Mùa altcoin đã kết thúc. Có phải bong bóng VC tiền điện tử là nguyên nhân không?

Tại sao altcoin lại giảm mạnh? Do FDV (định giá pha loãng hoàn toàn) cao? Hay là do việc niêm yết CEX (sàn giao dịch tập trung)? Binance và Coinbase có nên đầu tư quỹ dự trữ của mình vào các altcoin mới thông qua chiến lược TWAP (giá trung bình theo thời gian) không?

Thủ phạm thực sự không phải là điều gì mới mẻ và tất cả đều có thể bắt nguồn từ bong bóng tiền điện tử VC (vốn đầu tư mạo hiểm) năm 2021.

Trong bài viết này, chúng ta sẽ phân tích cách chúng ta đạt được thành quả như ngày hôm nay.

1. Bùng nổ ICO (2017-2018)

Ngành công nghiệp tiền điện tử về cơ bản là một ngành công nghiệp có tính thanh khoản cao - các dự án có thể phát hành token đại diện cho bất kỳ thứ gì vào bất kỳ lúc nào, ở bất kỳ giai đoạn nào. Cho đến năm 2017, hầu hết hoạt động đều tập trung trên thị trường mở, nơi bất kỳ ai cũng có thể mua trực tiếp thông qua CEX.

Sau đó là bong bóng ICO, một kỷ nguyên đầu cơ điên cuồng và cũng là kỷ nguyên ngay lập tức bị những kẻ lừa đảo lợi dụng. Nó kết thúc giống như mọi bong bóng tốt khác: với các vụ kiện tụng, lừa dối và những cú sốc về quy định. Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) đã vào cuộc, khiến ICO trở nên bất hợp pháp. Những người sáng lập muốn tránh hệ thống tòa án Hoa Kỳ phải tìm cách khác để huy động tiền.

2. Bùng nổ VC (2021-2022)

Do nguồn đầu tư bán lẻ bị cắt giảm, những người sáng lập đã chuyển hướng sang các nhà đầu tư tổ chức. Từ năm 2018 đến năm 2020, VC tiền điện tử đã dần phát triển - một số công ty là VC thuần túy, một số khác là quỹ đầu cơ phân bổ một phần nhỏ tài sản được quản lý (AUM) cho các khoản đầu tư VC. Vào thời điểm đó, đầu tư vào altcoin là một suy nghĩ trái ngược - nhiều người tin rằng giá trị của chúng cuối cùng sẽ giảm xuống bằng không.

Rồi năm 2021 đã đến. Thị trường tăng giá khiến danh mục đầu tư VC (giá trị sổ sách) tăng vọt. Đến tháng 4, quỹ đã tăng trưởng gấp 20 đến 100 lần. Các công ty đầu tư mạo hiểm tiền điện tử đột nhiên trông giống như những cỗ máy in tiền. Các LP (nhà cung cấp thanh khoản) đang đổ xô vào, háo hức nắm bắt làn sóng cơ hội tiếp theo. Các công ty đang huy động vốn mới với quy mô lớn gấp 10, thậm chí 100 lần so với vốn trước đó, tự tin rằng họ có thể đạt được mức lợi nhuận khổng lồ đó.

Tất nhiên, cũng có những lý do về mặt tâm lý khiến VC được các LP ưa chuộng, điều này tôi đã thảo luận trong các bài viết trước.

3. Di chứng (2022-2024)

Rồi đến năm 2022: các sự kiện như Luna, 3AC và FTX đã khiến hàng tỷ đô la lợi nhuận trên giấy tờ bốc hơi chỉ sau một đêm. Trái với quan niệm phổ biến, hầu hết các nhà đầu tư mạo hiểm không bán ở mức giá cao nhất. Họ cũng trải qua sự suy thoái như mọi người khác. Hiện nay, họ phải đối mặt với hai thách thức lớn:

● Các LP thất vọng: Các LP từng reo hò khi đạt lợi nhuận 100 lần giờ đây đang yêu cầu thoát ra, buộc quỹ phải giảm rủi ro và chốt lời sớm.

● Nguồn vốn dư thừa: Các nhà đầu tư mạo hiểm có nhiều tiền nhàn rỗi hơn các dự án chất lượng cao. Thay vì trả lại vốn cho các LP, nhiều quỹ đang đầu tư vốn vào các dự án không có ý nghĩa kinh tế, chỉ để triển khai số vốn còn lại nhằm đáp ứng các yêu cầu ngưỡng và có khả năng huy động vốn cho quỹ tiếp theo.

