Tác giả: Tanay Ved

Tóm lại

Ngành công nghiệp tiền điện tử tiếp tục xu hướng gần đây trong tháng Hai, với những tiến bộ cơ bản bị che khuất bởi điều kiện thị trường yếu kém, khiến các tài sản rơi vào tình thế khó xử giữa những thay đổi trong môi trường kinh tế vĩ mô. Bài viết này sẽ xem xét động lực thị trường và động lực trên chuỗi ảnh hưởng đến các tài sản tiền điện tử trong tháng Hai năm 2026.

Hiệu suất thị trường

Tháng Hai bắt đầu với sự biến động mạnh. Trong đợt bán tháo ngày 5 và 6 tháng Hai, Bitcoin đã giảm xuống dưới 61.000 đô la trong một thời điểm ngắn, đánh dấu một trong những khởi đầu tồi tệ nhất trong năm đối với tài sản tiền điện tử trong hơn một thập kỷ. Toàn bộ thị trường tài sản tiền điện tử đã trải qua một đợt điều chỉnh kể từ mức đỉnh tháng 10 năm 2025: giá Bitcoin đã giảm gần một nửa, và Ethereum cùng Solana cũng đã trở lại mức giá trước khi các quỹ ETF giao ngay được phê duyệt vào năm 2024.

Trong khi đó, các loại tài sản đã cho thấy sự khác biệt đáng kể về hiệu suất: vàng đã tăng 15% trong năm nay, tiếp tục được hỗ trợ bởi nhu cầu trú ẩn an toàn và nhu cầu đối với các tài sản lưu trữ giá trị không phải đô la trong bối cảnh bất ổn địa chính trị và thuế quan. Trong môi trường ngại rủi ro, tài sản tiền điện tử giao dịch giống như các cổ phiếu công nghệ có hệ số beta cao, giảm cùng với các cổ phiếu tăng trưởng, với thị trường phản ứng mạnh mẽ trước làn sóng trí tuệ nhân tạo (AI) đang phát triển nhanh chóng và những rủi ro liên quan.

Sự suy yếu của các tài sản tiền điện tử nhiều khả năng là kết quả của việc giảm khẩu vị rủi ro, tính thanh khoản thấp và quá trình giảm đòn bẩy tiếp diễn, hơn là sự sụp đổ về các yếu tố cơ bản.

Dòng vốn vào và ra

Đằng sau đợt điều chỉnh giảm, nhu cầu cốt lõi và thanh khoản đồng thời suy giảm. Chỉ số Coinbase Premium (đo lường chênh lệch giữa BTC/USD trên Coinbase và BTC/USDT trên Binance) là một chỉ báo quan trọng về nhu cầu trên thị trường giao ngay của Mỹ. Chỉ số này đã âm kể từ tháng 11 năm 2025 và giảm sâu hơn nữa vào tháng 2, cho thấy áp lực bán dai dẳng và thiếu hụt nguồn mua từ các tổ chức trên thị trường Mỹ. Sự điều chỉnh gần đây của chỉ số premium cho thấy đợt bán tháo tồi tệ nhất trên thị trường giao ngay của Mỹ có thể đã qua, nhưng nhu cầu vẫn còn yếu.

Việc chồng ghép dữ liệu này với dòng vốn ròng chảy vào các quỹ ETF Bitcoin cho thấy một xu hướng đồng bộ cao. Hai chỉ số này đo lường nhu cầu của các tổ chức tại Mỹ từ các góc độ khác nhau và cả hai đều giảm xuống dưới mức 0 gần như đồng thời. Trong mỗi xu hướng giảm, phí bảo hiểm thường giảm trước khi dòng vốn chảy vào, vì giá giao ngay phản ứng nhanh chóng, trong khi việc rút vốn khỏi ETF cần nhiều thời gian hơn để diễn ra. Từ đầu năm đến nay, các quỹ ETF Bitcoin giao ngay đã chứng kiến ​​dòng vốn ròng chảy ra vượt quá 4 tỷ đô la, xóa bỏ một phần đáng kể dòng vốn chảy vào năm ngoái.

