Tác giả gốc: Steven Ehrlich

Lưu ý về giá trị chuỗi carbon: "RWA" được đề cập trong bài viết này tương đương với "mã thông báo" được đề cập trong bài viết.

Vào ngày 17 tháng 7 năm 2023, hai đối tác của công ty tư vấn McKinsey đã lên bục phát biểu tại Sở giao dịch chứng khoán New York để giới thiệu sức hấp dẫn của blockchain với hàng chục cơ quan quản lý chính phủ và giám đốc điều hành tài chính, nhấn mạnh rằng công dụng của nó vượt xa tầm nhìn xa hơn vụ bê bối- thị trường tiền điện tử bị cản trở.

Kể từ khi đạt đỉnh vào tháng 11 năm 2021, giá Bitcoin, Ethereum, Solana và hơn 10.000 loại tiền điện tử khác đã giảm 60%, mất 2 nghìn tỷ USD vốn hóa thị trường.

Mặc dù trước đó vào thứ Ba, giá Bitcoin đã vượt qua mốc 34.000 USD lần đầu tiên kể từ tháng 5 năm 2022, nhờ kỳ vọng rằng một quỹ giao dịch trao đổi Bitcoin (ETF) sẽ sớm ra mắt, nhưng điều này là do quỹ ETF này. sẽ được phép đầu tư vào Bitcoin mà không cần trực tiếp nắm giữ loại tiền điện tử dễ bay hơi và sẽ không cần phải dựa vào các sàn giao dịch tiền điện tử hoặc thiết lập ví tiền điện tử nữa.

Các nền tảng tiền điện tử cũng thường xuyên là mục tiêu của tin tặc và các công ty quan trọng nhất đã bị các cơ quan quản lý truy lùng và điều tra. Nhưng ngay cả như vậy, hai cố vấn vẫn nhấn mạnh rằng công nghệ đằng sau đồng tiền kỹ thuật số vẫn khả thi và có tương lai tươi sáng.

Julian Sevillano, đối tác của McKinsey, tuyên bố: “Đây là blockchain, không phải tiền điện tử và nó có tiện ích thực sự”.

Các cố vấn đã trình bày những kiến ​​thức cơ bản về blockchain, xác định các thuật ngữ kỹ thuật số như “hợp đồng thông minh” (giao dịch tự động thực hiện khi đáp ứng các điều kiện cụ thể) và giải thích cách các tài sản tài chính truyền thống như cổ phiếu, trái phiếu và bất động sản có thể được chuyển đổi thành “mã thông báo”. hóa, tức là cung cấp cho họ mã blockchain để họ có thể đổi chủ trên toàn thế giới trong vài giây thay vì hàng giờ hoặc hàng ngày như hiện nay.

Tuy nhiên, mặc dù họ đã nói về việc “nâng cao hiệu quả sử dụng vốn”, “tiết kiệm chi phí vận hành” và “tăng cường tuân thủ và minh bạch” nhưng lời nói của họ vẫn có phần trống rỗng.

Ngoài việc đề cập đến vụ sụp đổ giá tiền điện tử thảm khốc năm ngoái, bài phát biểu có thể đã được đưa ra vào năm 2015, khi các nền tảng mã thông báo đầu tiên như R 3 CEV mới ra mắt. Kể từ đó, chỉ có một số doanh nghiệp áp dụng công nghệ này và nhiều dự án vẫn phải đối mặt với những thách thức và tranh cãi như năm ngoái. Token hóa có thể vẫn là tương lai của dịch vụ tài chính nhưng có vẻ còn rất xa.

Để minh họa điểm này, chúng ta chỉ cần xem phần trình bày tiếp theo trước Ủy ban Cố vấn Thị trường Toàn cầu của CFTC.

Per von Zelowitz của Trung tâm Đổi mới Dự trữ Liên bang New York nói với khán giả rằng dự án thí điểm tiền gửi bán buôn của họ hoạt động trên mạng lưới tư nhân hợp tác với các ngân hàng như Wells Fargo và Citigroup vẫn là "cơ sở hạ tầng thị trường tài chính lý thuyết".

Khi đến phần hỏi đáp, một diễn giả khác, Sandy Kaul của nhà quản lý tài sản Franklin Templeton, đã hỏi liệu Fed có cân nhắc việc thử nghiệm trên một hệ thống mở để tận dụng các lợi ích khác nhau mà môi trường giống như blockchain có thể mang lại hay không.

“Thích?” Zelowitz trả lời.

