Vào ngày 13 tháng 7 năm 2023, SEC V. Ripple, một vụ kiện lớn trong ngành Crypto kéo dài 3 năm và tiêu tốn 200 triệu đô la Mỹ, cuối cùng cũng kết thúc "trong chốc lát". Thấy đủ loại tin tức bay khắp trời, tôi định phân tích vụ án "cột mốc" này dưới góc độ của một người hành nghề luật Web3.

TL; DR

1. Tòa án đã tránh vấn đề cốt lõi là đánh giá liệu bản thân XRP có phải là một loại “chứng khoán” hay không;

2. Từ góc độ bán Token, tòa án đánh giá liệu việc "bán XRP" có cấu thành việc bán "chứng khoán" hay không;

3. Chương trình khuyến mãi công khai và tài trợ phát hành riêng lẻ (Bán hàng tổ chức) của Ripple dành cho các nhà đầu tư tổ chức đáp ứng bài kiểm tra Howey, tạo thành một thỏa thuận đầu tư và thuộc về đợt chào bán "chứng khoán", có nghĩa là những nỗ lực của bên dự án sẽ làm tăng giá trị của XRP;

4. Bán hàng có lập trình trên sàn giao dịch, vì các nhà đầu tư không mong đợi nỗ lực của phía dự án như các nhà đầu tư tổ chức cổ phần tư nhân, các nhà đầu tư có tính đầu cơ nhiều hơn, điều này có thể liên quan đến điều kiện thị trường và chiến lược giao dịch, không liên quan đến phía dự án và làm không thuộc loại “chứng khoán” “Offer;

5. Các phương thức phân phối của các Mã thông báo khác không đáp ứng bài kiểm tra Howey và không thuộc về ưu đãi "chứng khoán";

6. Phán quyết của tòa án ủng hộ việc bán sàn giao dịch (Coinbase), mở ra những ý tưởng mới cho việc bán CEX và DEX;

7. Cần đặc biệt chú ý đến việc thông báo công khai về việc tài trợ vốn cổ phần tư nhân tiếp theo của bên dự án, bởi vì khi chức năng dự án chưa được khởi chạy, mã thông báo đầu tư tương tự như chứng khoán chứng khoán, khi dự án được khởi chạy thành công và có không có kỳ vọng phát triển, Mã thông báo có nhiều thuộc tính chức năng hơn.

Cần lưu ý rằng quyết định này không mang tính ràng buộc và SEC không thể không kháng cáo, vì quyết định của tòa án vẫn mâu thuẫn với cách hiểu của SEC về Tiền điện tử và bước tiếp theo sẽ là kháng cáo lên Tòa phúc thẩm vòng hai , tập tiếp theo sẽ còn hấp dẫn hơn nữa!

https://blockworks.co/news/judge-rules-ripple-xrp-not-security

1. Bối cảnh của vụ Ripple

1. Bối cảnh của vụ Ripple

Được thành lập vào năm 2012, Ripple cam kết xây dựng mạng lưới thanh toán toàn cầu và cung cấp cho các tổ chức tài chính các giải pháp thanh toán toàn cầu dựa trên chuỗi khối. Sản phẩm cốt lõi của Ripple là Sổ cái XRP (XRP Ledger), một cơ sở dữ liệu phân tán nguồn mở được sử dụng để ghi lại tất cả thông tin tài khoản và giao dịch, và hoạt động thông qua mã thông báo gốc của XRP Ledger.

Vào ngày 22 tháng 12 năm 2020, Ủy ban Điều tiết Chứng khoán Hoa Kỳ (SEC) đã đệ đơn kiện Ripple và những người sáng lập của nó, tuyên bố rằng kể từ năm 2013, Ripple và những người sáng lập đã phát hành và bán (Được chào bán hoặc Bán) Token XRP của Ripple để đổi lấy nhiều hơn hơn hàng tỷ đô la tiền quỹ. Tuy nhiên, Ripple và những người sáng lập của nó đã không đăng ký phát hành và bán XRP với SEC, họ cũng không nhận được bất kỳ sự miễn trừ đăng ký nào của SEC, do đó vi phạm các quy định có liên quan của Mục 5 của Đạo luật Chứng khoán Hoa Kỳ về các dịch vụ chứng khoán.

Các dịch vụ này bao gồm: (1) 728 triệu USD được huy động thông qua hợp đồng đầu tư với các nhà đầu tư tổ chức (Bán hàng tổ chức); (2) 757 triệu USD được bán thông qua các sàn giao dịch; (3) doanh số bán hàng thông qua các phương tiện khác, bao gồm cả XRP được phân phối bởi nhân viên có giá trị 609 triệu đô la Mỹ của mã thông báo XPR cho khoản tài trợ của bên dự án.

