Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) đối mặt với sáu thách thức chính trong năm 2026, từ tính độc lập đến cải cách khuôn khổ chính sách tiền tệ. Những vấn đề này sẽ tác động sâu sắc đến hướng đi của thị trường tài chính toàn cầu và kỳ vọng của nhà đầu tư.

Sự chú ý của thị trường tiếp tục tăng cao đối với người sẽ trở thành chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang, nhưng đây chỉ là một trong nhiều thách thức mà Fed phải đối mặt trong năm nay. Sáu vấn đề lớn—sự can thiệp chính trị, khả năng điều chỉnh lãi suất, quy mô bảng cân đối kế toán, cải cách quy định ngân hàng, quy định về stablecoin và khuôn khổ chính sách tiền tệ—sẽ kiểm tra khả năng ra quyết định của ngân hàng trung ương có ảnh hưởng nhất thế giới.

Những vấn đề này có tác động mang tính hệ thống. Nếu áp lực chính trị làm xói mòn niềm tin của thị trường vào cam kết chống lạm phát của Cục Dự trữ Liên bang, điều đó có thể gây ra sự mất cân bằng nghiêm trọng giữa kỳ vọng và biến động thị trường. Đồng thời, các quyết định của Fed về các vấn đề kỹ thuật như chính sách lãi suất và quản lý bảng cân đối kế toán cũng sẽ ảnh hưởng trực tiếp đến biến động thị trường và sự ổn định tài chính.

Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Jerome Powell trước đây đã tuyên bố rằng sau ba lần cắt giảm lãi suất 25 điểm cơ bản vào năm ngoái, chính sách tiền tệ hiện đang nằm trong "phạm vi hợp lý cho mức lãi suất trung lập". Tuy nhiên, việc chủ tịch mới sẽ duy trì sự độc lập trong việc ra quyết định dưới áp lực chính trị và thúc đẩy các cải cách chính sách và quy định phối hợp trong bối cảnh nhiều thách thức sẽ là một chủ đề quan trọng cần theo dõi trong suốt năm nay.

Nền độc lập chính trị đang được thử thách.

Những nỗ lực của Trump nhằm tác động đến hướng đi của lãi suất đặt ra mối đe dọa thực sự đối với tính độc lập của Cục Dự trữ Liên bang (Fed). Ngay cả khi chủ tịch Fed tiếp theo sẵn sàng tiếp tục cắt giảm lãi suất theo ý muốn của Trump, con đường chính sách này vẫn còn nhiều bất trắc. Chủ tịch phải nhận được sự ủng hộ của Ủy ban Thị trường Mở Liên bang (FOMC), nếu không sẽ đối mặt với nguy cơ tổn hại uy tín và thông tin thị trường không hiệu quả. Trên thực tế, việc cân bằng giữa các thành viên FOMC, đội ngũ chuyên gia của Fed, thị trường tài chính và tổng thống sẽ là một thử thách lãnh đạo vô cùng khó khăn.

Trong khi đó, vụ kiện đang chờ xử lý liên quan đến nỗ lực của Trump nhằm cách chức Thống đốc Cục Dự trữ Liên bang Lisa Cook với lý do "chính đáng" vẫn rất quan trọng. Nếu Tòa án Tối cao cuối cùng mở rộng quyền hạn của tổng thống trong việc cách chức các quan chức Cục Dự trữ Liên bang (bao gồm cả các thành viên FOMC), điều đó sẽ củng cố đáng kể khả năng can thiệp vào các quyết định chính sách tiền tệ của nhánh hành pháp và có thể cho ông ta cơ hội thay đổi thành phần của ủy ban, từ đó làm suy yếu nền tảng độc lập chính sách lâu đời của Fed.

Chính sách lãi suất bước vào giai đoạn chờ đợi và quan sát.

Từ góc độ các yếu tố kinh tế cơ bản, Cục Dự trữ Liên bang có đủ cơ sở để duy trì sự ổn định chính sách. Tình thế tiến thoái lưỡng nan giữa thị trường lao động tiếp tục mạnh mẽ và việc lạm phát dần trở lại mục tiêu 2% dự kiến ​​sẽ được giải quyết phần nào. Tuy nhiên, cần phải thu thập đủ bằng chứng trong một thời gian dài để biện minh cho việc điều chỉnh lãi suất thêm nữa.

Tăng trưởng kinh tế hiện tại đang thể hiện những đặc điểm bền vững. Việc mở rộng đầu tư vào trí tuệ nhân tạo, thực hiện cắt giảm thuế và điều kiện tài chính nhìn chung lỏng lẻo đều góp phần vào sự tăng trưởng này. Áp lực lạm phát từ thuế quan dự kiến ​​sẽ giảm bớt vào giữa năm, và do các trường hợp miễn trừ và đàm phán lại thương mại, tác động thực tế có thể thấp hơn dự kiến. Hơn nữa, lạm phát nhà ở đã cho thấy dấu hiệu hạ nhiệt, một phần do sự sụt giảm đáng kể trong việc hình thành hộ gia đình do chính sách nhập cư chặt chẽ hơn, điều này đã làm giảm áp lực tăng giá nhà ở.

