Được viết bởi: CryptoVizArt , Glassnode

Biên soạn bởi: Akechi, Annie, Dalian Think Tank

Với việc thị trường Bitcoin rời khỏi mức cao nhất mọi thời đại vào tháng 11 năm 2021, tỷ lệ cung cấp Bitcoin sinh lời hiện tại đã đạt đến mức được thấy lần cuối hai năm trước. Nhưng tổng lợi nhuận chưa thực hiện vẫn còn nhỏ nên nhìn chung vẫn chưa đủ để thúc đẩy các nhà đầu tư dài hạn trên thị trường chốt lãi.

Bản tóm tắt

Hiện tại, Bitcoin vẫn duy trì xu hướng giá mạnh mẽ, giá giao dịch hiện tại đang tiến gần đến mức cao nhất trong năm, tuần này giá đã vượt quá 37.900 USD. Hiện có 16,366 triệu Bitcoin lãi trên thị trường, tương đương 83,6% nguồn cung lưu thông. Điều này đưa tổng số lợi nhuận Bitcoin này lên mức tương tự như mức cao nhất của thị trường tăng giá năm 2021.

Trong bài viết này, chúng ta sẽ khám phá tình huống này có ý nghĩa gì đối với khả năng sinh lời tài sản của nhà đầu tư và so sánh tình hình hiện tại với điều kiện thị trường tăng giá trong quá khứ.

Hình 1: Lợi nhuận từ nguồn cung Bitcoin

Tích lũy toàn diện

Chúng tôi sử dụng hành vi tích lũy của các nhà đầu tư làm điểm khởi đầu để thảo luận về vấn đề thay đổi số dư trong ví trên chuỗi. Và bằng cách sử dụng Điểm xu hướng tích lũy, chúng ta có thể minh họa lý do tại sao đợt tăng giá gần đây thể hiện mô hình tích lũy lớn hơn so với các đợt tăng giá khác trong năm nay.

Không giống như hai đợt tăng giá đầu tiên vào năm 2023, chỉ báo này cho thấy rằng trong đợt tăng giá gần đây, một phạm vi tích lũy mạnh (vạch tối trong biểu đồ bên dưới) đã xuất hiện, hỗ trợ cho mức tăng giá 39% trong 30 ngày qua.

Trong biểu đồ bên dưới, chúng tôi sử dụng đường trung bình động đơn giản 7 ngày để làm mịn sự khác biệt giữa các điểm dữ liệu riêng lẻ nhằm cải thiện khả năng hiển thị dữ liệu:

Hình 2: Điểm xu hướng tích lũy Bitcoin (Trung bình động 7 ngày)

Do các ví có kích thước khác nhau, chúng tôi có thể thực hiện đánh giá chi tiết hơn bằng cách phân chia các ví khác nhau thành các nhóm khác nhau. Đã có sự thay đổi rõ ràng trong xu hướng này kể từ cuối tháng 10 và chúng ta có thể thấy rằng các ví thuộc mọi quy mô đều có lượng nắm giữ tăng mạnh (hình vuông màu xanh lam trong biểu đồ bên dưới).

Nhưng chúng ta cũng cần thấy rằng vào năm 2023, vẫn có dòng tiền chảy ra ròng giữa nhiều nhóm ví (hình vuông màu đỏ trong hình bên dưới), điều này cho thấy hành vi của các nhóm nhà đầu tư khác nhau là không nhất quán. Bất chấp điều đó, sự gia tăng tích lũy trên diện rộng này có nghĩa là hiệu suất thị trường mạnh mẽ và xu hướng tăng giá ngày càng tăng đối với các quỹ ETF giao ngay Bitcoin đang thúc đẩy niềm tin của nhà đầu tư vào xu hướng tăng.

Hình 3: Điểm xu hướng tích lũy của ví ở các nhóm khác nhau

Cuộc biểu tình có lợi nhuận

Với giá trở lại mức cao nhất từ ​​đầu năm đến nay, Bitcoin hiện có lợi nhuận chiếm 83% toàn bộ nguồn cung thị trường. Từ quan điểm thống kê, giá trị này có ý nghĩa lịch sử vì nó đã cao hơn nhiều so với mức trung bình mọi thời kỳ là 74% và sẽ tiếp tục tăng lên độ lệch chuẩn +1 trong tương lai (nghĩa là số lượng Bitcoin ở trạng thái sinh lời chiếm tới 90% tổng nguồn cung thị trường).

Kinh nghiệm lịch sử cho chúng ta biết rằng khi chỉ báo này tăng lên trên giới hạn trên này, nó sẽ phù hợp với các điều kiện ban đầu trong "giai đoạn hưng phấn" của thị trường giá lên.

Trong hình ảnh bên dưới, chúng tôi đã sử dụng hàm cummean(m1) và cumstd(m1) để tính giá trị trung bình mọi thời đại và phạm vi độ lệch chuẩn.

