiện Binance, sàn giao dịch tiền điện tử lớn nhất thế giới (và người sáng lập Changpeng Zhao, cáo buộc họ vận hành trái phép một sàn giao dịch chứng khoán) và Coinbase Inc., sàn giao dịch tiền điện tử lớn nhất ở Hoa Kỳ (nộp đơn khởi kiện vụ án hoạt động trái pháp luật sở giao dịch chứng khoán). CEX hiện đang đứng trước nguy cơ tuân thủ pháp luật.

Ngoài ra, hiệu ứng niêm yết tiền tệ đã vượt quá không gian tăng trưởng trong tương lai của một số token, đây là nguyên nhân chính dẫn đến hiệu suất kém của các token mới được niêm yết trên CEX hàng đầu, lấy Binance làm ví dụ. Theo nghiên cứu của @Loki, dựa trên thông tin công bố trên Binance List, trong khoảng thời gian 13 tháng từ 2022.4.29 đến 2023.6.4, Binance đã tung ra tổng cộng 20 token mới cho giao dịch giao ngay và 14 coin cũ. Trong số đó, tỷ lệ hoàn vốn trung bình của 20 đồng tiền mới kể từ khi nắm giữ đến thời điểm thống kê 20230604 là -22,3%, trong khi tỷ lệ hoàn vốn trung bình của BTC trong cùng kỳ là 7,9% và hiệu suất giá kém hơn đáng kể so với BTC.

Về hiệu ứng niêm yết tiền tệ, chúng tôi tin rằng nguyên nhân dẫn đến hiệu suất kém của các mã thông báo mới ra mắt cũng là: không đủ vốn gia tăng trên thị trường, các loại tiền tệ mới được niêm yết sẽ gây ra sự chuyển hướng của các quỹ hiện có và trong trường hợp môi trường thị trường xấu, xác suất các đồng tiền mới đột phá sẽ tăng lên tương ứng.

Do đó, khi môi trường thị trường không ổn định hoặc niềm tin của nhà đầu tư thấp, khả năng token mới ra mắt bị hỏng có thể tăng lên.

Hiện tại CEX đang bị tấn công từ cả hai phía, liệu DEX có mở ra thời kỳ phát triển hoàng kim?

Do đó, khi môi trường thị trường không ổn định hoặc niềm tin của nhà đầu tư thấp, khả năng token mới ra mắt bị hỏng có thể tăng lên.

Hiện tại CEX đang bị tấn công từ cả hai phía, liệu DEX có mở ra thời kỳ phát triển hoàng kim?

Cơ chế AMM do Uniswap tạo ra loại bỏ các nhà tạo lập thị trường và thực hiện các giao dịch giao ngay tuân thủ logic trên chuỗi. Tuy nhiên, các vấn đề của AMM cũng rất rõ ràng. Khi không có đủ độ sâu LP, độ trượt giao dịch là rất lớn. Ngay cả khi độ sâu LP là rất lớn. trung bình, nó khác với CEX.So với giao dịch, độ trượt vẫn rất lớn, đặc biệt đối với các mục tiêu có khối lượng giao dịch lớn hơn và thanh khoản tốt hơn. Do đó, chúng ta có thể thấy nhiều nhà đầu tư lớn chuyển tiền sang CEX, mua bán rồi chuyển trở lại chuỗi.

Trong một thời gian dài sau DeFi Summer, DEX không đạt được bước tiến đột phá nào.

Tuy nhiên, gần đây xuất hiện một số lo ngại về việc DeFi bùng nổ trở lại, khi bằng sáng chế Uniswap v3 hết hạn, cơ chế AMM của sổ lệnh chung do Trader Joe đứng đầu xuất hiện, Trader Joe gọi nó là Liquidity Book. Sách thanh khoản dựa trên dấu tích Uniswap v3 để thiết lập các Thùng với phạm vi giá nhỏ hơn. Các giao dịch trong mỗi Thùng không thể bị trượt giá. Đồng thời, các chiến lược khác nhau có thể được thiết lập dựa trên những thay đổi về số lượng Thùng và phân bổ vốn, tối ưu hóa nhà giao dịch và tính thanh khoản.Kinh nghiệm của cả hai nhà cung cấp dịch vụ tình dục. Và các giải pháp thanh khoản tập trung cũng lần lượt xuất hiện trong năm (3,3) dự án nhằm thúc đẩy độ sâu giá và tăng thu nhập LP. Ngoài ra, các ưu đãi LP tùy chỉnh do Camelot dẫn đầu cũng đã được thị trường hoan nghênh. Cả Maverick và Uniswap v4 đều đưa ra các giải pháp tương tự, cho phép người tạo nhóm tự do thêm các ưu đãi cho việc khai thác LP, do đó thúc đẩy độ sâu của LP. Sự đổi mới như vậy đã cho phép Trader Joe giành chiến thắng trong Cuộc chiến thanh khoản của $ARB, khối lượng giao dịch của Maverick lặng lẽ đạt vị trí thứ năm trong số các DEX trên chuỗi ETH và Camelot trở thành DEX bản địa lớn nhất của Arbitrum. Có thể thấy, cơ chế Liquidity Book đã cho phép các DEX đạt được những tiến bộ nhất định trong giao dịch giao ngay. Nhưng xét về khối lượng giao dịch tổng thể, khối lượng giao dịch của DEX còn lâu mới đủ sức cạnh tranh với CEX, nhưng thị phần của nó đang tăng lên qua từng năm nên DEX đang phát triển ổn định so với CEX. Tất nhiên, điều này cũng là do hoạt động giao dịch khối lượng DEX tương đối ổn định, khối lượng giao dịch CEX ngày càng giảm.

