Bài viết bởi: @0xBenniee

Nguồn: Khách sạn Bennie

Tóm tắt

Ý tưởng của bài viết này bắt nguồn từ câu trả lời của @DrPayFi (đồng sáng lập Huma.Finance) cho một câu hỏi về tác giả:

Hỏi:

Trong năm qua, Huma đã xây dựng một mạng lưới cơ sở hạ tầng Payfi hoàn chỉnh, nhưng token thường hạn chế sự phát triển của các dự án trong hệ sinh thái. Ví dụ, các token được phát hành về cơ bản được phát hành như các khoản nợ và là đối tác của các nhà đầu tư nhỏ lẻ, vì vậy không thể tất cả các bên liên quan đều được hưởng lợi. Nhóm cần dành nhiều năng lượng cho việc quản lý giá trị thị trường hoặc phân bổ token.

Dĩ nhiên, khi TGE ra mắt, nó không hề nợ nần gì người dùng đầu tiên, điều này khiến nó có vẻ hơi lạc lõng trong một thị trường mà "không ai nhìn về lâu dài".

Thứ nhất, TGE có thể là công cụ thu hồi vốn cho một số dự án không sinh lời, nhưng đối với các dự án dài hạn, nó có thể đóng vai trò như một "chất xúc tác".

Đây cũng là một câu hỏi được thảo luận nhiều lần tại Consensus: đối với phần lớn các dự án đã có dòng tiền ổn định, việc phát hành token có thể không phải là lựa chọn sinh lời hơn, và trong nhiều trường hợp, thậm chí còn gây hại nhiều hơn lợi.

Khi TGE bắt đầu, nhóm không chỉ phải phát triển sản phẩm và hoàn thiện quá trình tăng trưởng của nó, mà còn phải đối phó với một loạt các biến số bên ngoài không chắc chắn như quản lý kỳ vọng về giá tiền điện tử, cấu trúc thanh khoản và các thỏa thuận tạo lập thị trường, giao tiếp phức tạp với các sàn giao dịch và biến động tâm lý thị trường. Những bất ổn này sẽ liên tục chiếm sự chú ý của tổ chức và thậm chí có thể ảnh hưởng đến tốc độ phát triển sản phẩm và các quyết định chiến lược.

"Máy gia tốc" là gì?

Trong mạng lưới PayFi, so với con đường phát triển của các công ty Fintech truyền thống, nó thường phụ thuộc nhiều hơn vào giấy phép, kênh phân phối và mạng lưới khu vực. Việc mở rộng quy mô thanh khoản và nhanh chóng chuyển đổi nó thành Tổng thanh khoản hoạt động (TAL) có thể sử dụng được trong một thời gian rất ngắn thường mất nhiều thời gian hơn.

TGE cung cấp một cơ chế "phân phối toàn cầu và tập trung sự chú ý" hiệu quả hơn: so với các rào cản và hạn chế về địa lý của việc niêm yết trên thị trường chứng khoán, token cho phép người dùng trên toàn thế giới tham gia, nắm giữ và giao dịch thông qua DEX/CEX với rào cản gia nhập thấp, và gắn liền với sự phát triển của mạng lưới. Điều này tạo thêm động lực cho sự hợp tác trong hệ sinh thái và vòng quay tăng trưởng, và ở một mức độ nào đó giúp các dự án thu hút sự chú ý của người dùng trong thời gian ngắn hơn và cải thiện sự tăng trưởng người dùng thực sự của sản phẩm.

"Liềm" là gì?

Ngược lại, đối với một số dự án không có sản phẩm hoặc người dùng, việc bán token TGE trở thành cách duy nhất để rút lui hoặc thu lợi nhuận. Bằng cách liên tục bơm thổi giá token, cách đơn giản nhất để rút thanh khoản khỏi thị trường và rời đi là thực hiện việc này.