Hình 4: Tình hình Bitcoin có lãi trên thị trường

Để hiểu biết toàn diện về khả năng sinh lời của nguồn cung hiện tại, biểu đồ dưới đây nêu bật ba giai đoạn chu kỳ điển hình trong 5 năm qua:

Thị trường đã ở trong giai đoạn chuyển đổi tăng/giảm trong 10 tháng qua, có nghĩa là thị trường đang phục hồi từ thị trường gấu năm 2022. Bitcoin đã giao dịch dưới mức trung bình lịch sử trong phần lớn năm 2023, với đợt tăng giá vào tháng 10 đã lần đầu tiên đẩy giá lên trên mức trung bình lịch sử.

Thị trường đã ở trong giai đoạn chuyển đổi tăng/giảm trong 10 tháng qua, có nghĩa là thị trường đang phục hồi từ thị trường gấu năm 2022. Bitcoin đã giao dịch dưới mức trung bình lịch sử trong phần lớn năm 2023, với đợt tăng giá vào tháng 10 đã lần đầu tiên đẩy giá lên trên mức trung bình lịch sử.

Hình 5: Giai đoạn lợi nhuận của Bitcoin

Năng lực thị trường so với quy mô thị trường

Cần lưu ý rằng biểu đồ trên đo lường số lượng nắm giữ tạo ra lợi nhuận - và chắc chắn rằng giá giao ngay của những nguồn cung cấp tạo ra lợi nhuận này thấp hơn chi phí cơ bản của chúng. Nhưng khái niệm đó không giống với quy mô nắm giữ lợi nhuận chưa thực hiện, vốn đo lường sự chênh lệch giữa chi phí cơ bản và lãi suất hiện tại.

Lợi nhuận chưa thực hiện nói chung là một biến số quan trọng hơn trong phân tích hành vi của nhà đầu tư vì chúng liên quan đến lợi nhuận tính bằng đô la của vị thế nhà đầu tư.

Trong biểu đồ tiếp theo, chúng tôi áp dụng cùng một mức trung bình và dải tiêu chuẩn ±1 để phân tích chỉ báo lợi nhuận chưa thực hiện. Điều này cho phép chúng tôi đo lường trực tiếp quy mô lợi nhuận mà các nhà đầu tư nắm giữ. Chỉ báo này cho thấy trung bình bao nhiêu lợi nhuận được lưu trữ trên thị trường trên mỗi đô la Bitcoin.

Không giống như các chỉ số khối lượng Bitcoin trước đây, quy mô lợi nhuận chưa thực hiện vẫn chưa đạt mức cao phù hợp với giai đoạn thị trường tăng giá lớn. Giá giao dịch hiện tại của nó là 49% mức trung bình lịch sử, vẫn thấp hơn nhiều so với mức cực đoan hơn 60% trong "giai đoạn hưng phấn" do các thị trường giá lên trước đó gây ra.

Điều này cho thấy rằng mặc dù hầu hết Bitcoin đều có lãi trên thị trường cung ứng hiện tại nhưng chi phí cơ bản của hầu hết Bitcoin chỉ thấp hơn một chút so với giá giao ngay hiện tại.

Hình 6: Lợi nhuận chưa thực hiện của Bitcoin

sự chia rẽ lớn

Một hiện tượng đáng chú ý khác là khoảng cách ngày càng tăng giữa nguồn cung của nhà đầu tư dài hạn và nhà đầu tư ngắn hạn.

Như đã đề cập trong báo cáo nghiên cứu trước đây của chúng tôi, nguồn cung (màu xanh) từ các nhà đầu tư dài hạn tiếp tục đạt mức cao nhất mọi thời đại, đạt 14,5 triệu Bitcoin tại thời điểm viết bài. Ngược lại, nguồn cung Bitcoin (màu đỏ) từ các nhà đầu tư ngắn hạn đã giảm xuống còn 2,3 triệu Bitcoin, về cơ bản là mức thấp mới mọi thời đại.

Động lực này cho thấy rằng những người nắm giữ hiện tại ngày càng miễn cưỡng từ bỏ số cổ phiếu nắm giữ của mình, vì trước đây họ luôn chờ đợi giá thị trường bứt phá lên mức cao mới mọi thời đại. Điều này có thể được giải thích bởi các nhà đầu tư yêu cầu tỷ suất lợi nhuận cao hơn để tăng áp lực phân bổ.

Hình 7: Nguồn cung thị trường từ các nhà đầu tư mua/bán Bitcoin

Con đường phía trước tới thị trường

Bây giờ chúng tôi đã xác định rằng lợi nhuận thị trường cao hơn một chút so với điểm giữa thống kê. Tiếp theo, chúng ta sẽ khám phá cách những công cụ này có thể cung cấp bức tranh vĩ mô về con đường phía trước dựa trên các chu kỳ trước đó.

