Trong ngành công nghiệp tiền điện tử, mỗi thị trường tăng giá đều tạo ra vô số "dự án nổi bật": những dự án được các quỹ đầu tư mạo hiểm hàng đầu săn đón, được niêm yết trên các sàn giao dịch lớn và thu hút đông đảo nhà đầu tư cá nhân. Tuy nhiên, thời gian chính là phép thử khắc nghiệt nhất. Giá của một số dự án đã giảm 90%, thậm chí hơn 99% so với mức đỉnh điểm, và mức độ phổ biến của chúng cũng giảm dần qua từng năm.

Bài viết này đánh giá tám dự án được các quỹ đầu tư mạo hiểm lớn rót vốn và rất được mong đợi trong thị trường tăng trưởng. Từ ICP đến DYM, chúng ta sẽ tập trung phân tích bối cảnh tài chính, những thay đổi về vốn hóa thị trường và những nguyên nhân cơ bản dẫn đến sự sụt giảm mạnh của họ—liệu mô hình kinh doanh có bền vững? Hệ sinh thái có chậm ra mắt? Hay đối thủ cạnh tranh quá mạnh và nhu cầu thị trường không đủ?

Internet Computer (ICP), do Quỹ Dfinity Foundation ra mắt, được định vị là một "Máy tính Internet" phi tập trung, nhằm mục đích cho phép các hợp đồng thông minh vận hành các dịch vụ Internet khác nhau một cách tự nhiên. Dự án bắt đầu được phát triển vào năm 2018 và chính thức ra mắt vào tháng 5 năm 2021, đúng vào thời điểm thị trường tăng giá mạnh nhất, ngay lập tức lọt vào top năm đồng tiền điện tử có vốn hóa thị trường cao nhất ngay trong ngày đầu tiên, thu hút sự chú ý đáng kể của thị trường.

ICP được hỗ trợ bởi các công ty đầu tư mạo hiểm hàng đầu Thung lũng Silicon, bao gồm a16z, Polychain Capital, Multicoin và CoinFund, huy động được tổng cộng 187 triệu đô la. Giá ban đầu của ICP là vài trăm đô la, đạt đỉnh gần 700 đô la, nhưng nhanh chóng giảm xuống dưới 20 đô la trong vòng hai tháng sau khi ra mắt. Tính đến năm 2025, ICP dao động quanh mức 3 đô la, giảm hơn 99% so với mức đỉnh.

Những lý do chính dẫn đến thất bại của dự án bao gồm bong bóng định giá, ra mắt vội vàng, thanh khoản ban đầu không đủ, và những nghi ngờ từ bên ngoài về quản trị và tập trung hóa dự án. Hơn nữa, sự phát triển hệ sinh thái chậm chạp và việc không thực hiện được lời hứa ban đầu về "tái định hình Internet" cũng góp phần vào thất bại này.

Fuel Network là giải pháp Lớp 2 cho việc mở rộng quy mô Ethereum. Mục tiêu cốt lõi của nó là tách lớp thực thi khỏi sự đồng thuận và tính khả dụng của dữ liệu, qua đó cải thiện thông lượng và giảm chi phí.

Dự án được hỗ trợ bởi các tổ chức bao gồm Blockchain Capital, The Spartan Group và CoinFund, với nguồn tài trợ chiến lược được cho là đạt ít nhất 80 triệu đô la.

Tuy nhiên, Fuel Network đã không đáp ứng được kỳ vọng về hiệu suất token và triển khai hệ sinh thái. FUEL hiện có giá khoảng 0,003 đô la, với vốn hóa thị trường chỉ vài chục triệu đô la, giảm hơn 94% so với mức đỉnh điểm. Với việc Ethereum mở rộng quy mô, nhiều giải pháp chuỗi mô-đun và L2 khác nhau liên tục xuất hiện, liệu những lợi thế khác biệt của Fuel có thể được duy trì trong dài hạn hay không vẫn còn là dấu hỏi.

Dymension là một dự án tập trung vào cơ sở hạ tầng "blockchain mô-đun", bao gồm mạng L1 cho phép các nhà phát triển triển khai nhanh chóng các khối ứng dụng cụ thể ("RollApps"). Thiết kế của dự án tách biệt các lớp đồng thuận và thanh toán, đồng thời tối ưu hóa khả năng mở rộng và tùy chỉnh bằng cách xây dựng RollApps trong hệ sinh thái của nó.