Tệ hơn nữa, đây không phải là trường hợp cá biệt mà là tình trạng phổ biến trên thị trường hiện nay. Trong năm qua, phần lớn các token mới phát hành đều trải qua những đợt giảm giá đáng kể, với 97% token chứng kiến ​​mức giảm giá trung bình là 78%. Khi thanh khoản thị trường giảm sút và việc thoái vốn ngày càng phụ thuộc vào thị trường thứ cấp, chiến lược "hút máu" trên thị trường thứ cấp này trở nên thường xuyên hơn, hiệu quả hơn và khó đảo ngược hơn.

Các yếu tố quyết định giá TGE trong tương lai và lợi ích ngoại sinh tiềm năng.

Hiện tại, dự án Crypto vẫn còn một số vấn đề về cấu trúc, cụ thể là sự không phù hợp lâu dài giữa "kênh thoái vốn" và "tăng trưởng bên ngoài".

Một mặt, nguồn cung các blockchain và dự án công khai đã "phát hành quá mức" trong một thời gian dài, nhưng vốn hóa thị trường và cường độ giao dịch thực tế trên chuỗi lại không đủ để hỗ trợ sự gia tăng liên tục của FDV/vốn hóa thị trường. Hầu hết các dự án đều khó tạo ra doanh thu ổn định và có khả năng mở rộng cho giao thức chỉ dựa trên chính sản phẩm, chứ chưa nói đến việc sử dụng dòng tiền này để giảm thiểu áp lực mở khóa quy mô lớn trong tương lai.

Lấy số liệu thống kê của DeFiLlama làm ví dụ, chỉ có 6 giao thức tạo ra doanh thu hơn 1 triệu đô la trong 24 giờ qua và chỉ có 49 giao thức tạo ra doanh thu hơn 5 triệu đô la trong 30 ngày qua. Điều này có nghĩa là doanh thu của giao thức thường không đủ để hỗ trợ mức định giá quá cao, chứ chưa nói đến việc hấp thụ những cú sốc về nguồn cung từ các chu kỳ mở khóa token tiếp theo.

Mặt khác, sự phối hợp của nhiều yếu tố, bao gồm các nhà tạo lập thị trường, sàn giao dịch và người dùng, cũng đóng một vai trò rất khó lường trong giá tiền điện tử. Khi các thương vụ thoái vốn giai đoạn đầu ngày càng phụ thuộc vào thị trường thứ cấp, giá cả đương nhiên sẽ bị chi phối bởi các bên liên quan.

Bên cạnh các quỹ đầu tư mạo hiểm giai đoạn đầu có thể đạt được một phần thoái vốn thông qua sáp nhập và mua lại hoặc huy động vốn tiếp theo, nhiều dự án, trước khi dòng tiền được hình thành và với thời gian huy động vốn ngày càng eo hẹp, có xu hướng chuyển chức năng huy động vốn của họ sang thị trường thứ cấp: thông qua việc giải phóng vốn theo từng giai đoạn và cái gọi là "giảm tỷ lệ sở hữu hợp lý", họ "chuyển" tính thanh khoản thị trường vốn đã hạn chế từ các nhà đầu tư cá nhân sang phía dự án.

Trong ngắn hạn, điều này có thể kéo dài tuổi thọ của dự án, nhưng về lâu dài, nó sẽ đẩy thị trường vào một chu kỳ tiêu cực, cuối cùng dẫn đến một sự phát triển không thể đảo ngược của "tiền xấu đẩy tiền tốt ra khỏi thị trường".

Điều này cũng phù hợp với những gì @ChaseWang đã đề cập trong cuộc phỏng vấn: trong môi trường hiện tại, xu hướng ngắn hạn đến trung hạn của nhiều mục tiêu thường không thể tránh khỏi ba biến số sau:

Thanh khoản càng thấp, thị trường càng phụ thuộc vào các câu chuyện và giá cả; càng phụ thuộc vào giá cả, niềm tin của người dùng và các quỹ đầu tư dài hạn càng bị tổn hại, cuối cùng biến thành một cuộc chơi "đấu bài" nơi các nhóm dự án và nhà đầu tư cá nhân đối đầu nhau.