2. Xác định “Chứng khoán”

Việc tòa án xác định “chứng khoán” vẫn theo tiêu chuẩn của Bài kiểm tra Howey. Phép thử Howey là một tiêu chuẩn được Tòa án Tối cao Hoa Kỳ sử dụng trong vụ SEC kiện Công ty WJ Howey năm 1946 để đánh giá liệu một giao dịch có cấu thành "thỏa thuận đầu tư" hay không. Các hình thức thỏa thuận chia sẻ lợi nhuận khác cũng bao gồm "thỏa thuận đầu tư". Do đó, nếu một giao dịch cụ thể đáp ứng các tiêu chí của bài kiểm tra Howey, thì giao dịch đó sẽ được coi là "chứng khoán" theo hệ thống pháp luật Hoa Kỳ, tuân theo các quy định có liên quan của Đạo luật Chứng khoán Hoa Kỳ năm 1933 và Đạo luật Giao dịch Chứng khoán năm 1934.

Trong vụ SEC kiện WJ Howey Co., Howey nghĩ ra một mô hình kinh doanh trong đó họ bán đất vườn cây ăn quả có múi cho người mua và sau đó cho người mua thuê lại đất. Howey chịu trách nhiệm về đất vườn cây ăn quả có múi. Người mua không cần quan tâm đất và chia sẻ lợi nhuận một cách thụ động thông qua hoạt động của Howe. SEC sau đó đã kiện OmniVision, lập luận rằng giao dịch cấu thành một thỏa thuận đầu tư nằm trong danh mục "chứng khoán" theo định nghĩa của Đạo luật Chứng khoán Hoa Kỳ.

Nói tóm lại, "chứng khoán" là những chứng khoán mà nhà đầu tư (1) thụ động (2) tham gia vào sự nghiệp của người khác thông qua việc đầu tư tiền và (3) mong đợi được hưởng lợi từ nỗ lực của người khác (4) nếu không ai khác Nếu những nỗ lực của người khác hoặc những người khác thất bại, nhà đầu tư sẽ phải đối mặt với nguy cơ mất số tiền đầu tư (có việc đầu tư tiền vào một doanh nghiệp chung với kỳ vọng lợi nhuận hợp lý có được từ nỗ lực của người khác).

3. Xác định trường hợp Ripple

3.1 Về bản thân Token XRP - tòa án chưa đưa ra kết luận

Tòa án cho rằng đối tượng cơ bản của hầu hết các "hợp đồng đầu tư" chỉ là một loại hàng hóa (Hàng hóa độc lập) , không nhất thiết phải đáp ứng định nghĩa về "chứng khoán", giống như vườn cây ăn quả trong vụ SEC kiện WJ Howey Co. , và một số "hợp đồng đầu tư" Mục tiêu cơ bản khác, chẳng hạn như vàng, dầu thô, v.v.

Tòa án cho rằng đối tượng cơ bản của hầu hết các "hợp đồng đầu tư" chỉ là một loại hàng hóa (Hàng hóa độc lập) , không nhất thiết phải đáp ứng định nghĩa về "chứng khoán", giống như vườn cây ăn quả trong vụ SEC kiện WJ Howey Co. , và một số "hợp đồng đầu tư" Mục tiêu cơ bản khác, chẳng hạn như vàng, dầu thô, v.v.

Làm thế nào để xác định xem một giao dịch có cấu thành một "hợp đồng đầu tư" hay không vẫn cần được xem xét dựa trên bản chất kinh tế và các yếu tố nền tảng của giao dịch (Tòa án phân tích thực tế kinh tế và tổng thể các tình huống xung quanh việc chào bán và bán tài sản cơ bản).

Lý do tương tự áp dụng cho chính Mã thông báo XRP.

Do đó, tòa án đã khéo léo tránh câu hỏi cơ bản là "Mã thông báo XXX có phải là chứng khoán không?", đây là vấn đề gây tranh cãi nhất giữa các cơ quan quản lý Hoa Kỳ, nhưng đánh giá bản chất kinh tế của các giao dịch Mã thông báo để xem liệu các cách cung cấp XRP khác nhau có cấu thành " bán chứng khoán”.