(Nguồn: The Block)

(Nguồn: The Block)

Ngoài giá giao ngay, điều đáng nói là hợp đồng vĩnh viễn. Trải nghiệm giao dịch hợp đồng vĩnh viễn tốt là một trong những lý do khiến CEX khó thay thế, nhưng với tư cách là nguồn thu nhập lớn nhất để các sàn giao dịch tồn tại, nó cũng là chiếc bánh mà các giao thức on-chain đã thèm muốn từ lâu. Các đặc điểm của giao thức trên chuỗi là không có quyền giám sát tài sản và các đường dẫn rõ ràng về ký quỹ và thanh lý, những điều này hiện không có sẵn và hầu hết các CEX không thể đạt được.

Lấy hợp đồng vĩnh viễn DEX-DYDX, tương tự như CEX, làm ví dụ. DYDX sử dụng mô hình sổ đặt hàng và tài sản của người dùng sử dụng mô hình không giám sát để giải quyết các giao dịch và thanh toán bù trừ một cách không đáng tin cậy. Oracle được sử dụng để lấy giá cho các vị trí và thanh lý, công cụ ngoài chuỗi khớp với các đơn đặt hàng và công cụ thanh lý tự động đóng các vị trí. Giá oracle bằng với giá trung bình được báo cáo bởi 15 nút Chainlink độc lập. Trong quá trình thanh lý, vị thế được đóng ở giá đóng cửa và lãi hoặc lỗ phát sinh từ việc thanh lý sẽ do quỹ bảo hiểm chịu. DYDX v4 sẽ gia nhập hệ sinh thái Cosmos để đạt được độ trễ thấp hơn và ít hao mòn hơn. Nhưng một vấn đề với việc DYDX thay thế CEX là giá chỉ số phục vụ tỷ giá và lệnh giới hạn đều đến từ CEX. Tính đến ngày 21 tháng 6, khối lượng giao dịch trong 24 giờ của DYDX là 2,08 tỷ USD, vẫn kém xa CEX dẫn đầu.

(Nguồn: DYDX.exchange)

(Nguồn: Coinmarketcap)

Khác với mô hình order book của DYDX, GMX sử dụng mô hình LP, cho phép nhà giao dịch và LP trở thành đối tác, từ đó đạt được mức trượt giá bằng 0 và loại bỏ nhà tạo lập thị trường để cung cấp độ sâu, điều này rất giống với ưu điểm của mô hình AMM giao ngay Ngoài ra, nó còn có Phí 0,1%, đòn bẩy lên tới 50 lần và không có giới hạn KYC và địa lý, điều này hấp dẫn hơn DYDX (đòn bẩy tối đa là 20 lần và IP Hoa Kỳ không thể giao dịch trên DYDX ). Tuy nhiên, nhược điểm tương tự như của AMM là khả năng vốn của nó bị hạn chế và giới hạn thanh toán theo lý thuyết có liên quan đến TVL của GLP, không đủ thân thiện với các quỹ rất lớn. GMX v2 giới thiệu dịch vụ cung cấp giá Chainlink tùy chỉnh để đạt được mức giá có độ trễ thấp hơn, nhưng giá cuối cùng là mức trung bình của giá oracle và giá của CEX chính thống. Vì vậy, GMX phụ thuộc nhiều hơn vào giá CEX, điều này cho thấy hãng này sẽ khó hoạt động độc lập với CEX trong ngắn hạn hơn. Ở mức cao nhất gần đây, vào ngày 21 tháng 6, tổng khối lượng giao dịch trong 24 giờ của GMX trên Arbitrum chỉ là 426,8 triệu USD (bao gồm Swap, Mint GLP, Burn GLP, Liquidation và Margin Trading), chỉ bằng khoảng 20% ​​so với DYDX.