Dự án được ra mắt vào năm 2022 và phát hành token DYM vào đầu năm 2024. Mặc dù có định vị công nghệ rõ ràng và sự hỗ trợ từ nhiều tổ chức đầu tư, bao gồm Big Brain Holdings, Stratos và Cogitent Ventures, giá hiện tại của DYM đã giảm hơn 97% so với mức đỉnh. Dữ liệu cho thấy mức cao nhất trong lịch sử của nó là gần 8,50 đô la, trong khi giá hiện tại là khoảng 0,10 đô la. Mặc dù dự án vẫn đang hoạt động, nhưng tốc độ phát triển hệ sinh thái của nó còn chậm, và sự tham gia của cộng đồng và người dùng chưa đáp ứng được kỳ vọng.

Flow là một blockchain công khai hiệu suất cao do Dapper Labs ra mắt, tập trung vào NFT và các ứng dụng trò chơi. Vào tháng 10 năm 2020, token FLOW đã được chào bán công khai trên CoinList và hệ sinh thái của nó đã từng hoạt động sôi nổi nhờ sự bùng nổ của NFT vào năm 2021.

Được hỗ trợ bởi danh sách tài trợ mạnh mẽ, Dapper Labs đã nhận được nhiều vòng đầu tư từ các tổ chức như a16z, DCG và Coatue từ năm 2018 đến năm 2021, huy động được tổng cộng hơn 18,5 triệu đô la. Giá FLOW đạt mức cao nhất mọi thời đại là khoảng 42 đô la vào tháng 4 năm 2021, trước khi giảm dần theo thị trường. Đến năm 2025, giá đã giảm xuống còn 0,28 đô la, giảm hơn 96% so với mức đỉnh điểm, và vốn hóa thị trường của công ty cũng giảm đáng kể.

Sự suy giảm của Flow có liên quan chặt chẽ đến sự hạ nhiệt của thị trường NFT. Hệ sinh thái của nó phụ thuộc vào một ứng dụng bom tấn duy nhất, thiếu động lực tăng trưởng bền vững, và về lâu dài, nó thiếu sự duy trì người dùng và hỗ trợ từ nhu cầu thực sự.

Sự suy giảm của Flow có liên quan chặt chẽ đến sự hạ nhiệt của thị trường NFT. Hệ sinh thái của nó phụ thuộc vào một ứng dụng bom tấn duy nhất, thiếu động lực tăng trưởng bền vững, và về lâu dài, nó thiếu sự duy trì người dùng và hỗ trợ từ nhu cầu thực sự.

Yield Protocol là một giao thức cho vay dựa trên Ethereum, tập trung vào cho vay kỳ hạn cố định, lãi suất cố định, sử dụng fyToken để tạo ra các sản phẩm cho vay giống như trái phiếu. Ra mắt vào năm 2019, dự án từng được coi là một trong những dự án tiên phong trong lĩnh vực DeFi thu nhập cố định.

Vào tháng 6 năm 2021, Yield đã hoàn thành vòng gọi vốn Series A trị giá 10 triệu đô la do Paradigm dẫn đầu, với sự tham gia của các tổ chức nổi tiếng như Framework Ventures và CMS Holdings.

Tuy nhiên, vào tháng 10 năm 2023, Yield Protocol chính thức thông báo đóng cửa giao thức và trang web chính thức sau đó đã ngừng hoạt động.

Nguyên nhân cốt lõi dẫn đến thất bại của dự án là nhu cầu cho vay lãi suất cố định không đủ, khiến việc duy trì một thị trường hiệu quả trở nên khó khăn. Hơn nữa, trong bối cảnh thị trường DeFi nhìn chung ảm đạm và áp lực pháp lý ngày càng gia tăng, Yield đã không thể phát triển một mô hình sản phẩm bền vững và cuối cùng đã tự nguyện ngừng hoạt động, trở thành một trong số ít dự án được VC hậu thuẫn chính thức đóng cửa trong những năm gần đây.

Notional Finance là một giao thức cho vay lãi suất cố định được triển khai trên Ethereum, cho phép người dùng vay và cho vay các tài sản như USDC, DAI, ETH và WBTC với các điều khoản cố định, nhằm mục đích lấp đầy khoảng trống trên thị trường DeFi dành cho các sản phẩm "lợi nhuận ổn định".

Vào tháng 5 năm 2021, Notional đã hoàn thành vòng gọi vốn Series A do Coinbase Ventures dẫn đầu, với sự tham gia của các tổ chức hàng đầu như Polychain Capital và Pantera Capital, huy động được tổng cộng hơn 11 triệu đô la.

Đến năm 2025, token NOTE chỉ có vốn hóa thị trường khoảng 1,66 triệu đô la, giảm hơn 99% so với mức đỉnh điểm, với khối lượng giao dịch hàng ngày dưới 1.000 đô la và hoạt động cộng đồng cũng như tần suất cập nhật giao thức thấp.

