Mỗi thị trường tăng giá đều kết thúc với một số dấu hiệu cảnh báo. Nhìn lại, sự tăng đột biến của các token bảo mật chưa bao giờ là ngoại lệ.

Cùng một lý do nằm sau chủ đề lặp đi lặp lại này: chẳng còn gì để thổi phồng nữa. Khi tất cả các khái niệm và câu chuyện đã đi đến hồi kết, hành động cuối cùng của tư bản thường chọn "quyền riêng tư", một chủ đề đã tồn tại từ năm 2014.

Việc thổi phồng vấn đề quyền riêng tư vào cuối giai đoạn thị trường tăng giá là điều dễ hiểu. Sau giai đoạn thổi phồng ban đầu, nhiều người thường đột nhiên nhận ra mục đích ban đầu của Web3 giữa khoảng lặng của giai đoạn chuyển tiếp từ thị trường tăng giá sang thị trường giảm giá, và rồi họ lại hô hào muốn làm cho quyền riêng tư và phân quyền trở nên vĩ đại trở lại, nhưng cuối cùng đó chỉ là một vòng thổi phồng khác mà thôi.

Mặc dù quy trình giống nhau, nhưng điều kiện kích hoạt cho mỗi vòng không hoàn toàn giống nhau.

Năm 2017 có thể được coi là thời kỳ hoàng kim của các token bảo mật, khi đó chưa có nhiều DApp nổi bật và ngành công nghiệp vẫn đang định hình hướng đi của mình. Vào thời điểm đó, ZEC, XMR và DASH là những "mặt hàng hot" thực sự, tạo ra nhiều cuộc thảo luận hơn cả Bitcoin. ZEC và XMR nổi lên nhờ những "đổi mới công nghệ" là bằng chứng không tiết lộ thông tin (zero-knowledge proofs) và chữ ký vòng (ring signatures), trong khi DASH kết hợp PoW và PoS.

Những độc giả không trải qua giai đoạn đó có thể không hiểu được mức độ hưng phấn của thị trường đối với các token này vào thời điểm đó. Khi ấy, ngay cả việc Bitcoin có phải là cốt lõi tuyệt đối của tiền điện tử hay không vẫn còn gây tranh cãi, và rất nhiều token như vậy tràn lan, tự nhận là "Bitcoin tốt hơn". Giá của ZEC đã tăng vọt lên 30.000 đô la vào đầu năm 2018, trong khi giá cao nhất của Bitcoin trong chu kỳ đó chưa đến 20.000 đô la.

Cuối năm 2021 và đầu năm 2022 chứng kiến ​​sự thổi phồng quá mức về khái niệm quyền riêng tư. Sau DeFi, NFT và metaverse, các dự án như Aleo đã nhận được hàng trăm triệu đô la vốn đầu tư, với SoftBank, a16z và Tiger Global Management nằm trong số các nhà đầu tư. Vào thời điểm đó, thị trường thực sự tin rằng sau sự bùng nổ về ứng dụng, quyền riêng tư cuối cùng có thể chuyển từ lý thuyết sang ứng dụng thực tiễn.

Có lẽ vì ai cũng đang kiếm tiền và bị cuốn vào vòng xoáy quảng cáo, nên chẳng ai thực sự quan tâm liệu quyền riêng tư có phải là nhu cầu cơ bản của cộng đồng hay không, cũng chẳng ai quan tâm liệu, ngay cả khi nhu cầu đó tồn tại, những người cần có sẵn sàng bỏ ra một khoản chi phí đáng kể chỉ để đảm bảo quyền riêng tư hay không. Kết quả là, mặc dù chính sách này đã được thực hiện, nhưng nó lại là một thảm họa.

Trong chu kỳ này, sự bùng nổ của các token bảo mật, điển hình là ZEC, bắt đầu từ tháng 9 năm 2025. Nhìn lại, thật khó để chỉ ra một lý do cụ thể tại sao nó tăng gấp 20 lần chỉ trong ba tháng. Nếu phải tìm một lý do, có lẽ đó là vì nó "không hoàn toàn tuân thủ các quy định".

Năm 2025 có thể được coi là năm tiền điện tử được chấp nhận rộng rãi. Nhiều quốc gia châu Âu và Mỹ lần lượt ban hành luật quản lý, có nghĩa là ngay cả những người ủng hộ sự phát triển của tiền điện tử cũng không thể tránh khỏi sự giám sát về xác minh danh tính và các quy định chống rửa tiền; DeFi cũng không phải là ngoại lệ. Kết quả là, mặc dù tiền điện tử không còn được coi là chứng khoán, nhưng về bản chất chúng không khác gì chứng khoán giao dịch. Sự giám sát của chính phủ đối với cá nhân vẫn không được nới lỏng; các quy định đối với các nhóm dự án và các tổ chức chỉ được nới lỏng tạm thời để tránh cản trở sự đổi mới.