Việc chồng ghép dữ liệu này với dòng vốn ròng chảy vào các quỹ ETF Bitcoin cho thấy một xu hướng đồng bộ cao. Hai chỉ số này đo lường nhu cầu của các tổ chức tại Mỹ từ các góc độ khác nhau và cả hai đều giảm xuống dưới mức 0 gần như đồng thời. Trong mỗi xu hướng giảm, phí bảo hiểm thường giảm trước khi dòng vốn chảy vào, vì giá giao ngay phản ứng nhanh chóng, trong khi việc rút vốn khỏi ETF cần nhiều thời gian hơn để diễn ra. Từ đầu năm đến nay, các quỹ ETF Bitcoin giao ngay đã chứng kiến ​​dòng vốn ròng chảy ra vượt quá 4 tỷ đô la, xóa bỏ một phần đáng kể dòng vốn chảy vào năm ngoái.

Thanh khoản thấp và khối lượng giao dịch biến động mạnh.

Tính thanh khoản của thị trường vẫn còn bấp bênh. Độ sâu sổ lệnh giao ngay Bitcoin (thanh khoản trong phạm vi ±2%) trên các sàn giao dịch lớn đã giảm mạnh từ khoảng 40-50 triệu đô la trong tháng 8-10 năm 2025 và duy trì ở mức 15-25 triệu đô la kể từ đó. Sự sụt giảm hơn nữa về thanh khoản vào tháng 2 đã trực tiếp làm gia tăng sự biến động giá.

Tốc độ tăng trưởng nguồn cung stablecoin cũng đã chậm lại đáng kể kể từ tháng 12. Tổng vốn hóa thị trường của USDT và USDC đang dao động quanh mức 260 tỷ đô la, cho thấy sự chững lại trong dòng vốn mới chứ không phải là dòng vốn chảy ra nói chung. Tóm lại, việc rút lui của nhu cầu từ các tổ chức, độ sâu sổ lệnh không đủ và tốc độ tăng trưởng stablecoin chậm lại cho thấy các điều kiện hỗ trợ cho sự phục hồi bền vững vẫn chưa hoàn thiện.

Vào ngày 10 tháng 10 và ngày 5 tháng 2, khối lượng giao dịch giao ngay, hợp đồng tương lai và quyền chọn đều tăng vọt. Tổng khối lượng giao dịch Bitcoin đạt lần lượt 244 tỷ USD và 235 tỷ USD, trong đó khối lượng giao dịch hợp đồng tương lai chiếm ưu thế với 177 tỷ USD vào ngày 5 tháng 2. Mặc dù biến động thị trường tương đương với tháng 10, khối lượng giao dịch giao ngay thấp hơn một chút, phù hợp với sự gia tăng biến động giá do tính thanh khoản sổ lệnh thấp. Trong lịch sử, các đợt bán tháo khối lượng lớn như vậy thường trùng với thời điểm kết thúc giai đoạn bán cưỡng bức, cho thấy giai đoạn suy giảm nghiêm trọng nhất có thể sắp kết thúc.

Hợp đồng vĩnh cửu RWA trên Hyperliquid

Đồng thời, động lực của việc mã hóa tài sản thực tế và tích hợp tài chính trên chuỗi với tài chính truyền thống tiếp tục được củng cố. Hyperliquid là một trong những đơn vị hưởng lợi chính, với các hợp đồng vĩnh cửu trên chuỗi của họ mở rộng từ tài sản tiền điện tử sang các sản phẩm như hàng hóa, cổ phiếu và chỉ số Nasdaq 100.

Việc mở rộng này được hưởng lợi từ bản nâng cấp giao thức HIP-3, cho phép tạo ra các thị trường vĩnh viễn cho bất kỳ tài sản nào mà không cần xin phép, và bao gồm các oracle tích hợp sẵn cũng như cấu trúc phí.

Mặc dù Bitcoin và Ethereum vẫn là những tài sản có khối lượng giao dịch mở lớn nhất, thị phần của thị trường HIP-3 trên nền tảng này vẫn tiếp tục tăng. Vào ngày 5 tháng 2, tổng khối lượng hợp đồng vĩnh cửu HIP-3 đạt đỉnh điểm ở mức khoảng 4,6 tỷ đô la, chủ yếu do hàng hóa thúc đẩy, đạt 3,8 tỷ đô la chỉ trong một ngày và tích lũy được hơn 30 tỷ đô la kể từ tháng Giêng. Vàng và bạc có hiệu suất đặc biệt tốt, với khối lượng giao dịch bạc đạt đỉnh điểm ở mức 3,4 tỷ đô la.

