Tác giả: Trương Minh, Phó Viện trưởng Viện Tài chính, Viện Hàn lâm Khoa học Xã hội Trung Quốc, Phó Giám đốc Phòng Thí nghiệm Tài chính và Phát triển Quốc gia

Gần đây, Hoa Kỳ đã tuyên bố ủng hộ mạnh mẽ sự phát triển của tiền điện tử và tài sản tiền điện tử, đồng thời tuyên bố sẽ xây dựng quỹ dự trữ Bitcoin chiến lược quốc gia. Sáng kiến ​​chính sách này đã kích thích đáng kể các cuộc thảo luận và trí tưởng tượng về tiền kỹ thuật số trên toàn thế giới. Tiền kỹ thuật số là một loại tiền tệ mới tồn tại dưới dạng kỹ thuật số, dựa trên công nghệ mật mã và sổ cái phân tán, có đặc điểm là phi tập trung, có thể truy xuất nguồn gốc và không thể thay đổi. Nó có thể được sử dụng để giao dịch và lưu trữ giá trị, bao gồm tiền kỹ thuật số hợp pháp và tiền kỹ thuật số ảo. Sự phát triển nhanh chóng của nó không chỉ tạo ra các hình thức tiền tệ và danh mục tài sản mới mà còn có thể có tác động đáng kể đến việc tái thiết hệ thống tài chính quốc tế.

Ba loại tiền kỹ thuật số và đặc điểm của chúng

Hiện nay, trên thế giới có ba loại tiền kỹ thuật số chính, bao gồm tiền điện tử đại diện là Bitcoin, tiền ổn định đại diện là USDT và USDC, và tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương (CBDC) đại diện là nhân dân tệ kỹ thuật số (e-CNY). Cả ba loại tiền kỹ thuật số này đều có những đặc điểm riêng.

Giá trị của tiền điện tử không được xác định bởi uy tín của quốc gia hay các loại tiền tệ hoặc tài sản tài chính khác được neo theo loại tiền tệ đó, mà được xác định bởi một tập hợp các thuật toán máy tính nghiêm ngặt. Ví dụ, Bitcoin được xác định bởi một tập hợp các thuật toán máy tính và cần được tạo ra thông qua quá trình "đào" bằng các máy tính hiệu suất cao có sức mạnh tính toán mạnh mẽ. Tổng số Bitcoin được cố định và được thuật toán đặt ở mức 21 triệu. Hiện tại có khoảng 19,8 triệu bitcoin đang lưu hành trên thị trường, điều đó có nghĩa là chỉ có khoảng 1 triệu bitcoin đang chờ được "khai thác" trong tương lai. Tính năng quan trọng nhất của Bitcoin là tính phi tập trung và việc tạo ra nó không liên quan đến tín dụng của bất kỳ quốc gia nào. Cùng với tổng số tiền cố định, tương tự như vàng, nó có thể khắc phục xu hướng lạm phát của bất kỳ ngân hàng trung ương nào và do đó được coi là có khả năng phòng ngừa rủi ro tiền tệ quốc gia. Vấn đề lớn nhất với Bitcoin là giá của nó biến động rất mạnh. Giá của một Bitcoin đã từng đạt đỉnh ở mức hơn 100.000 đô la và giảm xuống còn khoảng 86.000 đô la vào đầu tháng 3 năm 2025.

Giá trị của một đồng tiền ổn định được xác định bởi loại tiền tệ hoặc tài sản tài chính khác mà nó được neo vào. Hiện nay, các loại tiền ổn định phổ biến nhất trên thị trường là USDT và USDC, chiếm khoảng 90% giá trị thị trường tiền ổn định toàn cầu. Đúng như tên gọi, cả USDT và USDC đều được neo giá theo đô la Mỹ theo tỷ giá hối đoái 1:1, vì vậy chúng còn được gọi là đồng tiền ổn định của đô la Mỹ. Ngoài ra, còn có các loại tiền ổn định được neo theo đồng euro, vàng, tiền điện tử và một loạt hàng hóa. Để phát hành một đơn vị stablecoin, phải có một lượng tiền tệ hoặc tài sản tài chính cố định để bảo chứng. Do đó, so với tiền điện tử có giá biến động mạnh thì giá của stablecoin ổn định hơn nhiều.

Tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương là tiền kỹ thuật số do ngân hàng trung ương của một quốc gia cụ thể phát hành. Tiền kỹ thuật số này được hỗ trợ bởi tín dụng có chủ quyền của quốc gia đó và được neo vào tiền tệ thông thường của quốc gia đó theo tỷ lệ 1:1. Ưu điểm lớn nhất của tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương là nó được phát hành bởi ngân hàng trung ương của một quốc gia và có thể được hỗ trợ bởi chức năng cho vay cuối cùng của ngân hàng trung ương khi giá trị của nó biến động đáng kể, do đó rủi ro tài chính rất thấp. Tuy nhiên, danh tiếng của đồng tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương bị ảnh hưởng bởi đồng tiền thông thường của quốc gia đó. Nếu tỷ giá hối đoái của đồng tiền thông thường của một quốc gia biến động mạnh hoặc sức mua của đồng tiền này mất giá nhanh chóng thì sức hấp dẫn của đồng tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương quốc gia đó sẽ yếu đi.

