Được viết bởi: Michael, Serein

lời tựa

Gần đây, cơ sở hạ tầng Ethereum Flashbots (MEV-Boost) đã hoàn thành khoản tài trợ khoảng 60 triệu đô la Mỹ với mức định giá 1 tỷ đô la Mỹ. Vòng tài trợ này được hoàn thành bởi những người tham gia chuỗi cung ứng VC, Layer 2, Angel Investors, DEX và MEV.

MEV chạy qua toàn bộ quá trình hình thành khối. Là một thị trường bắt nguồn từ cơ sở hạ tầng quan trọng của chuỗi công khai, nhóm OP Crypto đã chú ý đến nhiều dự án theo hướng MEV. Bài viết này sẽ giới thiệu sự phát triển của ngành MEV và cơ hội tiềm năng từ quan điểm của chúng tôi một cách chi tiết.

Thị trường MEV đến từ đâu

MEV có các biểu hiện giá trị khác nhau trước các bên liên quan khác nhau, nhưng nói chung, mọi người đều hiểu (Giá trị có thể trích xuất tối đa) giá trị có thể trích xuất tối đa, được đo bằng cách thêm, xóa và thay đổi thứ tự giao dịch trong khối. khi các khối được thêm vào chuỗi. Không khó để chúng tôi kết luận rằng MEV phải tồn tại vì các giao dịch trong quá trình tạo khối có thể được điều chỉnh. Chúng tôi sẽ mô tả chi tiết mối quan hệ giữa chúng sau.

Do đó, MEV đã tạo ra nhiều hình thức phương pháp kiếm lợi nhuận khác nhau, chủ yếu bao gồm kinh doanh chênh lệch giá, tấn công bánh sandwich và thanh lý. Theo dữ liệu của Eigenphi về tần suất giao dịch của mỗi MEV vào năm 2022, chúng ta có thể thấy rằng các giao dịch chênh lệch giá có tần suất cao nhất, chiếm trung bình khoảng 68%, trong khi các cuộc tấn công bánh sandwich chiếm trung bình khoảng 30,6%.

Cơ chế của ba chế độ MEV như sau:

Có được thu nhập chênh lệch giá bằng cách thu hẹp chênh lệch giá giữa các thị trường

Mua và bán ưu tiên bằng cách xác định ý định giao dịch

Kiếm lợi nhuận thanh lý bằng cách khai thác chênh lệch giữa giá trị nợ và tài sản thế chấp trong thời kỳ thị trường biến động

Không khó để nhận thấy rằng chênh lệch giá và thanh lý đều là các hình thức MEV có thể đạt được sự cân bằng thị trường trên chuỗi, trong khi các cuộc tấn công bánh sandwich là hành vi giao dịch không công bằng nhằm đánh cắp thành quả giao dịch của người dùng một cách giả tạo.

Kiếm lợi nhuận thanh lý bằng cách khai thác chênh lệch giữa giá trị nợ và tài sản thế chấp trong thời kỳ thị trường biến động

Không khó để nhận thấy rằng chênh lệch giá và thanh lý đều là các hình thức MEV có thể đạt được sự cân bằng thị trường trên chuỗi, trong khi các cuộc tấn công bánh sandwich là hành vi giao dịch không công bằng nhằm đánh cắp thành quả giao dịch của người dùng một cách giả tạo.

MEV có những ưu điểm và nhược điểm.Ví dụ: chênh lệch giá có thể cải thiện hiệu quả của DeFi và dựa vào Searcher có thể nhanh chóng cân bằng chênh lệch giá; tuy nhiên, các cuộc tấn công kiểu sandwich sẽ ảnh hưởng đến trải nghiệm người dùng và gây ra trượt giá cao, và bởi vì những kẻ tấn công sẽ tăng phí Gas để có được quyền ưu tiên giao dịch, Dẫn đến tắc nghẽn mạng và trải nghiệm người dùng kém.