3.2 Doanh số bán XRP của tổ chức - Cấu thành một đợt chào bán "Chứng khoán"

Doanh số bán hàng của tổ chức ở đây nên đề cập đến việc tài trợ cho các vòng phát hành riêng lẻ XRP nhắm mục tiêu đến các nhà đầu tư chuyên nghiệp tổ chức. ;(3) Thu được lợi ích kỳ vọng thông qua nỗ lực của người khác, tức là nhà đầu tư mong muốn thu được lợi ích kỳ vọng thông qua nỗ lực của Ripple.Lợi ích kỳ vọng ở đây bao gồm tiền lãi, thu nhập và giá trị gia tăng của khoản đầu tư.

Trên thực tế, Ripple cũng sử dụng các phương tiện như công khai trên thị trường để thông báo cho các nhà đầu tư rằng việc đầu tư vào mã thông báo XRP của họ có thể kiếm được lợi nhuận trong tương lai hoặc để liên kết giá trị của XRP với nỗ lực của chính Ripple.

Ngoài ra, các hợp đồng đầu tư ký kết với các nhà đầu tư tổ chức còn có các điều khoản như Điều khoản khóa, Hạn chế bán lại, v.v., điều này càng cho thấy mục đích đầu tư của các nhà đầu tư tổ chức hơn là mục đích tiêu dùng (tiêu dùng), bởi vì một nhà kinh tế duy lý sẽ không khóa up token cho mục đích tiêu dùng.

Do đó, tòa án đã kết hợp các sự kiện có liên quan và đi đến kết luận rằng việc bán XRP của tổ chức (Institutional Sales) cấu thành một đợt chào bán "chứng khoán".

3.3 Bán trao đổi XRP (Bán theo chương trình) - không cấu thành việc cung cấp "chứng khoán"

Tòa án cho rằng việc cung cấp theo cách này không cấu thành (3) thu được lợi ích mong đợi thông qua nỗ lực của những người khác trong Bài kiểm tra Howey.

Lý do là trong các trao đổi thị trường thứ cấp, các giao dịch thứ cấp được thực hiện thông qua các giao dịch mua/bán mù, tiền đầu vào của nhà đầu tư không nhất thiết phải vào tài khoản Ripple và các nhà đầu tư thậm chí sẽ không biết rằng có các giao dịch Ripple. chẳng hạn như Ripple, cách các nhà đầu tư mong đợi kiếm được lợi nhuận không nhất thiết phải là nỗ lực của dự án Ripple, mà nhiều khả năng dựa trên phán đoán về môi trường vĩ mô của thị trường, việc sử dụng các chiến lược giao dịch, v.v.

Vẫn còn một sự khác biệt lớn giữa logic đầu tư của các nhà đầu tư trao đổi trên thị trường thứ cấp và của các nhà đầu tư tổ chức. Do đó, tòa án nhận thấy rằng việc bán XRP (Bán hàng theo chương trình) trên sàn giao dịch không cấu thành một đợt chào bán "chứng khoán".

https://www.bankrate.com/investing/what-is-coinbase/

3.4 Phân phối khác—không cấu thành việc cung cấp “chứng khoán”

3.4 Phân phối khác—không cấu thành việc cung cấp “chứng khoán”

Các cách khác ở đây bao gồm thanh toán cho nhân viên và thanh toán bằng XRP cho bên thứ ba (người tham gia hệ sinh thái). Tòa án cũng cho rằng việc bán theo cách này không cấu thành (1) khoản đầu tư bằng tiền trong Howey Test, tức là không có hồ sơ chứng minh rằng có khoản đầu tư bằng tiền hoặc sự cân nhắc hữu hình khác (some organic and definable Consideration) đối với Ripple . .

Quyết định của tòa án hoàn toàn khác với "Khung phân tích "Hợp đồng đầu tư" về tài sản kỹ thuật số" được SEC sửa đổi vào ngày 8 tháng 3 năm 2023. SEC tin rằng ngoài định nghĩa thông thường về "tiền (thường là tiền tệ)" mà chúng ta có thể hiểu, các định nghĩa khác về "tiền (Money)" bao gồm nhưng không giới hạn ở: (1) Cách nhà đầu tư hoàn thành các nhiệm vụ cụ thể (Bounty Chương trình) Phần thưởng tiền ảo nhận được, bởi vì nhà phát hành nhằm mục đích thúc đẩy lợi ích kinh tế của mình và khai thác thị trường cho các giao dịch tiền ảo của mình theo cách này; (2) Nhà đầu tư nhận được phần thưởng tiền ảo thông qua airdrop (Air Drop), bởi vì Nhà phát hành nhằm mục đích tạo điều kiện thuận lợi cho việc lưu thông tiền ảo của mình theo cách này. Có thể thấy ở đây rằng SEC đã mở rộng định nghĩa về "Tiền" để đáp ứng các kịch bản khác nhau về phát hành và lưu thông Token.

