Được viết bởi: CryptoSlate / Oluwapelumi Adejumo

Kho dự trữ Bitcoin chiến lược của Mỹ có thể mất gần 30% lượng Bitcoin nắm giữ nếu có phán quyết pháp lý, ngay cả khi chính phủ không bán một đồng nào.

Năm ngoái, Tổng thống Trump đã ký một sắc lệnh hành pháp thiết lập một kho dự trữ Bitcoin chiến lược. Sắc lệnh này yêu cầu Bộ Tài chính hợp nhất số Bitcoin do chính phủ nắm giữ vào một tài khoản dự trữ duy nhất và cam kết rằng Hoa Kỳ sẽ không bán số Bitcoin này.

Tuy nhiên, giá trị sổ sách của khoản dự trữ có thể đánh giá quá cao lượng BTC mà chính phủ thực sự có thể coi là tài sản chiến lược lâu dài.

Theo dữ liệu từ Bitcoin Treasuries, chính phủ Mỹ kiểm soát khoảng 328.372 BTC, trở thành chủ thể nắm giữ Bitcoin thuộc sở hữu nhà nước lớn nhất thế giới. Dựa trên giá Bitcoin hiện tại khoảng 65.842 đô la, tài sản này trị giá khoảng 21,6 tỷ đô la.

Tuy nhiên, vấn đề là một phần lớn số BTC này, mặc dù do chính phủ nắm giữ, nhưng lại không thuộc về chính phủ về mặt chiến lược.

Sắc lệnh hành pháp cho phép rõ ràng việc xử lý tài sản dựa trên "lệnh của tòa án có thẩm quyền" và quy định cụ thể các trường hợp ngoại lệ đối với tài sản "phải được trả lại cho các nạn nhân của tội phạm có thể xác định và kiểm chứng được".

Việc miễn trừ này rất quan trọng vì khoảng 94.643 BTC (khoảng 30% lượng BTC do chính phủ nắm giữ) có liên quan đến vụ hack Bitfinex năm 2016.

Nếu số Bitcoin này được trả lại để bồi thường, số lượng dự trữ sẽ tự động giảm xuống còn khoảng 234.000 BTC.

Các số liệu dự trữ là chính xác, nhưng vấn đề quyền sở hữu vẫn chưa được giải quyết.

Người ta thường bàn luận về dự trữ Bitcoin chiến lược như thể chúng là bảng cân đối kế toán quốc gia thuần túy. Trên thực tế, chúng là sự kết hợp giữa các khía cạnh pháp lý và kế toán.

Phần BTC do chính phủ nắm giữ đã bị tịch thu hoàn toàn và thuộc về Hoa Kỳ. Tuy nhiên, một phần khác vẫn đang liên quan đến các vụ án hình sự, yêu cầu bồi thường hoặc các thủ tục tố tụng có thể mất nhiều năm để hoàn tất.

Khoảng cách này hiện đã trở thành tâm điểm của cuộc tranh luận xung quanh dự trữ ngoại hối của Mỹ.

Số lượng 94.643 BTC liên kết với Bitfinex là một ví dụ điển hình. Những đồng tiền này xuất hiện trong các tài khoản lưu ký liên kết với chính phủ, và thị trường cũng đã đưa chúng vào số liệu thống kê của mình.

Nhưng nếu tòa án phán quyết rằng những đồng tiền này nên được trả lại cho các nạn nhân, thì ngay từ đầu chúng không được dự định là tài sản dự trữ chiến lược lâu dài.

Đây chính là điểm mà cả hai luồng ý kiến ​​trong dư luận đều có thể đi chệch khỏi trọng tâm vấn đề.

Phiên bản lạc quan phóng đại tính bền vững của nguồn dự trữ bằng cách coi tất cả Bitcoin do chính phủ kiểm soát là một tài sản chiến lược vĩnh viễn. Phiên bản bi quan phóng đại tác động của thị trường bằng cách đánh đồng việc chuyển giao khoản bồi thường với việc bán tháo tài sản quốc gia.

Sự phân biệt pháp lý này có ý nghĩa quan trọng đối với giá cả, tâm lý thị trường và cách các nhà đầu tư diễn giải về dự trữ Bitcoin chiến lược.

Tại sao các giao dịch Bitcoin liên quan đến Bitfinex vẫn bị đóng băng?

Sự phân biệt pháp lý này có ý nghĩa quan trọng đối với giá cả, tâm lý thị trường và cách các nhà đầu tư diễn giải về dự trữ Bitcoin chiến lược.

Tại sao các giao dịch Bitcoin liên quan đến Bitfinex vẫn bị đóng băng?

Vào tháng 8 năm 2016, Bitfinex bị tấn công và 119.754 BTC đã bị đánh cắp, một trong những vụ trộm Bitcoin lớn nhất trong lịch sử tiền điện tử.

Vào tháng 2 năm 2022, các nhà chức trách Hoa Kỳ đã thu hồi được khoảng 94.643 BTC liên quan đến vụ hack, một vụ thu hồi thu hút sự chú ý đáng kể do quy mô và thời điểm diễn ra.