Lời hứa về “mã thông báo”

Kể từ khi sách trắng mô tả Bitcoin của Satoshi Nakamoto được lan truyền rộng rãi vào đêm Halloween năm 2008, mật mã đã bùng nổ và tạo ra hàng loạt chương trình được cho là ứng dụng sát thủ. Những hứa hẹn mà các ứng dụng như vậy hứa hẹn bao gồm thanh toán ngay lập tức với mức giá cực thấp ở mọi nơi trên thế giới, các công cụ bảo vệ danh tính và thông tin cá nhân khỏi con mắt tò mò của các cơ quan quản lý và doanh nghiệp cũng như các công cụ để phòng ngừa các chính sách lạm phát của chính phủ.

Kể từ khi sách trắng mô tả Bitcoin của Satoshi Nakamoto được lan truyền rộng rãi vào đêm Halloween năm 2008, mật mã đã bùng nổ và tạo ra hàng loạt chương trình được cho là ứng dụng sát thủ. Những hứa hẹn mà các ứng dụng như vậy hứa hẹn bao gồm thanh toán ngay lập tức với mức giá cực thấp ở mọi nơi trên thế giới, các công cụ bảo vệ danh tính và thông tin cá nhân khỏi con mắt tò mò của các cơ quan quản lý và doanh nghiệp cũng như các công cụ để phòng ngừa các chính sách lạm phát của chính phủ.

Cũng bao gồm trong lời hứa là token hóa, việc nhận kỹ thuật số các tài sản trong thế giới thực như bất động sản, tác phẩm nghệ thuật, trái phiếu và thậm chí cả sở hữu trí tuệ. Những nỗ lực ban đầu trong việc mã hóa tập trung vào sổ cái riêng, là các chuỗi khối được kiểm soát bởi một thực thể hoặc tập đoàn các công ty và không có yếu tố xác minh công khai. Nhìn bề ngoài, giải pháp thay thế này mang lại tốc độ và tính minh bạch của blockchain mà không có nguy cơ tội phạm sử dụng nền tảng này cho các mục đích bất hợp pháp.

Sau đó, mọi thứ thực sự bắt đầu vào năm 2015, khi những sổ cái được cấp phép cao cấp này được ra mắt, tất cả đều có tham vọng cao cả, thường được hỗ trợ bởi các ngân hàng lớn, sử dụng công nghệ chuỗi khối để đơn giản hóa mọi thứ từ thanh toán đến Tất cả các quy trình cho đến giải quyết phụ trợ. Ngay cả IBM cũng bắt đầu đầu tư mạnh vào blockchain, với một kế hoạch tiếp thị bóng bẩy (mặc dù sau đó công ty đã chuyển sang quảng cáo về khả năng trí tuệ nhân tạo của mình).

Ngay cả Nasdaq cũng đã triển khai một dự án sử dụng chuỗi khối được cấp phép để tạo điều kiện thuận lợi cho việc bán chứng khoán “mã thông báo” được phát hành riêng lẻ. Một báo cáo năm 2015 từ bộ phận đầu tư mạo hiểm của Banco Santander cho biết rằng “công nghệ sổ cái phân tán có thể giảm chi phí thanh toán xuyên biên giới, giao dịch chứng khoán và tuân thủ quy định của ngân hàng từ 15 tỷ USD xuống còn 20 tỷ USD vào năm 2022”. ngành ngân hàng không cảm nhận được bất kỳ thay đổi đáng chú ý nào.

Lịch sử phát triển của “token hóa”

Bước đột phá sớm nổi bật nhất vào lĩnh vực token hóa diễn ra vào tháng 3 năm 2015 khi một công ty khởi nghiệp ở New York có tên Digital Asset Holdings (DAH) thuê Blythe Masters làm Giám đốc điều hành.

Ngay từ đầu những năm 2000, Masters, khi đó là giám đốc điều hành 28 tuổi của JPMorgan Chase, đã hình thành hợp đồng hoán đổi nợ xấu, một cách để các nhà đầu tư trái phiếu phòng ngừa rủi ro người đi vay không trả được nợ. sau đó trở nên khét tiếng trong cuộc khủng hoảng tài chính năm 2008. Masters nhằm mục đích truyền cảm hứng cho việc áp dụng rộng rãi công nghệ blockchain để cách mạng hóa thị trường tài chính. Ông nói với Bloomberg vào năm 2015: “Bạn nên coi trọng công nghệ này như cách bạn đã xem xét sự phát triển của Internet vào đầu những năm 1990”.