Mối quan hệ giữa tạo khối Ethereum và MEV

Trong thời đại của Ethereum PoW, những người tham gia chính của MEV bao gồm người tìm kiếm và người khai thác, người khai thác chiếm phần lớn doanh thu MEV và một phần lớn bản thân người khai thác sẽ trở thành người tìm kiếm. Kể từ Hợp nhất, do sự thay đổi của quy trình tạo khối (lớp thực thi và lớp đồng thuận) và sự đa dạng của các trình xác minh (Đổ phần thanh khoản, v.v.), cơ chế PoS của Ethereum đã thay đổi hệ sinh thái MEV ban đầu. Logic của việc tạo khối Ethereum sau khi Hợp nhất như sau:

Từ đó, chúng ta vẫn có thể thấy rằng quy trình đặt hàng giao dịch chưa đủ phi tập trung: thứ tự giao dịch dường như được xác định chung bởi lớp thực thi và lớp đồng thuận, nhưng việc xây dựng và xác minh các khối có thể được tải lên chuỗi là cùng một người, và bởi người này Xác định trình tự các giao dịch.

Quy mô thị trường MEV

quan điểm thu nhập

Vào năm 2022, 2.717 MEV Bots sẽ tạo ra doanh thu khoảng 300 triệu đô la Mỹ cho thị trường MEV và lợi nhuận gộp của chênh lệch giá cao tới 52%. Quy mô thu nhập chỉ kém các dự án hàng đầu như OpenSea vàLooksRare.

Lấy APR của tầng điều hành của Lido DAO làm ví dụ, nó chủ yếu dựa trên thu nhập MEV, chiếm khoảng 1/3 tổng thu nhập của stETH. Khi giao dịch trên chuỗi bùng nổ, từng chiếm gần 70% (11/03/2023)

Lấy APR của tầng điều hành của Lido DAO làm ví dụ, nó chủ yếu dựa trên thu nhập MEV, chiếm khoảng 1/3 tổng thu nhập của stETH. Khi giao dịch trên chuỗi bùng nổ, từng chiếm gần 70% (11/03/2023)

Do đó, chúng ta có thể suy đoán rằng khi thị trường tăng giá đến, doanh thu MEV vẫn sẽ chiếm 70% tổng doanh thu của Stake. Trong thị trường tăng giá, mức thu nhập của thị trường MEV tương đương với mức thu nhập của thị trường LSD.

Phối cảnh khối lượng

Từ góc độ khối lượng giao dịch, cuộc tấn công bánh sandwich sẽ mang lại khối lượng giao dịch trị giá 287 tỷ đô la Mỹ cho thị trường vào năm 2022, cao hơn đáng kể so với khối lượng giao dịch chênh lệch giá là 41 tỷ đô la Mỹ, chiếm 87,5%, tương đương với khối lượng giao dịch hàng năm. khối lượng giao dịch của các dự án DeFi hàng đầu.

Từ góc độ giao dịch trực tuyến, MEV chiếm tỷ lệ rất cao trong khối lượng giao dịch được đóng góp bởi các dự án DeFi hàng đầu:

Chuỗi giá trị MEV và cấu trúc ngành

Dựa trên hệ thống tạo khối hiện tại của Ethereum, chúng tôi đã sắp xếp chuỗi giá trị MEV, như thể hiện trong hình sau:

1. Thượng nguồn

Chủ yếu dành cho nhà cung cấp PRC, hoàn thành chữ ký, sau đó phát giao dịch từ cục bộ sang mạng.

2. Giữa dòng

Giữa dòng là triển khai xây dựng khối (xếp thứ tự giao dịch) trong môi trường mở hoặc riêng tư, đồng thời trực tiếp tìm kiếm các cơ hội MEV và xác định phương thức phân phối lợi nhuận MEV. Giải pháp chính hiện tại vẫn là Flashbots MEV-Boost, có tỷ lệ chia sẻ khe thời gian trên Ethereum đã đạt 90%.MEV-Boost đã kiếm được tổng thu nhập MEV lên tới 250 nghìn ETH (hiện trị giá khoảng 469 triệu đô la).

