Nguồn: CoinRank

Tựa gốc: Luận điểm về tiền điện tử Messari 2026 : Tại sao đầu cơ không còn đủ nữa (Phần 1)

Hàng năm, vô số những quan điểm và dự đoán xuất hiện trên thị trường tiền điện tử, hầu hết đều chỉ tồn tại trong thời gian ngắn. Nhưng chỉ một vài báo cáo thực sự định hướng dòng vốn, nhân tài và sự chú ý— báo cáo "Các chủ đề tiền điện tử" thường niên của Messari là một trong số đó.

Đối với nhiều tổ chức, báo cáo này vượt xa những dự báo thông thường và giống như một bản ghi nhớ chiến lược của ngành. Nó không chỉ cố gắng vạch ra hướng đi của thị trường mà còn ngầm định định hình câu chuyện chính của chu kỳ tiếp theo. Trong lịch sử, các lĩnh vực được đề cập trong báo cáo này thường trở thành trọng tâm của hoạt động kinh doanh và đầu tư trong năm tiếp theo.

Báo cáo năm 2026 xoay quanh một chủ đề trung tâm rõ ràng: thế giới tiền điện tử đang chuyển từ đầu cơ thuần túy sang hội nhập hệ thống và tạo ra giá trị. Trong phần đầu tiên của loạt bài ba phần này, tôi sẽ phác thảo các luận điểm cốt lõi của báo cáo và kết hợp các quan sát và câu hỏi từ tuyến đầu của thị trường—vượt ra ngoài phạm vi nghiên cứu để cố gắng tái hiện quan điểm và lựa chọn của những người tham gia thực tế.

Cạm bẫy định giá của blockchain L1

Từ năm 2024 đến năm 2025, một làn sóng các dự án blockchain Layer 1 được hỗ trợ bởi vốn đầu tư mạo hiểm nổi lên, thường tự hào với mức định giá hàng chục tỷ đô la sau khi pha loãng hoàn toàn. Các dự án như Monad, Berachain và Sei xuất hiện với những lời hứa quen thuộc: TPS cao hơn, đội ngũ mạnh hơn và môi trường thực thi vượt trội. Giả định ngầm là mỗi blockchain L1 mới đều có tiềm năng trở thành "Ethereum tiếp theo".

Messari tin rằng giả định này hiện đã bị bác bỏ bởi dữ liệu thực tế.

Ban đầu, logic định giá coi token L1 như những loại tiền tệ tiềm năng. Nếu một chuỗi khối có thể trở thành lớp thanh toán với đủ hoạt động, thì mức phí chênh lệch lớn giữa các loại tiền tệ dường như là hợp lý. Tuy nhiên, trên thực tế, hầu hết các mạng lưới như vậy cuối cùng đều trở thành những hệ thống bị lạm phát cao với doanh thu không đáng kể. Việc phát hành token vượt xa doanh thu phí giao dịch trên chuỗi, dẫn đến thua lỗ về mặt cấu trúc đối với nhiều token L1.

Đồng thời, môi trường thị trường cũng đã thay đổi. Hệ sinh thái Layer 2 của Ethereum đã trưởng thành đáng kể, trong khi Solana đã củng cố vị thế thống trị của mình trong không gian tiền điện tử hiệu năng cao dành cho người tiêu dùng. Trong bối cảnh này, các chuỗi mới khó thu hút được những người nắm giữ token trung thành lâu dài. Thay vào đó, chúng thu hút những người săn airdrop và những người tìm kiếm thanh khoản ngắn hạn.

Kết luận của Messari rất đơn giản: ngoại trừ BTC và một vài hệ sinh thái thực sự hấp dẫn (Solana và Base là những ví dụ được trích dẫn thường xuyên nhất), hầu hết các định giá L1 đều hoàn toàn lệch khỏi các yếu tố cơ bản.

Nhìn về năm 2026, báo cáo dự đoán thị trường sẽ tích cực loại bỏ cái gọi là "phần bù tiền tệ" của các token L1. Chỉ đơn thuần quảng cáo thông lượng cao là không đủ để biện minh cho hàng tỷ đô la giá trị cuối cùng (FDV). Tối thiểu, doanh thu phí gas hàng ngày của một chuỗi phải vượt quá số tiền được phân phối thông qua phần thưởng lạm phát. Nếu không, hậu quả sẽ rất nghiêm trọng.

