Tư duy tổng thể: Không phải tất cả đều là diệt vong và u ám

Viết bởi JieXuan Chua, Binance Research

Biên soạn bởi: Kate, Mars Finance

Bài học chính

Trong ấn bản đầu tiên của loạt bài “Tư duy vĩ mô”, chúng tôi xem xét các vấn đề liên quan đến lạm phát đình trệ và tác động của nó đối với các tài sản tăng trưởng như tiền điện tử.
Mặc dù có dấu hiệu tăng trưởng kinh tế chậm lại và lạm phát dai dẳng, chúng tôi tin rằng mối lo ngại về tình trạng lạm phát đình trệ có thể bị cường điệu hóa do nhu cầu trong nước mạnh mẽ và tốc độ tăng lương chậm lại.
Khả năng Cục Dự trữ Liên bang tăng lãi suất hoặc không cắt giảm lãi suất trong năm nay không phải là không có, nhưng những kịch bản đó dường như khó xảy ra.
Sự điều chỉnh gần đây trên thị trường tiền điện tử có thể không hoàn toàn tiêu cực vì nó mang lại cho thị trường sự tăng trưởng bền vững hơn. Hơn nữa, bất chấp sự điều chỉnh, thị trường vẫn tăng 38% tính đến thời điểm hiện tại.

Thị trường đang dấy lên lo ngại về nguy cơ tiềm ẩn tình trạng lạm phát đình trệ ở Hoa Kỳ. Các nhà đầu tư tin rằng lạm phát dai dẳng và tăng trưởng kinh tế tương đối đáng thất vọng cho thấy nguy cơ lạm phát đình trệ là có thật. Đây có phải là vấn đề đáng quan tâm?

Trong ấn bản đầu tiên của loạt bài "Suy nghĩ vĩ mô", chúng tôi đi sâu vào các động lực thúc đẩy tăng trưởng kinh tế và lạm phát, đồng thời trình bày chi tiết quan điểm của chúng tôi về tác động của các tài sản tăng trưởng như tiền điện tử.

Lạm phát đình trệ: cơn ác mộng của các nhà hoạch định chính sách

Lạm phát đình trệ đề cập đến một tình trạng kinh tế đặc trưng bởi tốc độ tăng trưởng kinh tế chậm, tỷ lệ thất nghiệp cao và lạm phát dai dẳng. Tình trạng này khó giải quyết vì chính sách tiền tệ truyền thống khó có thể giải quyết đồng thời lạm phát và thất nghiệp. Ví dụ, giảm lãi suất để kích thích chi tiêu và đầu tư của người tiêu dùng thường sẽ thúc đẩy nền kinh tế và tạo ra nhiều việc làm hơn, nhưng điều này có thể gây ra hậu quả không lường trước được là khiến lạm phát tăng thêm.

Dữ liệu kinh tế gần đây làm dấy lên lo ngại về lạm phát đình trệ

Dữ liệu mới nhất cho thấy tổng sản phẩm quốc nội (GDP) của Mỹ tăng 1,6% trong quý đầu tiên, thấp hơn nhiều so với kỳ vọng của các nhà phân tích và gần với mức thấp nhất trong hai năm.

Hình 1: Nền kinh tế Hoa Kỳ tăng trưởng 1,6% trong quý đầu tiên Nguồn: Cục Phân tích Kinh tế, dữ liệu tính đến ngày 25 tháng 4 năm 2024.

Ngoài ra, chỉ số giá chi tiêu tiêu dùng cá nhân cốt lõi ("PCE"), thước đo lạm phát ưa thích của Cục Dự trữ Liên bang ("Fed"), đã tăng 3,7% trong quý đầu tiên. Đó là sự tăng tốc so với tốc độ tăng trưởng 2% trong quý trước và cao hơn mục tiêu 2% của Fed.

Hình 2: Lạm phát tăng tốc trong quý 1 năm nay, nguồn: Cục Phân tích Kinh tế, số liệu tính đến ngày 26/4/2024.

Nỗi lo về lạm phát đình trệ có thể bị phóng đại

Mặc dù dữ liệu kinh tế gần đây cho thấy dấu hiệu tăng trưởng chậm lại và lạm phát dai dẳng nhưng chúng không phản ánh toàn bộ câu chuyện.

GDP quý đầu tiên thấp hơn dự kiến, chủ yếu do biến động liên quan đến hàng tồn kho tăng và nhập khẩu tăng vọt. Thương mại và hàng tồn kho có xu hướng là những thành phần không ổn định của GDP và có thể được điều chỉnh. Tuy nhiên, nhu cầu trong nước vẫn ổn định - ngoại trừ hàng tồn kho, thương mại và chi tiêu chính phủ, nền kinh tế tư nhân trong nước đã tăng trưởng 3,1%.