Hơn nữa, việc bắt giữ kẻ lừa đảo Qian Zhimin ở Anh và Chen Zhi, người sau đó bị tịch thu Bitcoin, đã hé lộ một sự thật ngầm: mặc dù chỉ bạn mới nắm giữ khóa riêng tư, nhưng việc buộc bạn giao nộp nó không khó đối với các cơ quan thực thi pháp luật. Khi sự thật này được nêu ra một lần nữa, nó có thể thúc đẩy một số nhà đầu tư chuyển sang các token bảo mật.

Tuy nhiên, những lời kêu gọi từ người đồng sáng lập BitMEX, Arthur Hayes, và việc a16z đề cập đến "quyền riêng tư như một dịch vụ" đều diễn ra sau tháng 11. Xét theo xu hướng thị trường, điều này dường như chỉ là vỏ bọc cho việc phân phối hơn là động lực thúc đẩy giá tăng. XMR có thể đã giữ vững giá trị thêm vài tháng nữa nhờ các yếu tố như việc các quan chức cấp cao Iran bỏ trốn và tin tặc chuyển đổi hàng trăm triệu đô la Bitcoin thành XMR, nhưng giống như các đồng tiền khác, nó đã tăng vọt rồi nhanh chóng giảm trở lại.

Mặc dù còn quá sớm để khẳng định chắc chắn rằng thị trường tăng giá đã kết thúc, nhưng ít nhất vào cuối chu kỳ tăng giá trước đó, đã có khá nhiều nhân vật và tổ chức nổi tiếng quảng bá các chiến lược giao dịch liên quan đến quyền riêng tư. Những kịch bản tương tự đến mức đáng kinh ngạc như vậy ít nhất cũng nên khiến chúng ta cảnh giác hơn.

Khái niệm về quyền riêng tư đã tồn tại từ năm 2014 vì nó thực sự đáp ứng được một số nhu cầu nằm trong vùng xám, nhưng lại mâu thuẫn với nhu cầu thực sự về "quyền riêng tư". Trên thực tế, hầu hết mọi người không hiểu bảo vệ quyền riêng tư có nghĩa là dữ liệu hoàn toàn không thể truy vết, mà là dữ liệu không dễ bị lộ. Khái niệm về "sàn giao dịch ngầm" tồn tại trong giao dịch tài chính, nhằm ngăn chặn các quỹ lớn tác động đến thị trường hoặc bị các quỹ khác nhắm mục tiêu, nhưng điều này không có nghĩa là thông tin giao dịch tự thân là không thể xác minh.

Khái niệm về quyền riêng tư trong Web3 đôi khi có thể bị cực đoan hóa. Các giao dịch riêng tư của Zcash là tùy chọn, trong khi XMR có tính năng bảo mật mặc định; người gửi, người nhận và số tiền không thể được xác minh trên chuỗi. Đây là lý do cốt lõi khiến XMR bị hơn 70 sàn giao dịch tiền điện tử trên toàn thế giới loại bỏ vào năm 2025. Đối với hầu hết mọi người, dường như không có đủ lý do để sử dụng XMR nhằm che giấu dấu vết của họ. Hơn nữa, quá trình mua XMR cũng có thể truy vết được, và việc tham gia mua XMR có thể dễ dàng bị hiểu là tham gia vào các hoạt động bất hợp pháp.

Tóm lại, hầu hết mọi người chỉ muốn hồ sơ của họ được bảo vệ và tôn trọng, chứ không phải bị che giấu hoàn toàn; đặc biệt, các cơ quan quản lý không thể chấp nhận một kênh được thiết kế riêng cho việc rửa tiền. Với công nghệ hiện tại, việc chuyển USDT ẩn danh trên chuỗi khối là hoàn toàn khả thi, và thực sự không có lý do gì để sử dụng một loại tài sản cụ thể chỉ vì lý do bảo mật.

Web3 đã bàn luận về quyền riêng tư hơn một thập kỷ nay, nhưng dường như luôn né tránh câu hỏi "chúng ta thực sự cần mức độ riêng tư nào?". Họ chưa tìm ra bất kỳ kịch bản thực tế nào, và các token bảo mật có thể mãi mãi là những thứ cuối cùng còn sót lại trong quá trình chuyển đổi ngành.