Chuyên mục Alphaville của tờ Financial Times đã đăng một bài báo vào ngày 24 tháng 2 với tiêu đề "Gương kia, gương kia trên tường, cổ phiếu nào bị bán khống nhiều nhất?", bài báo này đã cung cấp một số dữ liệu thú vị.

Bài báo cho thấy vị thế bán khống trung bình đối với các cổ phiếu cấu thành chỉ số S&P 500 đã tăng lên 2,7%, một trong những mức cao nhất trong gần một thập kỷ. Trong số tất cả các cổ phiếu cấu thành, Strategy có vị thế bán khống cao nhất ở mức 14% vốn hóa thị trường, tiếp theo là Coinbase với 11%. Điều này có nghĩa là trong số tất cả các công ty có vốn hóa thị trường vượt quá 25 tỷ đô la trên thị trường chứng khoán Mỹ, Strategy là công ty ít được ưa chuộng nhất.

Các bài viết đăng trên chuyên mục Alphaville không phản ánh quan điểm của Financial Times, và được đặc trưng bởi những lời chỉ trích gay gắt và không khoan nhượng. Ngay cả khi tiền điện tử dần trở nên phổ biến, các bài viết trên chuyên mục Alphaville vẫn tiếp tục chỉ trích chúng không ngừng. Cho dù Bitcoin ở mức 10 đô la hay 100.000 đô la, họ vẫn nhất quán cho rằng tiền điện tử là vô nghĩa.

Vào ngày 2 tháng 2, Craig Coben, một chuyên gia ngân hàng đầu tư kỳ cựu từng giữ chức Phó Chủ tịch Thị trường Vốn Toàn cầu và Trưởng bộ phận Thị trường Vốn Cổ phiếu Toàn cầu tại Merrill Lynch, cũng đã đăng một bài viết chỉ trích mô hình Chiến lược trên chuyên mục Alphaville của mình.

Quan điểm của Craig Coben không phải là cực đoan; ông cũng tin rằng Strategy không đối mặt với nguy cơ "rút tiền ồ ạt khỏi ngân hàng" trong ngắn hạn và hiện tại không có khủng hoảng thanh khoản. Tuy nhiên, ông chỉ ra một số vấn đề cốt lõi, chẳng hạn như mô hình tích trữ Bitcoin không tạo ra dòng tiền, do đó cần phải liên tục huy động vốn và làm giảm giá trị cổ phần của các cổ đông phổ thông. Hơn nữa, chiến lược của Strategy có xu hướng mua vào khi tâm lý thị trường lạc quan và giá Bitcoin cao, đây là một vấn đề mang tính hệ thống và không thể giải quyết được.

Về vị thế bán khống lớn của Strategy, một số nhà phân tích tin rằng không phải tất cả các vị thế bán khống đều là "bán khống trần" đối với Strategy, và một số có thể được các quỹ phòng hộ sử dụng để phòng ngừa rủi ro cho lượng Bitcoin nắm giữ giao ngay của họ. Tuy nhiên, điều này cho thấy có khá nhiều người bi quan về Strategy, ít nhất nhiều người tin rằng nếu Bitcoin giảm, Strategy cũng sẽ không tránh khỏi ảnh hưởng.

Trong bài viết của Craig Coben, ông đề cập rằng Strategy gọi năm loại cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn của mình là "tín dụng kỹ thuật số", một khái niệm mà Michael Saylor đã nhấn mạnh từ cuối năm ngoái.

Trong mô hình này, lớp đầu tiên, "vốn kỹ thuật số," là Bitcoin. Lớp thứ hai, "tín dụng kỹ thuật số (hoặc cho vay kỹ thuật số)," bao gồm nhiều cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn do Strategy phát hành. Các cổ phiếu ưu đãi này có lợi suất cao, và Strategy có nghĩa vụ trả lãi tương ứng cho người nắm giữ hàng năm.

Trong mô hình này, lớp đầu tiên, "vốn kỹ thuật số," là Bitcoin. Lớp thứ hai, "tín dụng kỹ thuật số (hoặc cho vay kỹ thuật số)," bao gồm nhiều cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn do Strategy phát hành. Các cổ phiếu ưu đãi này có lợi suất cao, và Strategy có nghĩa vụ trả lãi tương ứng cho người nắm giữ hàng năm.

Lớp thứ ba là "tiền kỹ thuật số", đề cập đến các loại tiền tệ được phát hành dựa trên các sản phẩm tài chính của lớp thứ hai, bao gồm cả stablecoin, được sử dụng cho các giao dịch. Saturn, như trong hình ảnh trên, dự định phát hành USDat, một stablecoin dựa trên SRC và trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ. Dự án này cũng đã nhận được đầu tư từ YZi Labs.