Tác động của Bitcoin đến hệ thống tài chính quốc tế

Mặc dù Bitcoin là một loại tiền kỹ thuật số nhưng nó không thực sự có chức năng của một loại tiền tệ do hai đặc điểm sau. Một mặt, sự biến động lớn về giá Bitcoin khiến Bitcoin khó có thể được sử dụng làm đơn vị tính toán cho các hàng hóa khác hoặc làm phương tiện tiền tệ cho các giao dịch giữa các hàng hóa khác; mặt khác, do tổng số lượng Bitcoin có hạn nên Bitcoin khó có thể được sử dụng làm tiền tệ để điều chỉnh các hoạt động kinh tế. Trong những trường hợp bình thường, khi tổng khối lượng kinh tế tăng lên, ngân hàng trung ương của một quốc gia sẽ tiếp tục phát hành tiền tệ mới để đáp ứng các nhu cầu liên quan và tổng khối lượng tiền tệ của một quốc gia thường tiếp tục tăng.

Do đó, bản chất của Bitcoin không phải là một loại tiền tệ thực sự mà là một tài sản tài chính có phong cách đặc biệt, tự thân nó có giá trị đầu tư. Có rất nhiều tranh cãi trên thị trường về việc liệu Bitcoin có phải là tài sản rủi ro hay tài sản trú ẩn an toàn. Xét đến mức biến động giá lớn của Bitcoin, nó giống như một tài sản rủi ro. Tuy nhiên, xét đến xu hướng giá của Bitcoin phần lớn có mối tương quan nghịch với xu hướng tỷ giá hối đoái của đồng đô la Mỹ, thì đây có vẻ như là một tài sản trú ẩn an toàn có thể phòng ngừa những biến động về tỷ giá hối đoái của đồng đô la Mỹ.

Tác động của stablecoin lên hệ thống tài chính quốc tế

Trong số ba loại tiền kỹ thuật số, thực tế thì stablecoin có thể có tác động lớn đến hệ thống tài chính quốc tế. Như đã đề cập trước đó, vì stablecoin được neo vào tiền tệ có chủ quyền nên chúng gián tiếp sở hữu các đặc tính của tiền tệ có chủ quyền. Đồng tiền ổn định đô la Mỹ có những đặc điểm liên quan đến đô la Mỹ và tỷ giá hối đoái nhìn chung ổn định nên được các nhà đầu tư từ mọi phía chấp nhận dễ dàng hơn.

Trong những năm gần đây, giá trị thị trường stablecoin toàn cầu đã tăng trưởng nhanh chóng, đạt gần 180 tỷ đô la Mỹ vào cuối năm 2024. Hiện nay, stablecoin đang “chinh phục” những lĩnh vực sau: Đầu tiên, stablecoin đô la Mỹ đã bắt đầu trở thành phương tiện trao đổi trên thị trường tiền điện tử. Nói cách khác, khi các loại tiền điện tử như Bitcoin và Ethereum được giao dịch với các loại tiền tệ khác, cả hai bên đều có xu hướng sử dụng đồng tiền ổn định bằng đô la Mỹ để thanh toán. Điều này có nghĩa là trong thế giới ảo, đồng tiền ổn định đô la Mỹ đã bắt đầu đóng vai trò của đồng đô la Mỹ. Thứ hai, trong hệ thống tài chính phi tập trung (DeFi), một số tổ chức đã bắt đầu sử dụng đồng tiền ổn định đô la Mỹ để hỗ trợ thanh khoản. Ví dụ, khi một tổ chức có nhu cầu vay vốn, tổ chức đó có thể trực tiếp đăng ký vay stablecoin bằng đô la Mỹ từ một tổ chức cụ thể. Thứ ba, ở một số nước đang phát triển, nơi sức mua và tỷ giá hối đoái của đồng tiền của họ dao động mạnh, người dân và doanh nghiệp đã bắt đầu sử dụng đồng đô la Mỹ ổn định như một loại tiền tệ quốc tế đáng tin cậy để lưu trữ của cải. Ở một mức độ nào đó, đồng đô la Mỹ ổn định thậm chí đã bắt đầu thay thế đồng tiền địa phương.

Đồng đô la Mỹ ổn định không chỉ tăng cường kết nối giữa phạm vi lưu thông tiền tệ truyền thống và phạm vi lưu thông tiền tệ thế giới ảo, mà còn lấp đầy khoảng cách trong nhu cầu đô la Mỹ của hộ gia đình và doanh nghiệp ở một số nước đang phát triển. Do đó, đồng tiền kỹ thuật số này có khả năng tăng cường vị thế tiền tệ quốc tế của đô la Mỹ trong hệ thống tài chính quốc tế. Khi đồng tiền ổn định đô la Mỹ liên kết chặt chẽ hơn tín dụng quốc tế của đô la Mỹ với các kịch bản ứng dụng trong thế giới ảo, nó có thể củng cố đáng kể quyền bá chủ của đô la Mỹ.