Trong những trường hợp cực đoan, một số chuỗi EVM song song mới ra mắt đang được giao dịch với giá cao tới 5 tỷ đến 10 tỷ đô la, trong khi doanh thu phí giao dịch hàng ngày lại dưới 10.000 đô la. Với tốc độ này, sẽ mất hàng nghìn năm để doanh thu phí giao dịch bù đắp được chi phí phát hành token. Đây không phải là sự mất cân bằng tạm thời, mà là một vấn đề mang tính cấu trúc.

Trong những trường hợp cực đoan, một số chuỗi EVM song song mới ra mắt đang được giao dịch với giá cao tới 5 tỷ đến 10 tỷ đô la, trong khi doanh thu phí giao dịch hàng ngày lại dưới 10.000 đô la. Với tốc độ này, sẽ mất hàng nghìn năm để doanh thu phí giao dịch bù đắp được chi phí phát hành token. Đây không phải là sự mất cân bằng tạm thời, mà là một vấn đề mang tính cấu trúc.

Mặc dù sự lạc quan của Messari về Solana có thể bị ảnh hưởng bởi chính các khoản đầu tư của họ, báo cáo đã tiết lộ một nhận định tổng quát hơn: một chuỗi khối công khai L1 khả thi phải xây dựng được "sức hấp dẫn hệ sinh thái" thực sự hoặc thiết lập lợi thế độc quyền đáng kể ở các lớp ứng dụng quan trọng. Trong giai đoạn cạnh tranh mới này, tốc độ tự thân không còn là yếu tố quyết định nữa.

Trừu tượng hóa chuỗi như một chiến lược sinh tồn

Một lĩnh vực được nêu bật trong báo cáo mà tôi cho rằng cần được nghiên cứu kỹ lưỡng hơn là trừu tượng hóa chuỗi.

Mục tiêu của việc trừu tượng hóa blockchain về mặt lý thuyết rất đơn giản, nhưng tác động thực tiễn của nó lại sâu rộng. Người dùng không cần biết mình đang sử dụng chuỗi nào. Chỉ cần một ví và số dư bằng stablecoin, người dùng có thể bắt đầu các giao dịch, và hệ thống sẽ tự động xử lý tất cả các khía cạnh ở phía sau, bao gồm kết nối, chuyển đổi gas, định tuyến và ký kết.

Nếu tầm nhìn này trở thành hiện thực, blockchain sẽ không còn là công nghệ mà người tiêu dùng trực tiếp tiếp xúc, mà thay vào đó sẽ đóng vai trò thứ yếu và trở thành một cơ sở hạ tầng "vô hình" hỗ trợ hệ sinh thái kỹ thuật số.

Các dự án như Near và Berachain đang khám phá khả năng này từ những hướng đi khác nhau. Near định vị mình là một nền tảng điện toán phân tán tập trung vào trí tuệ nhân tạo , trong khi Berachain tăng cường tính ổn định vốn thông qua cơ chế "đồng thuận thanh khoản", về cơ bản là khóa thanh khoản trong hệ sinh thái của nó.

Từ góc độ đầu tư, điều này định nghĩa lại khía cạnh đánh giá giá trị của các blockchain Lớp 1. Tốc độ xử lý giao dịch nhanh hơn không còn đủ để tạo ra rào cản gia nhập; những blockchain thực sự có ảnh hưởng lâu dài là những blockchain có thể chi phối quyền truy cập của người dùng, hướng dẫn dòng chảy thanh khoản hoặc kiểm soát việc phân phối ứng dụng. Trong kỷ nguyên "hậu trừu tượng", quyền lực không còn đến từ hiệu quả thực thi, mà từ khả năng phối hợp và kiểm soát.

Sự trỗi dậy của nền kinh tế đại lý

Có lẽ tuyên bố gây tranh cãi nhất trong báo cáo của Messari là đến năm 2026, hầu hết các hoạt động trên chuỗi khối sẽ không còn do con người điều khiển nữa.

Ngược lại, các tác nhân AI sẽ chiếm ưu thế về khối lượng giao dịch.