Hình 3: Nhu cầu trong nước vẫn ổn định trong quý đầu tiên, nguồn: Cục Phân tích Kinh tế, dữ liệu tính đến ngày 25 tháng 4 năm 2024.

Cũng có những dấu hiệu cho thấy thị trường lao động đang hạ nhiệt. Cụ thể, báo cáo việc làm mới nhất cho thấy thu nhập trung bình mỗi giờ tăng 3,9% trong 12 tháng tính đến tháng 4, mức tăng lương thấp nhất trong gần 3 năm và lần đầu tiên giảm xuống dưới 4,0% kể từ tháng 6 năm 2021. Mặc dù tỷ lệ thất nghiệp tăng lên 3,9% trong tháng 4 từ mức 3,8% trong tháng 3, nhưng nó vẫn ở mức dưới 4% trong tháng thứ 27 liên tiếp. Nhìn chung, tốc độ tuyển dụng chậm lại và mức tăng lương khiêm tốn đã làm giảm áp lực lạm phát và lo ngại về vòng xoáy giá lương tiềm năng.

Hình 4: Tăng trưởng tiền lương chậm lại dưới 4% lần đầu tiên kể từ tháng 6 năm 2021. Nguồn: Cục Thống kê Lao động Hoa Kỳ. Dữ liệu tính đến ngày 3 tháng 5 năm 2024.

Những dấu hiệu tiềm ẩn về thị trường việc làm đang chậm lại đã làm dấy lên hy vọng rằng Fed có thể thành công trong việc tạo ra một “hạ cánh mềm” cho nền kinh tế và giảm nguy cơ lạm phát đình trệ.

Tại cuộc họp báo gần đây của Fed, Chủ tịch Fed Jerome Powell đã phản đối ý tưởng đình trệ lạm phát. Powell cho biết ông "không thực sự hiểu (lạm phát đình trệ) đến từ đâu" và "không thực sự thấy lạm phát đình trệ hoặc lạm phát."

Vậy tiếp theo là gì?

Dữ liệu về tăng trưởng kinh tế và lạm phát gần đây thấp hơn những gì thị trường mong đợi ban đầu và một số người tham gia thị trường bắt đầu nghi ngờ rằng Cục Dự trữ Liên bang có thể sẽ không cắt giảm lãi suất trong năm nay, hoặc thậm chí buộc phải xem xét việc tăng lãi suất.

Cảnh báo về spoiler: Mặc dù xác suất xảy ra cả hai trường hợp đều khác 0 nhưng chúng tôi tin rằng hiện tại chúng khó xảy ra.

Hãy nói về kết quả dễ dàng - liệu việc tăng lãi suất có được cân nhắc không?

Không thể. Hầu hết các thành viên Fed đều nhấn mạnh rằng lãi suất hiện tại đủ cao và kỳ vọng việc cắt giảm lãi suất sẽ là bước tiếp theo. Jerome Powell còn nhắc lại trong cuộc họp báo gần đây nhất vào tháng 5 rằng “sự thay đổi tiếp theo về lãi suất chính sách khó có thể là tăng lãi suất”.

Hình 5: Biểu đồ dấu chấm của FOMC cho thấy hầu hết các thành viên Fed đều kỳ vọng lãi suất quỹ liên bang sẽ giảm trong năm nay. Nguồn: Encyclopedia Britannica, Federal Reserve. Dữ liệu tính đến ngày 20 tháng 3 năm 2024.

Điều gì sẽ xảy ra nếu việc cắt giảm lãi suất bị trì hoãn hơn nữa hoặc không xảy ra trong năm nay?

Trên thực tế, các nhà giao dịch ngày càng bi quan về triển vọng cắt giảm lãi suất. Thị trường hiện kỳ vọng sẽ có hai lần cắt giảm lãi suất trong năm nay (giả sử mỗi lần cắt lãi suất là 0,25%), với lần cắt giảm lãi suất đầu tiên dự kiến vào tháng Chín. Điều đó đánh dấu một sự thay đổi đáng kể so với đầu năm nay, khi thị trường kỳ vọng Fed sẽ cắt giảm lãi suất tới sáu lần bắt đầu từ tháng Ba.