Notional cũng gặp phải những vấn đề cốt lõi tương tự như Yield Protocol: các sản phẩm lãi suất cố định luôn được người dùng chấp nhận hạn chế trên thị trường DeFi do thiếu hỗ trợ thanh khoản đầy đủ. Hơn nữa, thiết kế của Notional khác biệt đáng kể so với các giao thức cho vay chính thống, dẫn đến việc người dùng ít sẵn sàng chuyển đổi và cuối cùng dẫn đến việc Notional dần bị gạt ra ngoài lề thị trường.

DerivaDAO là một dự án trao đổi hợp đồng vĩnh viễn phi tập trung, được đề xuất lần đầu tiên vào năm 2020, được định vị là một nền tảng phái sinh kết hợp kinh nghiệm vận hành của một sàn giao dịch tập trung (CEX) với tính bảo mật của một sàn giao dịch phi tập trung (DEX). Dự án nhấn mạnh vào quản trị cộng đồng và nỗ lực thay thế hoạt động tập trung bằng mô hình DAO.

Vào tháng 7 năm 2020, DerivaDAO đã huy động được 2,7 triệu đô la tài trợ từ các quỹ đầu tư mạo hiểm hàng đầu như Polychain, Coinbase Ventures và Dragonfly. Mặc dù quy mô tương đối nhỏ, đội ngũ đầu tư được đánh giá là toàn sao. Sau khi ra mắt vào năm 2021, giá của nó đã đạt khoảng 15 đô la trong thời gian ngắn, nhưng sau đó nhanh chóng giảm. Đến năm 2025, DDX dao động quanh mức 0,01 đến 0,04 đô la, giảm hơn 99% so với mức đỉnh điểm, khiến vốn hóa thị trường của dự án gần bằng 0.

Do sản phẩm ra mắt chậm trễ, thiếu các tính năng cạnh tranh, và cơ chế khuyến khích khai thác quá mức dẫn đến việc phát hành token nhanh chóng mà không có nhu cầu giao dịch thực tế tương ứng, DerivaDAO đã gặp khó khăn trong việc bứt phá trên thị trường. Hơn nữa, DerivaDAO còn phải đối mặt với sự cạnh tranh gay gắt từ các đối thủ như DYDX.

Eclipse là giải pháp Lớp 2 kết hợp tính bảo mật của Ethereum với hiệu suất cao của Solana. Dự án sẽ ra mắt mainnet vào năm 2024 và token ES vào tháng 7 năm 2025.

Dự án đã nhận được khoản đầu tư từ các công ty đầu tư mạo hiểm nổi tiếng bao gồm Placeholder, Hack VC và Polychain Capital, với tổng số tiền tài trợ khoảng 65 triệu đô la.

Tuy nhiên, xét về hiệu suất thị trường, định giá của token ES đã giảm đáng kể. Theo dữ liệu từ CoinGecko, mặc dù ES vẫn đang được giao dịch, nhưng giá đã giảm mạnh khoảng 64% so với mức đỉnh. Hệ sinh thái Eclipse vẫn đang trong giai đoạn đầu, với sự cạnh tranh gay gắt giữa các giải pháp chuỗi cuộn hoặc chuỗi mô-đun, nhiều dự án đang cạnh tranh để trở thành kênh L2, và con đường triển khai thị trường cho các dự án này vẫn chưa hoàn toàn rõ ràng.

Bài viết này không nhằm mục đích chỉ trích hay khơi dậy cảm xúc, mà nhằm cung cấp cái nhìn bình tĩnh về những "ví dụ sụp đổ" từ thời kỳ bùng nổ trước khi chu kỳ tiếp theo bắt đầu.

Bài viết này không nhằm mục đích chỉ trích hay khơi dậy cảm xúc, mà nhằm cung cấp cái nhìn bình tĩnh về các "mẫu sụp đổ" từ thời kỳ bùng nổ trước đó trước khi chu kỳ tiếp theo bắt đầu.

Họ từng sở hữu nguồn vốn, câu chuyện và cộng đồng hào nhoáng nhất—nhưng vẫn không thể thoát khỏi quỹ đạo trật bánh, sụp đổ, trì trệ và bị gạt ra ngoài lề. Trong một thị trường gắn liền chặt chẽ với tài chính và công nghệ, chỉ huy động vốn, giá token và tiếng vang thôi là chưa đủ. Liệu mô hình kinh doanh có khả thi không? Liệu người dùng có được giữ chân? Sản phẩm có được phát triển liên tục không? Đây là những yếu tố cốt lõi thực sự quyết định số phận của một dự án.

Những câu chuyện này cũng nhắc nhở chúng ta không chỉ nhìn vào nguồn vốn đầu tư mạo hiểm hay sự tăng vọt ngắn hạn mà còn phải học cách xác định liệu một cấu trúc dài hạn có đúng hay không.

Những gì còn lại sau khi thủy triều rút chính là giá trị thực.