Lý lẽ rất đơn giản. Hệ thống ngân hàng truyền thống không thể mở tài khoản cho các phần mềm tự động. Tuy nhiên, các hệ thống trí tuệ nhân tạo ngày càng cần truy cập liên tục 24/7 vào các khoản thanh toán, công cụ phòng ngừa rủi ro và các tính năng tối ưu hóa lợi nhuận. Tài sản tiền điện tử, đặc biệt là stablecoin, hoàn toàn phù hợp với vai trò này.

Nếu các tác nhân AI đạt được quyền tự chủ kinh tế, chúng sẽ có thể thanh toán cho nhau, tái cân bằng danh mục đầu tư và tìm kiếm các lộ trình thực thi tối ưu mà không cần sự can thiệp của con người. Messari ước tính rằng có tới 80% giao dịch trên chuỗi có thể được tạo ra bởi máy móc trong chu kỳ tiếp theo.

Sự thay đổi này mang lại những hệ quả sâu sắc. Tầm quan trọng của giao diện người dùng, bảng điều khiển và thiết kế thân thiện với người tiêu dùng đã giảm đi. API, khả năng kết hợp hợp đồng thông minh và các thuật toán tài chính cơ bản có thể đọc được bằng máy đã trở thành chiến trường thực sự.

Các giao thức ảo Virtuals và Wayfinder đại diện cho những nỗ lực ban đầu nhằm xây dựng cơ sở hạ tầng cho thế giới này. Virtuals định vị mình là một nền tảng nơi các tác nhân AI có thể có danh tính tự chủ và kiểm soát tiền của họ. Mặt khác, Wayfinder tập trung vào việc xử lý các hoạt động phức tạp trên chuỗi thay mặt cho các tác nhân.

Tuy nhiên, cơ hội thực sự có thể nằm ở cấp độ cơ bản hơn. Thay vì theo đuổi câu chuyện trừu tượng về "token AI", Messari thực sự hướng sự chú ý của chúng ta đến các "vật tư tiêu hao" cần thiết để AI hoạt động hiệu quả - chẳng hạn như các lớp tối ưu hóa phí gas, hệ thống xác thực proxy và cơ sở hạ tầng mà các tác nhân AI phải dựa vào.

Việc trả phí cho các tính năng này không chỉ đơn thuần là chạy theo một câu chuyện nào đó, mà còn là trả tiền cho giá trị của chính công cụ đó.

Hợp đồng vốn chủ sở hữu vĩnh cửu: Một bước tiến mới trong lĩnh vực phái sinh

Một xu hướng quan trọng khác là sự gia tăng của các hợp đồng vĩnh cửu vốn chủ sở hữu.

Hợp đồng vốn chủ sở hữu vĩnh cửu: Một bước tiến mới trong lĩnh vực phái sinh

Một xu hướng quan trọng khác là sự gia tăng của các hợp đồng vĩnh cửu vốn chủ sở hữu.

Với sự thành công của các giao thức như Hyperliquid, DeFi đang mở rộng ra ngoài phạm vi tài sản tiền điện tử thuần túy, tiến vào lĩnh vực tiếp xúc với giá cổ phiếu toàn cầu. Hợp đồng vĩnh cửu cổ phiếu là các công cụ phái sinh tổng hợp có giá được neo vào các oracle và tỷ lệ tài trợ, chứ không phải quyền sở hữu thực tế.

Sự khác biệt này rất quan trọng. Giao dịch quyền chọn cổ phiếu Nvidia không liên quan đến cổ tức hay vốn chủ sở hữu. Nó hoàn toàn là một canh bạc dựa trên biến động giá, được thực hiện thông qua cơ chế lãi suất tài chính. Nếu giá cổ phiếu cơ sở tăng, người bán khống sẽ thu được lợi nhuận từ vị thế mua; nếu giá giảm, điều ngược lại sẽ xảy ra.

Messari đã so sánh mô hình này với cổ phiếu được mã hóa . Mặc dù về mặt lý thuyết, cổ phiếu được mã hóa thể hiện quyền sở hữu, nhưng nó lại gặp phải các vấn đề như tính thanh khoản không đủ, việc lưu ký không minh bạch và rủi ro nền tảng. Hiện tại, các mô hình khuyến khích bằng vốn chủ sở hữu dường như có khả năng mở rộng hơn.