Vấn đề tiếp theo luôn là tiền lương.

Vào tháng 1 năm 2025, các công tố viên đã đệ đơn lên tòa án liên bang để xin phép trả lại các tài sản đã thu hồi cho Bitfinex dưới hình thức "bồi thường bằng hiện vật", tức là trả lại Bitcoin trực tiếp, thay vì bán trước rồi mới chuyển đổi thành đô la Mỹ.

Sự phân biệt này rất quan trọng đối với cấu trúc thị trường.

Việc bán đấu giá hoặc bán thanh lý của chính phủ sẽ tạo ra một sự kiện cung ứng rõ ràng, với thời gian và quy mô được biết trước. Mặt khác, việc trả lại hàng vật lý sẽ chuyển quyết định tiếp theo cho người nhận—có thể là Bitfinex, người dùng cũ của nó, hoặc cả hai, tùy thuộc vào phán quyết của tòa án về các tranh chấp.

Quy trình tịch thu tài sản của Hoa Kỳ được thiết kế để làm chậm giai đoạn này. Các bên thứ ba tuyên bố có quyền đối với tài sản bị tịch thu có thể nộp đơn trong các thủ tục phụ. Trong vụ Bitfinex, quá trình này đã trở thành chiến trường chính.

Một số khách hàng tin rằng tài sản bị đánh cắp thuộc về cá nhân họ. Tuy nhiên, Bitfinex khẳng định rằng sau khi chia sẻ thiệt hại và bồi thường cho người dùng thông qua các cơ chế nội bộ, công ty mới là bên gánh chịu toàn bộ gánh nặng tài chính.

Ý nghĩa của phán quyết này vượt xa phạm vi vụ án cụ thể, và nó có thể ảnh hưởng đến cách thức bồi thường trong các vụ tấn công mạng vào sàn giao dịch trong tương lai.

Số Bitcoin này về cơ bản bị đóng băng cho đến khi tòa án ra phán quyết về các khiếu nại này hoặc các bên đạt được thỏa thuận.

Đây là lý do tại sao, mặc dù các con số dự trữ có vẻ ổn định trên chuỗi khối, chúng vẫn tiềm ẩn nhiều bất ổn pháp lý.

LEO đang đóng vai trò là đại lý thị trường cho phán quyết của tòa án.

Tiến trình pháp lý vẫn còn chậm, nhưng các nhà giao dịch đang cố gắng định giá kết quả thông qua UNUS SED LEO (LEO) – mã token giao dịch của Bitfinex và iFinex.

Bitfinex tuyên bố rằng sau khi thu hồi được số BTC đã mất, họ sẽ sử dụng 80% số tiền ròng của mình trong vòng 18 tháng để mua lại và đốt token LEO.

Công ty cho biết quy trình này có thể bao gồm các giao dịch ngoài sàn, chẳng hạn như trực tiếp trao đổi BTC lấy LEO.

Chính sách này thực chất biến các phán quyết của tòa án liên bang thành một kênh mua lại quy mô lớn. Nó cung cấp cho thị trường một cơ chế để đầu cơ vào tiến trình trước khi phán quyết pháp lý được hoàn tất.

Dựa trên điều này, Vetle Lunde, Trưởng bộ phận Nghiên cứu tại K33 Research, đã xây dựng mô hình LEO bằng hai yếu tố chính tạo nên giá trị: việc mua lại liên tục được tài trợ bởi doanh thu giao dịch của Bitfinex và việc đốt cổ phiếu dự kiến ​​trong tương lai liên quan đến sự phục hồi của Bitcoin.

Dựa trên khoảng 95.000 BTC đã được thu hồi, Lunde ước tính rằng việc phân bổ 80% tương đương với khoảng 75.000 BTC. Với giá hiện tại, số lượng này trị giá khoảng 5 tỷ đô la.

Trong khi đó, ông ước tính giá trị hợp lý của các thương vụ mua lại chỉ dựa trên doanh thu giao dịch là khoảng 125 triệu đô la.

Tuy nhiên, chất xúc tác này, tức là hoạt động giao dịch, lại có tính biến động rất cao.

Dữ liệu từ CoinMarketCap cho thấy LEO có vốn hóa thị trường khoảng 8 tỷ đô la, nhưng khối lượng giao dịch trong 24 giờ chỉ là 7,1 triệu đô la. Tính thanh khoản thấp này có thể làm tăng đáng kể sự biến động giá.

Đồng thời, vốn hóa thị trường cao cũng có nghĩa là giá giao dịch hiện tại của LEO đang cao hơn khoảng 60% so với giá trị hợp lý ước tính.

Dữ liệu từ CoinMarketCap cho thấy LEO có vốn hóa thị trường khoảng 8 tỷ đô la, nhưng khối lượng giao dịch trong 24 giờ chỉ là 7,1 triệu đô la. Tính thanh khoản thấp này có thể làm tăng đáng kể sự biến động giá.