Hầu hết các quỹ đầu tư mạo hiểm tiền điện tử hiện đang rơi vào tình thế tiến thoái lưỡng nan - không thể huy động vốn mới và nắm giữ một loạt các dự án chất lượng thấp, chắc chắn sẽ có "FDV cao và cuối cùng trở về con số 0". Dưới áp lực từ các LP, các VC đã chuyển từ những người nắm giữ tầm nhìn dài hạn thành những người tìm kiếm lợi nhuận ngắn hạn, liên tục bán các token lớn được VC hỗ trợ (Alt L1, L2, token cơ sở hạ tầng) với mức định giá vô lý do họ thúc đẩy.

Nói cách khác, động cơ và khung thời gian của đầu tư mạo hiểm tiền điện tử đã thay đổi đáng kể:

● Vào năm 2020, các nhà đầu tư mạo hiểm là những người đi ngược xu hướng, thiếu vốn và có tư duy dài hạn.

● Vào năm 2024, chúng trở nên đông đúc, thừa vốn và chỉ hướng đến lợi nhuận ngắn hạn.

Tôi tin rằng các khoản đầu tư VC trong giai đoạn 2021-2023 phần lớn sẽ kém hiệu quả. Lợi nhuận VC tuân theo phân phối theo luật lũy thừa, trong đó một số ít người chiến thắng sẽ bù đắp cho những người thua cuộc. Nhưng việc buộc phải bán sớm sẽ làm sai lệch kết quả cuối cùng, dẫn đến hiệu suất chung yếu hơn.

Nếu bạn muốn tìm hiểu thêm về số liệu lợi nhuận VC trung bình, tôi đã viết bài viết này:

Không có gì ngạc nhiên khi những người sáng lập và cộng đồng ngày càng hoài nghi về các nhà đầu tư mạo hiểm. Các động cơ và mốc thời gian của họ không phù hợp với mục tiêu của những người sáng lập, khiến họ phải chuyển sang các quỹ gây quỹ và quỹ thanh khoản do cộng đồng điều hành để hỗ trợ token trong dài hạn thay vì các quỹ đầu tư mạo hiểm.

4. Đánh giá chu kỳ thanh khoản/VC

Việc theo dõi dòng tiền giữa các quỹ đầu tư mạo hiểm và thị trường thanh khoản là rất quan trọng. Tôi sử dụng một số liệu để đánh giá tình hình của thị trường VC. Chỉ số này không hoàn hảo nhưng rất hữu ích.

Tôi cho rằng các VC triển khai 70% số tiền của họ theo đường thẳng trong vòng ba năm — đây có vẻ là xu hướng của hầu hết các VC.

Sử dụng dữ liệu gây quỹ VC từ Galaxy Research, tôi áp dụng tổng có trọng số, tính đến tỷ lệ triển khai trong 16 quý. Phương pháp này cho phép đánh giá số tiền nhàn rỗi còn lại trong hệ thống. Trong quý IV năm 2022, sẽ có khoảng 48 tỷ đô la tiền đầu tư mạo hiểm nhàn rỗi.

Tiếp theo, tôi so sánh số tiền nhàn rỗi còn lại của VC mỗi quý với TOTAL2 (vốn hóa thị trường tiền điện tử không bao gồm Bitcoin). Vì các nhà đầu tư mạo hiểm thường đầu tư vào altcoin nên đây là cách tốt nhất để đánh giá chúng. Nếu có quá nhiều vốn VC nhàn rỗi so với TOTAL2, thị trường sẽ không thể hấp thụ các sự kiện tạo mã thông báo trong tương lai (TGE). Việc chuẩn hóa các dữ liệu này cho thấy bản chất chu kỳ của tỷ lệ thanh khoản/VC.

Thông thường, việc ở trong vùng “hưng phấn VC” cho thấy thị trường thanh khoản đang vượt trội hơn VC về lợi nhuận điều chỉnh theo rủi ro. Khu vực “đầu hàng VC” phức tạp hơn — nó có thể báo hiệu sự rút lui của VC hoặc thị trường thanh khoản quá nóng.

Giống như mọi thị trường khác, thị trường tiền điện tử VC và thanh khoản cũng tuân theo chu kỳ. Nguồn vốn dư thừa từ năm 2021/2022 đang nhanh chóng cạn kiệt, khiến những người sáng lập gặp nhiều khó khăn hơn trong việc huy động vốn. Các nhà đầu tư mạo hiểm thiếu tiền mặt đang trở nên kén chọn hơn về các thỏa thuận và điều khoản.

5. Kết luận

● Các VC hoạt động kém hiệu quả trong các khoản đầu tư gần đây và chuyển sang bán ngắn hạn để trả lại tiền cho các LP. Nhiều công ty đầu tư mạo hiểm tiền điện tử nổi tiếng có thể sẽ không thể tồn tại được trong vài năm tới.

● Sự không thống nhất giữa các nhà đầu tư mạo hiểm và người sáng lập đang thúc đẩy những người sáng lập tìm kiếm các nguồn tài trợ thay thế.

● Nguồn cung vốn đầu tư mạo hiểm quá mức dẫn đến việc phân bổ vốn kém.