Vấn đề đầu tiên chúng tôi tập trung vào là nguồn cung Bitcoin từ lãi và lỗ từ các nhà đầu tư dài hạn. Chúng tôi nhận thấy rằng nguồn cung của các nhà đầu tư dài hạn có xu hướng mang tính chu kỳ đáng kể. Trong biểu đồ bên dưới, chúng tôi cung cấp mô hình đo lường xu hướng chi tiêu mạnh mẽ (màu đỏ) so với xu hướng giữ (màu xanh lá cây).

Vấn đề đầu tiên chúng tôi tập trung vào là nguồn cung Bitcoin từ lãi và lỗ từ các nhà đầu tư dài hạn. Chúng tôi nhận thấy rằng nguồn cung của các nhà đầu tư dài hạn có xu hướng mang tính chu kỳ đáng kể. Trong biểu đồ bên dưới, chúng tôi cung cấp mô hình đo lường xu hướng chi tiêu mạnh mẽ (màu đỏ) so với xu hướng giữ (màu xanh lá cây).

Trước khi giá trở lại mức cao nhất mọi thời đại, nguồn cung Bitcoin từ các nhà đầu tư dài hạn sẽ trải qua một thời gian dài tái tích lũy, với tổng nguồn cung cho thấy xu hướng tăng trưởng ổn định hoặc vừa phải.

Khi thị trường vượt qua mức cao nhất mọi thời đại của chu kỳ trước, động cơ tăng chi tiêu sẽ tăng lên đáng kể. Điều này dẫn đến nguồn cung giảm mạnh từ các nhà đầu tư dài hạn, những người có xu hướng bán lượng Bitcoin nắm giữ của họ cho người mua mới với giá ngày càng cao hơn.

Trong suốt thị trường gấu năm 2022, hiệu suất của thị trường trong giai đoạn đầu của thị trường gấu rất phù hợp với các chu kỳ trước đây, với nguồn cung Bitcoin tăng mạnh từ các nhà đầu tư dài hạn, thể hiện khả năng phục hồi phi thường của những người nắm giữ Bitcoin. Tuy nhiên, bất chấp khoản lỗ ngày càng gia tăng trong năm ngoái, không giống như các chu kỳ 2015-16 và 2018-20, vốn chứng kiến ​​ít đợt giảm và biến động giá do chi tiêu hơn, nguồn cung từ các nhà đầu tư dài hạn có xu hướng ngày càng cao hơn. Điều này minh họa những gì đã được nêu trong bài viết trước của chúng tôi về tình trạng thắt chặt nguồn cung.

Hình 8: Nguồn cung bitcoin cho các nhà đầu tư dài hạn và ngắn hạn trong điều kiện lãi/lỗ

Bằng cách sử dụng những quan sát này, chúng tôi đã xem lại chỉ báo "La bàn" được giới thiệu trong bài viết trước, chỉ báo này đo lường hành vi chi tiêu của các nhà đầu tư dài hạn. Nó giúp chia nhỏ con đường dài và gập ghềnh giữa mức thấp của thị trường giá xuống và mức cao mới mọi thời đại thành ba phạm vi phụ:

Chỉ báo nhị phân chi tiêu (SBI) theo dõi xem chi tiêu Bitcoin từ các nhà đầu tư dài hạn có đủ mạnh để giảm tổng nguồn cung từ họ trong khoảng thời gian bảy ngày liên tục hay không. Tình hình hiện tại cho thấy họ chi tiêu rất ít, điều này càng chứng tỏ thị trường đang thắt chặt.

Hình 9: BSI (trung bình động 14 ngày) dành cho nhà đầu tư dài hạn

Tóm lại, chúng ta có thể kết hợp vị trí tương đối của chỉ báo SBI với giá giao ngay và chi phí cơ bản của các nhà đầu tư dài hạn để xây dựng một công cụ mới theo dõi tâm lý thị trường. Chúng tôi đã xem xét bốn danh mục phụ để phát hiện những thay đổi trong hành vi rút tiền của những nhà đầu tư dài hạn này:

Tóm lại, chúng ta có thể kết hợp vị trí tương đối của chỉ báo SBI với giá giao ngay và chi phí cơ bản của các nhà đầu tư dài hạn để xây dựng một công cụ mới theo dõi tâm lý thị trường. Chúng tôi đã xem xét bốn danh mục phụ để phát hiện những thay đổi trong hành vi rút tiền của những nhà đầu tư dài hạn này:

Hình 10: Chi tiêu Bitcoin và lợi nhuận Bitcoin của các nhà đầu tư dài hạn

Tóm tắt

Với đợt tăng giá gần đây, khi thị trường rời xa mức cao nhất mọi thời đại đạt được vào tháng 11 năm 2021, số lượng Bitcoin sinh lãi trong nguồn cung thị trường đã đạt đến mức được thấy lần cuối cách đây 2 năm. Tuy nhiên, quy mô của những khoản lợi nhuận chưa thực hiện này bằng Bitcoin vẫn còn nhỏ và do đó không đủ để khuyến khích các nhà đầu tư dài hạn chốt lãi và chi tiêu chúng.