Hình 6: Các nhà giao dịch kỳ vọng sẽ có khoảng hai lần cắt giảm lãi suất vào năm 2024. Nguồn: CME Group, Binance Research. Dữ liệu tính đến ngày 8 tháng 5 năm 2024.

Tuy nhiên, điều này cũng có nghĩa là ngưỡng đã được hạ xuống và thị trường đã đánh giá rủi ro trì hoãn cắt giảm lãi suất ở một mức độ nhất định.

Điều quan trọng là nếu Fed trì hoãn việc cắt giảm lãi suất hơn nữa, chúng tôi sẽ lập luận rằng việc hiểu "lý do" họ làm như vậy quan trọng hơn bản thân hành động chính sách. Theo quan điểm của chúng tôi, có hai kịch bản có thể giúp đạt được mục tiêu này, mỗi kịch bản có ý nghĩa rất khác nhau đối với các tài sản tăng trưởng như cổ phiếu và tiền điện tử:

Nếu Fed trì hoãn cắt giảm lãi suất vì tăng trưởng kinh tế vẫn mạnh và lạm phát chỉ mất một thời gian để giảm trở lại mức 2%, thì bối cảnh chung vẫn thuận lợi cho các tài sản tăng trưởng như tiền điện tử.
Tuy nhiên, nếu tăng trưởng kinh tế tiếp tục chậm lại, lạm phát tăng tốc và tăng trưởng tiền lương tăng, Fed thậm chí có thể cần xem xét việc tăng lãi suất, điều này có thể có tác động tiêu cực đến các tài sản tăng trưởng như tiền điện tử.

Thị trường tiền điện tử nhìn nhận nó như thế nào?

Sau mức tăng mạnh trong quý đầu tiên của năm, chứng kiến vốn hóa thị trường tiền điện tử tăng khoảng 60%, thị trường đã thoái lui vào tháng 4 khi lo ngại về quỹ đạo của lãi suất và căng thẳng địa chính trị gia tăng. Dữ liệu kinh tế quý đầu tiên được công bố vào ngày 25 tháng 4 càng gây áp lực lên hiệu suất - vốn hóa thị trường tiền điện tử giảm khoảng 7% trong những ngày còn lại của tháng Tư.

Thị trường tiền điện tử nhìn nhận nó như thế nào?

Hình 7: Vốn hóa thị trường tiền điện tử đã giảm so với mức đỉnh vào tháng 3. Nguồn: Coinmarketcap. Dữ liệu tính đến ngày 10 tháng 5 năm 2024.

Tâm lý nhà đầu tư cũng đảo chiều và trở nên kém lạc quan hơn trong tháng qua. Chỉ số Sợ hãi và Tham lam hiện đang ở vùng “trung lập”, trái ngược hoàn toàn với mức đỉnh điểm vào tháng 3, khi tinh thần động vật lên cao và chỉ số nằm trong vùng “cực kỳ tham lam”.

Hình 8: Chỉ số Sợ hãi và Tham lam hiện ở mức “trung lập” Nguồn: Coinmarketcap. Dữ liệu tính đến ngày 10 tháng 5 năm 2024.

Nhìn chung, đây có thể là một sự thiết lập lại lành mạnh

Thoạt nhìn, tốc độ tăng trưởng dường như đã bị đình trệ và tâm lý thị trường dường như kém tích cực hơn. Tuy nhiên, thị trường “đi lên” một chiều là không thể và không bền vững trên thực tế.

Thị trường pullback và giới hạn phạm vi tạo cơ hội cho các nhà đầu tư dành chút thời gian để xem xét các nguyên tắc cơ bản và định giá thay vì mù quáng theo đuổi mức giá cao ngất ngưởng. Đối với các nhóm dự án, môi trường hiện tại có thể giúp giảm áp lực gây quỹ hoặc phát hành token, thay vào đó cho phép họ tập trung vào việc xây dựng một sản phẩm hữu hình.

Giữa tất cả những tiêu cực, chúng tôi muốn nhắc nhở mọi người rằng ngành này tiếp tục đạt được những tiến bộ đáng kể. Chỉ trong tháng vừa qua, chúng tôi đã thấy:

Mạng Bitcoin xử lý giao dịch thứ một tỷ
Thanh khoản mở rộng trong hệ sinh thái khi nguồn cung stablecoin đạt mức cao nhất gần hai năm
Với việc đặt lại Eigenlayer, việc mở khóa các mô hình thiết kế mới sẽ diễn ra vào tháng 4

Với những suy nghĩ trên, thị trường vẫn tăng 38% trong năm nay, cho thấy nó có thể không hoàn toàn u ám.