(Nguồn: Stats.gmx.io)

Chủ nghĩa dài hạn: DEX phù hợp hơn với chủ nghĩa chính thống của tiền điện tử và các nguyên tắc công bằng của blockchain

Từ cơ chế và dữ liệu DEX ở trên, chúng ta có thể thấy rằng thị phần hiện tại của DEX trên toàn bộ thị trường sàn giao dịch vẫn thấp hơn CEX, đồng thời, DEX hợp đồng vĩnh viễn thậm chí còn phụ thuộc rất nhiều vào CEX về mặt giá cả. Nhưng tất cả là do mức độ tương tác ở ngưỡng thấp của CEX, dẫn đến việc nó có nhiều người dùng hơn DEX và sự ra đời của các nhà tạo lập thị trường. Tính bảo mật của mô hình không giám sát DEX và tính minh bạch của cơ chế ký quỹ và thanh toán bù trừ đương nhiên phù hợp với chủ nghĩa cơ bản về tiền điện tử và công lý blockchain. Do đó, với sự phát triển của công nghệ, khi các tương tác trên chuỗi và ví Web3 không còn là yếu tố cản trở người dùng tham gia DEX, thứ cuối cùng sẽ xuất hiện trước mặt chúng ta có thể là DEX trên chuỗi dựa trên công nghệ ngoài chuỗi và CEX sẽ chỉ như thế này Hầu hết các công ty môi giới đều tuân thủ đầy đủ quy định là nơi để các tổ chức lớn thực hiện các giao dịch số lượng lớn và cho các nhà đầu tư bán lẻ gửi và rút tiền. Sàn giao dịch giống nhất với mô tả của chúng tôi là Open Exchange mà chúng tôi đã đề cập trước đây và nó phân quyền CEX từ góc độ CEX hơn. Do đó, trong ngắn hạn, điều DEX cần làm có thể là hy sinh tính phân quyền ở một mức độ nhất định để đạt được trải nghiệm người dùng tốt hơn. Để hiện thực hóa ứng dụng rộng rãi của DEX, chúng ta vẫn cần chờ triển khai và phổ biến các công nghệ chủ chốt sau:

Dựa trên khả năng trừu tượng hóa tài khoản và người dùng đăng nhập Ethereum, DEX sử dụng AppChain và điện toán ngoài chuỗi để đạt được trải nghiệm giao dịch ngưỡng thấp, hao mòn thấp và hiệu suất cao tương đương với CEX hiện tại trong khi vẫn đảm bảo an ninh quỹ và tính minh bạch trong hoạt động . Đồng thời, do khả năng kết hợp trên chuỗi, những gì DeFi sẽ mở ra sẽ không còn là Mùa hè nữa mà là Sự phát triển bền vững. Sự phát triển của lưu trữ phi tập trung, sức mạnh tính toán, oracle, chỉ mục, v.v. sẽ đưa sự phân cấp hy sinh trở lại một lần nữa.

Kết luận: Nếu đích đến cuối cùng của CEX là phân cấp thì lợi thế của DEX có còn tồn tại không?

Chúng tôi lạc quan về tương lai của CEX và ca ngợi định vị ngành của DEX. Nhưng khi CEX chuyển sang phân quyền thì kết quả của DEX vẫn chưa được xác định. Khi CEX trở nên phi tập trung, nó sẽ gây ra mối đe dọa không thể tránh khỏi đối với vị thế và lợi thế cạnh tranh của ngành DEX. Là một mô hình giao dịch phi tập trung, DEX có những lợi thế riêng. Trước hết, tính năng cốt lõi là phân cấp. Thứ hai, DEX cung cấp nhiều lựa chọn tài sản hơn.

Tuy nhiên, khi CEX phát triển theo hướng phân quyền, họ cũng bắt đầu áp dụng và tích hợp một số tính năng và công nghệ phi tập trung. Sự phát triển này có thể làm suy yếu lợi thế của DEX ở một mức độ nào đó. Việc chuyển đổi phi tập trung của CEX có thể mang lại tốc độ giao dịch và tính thanh khoản cao hơn cũng như khả năng tương tác với hệ thống tài chính truyền thống, điều này có thể trở thành thách thức đối với DEX.

Trong sự phát triển của ngành công nghiệp tiền điện tử, CEX và DEX có thể bổ sung cho nhau và cung cấp cho người dùng các tùy chọn và trải nghiệm giao dịch khác nhau. Với sự tiến bộ của công nghệ và sự phát triển của thị trường, sự cạnh tranh và hợp tác giữa CEX và DEX sẽ tiếp tục phát triển trong tương lai và kết quả cuối cùng vẫn còn phải chờ xem.

Tóm lại, thị trường CEX ngày càng bị ảnh hưởng bởi các quy định nhưng đồng thời cũng không ngừng đổi mới để thích ứng với nhu cầu thị trường. Là một sự thay thế tiềm năng cho CEX, DEX phù hợp hơn với các nguyên tắc của chủ nghĩa cơ bản về tiền điện tử. CEX và DEX đều có những ưu điểm và hạn chế riêng trong lĩnh vực tiền điện tử và vẫn còn những điều không chắc chắn trên con đường phát triển trong tương lai của chúng. Trong mọi trường hợp, cả CEX và DEX đều đang cung cấp cho người dùng trải nghiệm giao dịch và cơ hội phát triển tốt hơn.