Masters và DAH đã sớm đạt được thành công vào năm 2017, khi công ty giành được hợp đồng thay thế hệ thống thanh toán bù trừ đã lỗi thời của ASX. Nhưng các vấn đề nảy sinh với thỏa thuận này và dự án đã bị cản trở bởi sự chậm trễ về tính ổn định, khả năng mở rộng, quản trị và quản lý dự án tổng thể cho đến khi nó bị hủy bỏ hoàn toàn vào cuối năm 2022. Sàn giao dịch cũng hủy khoản đầu tư 165 triệu USD vào công ty DAH. Chủ tịch Damian Roche cho biết: “Chúng tôi bắt tay vào dự án này dựa trên những thông tin mới nhất có được vào thời điểm đó, quyết tâm cung cấp cho thị trường Úc một giải pháp sau thương mại cân bằng giữa đổi mới và công nghệ tiên tiến trong khi vẫn an toàn và bảo mật”. . công nghệ. Tuy nhiên, sau khi xem xét thêm, chúng tôi kết luận rằng con đường chúng tôi đang đi sẽ không phù hợp với các tiêu chuẩn cao của ASX và thị trường."

Trong tất cả các cơn sốt token hóa trong ngành trong thập kỷ qua, có lẽ dự án đáng nhớ nhất là việc bán cổ phần trị giá 18 triệu đô la trong khách sạn St. Regis ở Aspen, Colorado, vốn bị coi là một trò đùa trong ngành. Will Peck của WisdomTree Investments cho biết: “Thực tế là không ai muốn sở hữu một phần nghìn tầng trong khách sạn hoặc một bức tranh ở dạng token hóa”.

Chuyển nhanh đến ngày hôm nay và những người đề xuất mã thông báo vẫn đang gặp khó khăn trong việc triển khai khái niệm này. Các dự án bao gồm từ trái phiếu trị giá hàng trăm triệu đô la được phát hành ở châu Âu cho đến các ứng dụng đầu tư kiểu Robinhood về mặt lý thuyết sẽ cho phép những người đam mê mua Kho bạc Hoa Kỳ được mã hóa với nhiều nỗ lực như thay đổi kênh trên tivi của họ. . Tốt nhất, các chương trình này có thể hoạt động với liều lượng nhỏ và trong cài đặt được kiểm soát, nhưng chưa có chương trình nào bẻ khóa được mã để tạo ra nhu cầu rộng rãi.

Lấy thị trường tổ chức làm ví dụ. Vào tháng 11 năm 2022, Goldman Sachs đã ra mắt một nền tảng mã hóa hợp tác với Santander và Société Générale để xử lý trái phiếu trị giá 100 triệu euro do Ngân hàng Đầu tư Châu Âu phát hành. “Động thái này có nhiều khía cạnh khác nhau”. Ví dụ, chu kỳ thanh toán của nó là 60 giây thay vì 5 ngày như truyền thống của Ngân hàng Đầu tư Châu Âu, giúp giảm nguy cơ sai sót văn thư và làm cho tài sản có tính thanh khoản cao hơn.

Hệ thống thậm chí có thể xử lý các khoản thanh toán lãi trái phiếu. McDermott cho biết: “Chúng tôi thực sự đã sử dụng blockchain để theo dõi dòng tiền phái sinh và xác minh khả năng tồn tại của các kênh thanh toán với Banque de France và Ngân hàng Luxembourg, cả hai đều đã tạo ra các loại tiền kỹ thuật số bán buôn cho dự án”. hoàn thành hai giao dịch nhỏ.

“Tokenization”: xu hướng hay vô dụng?

Hệ thống thậm chí có thể xử lý các khoản thanh toán lãi trái phiếu. McDermott cho biết: “Chúng tôi thực sự đã sử dụng blockchain để theo dõi dòng tiền phái sinh và xác minh khả năng tồn tại của các kênh thanh toán với Banque de France và Ngân hàng Luxembourg, cả hai đều đã tạo ra các loại tiền kỹ thuật số bán buôn cho dự án”. hoàn thành hai giao dịch nhỏ.

“Tokenization”: xu hướng hay vô dụng?