Về mặt lý thuyết, mô hình lặp lại tách Trình tạo khỏi Trình xác thực, nhưng trên thực tế, điều này cũng có nghĩa là Trình xác thực của lớp đồng thuận không tham gia đặt giá thầu theo gói và rất khó để chia sẻ doanh thu của MEV, mà chúng tôi đã đề cập trong "Thị trường Size" phần lớn thu nhập từ lớp thực thi Lido Nó đến từ MEV, vì vậy chúng tôi có thể suy ra rằng PBS dưới Flashbots đã không thành công.

Mở rộng các bên liên quan ở giữa dòng, chúng ta có thể thấy rằng các nhóm khai thác, Các bên liên quan LSD, v.v. đã được nhúng sâu vào hệ sinh thái mua lại MEV và doanh thu MEV chiếm một tỷ lệ đáng kể trong tổng doanh thu. Ngược lại, chừng nào còn cơ hội MEV, các bên liên quan vẫn sẽ tham gia với việc mua lại với chi phí thấp.

(Hình bên trái hiển thị mẫu người tham gia Tiếp sức và hình bên phải hiển thị mẫu người tham gia Nhà xây dựng)

3. Hạ lưu

Nó chịu trách nhiệm chính trong việc đề xuất (xác minh) các khối mới, làm cho các giao dịch của người dùng và trích xuất các giao dịch MEV được mạng công nhận và cuối cùng là thu được thu nhập MEV. Bản thân những người xác nhận đến từ CEX, đặt cược chất lỏng, đặt cược tổ chức hoặc đặt cược cá nhân. Tất nhiên, với sự xuất hiện của các cơ chế mới trong đặt cược thanh khoản, chẳng hạn như nhóm đặt cược dựa trên DVT mới, cấu trúc hạ lưu có thể trải qua một số thay đổi, điều này sẽ không được thảo luận trong bài viết này.

chia sẻ giải pháp

1. Flashbot

Flashbots là một công ty nghiên cứu và phát triển nhằm giảm thiểu các tác động tiêu cực bên ngoài (chẳng hạn như tắc nghẽn trên chuỗi) do MEV gây ra. Flashbots đã tung ra một số sản phẩm như Đấu giá Flashbots (với Flashbots Relay), Flashbots Protect RPC, MEV-Inspect, MEV-Explore và MEV-Boost, v.v. Ở đây chúng tôi sẽ tập trung vào hai sản phẩm, Đấu giá (MEV-GETH) và MEV-Boost.

MEV Auction là sản phẩm của kỷ nguyên PoW của Ethereum. Vào thời điểm đó, những người tham gia MEV là Người tìm kiếm và người khai thác. Flashbots Auction cung cấp một kênh liên lạc riêng giữa Người tìm kiếm và người khai thác để thương lượng thứ tự và giá giao dịch một cách minh bạch và công bằng.

Quy trình cụ thể của MEV Auction như sau:

Quy trình cụ thể của MEV Auction như sau:

Trong giao dịch mua MEV ban đầu, Người tìm kiếm cần sử dụng Gas cao để cạnh tranh quyền ưu tiên giao dịch (nếu Người tìm kiếm không phải là người khai thác), điều này dẫn đến ngoại tác tiêu cực mạnh mẽ và bản chất của Đấu giá MEV nằm ở vấn đề trao đổi và đàm phán đặt hàng giao dịch , đối với Người tìm kiếm, tiết kiệm chi phí thất bại bằng cách tránh chiến tranh Gas; và đối với người khai thác, họ có thể tận hưởng thu nhập MEV ở mức độ lớn mà không cần tham gia Tìm kiếm MEV.

Nhưng khi Ethereum chuyển sang PoS, Flashbots đã khởi chạy MEV-Boost.

Logic cơ bản của nó là thuê ngoài quy trình xây dựng khối trình xác thực, khối gói Builders và chuyển chúng đến Nhà sản xuất khối (nghĩa là Trình xác thực trên Ethereum) thông qua các bộ lặp và cuối cùng tạo thành các khối, đó là PBS đã đề cập ở trên.