Mặc dù Bitcoin và Ethereum vẫn là những tài sản có khối lượng giao dịch mở lớn nhất, thị phần của thị trường HIP-3 trên nền tảng này vẫn tiếp tục tăng. Vào ngày 5 tháng 2, tổng khối lượng hợp đồng vĩnh cửu HIP-3 đạt đỉnh điểm ở mức khoảng 4,6 tỷ đô la, chủ yếu do hàng hóa thúc đẩy, đạt 3,8 tỷ đô la chỉ trong một ngày và tích lũy được hơn 30 tỷ đô la kể từ tháng Giêng. Vàng và bạc có hiệu suất đặc biệt tốt, với khối lượng giao dịch bạc đạt đỉnh điểm ở mức 3,4 tỷ đô la.

Lượng hợp đồng mở (Open Interest - OI) cũng tăng trưởng song song. Tổng lượng hợp đồng mở trên thị trường HIP-3 tăng từ khoảng 290 triệu đô la vào đầu tháng 1 lên mức đỉnh gần 975 triệu đô la vào ngày 29 tháng 1, trước khi giảm xuống khoảng 830 triệu đô la vào cuối tháng 2. Điều này cho thấy nhu cầu thị trường đối với việc tiếp xúc với hàng hóa, cổ phiếu và chỉ số trên chuỗi tiếp thị liên tục tăng trưởng.

Bitcoin bước vào "vùng giá trị"

Sự suy giảm hiện tại của Bitcoin đã đưa nó đến gần mức giá thực tế (hiện khoảng 55.000 đô la), đây là chi phí trung bình trên chuỗi để nắm giữ tất cả các token. Trong lịch sử, Bitcoin thường xuyên giao dịch gần hoặc dưới mức giá thực tế của nó tại các điểm đáy theo chu kỳ, báo hiệu sự chuyển dịch từ cơn sốt thị trường sang sự đầu hàng và cuối cùng là tích lũy.

Trong khi đó, các chỉ số định giá như MVRV (vốn hóa thị trường so với tổng chi phí sở hữu) đã giảm xuống mức định giá thấp hơn so với lịch sử, nhưng vẫn chưa đạt đến mức cực đoan như ở đáy của các thị trường gấu trước đây. Những tín hiệu này cho thấy thị trường đã loại bỏ được một lượng lớn bong bóng và đang dần bước vào giai đoạn giá trị.

Bất chấp những điều chỉnh về giá, một số xu hướng vẫn tiếp tục thúc đẩy việc tích hợp tài sản tiền điện tử vào cơ sở hạ tầng tài chính chính thống. HIP-3 của Hyperliquid đã chứng minh cách các nền tảng giao dịch tiền điện tử ngày càng được sử dụng để giao dịch các tài sản truyền thống. Việc BlackRock niêm yết quỹ token hóa BUIDL trên Uniswap và việc Apollo mua lại token MORPHO cũng làm nổi bật sự tích hợp tính thanh khoản và quản trị của DeFi vào quy trình làm việc của nhiều tổ chức khác nhau.

Trong khi đó, các giao thức DeFi hàng đầu như Aave và Uniswap đang dần chuyển hướng tập trung rõ ràng hơn vào lợi ích của người nắm giữ token và việc tích lũy giá trị, chuyển dịch ngành công nghiệp từ các phương pháp chỉ dựa trên câu chuyện và quản trị sang các tài sản dựa trên dòng tiền. Về mặt tài chính truyền thống, việc CME ra mắt giao dịch hợp đồng tương lai tiền điện tử 24/7 và lập trường tích cực hơn của CFTC đối với thị trường dự đoán cho thấy các nền tảng quản lý và các nhà hoạch định chính sách đang thích ứng với cấu trúc hoạt động 24/7 của thị trường tiền điện tử.

tóm lại

Sự điều chỉnh hồi tháng Hai giống như một bài kiểm tra khả năng chịu đựng của nguồn vốn và tính thanh khoản trong môi trường ngại rủi ro hơn là sự sụp đổ của các yếu tố cơ bản. Tài sản tiền điện tử vẫn được giao dịch như những tài sản nhạy cảm với tính thanh khoản và gắn liền với sự tăng trưởng, nhưng vai trò của chúng trong cơ sở hạ tầng thị trường, danh mục đầu tư của các tổ chức và tích hợp trên chuỗi khối tiếp tục được mở rộng.

Thị trường có thể tiếp tục biến động trong ngắn hạn, nhưng tiến triển trong việc thông qua Đạo luật CLARITY và sự đảo chiều dòng vốn sẽ là những chất xúc tác quan trọng cho sự phục hồi bền vững về nhu cầu.