McDermott nói với Forbes rằng Goldman Sachs đang tìm cách kết hợp trái phiếu do Ngân hàng Đầu tư Châu Âu phát hành với các sản phẩm khác để tạo ra một thị trường thứ cấp có tính thanh khoản cao. Tuy nhiên, điều này nói dễ hơn làm, bởi vì những biện pháp quyết liệt như vậy đòi hỏi nhiều cơ sở hạ tầng hơn và nó cũng đòi hỏi phải tập hợp những người thực hành để áp dụng một bộ công nghệ thống nhất, có nghĩa là các đối thủ cạnh tranh cần phải hợp tác cùng nhau để hợp tác - và điều này luôn xảy ra. Đó là một vấn đề lớn.

Nadine Chakar, khi đó là Giám đốc điều hành của công ty token hóa Securrency và là người trước đây điều hành bộ phận tài sản kỹ thuật số của State Street, cho biết: “Cho dù đó là tại BlackRock và Goldman Sachs, Citigroup hay JPMorgan Chase, tất cả nhân viên đều nói rằng token hóa là làn sóng của tương lai.” Công ty của cô gần đây đã được Tổng công ty Lưu ký và Thanh toán bù trừ (DTCC) mua lại với giá 50 triệu USD, cùng thời điểm công ty này huy động được vòng đầu tư mạo hiểm cuối cùng vào tháng 3 năm 2021 với mức chiết khấu 50% so với giá trị hiện tại. "Vấn đề là khả năng tương tác và tính thanh khoản. Ngân hàng hợp tác với một công ty, phát hành trái phiếu và sau đó đưa ra thông cáo báo chí. Điều gì xảy ra tiếp theo? Không có gì xảy ra. Những trái phiếu này giống như thú cưng bằng đá và rất khó để bán chúng trên thị trường." . lưu hành," Chakar cho biết vào tháng 7 năm nay.

Trước khi mua lại, Securerency đã thực hiện một cách tiếp cận khác. Nó đã hợp tác với WisdomTree để ra mắt một loạt quỹ mã hóa trên các nền tảng blockchain công khai như Ethereum và một ứng dụng có tên WisdomTree Prime, cung cấp quyền truy cập đầu tư chi phí thấp vào các quỹ theo dõi chỉ số chứng khoán và trái phiếu kho bạc, đồng thời cung cấp cho các nhà đầu tư những cơ hội mở rộng rãi. Các quỹ này có mức đầu tư tối thiểu là 25 USD và tỷ lệ chi phí thấp tới 0,05%. Mặc dù mức phí này vẫn còn đắt so với giao dịch không tính phí được cung cấp bởi các nền tảng như Robinhood (được hưởng lợi từ mô hình thanh toán dòng lệnh gây tranh cãi), nhưng WisdomTree đang đặt cược vào điều này và tin rằng khách hàng đang tìm kiếm giải pháp đầu tư thay thế này. Tính đến thời điểm hiện tại, các quỹ mã hóa này vẫn đang hoạt động, nhưng tổng tài sản của 9 quỹ chỉ là 12 triệu USD và cả Chakal và Peck của WisdomTree đều không trả lời các câu hỏi về sự phát triển trong tương lai của quỹ.

Quỹ Franklin Templeton cũng đang cung cấp các sản phẩm tương tự thông qua ứng dụng đầu tư bán lẻ có tên “Benji”, ngoài tài sản kỹ thuật số còn cung cấp các quỹ thị trường tiền tệ được hỗ trợ bởi chứng khoán chính phủ Hoa Kỳ. Franklin Templeton hiện quản lý tài sản trị giá 295 triệu USD trong danh mục này.

Các tài sản thay thế như tín dụng tư nhân và vốn sở hữu có thể là loại tài sản hứa hẹn nhất cho việc mã hóa. Ủy viên Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai Hoa Kỳ Caroline Pham cho biết tín dụng tư nhân dự kiến ​​sẽ trở thành thị trường trị giá 10 nghìn tỷ USD trong vòng 10 năm tới.

Một số nỗ lực ban đầu về mã hóa đã được chứng minh là thành công trong việc tăng tốc phát hành trái phiếu và giảm bớt rào cản đầu tư - ví dụ: KKR hợp tác với một công ty mã hóa có tên Securitize để phát hành giá trị của nó trên chuỗi khối Avalanche như một phần của quỹ tăng trưởng chiến lược chăm sóc sức khỏe II trị giá 4 tỷ đô la ( HCSG II), nhưng cả hai công ty đều không cho biết số tiền đã huy động được theo cách đó là bao nhiêu. Avalanche dường như đang thúc đẩy mạnh mẽ việc mã hóa khi hợp tác với các nhà quản lý tài sản T. Rowe Price, WisdomTree, Wellington Management và Cumberland DRW để triển khai một mạng thử nghiệm cho phép các công ty tài chính truyền thống thanh toán và giải quyết các giao dịch trên một phần bị chặn của chuỗi khối công cộng.