Nếu bạn không hiểu logic này, bạn có thể dùng Hoa Kỳ làm ví dụ. Dựa trên tầm ảnh hưởng của mình, Hoa Kỳ liên tục phát hành trái phiếu kho bạc Mỹ, chỉ cần trả lãi trước khi đáo hạn và sau đó dùng trái phiếu mới để trả nợ cũ. Chừng nào tầm ảnh hưởng quốc tế của Hoa Kỳ và vị thế của đồng đô la không suy yếu, trò chơi này có thể tiếp diễn vô thời hạn. Đối với Strategy, Bitcoin đại diện cho tầm ảnh hưởng của Hoa Kỳ, và tín dụng kỹ thuật số đại diện cho trái phiếu kho bạc Mỹ. Strategy cũng cần vay nợ mới để trả lãi cổ phiếu ưu đãi hàng năm, nhưng miễn là giá Bitcoin tiếp tục tăng trong dài hạn, đẩy giá cổ phiếu của Strategy lên, công ty có thể liên tục phát hành cổ phiếu mới để huy động vốn mua thêm Bitcoin và trả lãi, tiếp tục vô thời hạn.

Michael Saylor tin chắc rằng Bitcoin sẽ thay đổi mọi thứ. Theo ông, sự tăng trưởng không giới hạn của Bitcoin đáng tin cậy hơn nhiều so với việc Hoa Kỳ chiến thắng mãi mãi. Do đó, ông sẵn sàng phát hành tiền tệ dựa trên một tài sản "được định sẵn" sẽ liên tục tăng giá, giống như những ngày đầu khi đồng đô la Mỹ được neo vào vàng.

Chiến lược của Strategy không phải là mới; đơn giản là họ cần đủ tiền mặt để trả lãi và có thể liên tục huy động vốn để mua Bitcoin. Giống như trái phiếu kho bạc Mỹ, đây là một trò chơi mà ai cũng biết cuối cùng sẽ cạn kiệt sức lực, nhưng không chắc nó sẽ kéo dài bao lâu. Hiện tại, Strategy có lượng tiền mặt dự trữ dồi dào, và CEO của họ đã tuyên bố rằng Strategy sẽ chỉ buộc phải bán tiền điện tử của mình nếu Bitcoin duy trì dưới 8.000 đô la trong bốn đến năm năm liên tiếp.

Nếu tình trạng cực đoan này thực sự xảy ra, không chỉ Strategy mà toàn bộ ngành công nghiệp Web3 có thể biến mất.

Ngay cả một chuyên gia ngân hàng kỳ cựu như Craig Coben cũng phải thừa nhận rằng Strategy sẽ không gặp vấn đề tài chính trong thời gian ngắn sắp tới. Tuy nhiên, đối với các quỹ đầu cơ, Strategy là một công cụ tốt để phòng ngừa rủi ro trước sự suy giảm của Bitcoin; đối với những người bán khống, việc bán khống một hệ thống dựa vào sự tăng giá của Bitcoin để hoạt động bình thường trong thời kỳ suy thoái của tiền điện tử cũng là điều hợp lý — ít nhất là hiện tại, không có nhiều lý do để lạc quan về Strategy.

Ý tưởng của Michael Saylor về việc ra mắt một loại tiền tệ mới sử dụng Bitcoin tự nó đã rất hấp dẫn. Ông ta mua Bitcoin bằng đô la Mỹ, trả lãi bằng đô la Mỹ và xây dựng một hệ thống trị giá hàng tỷ đô la, nhưng mục tiêu cuối cùng của ông ta lại là phá hủy chính nền tảng mà hệ thống đó được xây dựng. Có lẽ giới tinh hoa Phố Wall đang thầm cười; họ không quan tâm liệu Strategy có thực sự trở thành một công ty trăm năm tuổi hay không, họ chỉ quan tâm đến việc giá cổ phiếu của bạn sẽ tăng và giảm khi nào.

Michael Saylor tin rằng Bitcoin sẽ tiếp tục đạt những đỉnh cao mới, từ đó trở thành nền tảng của mọi thứ; những người nắm giữ và sử dụng đô la Mỹ tin rằng nước Mỹ sẽ tiếp tục thịnh vượng, do đó ngầm chấp nhận mức nợ công ngày càng tăng của Mỹ. Cả hai đều có những niềm tin tương tự, nhưng niềm tin nào vượt trội hơn?