Cuộc tranh luận về quy mô bảng cân đối kế toán

Cục Dự trữ Liên bang (Fed) dự định tiếp tục mua trái phiếu kho bạc để duy trì bảng cân đối kế toán đủ lớn, đảm bảo dự trữ tiền mặt dồi dào trong hệ thống ngân hàng và duy trì hoạt động trơn tru của thị trường cho vay ngắn hạn. Tuy nhiên, một số ứng cử viên cho chức Chủ tịch Fed đã đề xuất giảm đáng kể bảng cân đối kế toán. Nếu đề xuất này được thực hiện, nó có thể làm phức tạp việc thực thi chính sách tiền tệ, làm trầm trọng thêm sự biến động lãi suất và tăng nguy cơ lây lan khủng hoảng trong hệ thống ngân hàng.

Hiện tại, bảng cân đối kế toán của Cục Dự trữ Liên bang đã đạt 6,6 nghìn tỷ đô la. Việc quản lý hiệu quả danh mục tài sản khổng lồ này sẽ có tác động quan trọng đến tính thanh khoản và sự ổn định chung của thị trường tài chính.

Cần cải cách khẩn cấp quy định ngân hàng.

Cuộc khủng hoảng ngân hàng khu vực năm 2023 đã làm nổi bật những thiếu sót đáng kể trong quy định tài chính ở cả cấp độ thủ tục và văn hóa. Phó Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Michelle Bowman chỉ ra rằng quy định nên tập trung vào các vấn đề cốt lõi liên quan đến sự an toàn và lành mạnh của ngân hàng, đồng thời ủng hộ việc đơn giản hóa các quy tắc quá phức tạp và dư thừa trong hệ thống hiện hành.

Mặc dù hướng đi này là hợp lý, nhưng việc thực hiện hiệu quả vẫn còn phải chờ xem. Điều quan trọng là phải thận trọng rằng nếu những điều chỉnh về quy định chỉ là sự nới lỏng bề ngoài, người đóng thuế và toàn bộ nền kinh tế có thể phải đối mặt với những rủi ro không cần thiết.

Những ý tưởng mới về quy định đối với stablecoin

Mặc dù hướng đi này là hợp lý, nhưng việc thực hiện hiệu quả vẫn còn phải chờ xem. Điều quan trọng là phải thận trọng rằng nếu những điều chỉnh về quy định chỉ là sự nới lỏng bề ngoài, người đóng thuế và toàn bộ nền kinh tế có thể phải đối mặt với những rủi ro không cần thiết.

Những ý tưởng mới về quy định đối với stablecoin

Thống đốc Cục Dự trữ Liên bang Christopher Waller mới đây đã đề xuất mở một loại "tài khoản tinh gọn" cho các công ty fintech nắm giữ giấy phép ngân hàng hạn chế. Ví dụ, điều này có thể cho phép các nhà phát hành stablecoin gửi dự trữ của họ vào Cục Dự trữ Liên bang để tăng cường tính minh bạch và bảo mật cho nguồn vốn của họ.

Tuy nhiên, các tài khoản này khác biệt đáng kể so với các tài khoản truyền thống của Cục Dự trữ Liên bang (Fed): chúng không sinh lãi, không cung cấp thấu chi trong ngày hoặc quyền truy cập vào cửa sổ chiết khấu của Fed. Những hạn chế này có thể chấp nhận được trong thời kỳ thị trường ổn định, nhưng chúng làm giảm đáng kể hiệu quả trong thời kỳ khủng hoảng tài chính và thậm chí có thể gây ra rủi ro thanh khoản.

Việc thiết kế và cải tiến các cơ chế hỗ trợ cho các loại tài khoản mới này không chỉ liên quan đến tính khả thi về mặt vận hành của các công ty fintech, mà còn ảnh hưởng sâu sắc đến kiến ​​trúc và sự ổn định trong tương lai của hệ thống thanh toán tại Mỹ.

Cần cải cách khuôn khổ chính sách tiền tệ.

Chiến lược truyền thông hiện tại của Cục Dự trữ Liên bang, đặc biệt là các bản tóm tắt dự báo kinh tế hàng quý, chủ yếu dựa vào các dự báo theo mô hình, điều này phần nào che khuất những cân nhắc phức tạp hơn đằng sau các quyết định chính sách. Ví dụ, báo cáo không phân biệt rõ ràng liệu những bất đồng về lộ trình lãi suất trong tương lai bắt nguồn từ những đánh giá khác nhau về triển vọng kinh tế của các nhà hoạch định chính sách, hay từ những phản ứng khác nhau đối với chính sách tiền tệ trong điều kiện kinh tế tương tự.

Để tăng cường tính minh bạch và hiệu quả chính sách, Cục Dự trữ Liên bang (Fed) có thể xem xét các cải cách cấu trúc, chẳng hạn như công bố các dự báo kinh tế cho nhân viên của mình bao gồm các kịch bản thay thế, tương tự như cách tiếp cận của Ngân hàng Trung ương châu Âu (ECB). Việc truyền đạt thông tin "dựa trên kịch bản" này sẽ giúp thị trường hiểu rõ hơn về cách Fed có thể điều chỉnh chính sách nếu điều kiện kinh tế lệch khỏi các dự báo cơ bản hiện tại. Điều này không chỉ giúp ổn định kỳ vọng thị trường mà còn làm cho việc truyền dẫn chính sách tiền tệ hiệu quả hơn.