Tuy nhiên, các nhóm dự án, nhà đầu tư cá nhân và các sàn giao dịch không nhất thiết là đối thủ của nhau. Lợi ích chung thực sự của ba bên là mở rộng "giới hạn và trí tưởng tượng" của các công ty hàng đầu và thu hút thêm vốn cũng như các trường hợp sử dụng thực tế từ bên ngoài thị trường, thay vì tham gia vào các cuộc cạnh tranh đối đầu lặp đi lặp lại trong các quỹ hiện có và coi thị trường thứ cấp như một cỗ máy rút tiền liên tục.

Dòng nước không tranh giành vị trí đầu tiên; nó tranh giành để chảy mãi không ngừng.

Giá trị sản phẩm và việc nắm bắt giá trị

Nhiều dự án thực sự có "giá trị sản phẩm", nhưng giá trị đó không được phản ánh trong token.

Quay trở lại chủ đề hôm nay, bạn sẽ khám phá ra một sự thật thậm chí còn trái ngược với trực giác hơn: một dự án không phát hành token riêng không có nghĩa là nó không tuyệt vời. Ví dụ, @Pumpfun đã chứng minh rằng "giá trị sản phẩm" tự nó có thể đúng trong Web3, nhưng liệu token của một dự án có thể duy trì giá trị của nó trong dài hạn hay không phụ thuộc vào khả năng thu hồi giá trị: nếu không có cơ chế hoàn trả rõ ràng, giá trị của token thường chỉ dựa vào tâm lý thị trường và cấu trúc của token đó.

Một ví dụ điển hình là Hyperliquid. Mô hình "thu hồi giá trị token" của nó được thị trường công nhận rộng rãi: doanh thu thực tế do giao thức tạo ra → tạo ra dòng chảy liên tục của áp lực mua (chẳng hạn như cơ chế mua lại) → liên kết trực tiếp giá trị của token với hoạt động giao dịch. Giao dịch càng sôi động và doanh thu càng cao, thì sự hỗ trợ cho token càng mạnh và mức giá neo càng rõ ràng hơn.

Ngược lại, các ví dụ phản bác phổ biến thường thuộc ba cấu trúc sau:

Ngược lại, các ví dụ phản bác phổ biến thường thuộc ba cấu trúc sau:

Vậy, con đường phía trước sẽ như thế nào?

Nếu chúng ta hiểu hệ thống thanh toán truyền thống như một bước đột phá lớn, nó đã giải quyết được các rào cản địa lý, cho phép thanh toán đáng tin cậy giữa người dân và người bán, cũng như giữa các ngân hàng, ngay cả khi cách nhau hàng nghìn dặm, theo các quy tắc thống nhất. Sau đó, trong hai mươi năm tới, trọng tâm thực sự có thể chuyển từ "người trả tiền cho người" sang "chương trình trả tiền cho chương trình", với việc các tác nhân sử dụng tiền điện tử để thanh toán trở thành một hình thức giao dịch tần suất cao mới.

Nếu quay ngược thời gian về năm 2006, Mastercard đã hoàn tất đợt IPO vào ngày 24 tháng 5 năm 2006, với giá 39,00 đô la mỗi cổ phiếu. Vào thời điểm đó, nó được xem như một cơ sở hạ tầng tài chính truyền thống thuộc loại "mạng lưới thẻ ngân hàng/thanh toán bù trừ và xử lý giao dịch".

Hiện nay, mạng lưới của Mastercard phủ sóng hơn 210 quốc gia và vùng lãnh thổ, với hơn 150 triệu điểm chấp nhận thanh toán và hơn 3,5 tỷ thẻ đang lưu hành. Vào tháng 1 năm 2014, Mastercard đã thực hiện chia tách cổ phiếu theo tỷ lệ 10:1. Dựa trên giá cổ phiếu hiện tại khoảng 521,93 đô la, các nhà đầu tư nắm giữ cổ phiếu Mastercard đã chứng kiến ​​khoản đầu tư của họ tăng gấp 134 lần trong 20 năm qua.