Messari tin rằng nếu thị trường Hyperliquid thực sự mở rộng vào năm 2026, hệ sinh thái xung quanh nó có thể trải qua sự tăng trưởng theo cấp số nhân. Tất nhiên, cũng tồn tại các mô hình cạnh tranh khác. Aster, thường được coi là tích hợp chặt chẽ với hệ sinh thái Binance, sử dụng phương pháp tổng hợp thanh khoản xuyên chuỗi thay vì xây dựng một dịch vụ L1 tích hợp theo chiều dọc.

Hyperliquid, bằng cách sở hữu toàn bộ hệ thống công nghệ blockchain, ưu tiên tính minh bạch và hiệu suất trên chuỗi. Mặt khác, Aster ưu tiên hiệu quả sử dụng vốn và sự tiện lợi, cho phép người dùng triển khai đòn bẩy trên nhiều chuỗi với ma sát tối thiểu. Trong thị trường tăng giá, sức hấp dẫn của Aster là điều hiển nhiên. Tuy nhiên, sự phức tạp về kiến ​​trúc của nó cũng tiềm ẩn rủi ro hệ thống cao hơn.

Phân quyền và sự chuyển dịch sang thu nhập thực tế

Cuối cùng, Messari chỉ ra rằng DePIN là ngành duy nhất mà họ kỳ vọng sẽ tạo ra hàng trăm triệu đô la doanh thu có thể kiểm chứng được vào năm 2026.

Lập luận này không phải là không gây tranh cãi. Khái niệm của DePIN từng rất phổ biến, nhưng phần lớn thất bại vì sự tăng trưởng nguồn cung đơn phương thiếu đi nhu cầu thực sự. Nhiều dự án ban đầu khuyến khích triển khai phần cứng nhưng lại bỏ qua câu hỏi ai sẽ trả tiền cho dịch vụ.

Báo cáo lập luận rằng bối cảnh này đang thay đổi. Cơ sở hạ tầng đã được thiết lập. Điều tiếp theo là nhu cầu - chủ yếu được thúc đẩy bởi sự thiếu hụt năng lực tính toán AI.

Các dự án tương tự như io.net tập trung vào việc tổng hợp GPU hơn là thu thập dữ liệu mang tính đầu cơ. Một chỉ số quan trọng là doanh thu bên ngoài: liệu nguồn vốn mua lại token có đến từ các hợp đồng doanh nghiệp thực sự hay chỉ đơn giản là từ việc các thành viên mới mua thiết bị?

Messari chỉ ra rằng Aethir là một ví dụ.

Công ty đã đạt doanh thu định kỳ hàng năm hơn 160 triệu đô la trong quý III, với sự tăng trưởng chủ yếu đến từ những người dùng không đủ khả năng mua phần cứng cao cấp nhưng lại rất cần tài nguyên điện toán AI. Liệu đà tăng trưởng này có thể được duy trì hay không vẫn còn phải chờ xem, nhưng mô hình kinh doanh của công ty đang dần trở nên rõ ràng hơn.

Đối với DePIN (Mạng lưới cơ sở hạ tầng vật lý phi tập trung), khả năng tồn tại lâu dài của nó không được quyết định bởi quy mô mạng lưới, mà bởi chất lượng và tính bền vững của doanh thu.

Một điều cuối cùng cần lưu ý.

Mặc dù báo cáo của Messari khá chi tiết, nhưng quan điểm của nó chủ yếu dựa trên thị trường sơ cấp. Đối với hầu hết các nhà đầu tư cá nhân, phân tích cơ bản thường không thể trực tiếp chuyển đổi thành động lực giá – tính thanh khoản và diễn biến thị trường vẫn là những yếu tố chi phối lợi nhuận ngắn hạn.

Tăng trưởng người dùng không trực tiếp đồng nghĩa với lợi nhuận; yếu tố quan trọng thực sự nằm ở dòng vốn ngoại vi.

Sự căng thẳng này—giữa "những gì nên được coi trọng" và "cách thị trường thực sự vận hành"—sẽ định hình chính xác hướng đi của chu kỳ tiếp theo. Và giá trị lớn nhất của những báo cáo như của Messari có thể không nằm ở việc cung cấp câu trả lời, mà ở việc mang đến cho chúng ta một bản đồ tư duy đáng để tìm hiểu, kiểm chứng và thậm chí là thách thức.

Còn tiếp...