Quy trình cụ thể như sau:

Trong MEV-Boost, Builder cũng cần hứa không tham gia Front-run, nếu không sẽ bị chém, nhưng rõ ràng đó là một cách cấp tín dụng.

Những lợi ích mà MEV-Boost mang lại cho MEV về cơ bản giống như những lợi ích của Đấu giá MEV, cả hai đều có thể đạt được trình tự giao dịch công bằng và hiệu quả, đồng thời tạo ra một thị trường cho phép doanh thu MEV được phân phối tự do giữa Người tìm kiếm và Người xác thực. Sự khác biệt là Trình xác thực có thể thuê ngoài hoàn toàn công việc xây dựng khối và sự tồn tại của Trình tạo có thể đẩy nhanh quá trình tạo khối và cải thiện hiệu quả của chuỗi khối.

2. Mạng màn trập

Mạng Shutter là một dự án nguồn mở nhằm ngăn chặn các giao dịch chạy trước trên Ethereum bằng cách sử dụng giao thức tạo khóa phân tán (DKG) dựa trên mật mã ngưỡng. Giao thức che giấu thông tin giao dịch thông qua mã hóa ngưỡng, khiến kẻ tấn công không thể xác định thông tin cụ thể của giao dịch, bao gồm mua hoặc bán, mã thông báo được trao đổi hoặc giá cả.

Quy trình cụ thể như sau:

Bản chất của nó là một nền tảng quản trị DAO về Keypers.Shutter thực hiện mã hóa quá trình xây dựng khối thông qua mã hóa ngưỡng và tạo khóa phân tán để đảm bảo rằng chuỗi giao dịch không thể bị quan sát và sửa đổi trước khi được tải lên chuỗi. Nhưng kế hoạch của Shutter cũng sẽ tiêu tốn của thị trường MEV ít nhất 130 triệu USD doanh thu hàng năm. Các dự án áp dụng các kế hoạch tương tự bao gồm Penumbra, Osmosis, v.v. Việc các giải pháp như vậy có thể đạt được sự chấp nhận đủ rộng hay không hoàn toàn phụ thuộc vào mức độ phù hợp của chúng với lớp cốt lõi của chuỗi công cộng và chúng tôi quan tâm nhiều hơn đến việc liệu chúng có thể đạt được lợi nhuận ổn định trong tương lai hay không.

3. Chuỗi liên kết FSS

FSS (Dịch vụ giải trình tự công bằng) là một giải pháp giải trình tự giao dịch tập trung do Chainlink đưa ra, nhằm mục đích giảm các tác động tiêu cực bên ngoài do giá trị có thể trích xuất tối đa (MEV) cho các hệ thống hợp đồng thông minh. Việc triển khai FSS sẽ không làm thay đổi cấu trúc ban đầu của blockchain. Nó được thực hiện bằng cách sắp xếp thứ tự các giao dịch từ các hợp đồng thông minh. Hiện tại, các giao dịch chỉ được sắp xếp theo hai nguyên tắc để đảm bảo tính công bằng. Một là dựa trên phân loại nhân quả (tức là phương pháp mã hóa ngưỡng) ) và một là dựa trên thời gian.

MEV sẽ đi về đâu từ đây?

Sự xuất hiện của MEV-Boost đã hạ thấp ngưỡng cho Người tìm kiếm và Người xây dựng. Người tìm kiếm có thuật toán xác định giao dịch mạnh mẽ và luồng đặt hàng riêng để tạo cơ hội MEV và bản thân Người xây dựng có khả năng thực thi khối nhất định. Người tìm kiếm phân phối một phần doanh thu của MEV trong đặt giá thầu Trong Lô, Người xây dựng chỉ cần chọn Lô có giá trị nhất và đóng gói khối để gửi bộ lặp để chia sẻ doanh thu. Đây là một mô hình tạo khối hiệu quả hơn, nhưng vẫn chưa đủ phi tập trung.