Tuy nhiên, vẫn có những người thực hành tin rằng không cần thiết phải đi theo con đường token hóa, vì vậy các dự án token hóa này vẫn còn một chặng đường dài trước khi có thể đạt được những tiến bộ đáng kể. Ví dụ: iCapital đã tạo ra một loạt quỹ trung chuyển với mức đầu tư tối thiểu là 25.000 USD để tài trợ cho các khoản đầu tư thay thế, nhưng nhận thấy không cần sử dụng blockchain trong quy trình này. Lawrence Calcano, Giám đốc điều hành của công ty, cho biết: "Chúng tôi đã đạt đến một quy mô nhất định trong kinh doanh, nhưng chúng tôi chưa mã hóa bất cứ thứ gì. Ý tưởng rằng ai đó phải mã hóa để phát triển là không đúng; nhưng cả hai không phải là yếu tố loại trừ lẫn nhau." ”

Cho đến nay, việc sử dụng mã thông báo tương đối thành công duy nhất là stablecoin, thường được hỗ trợ 100% tài sản thế chấp và được thiết kế để duy trì giá trị 1 đô la. Thị trường stablecoin toàn cầu đã tăng lên 127 tỷ USD chỉ sau vài năm, tuy nhiên mục đích sử dụng chính của stablecoin là tạo điều kiện thuận lợi cho giao dịch đầu cơ trên các sàn giao dịch tiền điện tử không được kiểm soát trên toàn thế giới, nhiều sàn trong số đó không chấp nhận thanh toán bằng tiền tệ truyền thống. Hơn nữa, thị trường bị thống trị bởi Tether, một tổ chức xám đã hoạt động từ lâu ngoài sự giám sát của cơ quan quản lý. Tether, nắm giữ 84 tỷ USD tài sản stablecoin bằng đô la Mỹ, chưa bao giờ được kiểm toán và từ chối nêu tên các ngân hàng quản lý quỹ của mình.

Tuy nhiên, các chương trình thử nghiệm token hóa vẫn tiếp tục và các thông cáo báo chí tiếp tục được đưa ra. Chỉ trong vài tuần qua, công ty dịch vụ thông tin thanh toán Swift đã công bố kết quả thí điểm với BNP Paribas, DTCC, BNY Mellon và Lloyd's Banking Group. Được thiết kế để xác định xem hệ thống back-end của các ngân hàng nói trên có thể kết nối với hệ thống công cộng và tư nhân hay không chuỗi khối hỗ trợ tài sản được mã hóa; Citibank cũng đã công bố kế hoạch bắt đầu mã hóa tiền gửi của khách hàng với ngân hàng để khách hàng có thể Chuyển tiền ngay lập tức ở bất kỳ đâu trên thế giới mà không bị hạn chế về thời gian. Thí điểm ban đầu được thực hiện với sự hợp tác của hãng vận tải khổng lồ Maersk, một khách hàng của ngân hàng.

Sở giao dịch chứng khoán Luân Đôn cũng hy vọng sẽ triển khai các hoạt động giao dịch token hóa, nhưng trước tiên có thể tập trung vào các tài sản vốn cổ phần tư nhân không rõ ràng. Tuy nhiên, giống như một kỷ lục bị phá vỡ, Murray Roos, người đứng đầu bộ phận thị trường vốn tại LSE Group, cứ lặp lại những nhận xét mà ASX đưa ra nhiều năm trước, cho rằng công nghệ đã đạt đến "điểm uốn", "ý tưởng là sử dụng công nghệ kỹ thuật số để tạo ra quy trình mượt mà hơn, rẻ hơn, minh bạch hơn... và điều chỉnh quy trình."

Giám đốc điều hành Securrency Chakar cho biết: “Trong 18 đến 24 tháng tới, chúng tôi chắc chắn sẽ tạo ra sự khác biệt”.

Làm đi làm lại cùng một việc và mong đợi những kết quả khác nhau là điều mà chúng ta có thể gọi là điên rồ. Từ góc độ công nghệ blockchain, việc token hóa hàng nghìn tỷ tài sản trong thế giới thực trong tương lai sắp đến gần, tuy nhiên, miễn là các nhà đầu tư không tin tưởng vào thị trường tiền điện tử thì điều này sẽ không bao giờ xảy ra.