Tác động của tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương lên hệ thống tài chính quốc tế

Tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương thực chất là tiền tệ có chủ quyền trong thế giới ảo. Loại tiền tệ này có uy tín cao hơn và rủi ro thấp hơn, nhưng cuối cùng nó phụ thuộc vào khả năng cạnh tranh của đồng tiền thực của quốc gia đó. Tất nhiên, mức độ sử dụng của loại tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương này cũng là một vấn đề quan trọng. Ví dụ, Nhân dân tệ được công nhận trên toàn cầu là một loại tiền tệ tín dụng có chủ quyền với giá trị ổn định. Tuy nhiên, cho đến nay, đồng RMB kỹ thuật số chỉ có thể được sử dụng trong các tình huống bán lẻ, tức là các giao dịch giữa cá nhân và doanh nghiệp, và hiện tại, đồng RMB kỹ thuật số chỉ có thể thay thế tiền mặt (M0). Do hạn chế này, các giao dịch giữa các doanh nghiệp, giữa doanh nghiệp với các tổ chức tài chính và giữa các tổ chức tài chính hiện không áp dụng đối với đồng Nhân dân tệ kỹ thuật số. Điều này có nghĩa là yếu tố chính hiện đang cản trở sự phát triển của đồng Nhân dân tệ kỹ thuật số là hạn chế về khả năng sử dụng. Lý do Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc chỉ cho phép nhân dân tệ kỹ thuật số thay thế tiền mặt (M0) trong giai đoạn đầu thử nghiệm là vì đây là giải pháp ít tác động đến hệ thống ngân hàng thương mại hiện tại.

Chiến lược đối phó

Hiện nay, tiền kỹ thuật số trên thế giới có ba hướng phát triển: tiền điện tử, tiền ổn định và tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương, mỗi loại đều có ưu điểm, nhược điểm, triển vọng phát triển và hướng ứng dụng riêng. Tốt nhất là không nên chỉ đặt cược vào một phía mà nên áp dụng cách tiếp cận ba hướng và đặt cược cùng lúc để tối đa hóa lợi nhuận từ sự phát triển của tiền kỹ thuật số hoặc tài sản kỹ thuật số. Một mặt, phạm vi thay thế của đồng Nhân dân tệ kỹ thuật số nên được mở rộng từ M0 (tiền mặt) sang M1 (tiền mặt cộng với tiền gửi theo yêu cầu) và thậm chí là M2 (tiền mặt cộng với tất cả tiền gửi) càng sớm càng tốt. Chỉ bằng cách nâng cấp phạm vi thay thế của đồng RMB kỹ thuật số từ M0 lên M1 hoặc thậm chí là M2, chúng ta mới có thể mở rộng toàn diện các kịch bản ứng dụng của đồng RMB kỹ thuật số, thúc đẩy việc sử dụng đồng tiền này trong và ngoài nước, đồng thời hỗ trợ quốc tế hóa đồng RMB. Mặt khác, thúc đẩy xây dựng đồng tiền ổn định của Trung Quốc. Mở rộng việc sử dụng mã thông báo kỹ thuật số trên các nền tảng Internet và kết hợp tốt hơn tín dụng có chủ quyền của đồng Nhân dân tệ với các kịch bản ứng dụng toàn cầu của các nền tảng Trung Quốc. Chỉ cần thiết kế và kiểm soát rủi ro phù hợp, việc mở rộng sử dụng token kỹ thuật số trên các nền tảng này có thể mở rộng đáng kể vị thế tiền tệ quốc tế của Nhân dân tệ, từ đó ứng phó bình tĩnh hơn với những thách thức của đồng tiền ổn định đô la Mỹ. Ngoài ra, việc thử nghiệm và thúc đẩy Quyền rút vốn đặc biệt (e-SDR) kỹ thuật số có thể được khuyến khích ở cấp độ Quỹ Tiền tệ Quốc tế (IMF). Quyền rút vốn đặc biệt (SDR) là một loại tiền tệ siêu quốc gia do Quỹ Tiền tệ Quốc tế tạo ra, được neo vào một rổ tiền tệ bao gồm đô la Mỹ, euro, nhân dân tệ, yên và bảng Anh. Tỷ trọng hiện tại của năm loại tiền tệ trên lần lượt là 41,73%, 30,93%, 10,92%, 8,33% và 8,09%. Hiện tại, SDR chỉ có thể được sử dụng cho các giao dịch giữa IMF và các quốc gia thành viên, và giữa các quốc gia thành viên với nhau. Sự phát triển mạnh mẽ của nhiều loại tiền kỹ thuật số tất nhiên tốt hơn việc đồng đô la Mỹ độc quyền trong quá trình phát triển tiền kỹ thuật số. e-SDR có thể mở rộng việc sử dụng các loại tiền dự trữ siêu quốc gia trong lĩnh vực kỹ thuật số và không gian ảo, đồng thời giúp thúc đẩy sự đa dạng hóa của hệ thống tiền tệ quốc tế.