Còn về mã hóa thì sao? Blockchain có thể không chỉ là một công cụ để chuyển tiền giữa con người; nó giống như một ngôn ngữ giao dịch được chuẩn bị cho thế hệ tự động hóa tiếp theo.

Trong nền kinh tế dựa trên tác nhân trong tương lai, việc thanh toán cho các cuộc gọi API có khả năng trở thành một kịch bản tần suất cao mới: các tác nhân sẽ không chỉ trao đổi thông tin và nhiệm vụ, mà còn thực hiện các giao dịch "trả tiền theo mức sử dụng, thanh toán tức thì" liên quan đến dữ liệu, mô hình, sức mạnh tính toán và các cuộc gọi dịch vụ. Các thử nghiệm như Clawbot, cho phép các tác nhân chuyển tiền cho nhau để "kiếm tiền", ở một mức độ nào đó, đã chứng minh tính khả thi của con đường này.

Đây chính là lý do tại sao khả năng thanh toán hiệu quả 24/7, quỹ có thể lập trình và sổ cái có thể truy vết của blockchain có tiềm năng trở thành một nền tảng thanh toán phổ biến hơn trong xã hội robot tương lai.

Trong giai đoạn tiếp theo, các nhà đầu tư nhỏ lẻ không nên đặt tất cả hy vọng vào TGE. Quy định chặt chẽ hơn không nhất thiết là dấu chấm hết cho token; thay vào đó, nó buộc ngành công nghiệp phải tách biệt hai điều: huy động vốn và thoái vốn, quay trở lại con đường dễ lặp lại hơn của phát hành cổ phiếu/IPO; và token nên trở lại chức năng thích hợp của chúng (khuyến khích trên chuỗi, hợp tác giữa các node và phân bổ tài nguyên).

Trong khi đó, TGE có thể cùng tồn tại, nhưng nó nên đóng vai trò như một "chất bôi trơn" cho mạng lưới. Đặc biệt trong nền kinh tế đại lý tương lai, các token kết hợp với các giao thức như x402 ghi thanh toán vào HTTP có thể trở thành cơ sở hạ tầng cho việc thanh toán dựa trên các cuộc gọi và chia sẻ lợi nhuận dựa trên đóng góp.

Tóm lại

Không thể phủ nhận, chúng ta đang ở giữa một chu kỳ bốn năm lạnh lẽo/khắc nghiệt hơn. Những khó khăn trong quá trình phát triển là điều không thể tránh khỏi, giống như cơ chế tự bảo vệ của cơ thể loại bỏ độc tố. Ngành công nghiệp cũng cần phải loại bỏ những độc tố khỏi hệ thống của mình (bong bóng kinh tế, lừa đảo và các dự án kém chất lượng). Nếu không loại bỏ những "con sâu làm rầu nồi canh", cơ sở hạ tầng thực sự sẽ vẫn khó đạt được. Hiện tại, chúng ta giống như những hành khách trên một chuyến tàu cao tốc; cảnh vật bên ngoài cửa sổ thay đổi, những người xung quanh có thể thay đổi, nhưng hướng đi của chúng ta vẫn không đổi.

Cuối cùng, tôi muốn trích dẫn một câu nói của Richard: "Mùa đông hiện tại giống như sự vỡ bong bóng dot-com năm 2000; nó đang loại bỏ một loạt các công ty .com không đáng tin cậy, chỉ còn lại Amazon và Google. Quy định sẽ loại bỏ các trò lừa đảo, và các giao thức blockchain thực sự giải quyết được vấn đề sẽ định hình lại cơ sở hạ tầng tài chính toàn cầu trong năm năm tới."

Nếu có cơ hội quay ngược thời gian, liệu chúng ta còn đủ can đảm và hiểu biết để nắm bắt những "kỳ lân" như Amazon và Google? Nếu chu kỳ tiếp theo là một cuộc chơi mang tính thể chế, thì tất cả các vị trí trong quá khứ sẽ được sắp xếp lại. Hy vọng rằng, chúng ta vẫn sẽ có mặt khi trật tự mới xuất hiện.