MEV hiện đang phải đối mặt với một số cơ sở thực tế quan trọng:

1. PBS đã được đưa vào kế hoạch Ethereum và Uniswap đã đi đầu trong cuộc chiến chống lại MEV

Như đã đề cập ở trên, việc triển khai PBS theo kiến ​​trúc MEV-Boost không thành công lắm.Các pool đặt cược thanh khoản, tổ chức hoặc người tham gia cá nhân có khả năng thực thi khối cũng muốn chia sẻ chiếc bánh MEV về bản chất, thay vì chỉ đơn giản là thu được thu nhập từ việc đặt cược.

PBS đã được đề xuất cập nhật lên kiến ​​trúc Ethereum, nhưng trong ngắn hạn và trung hạn, thị trường luôn cần các phương tiện để chống lại MEV, bởi vì các dự án DeFi cần cung cấp cho người dùng trải nghiệm giao dịch trực tuyến tốt hơn để tối ưu hóa tích cực mô hình kinh doanh.

Gần đây, Uniswap đã ra mắt sản phẩm mới nhất của mình, Uniswapx, áp dụng mô hình đấu giá của Hà Lan để khớp lệnh cung cầu và tập trung tính thanh khoản. được hình thành bởi Bộ lọc và Uniswap Bộ định tuyến có thể thực hiện nhiệm vụ nhận và khớp lệnh Bộ lọc có thể là bộ tổng hợp giao dịch, nhà tạo lập thị trường hoặc một cá nhân và đương nhiên nó cũng có thể là Bộ tìm kiếm của MEV. Theo cách này, do sự tồn tại của cơ chế đặt giá thầu, khoản lỗ MEV có thể xảy ra của các nhà giao dịch sẽ được bù đắp trong quá trình đặt giá thầu, do đó giá trị MEV từ Uniswap sẽ được nội hóa. Ở một mức độ nào đó, MEV cũng sẽ có sự phân phối tốt các lợi ích trong Uniswap và Searcher cũng có thể phục vụ trải nghiệm người dùng Uniswap.

2. Có nhiều chương trình MEV và lợi nhuận ít hơn

Một lượng lớn thu nhập của MEV được thu thập bởi Người tìm kiếm và Nhà xây dựng, và các giải pháp kỹ thuật bao gồm Flashbot không có hiệu quả lợi nhuận tốt. Tất nhiên, chính vì tính chất phi lợi nhuận của Flashbot nên các dự án tham gia thị trường khó có thể tạo ra lợi nhuận.

3. Khai thác MEV đa chuỗi đã trở thành xu hướng

Mức lợi nhuận gộp MEV hiện tại của Ethereum không tốt bằng BSC, để tối đa hóa lợi nhuận và đạt được hiệu quả toàn chuỗi, các mô hình Builder và Relay chuỗi đơn nhất định phải giảm. Giải pháp mới hiện tại SUAVE hoạt động như một Mempool và Builder độc lập cho các chuỗi khác dưới dạng một chuỗi mới.

Dựa trên thực tế, chúng tôi tin rằng thị trường MEV trong tương lai sẽ hướng tới một mô hình mua lại MEV đa chuỗi mới và doanh thu trần thấp hơn. khả năng; Builder sẽ tham gia nhiều hơn vào thị trường MEV với chi phí thấp.

tóm tắt

MEV là một đường cơ bản hiếm hoi trong chuỗi khối với dòng tiền mạnh, tương quan giao dịch mạnh, thu nhập cao nhưng rủi ro tương đối thấp và quy mô của nó biến động lớn theo thị trường. Từ quan điểm đầu tư, do lợi nhuận MEV chủ yếu được phân bổ cho Người tìm kiếm và Người xây dựng nên lợi nhuận của các dự án thỏa thuận liên quan đến MEV đã trở thành một vấn đề mới. Chúng tôi nhận thấy rằng có rất ít cơ hội đầu tư cho hệ thống đấu thầu mới/thỏa thuận MEV, thậm chí cho Người tìm kiếm Cơ hội đầu tư cho sự tham gia của tổ chức cũng rất hạn chế.