Đồng thời, vốn hóa thị trường cao cũng có nghĩa là giá giao dịch hiện tại của LEO đang cao hơn khoảng 60% so với giá trị hợp lý ước tính.

Đây là mức phí bảo hiểm cao nhất kể từ khi thông báo về kế hoạch phục hồi được công bố lần đầu vào năm 2022, đánh dấu sự khởi đầu của một thời kỳ dài phí bảo hiểm ở mức cao.

Lunde cho rằng mức phí bảo hiểm hiện tại khá biến động vì LEO có tính thanh khoản cực thấp và lượng nắm giữ tập trung, có nghĩa là chỉ một vài người tham gia cũng có thể làm méo mó thị trường nghiêm trọng.

Do đó, các nhà giao dịch có thể đang chủ động chuẩn bị cho các vụ chuyển nhượng theo lệnh của tòa án, hoặc đơn giản là đang tận dụng xu hướng giá cả tăng cao trong bối cảnh giá trị hợp lý bị xem nhẹ.

Tóm lại, tính thanh khoản thấp của LEO sẽ khuếch đại kết quả cuối cùng. Nếu việc chuyển nhượng được xác nhận, định giá có thể bị thổi phồng hơn nữa trong ngắn hạn. Ngược lại, nếu việc phân bổ nguồn cung bị hạn chế hoặc trì hoãn, mức phí bảo hiểm có thể nhanh chóng bị thu hẹp.

Tác động của tiêu đề có thể lớn hơn nhiều so với tác động thực tế đến tính thanh khoản của BTC.

Bối cảnh thị trường rộng hơn giải thích tại sao sự kiện này có thể ảnh hưởng đến tâm lý thị trường ngay cả trước khi có phán quyết của tòa án.

Đầu năm 2026, Bitcoin đang trong giai đoạn bán tháo như một tài sản trú ẩn an toàn. Các quỹ ETF Bitcoin giao ngay đã chứng kiến ​​dòng vốn ròng chảy ra hơn 4,5 tỷ đô la trong năm nay, đánh dấu năm tuần liên tiếp dòng vốn chảy ra.

Trong bối cảnh này, các nhà giao dịch trở nên cực kỳ nhạy cảm với các thông tin về phía cung, đặc biệt là bất kỳ tin tức nào liên quan đến lượng BTC do nhà nước nắm giữ.

Do đó, tiêu đề "Mỹ chuyển khoảng 95.000 BTC" đương nhiên có sức mạnh làm rung chuyển thị trường.

Tuy nhiên, nếu lô tiền xu này rời khỏi sự quản lý của chính phủ, đó là tiền bồi thường chứ không phải là bán hàng của chính phủ.

Nếu Bitfinex nhận được số Bitcoin này và thực hiện kế hoạch mua lại và đốt Bitcoin đã đề ra, dòng BTC tương ứng có thể sẽ được xử lý theo từng giai đoạn thay vì được đổ vào thị trường cùng một lúc.

Tính toán sơ bộ cho thấy khoảng 75.000 BTC trải đều trong 18 tháng tương đương với khoảng 139 BTC mỗi ngày.

Điều này có thể ảnh hưởng đến giá của LEO, nhưng nó không tạo ra cú sốc nguồn cung đáng kể so với áp lực nguồn cung lớn hơn mà Bitcoin đã hấp thụ trong năm tháng qua từ những người nắm giữ dài hạn và dòng tiền chảy ra từ các quỹ ETF.

Do đó, tác động thực sự đến thị trường có thể đến từ khuôn khổ câu chuyện hơn là dòng tiền Bitcoin thực tế.

Điều này là bởi vì dự trữ Bitcoin chiến lược không chỉ đơn thuần là một con số thể hiện lượng BTC được lưu trữ; nó còn là một tín hiệu chính trị và thị trường mà các nhà giao dịch có thể diễn giải là tăng giá hoặc giảm giá, ngay cả khi tình trạng pháp lý của những Bitcoin này chưa rõ ràng.

Đây là lý do tại sao luận điểm "Mỹ mất 30% dự trữ Bitcoin" có khả năng gây ra biến động: nó ngắn gọn và mạnh mẽ về mặt cảm xúc, phù hợp với tiêu đề, nhưng lại thiếu cơ sở pháp lý.

Tuy nhiên, câu chuyện thực sự nằm ở khía cạnh pháp lý.

Kho dự trữ Bitcoin chiến lược được thiết kế để hoạt động song song với việc bồi thường thiệt hại. Nếu phần Bitcoin do Bitfinex nắm giữ rời khỏi sự quản lý của chính phủ, con số dự trữ trên nền tảng theo dõi sẽ giảm và thị trường sẽ phản ứng.

Nhưng những sự thật cốt lõi vẫn không thay đổi: Hoa Kỳ không rút khỏi chính sách dự trữ của mình, mà đang hành động phù hợp với luật pháp—điều mà khuôn khổ dự trữ ban đầu đã nêu rõ Hoa Kỳ sẽ thực hiện.