Người ta tin rằng mâu thuẫn này sẽ được tranh luận đầy đủ hơn trong vụ án phúc thẩm.

4. Tác động tiếp theo

Cần lưu ý rằng quyết định này không mang tính ràng buộc và SEC không thể không kháng cáo, vì quyết định của tòa án vẫn mâu thuẫn với cách hiểu của SEC về Tiền điện tử và bước tiếp theo sẽ là kháng cáo lên Tòa phúc thẩm vòng hai , tập tiếp theo sẽ còn hấp dẫn hơn nữa!

4.1 Tuân thủ các kênh cấp vốn phát hành riêng lẻ

Bất chấp điều đó, việc chào hàng công khai của Ripple và việc cung cấp XRP cho các nhà đầu tư tổ chức trong các vòng riêng tư ban đầu của nó đủ điều kiện là một hợp đồng đầu tư. Tuy nhiên, xem xét rằng trên thị trường vào khoảng năm 2013, không có sự hiểu biết rõ ràng về Mã thông báo (mặc dù hiện tại nó vẫn chưa rõ ràng), cũng như không có một lộ trình tuân thủ nào cho việc cấp vốn bằng Mã thông báo.

Sách trắng SAFT (Dự án SAFT: Hướng tới Khuôn khổ bán mã thông báo tuân thủ), nhằm mục đích cung cấp cho các dự án Web3 một lộ trình phát hành mã thông báo tuân thủ dựa trên hệ thống Đạo luật chứng khoán Hoa Kỳ, cũng đã được phát hành vào ngày 2 tháng 10 năm 2017. Biên tập viên chính của sách trắng, Marco Santori (hiện là tổng giám đốc của Luật Karken), lúc đó chỉ là một luật sư nhỏ trong một công ty luật ở New York.

Do đó, trường hợp này đã gióng lên hồi chuông cảnh báo cho phía dự án trong việc tài trợ vốn cổ phần tư nhân, đặc biệt là trong việc quảng bá và công khai, đồng thời tránh liên kết trực tiếp giá trị của mã thông báo với nỗ lực của chính họ. Trong các vụ kiện giữa SEC với Coinbase và Binance, một phần lớn lý do khiến hơn 10 mã thông báo được liệt kê là “chứng khoán” là do việc quảng bá công khai và công khai vòng phát hành riêng tư ở mức độ tập trung.

4.2 Mở ra một thế giới mới về Bán hàng có lập trình

Cách giải thích của tòa án về Bán hàng theo chương trình rất thú vị, đó là một trong những lý do khiến Coinbase tăng đột biến vào đêm qua (vỗ đùi). Kiểu suy nghĩ này tốt cho hoạt động kinh doanh niêm yết của CEX và DEX và dự kiến ​​sẽ cung cấp những ý tưởng mới cho việc bán Token.

Mặc dù, nó có thể bị SEC tấn công ngay lập tức.

5. Viết ở cuối

Trên thực tế, trong trường hợp này, có thể thấy rằng suy nghĩ của tòa án là làm loãng định nghĩa về chính Token (chẳng hạn như mục tiêu cơ bản của các hợp đồng đầu tư khác nhau là “hàng hóa”), và có xu hướng phán xét cách phát hành và bán hơn Mã thông báo (chẳng hạn như Solo Staking không cấu thành "chứng khoán", nhưng các sản phẩm tài chính staking có thể cấu thành "chứng khoán"). Đây có thể là một ý tưởng quy định trong tương lai.

Trong mọi trường hợp, sau những cuộc tranh luận liên tục giữa những người khổng lồ trong ngành như Ripple và Coinbase và các cơ quan quản lý như SEC, tư duy và định nghĩa mới sẽ được đưa vào ngành công nghiệp tiền điện tử, xóa bỏ sương mù pháp lý và thúc đẩy sự phát triển nhanh chóng của ngành. Chúng tôi thấy rằng Wall Street Capital đã nhe nanh, MUA & GIỮ!

Cuối cùng, đừng là một nhân viên ngân hàng, mà hãy là một degen, vội vàng!

-- KẾT THÚC --

Bài viết này chỉ mang tính chất học tập và tham khảo, hy vọng nó sẽ hữu ích cho bạn, nó không cấu thành bất kỳ lời khuyên pháp lý hay đầu tư nào, không phải luật sư của bạn, DYOR.