Được viết bởi grayscale

Vào tháng 7 năm 2025, giá ETH trên mạng lưới Ethereum đã tăng vọt gần 50%. Các nhà đầu tư tập trung vào stablecoin, mã hóa tài sản và việc áp dụng của các tổ chức - những lĩnh vực tạo nên sự khác biệt giữa Ethereum, nền tảng hợp đồng thông minh lâu đời nhất, với các đối thủ cạnh tranh.

Việc thông qua Đạo luật GENIUS đánh dấu một cột mốc quan trọng cho stablecoin và toàn bộ thị trường tài sản tiền điện tử. Mặc dù luật về cấu trúc thị trường có thể mất thời gian để được Quốc hội thông qua, các cơ quan quản lý Hoa Kỳ có thể tiếp tục hỗ trợ ngành tài sản kỹ thuật số thông qua các điều chỉnh chính sách khác, chẳng hạn như phê duyệt chức năng staking trong các sản phẩm đầu tư tiền điện tử.

Mặc dù định giá tài sản tiền điện tử có thể chứng kiến một số sự củng cố ngắn hạn, chúng tôi vẫn rất lạc quan về triển vọng của loại tài sản này trong những tháng tới. Tài sản tiền điện tử mang đến cho nhà đầu tư cơ hội tiếp cận với những đổi mới của công nghệ blockchain, đồng thời có khả năng bảo vệ họ khỏi một số rủi ro liên quan đến tài sản truyền thống, chẳng hạn như sự suy yếu liên tục của đồng đô la Mỹ. Do đó, chúng tôi kỳ vọng Bitcoin, Ether và nhiều tài sản kỹ thuật số khác sẽ tiếp tục thu hút nhà đầu tư.

Vào ngày 18 tháng 7, Tổng thống Trump đã ký Đạo luật GENIUS, cung cấp một khuôn khổ pháp lý toàn diện cho stablecoin tại Hoa Kỳ. Điều này đánh dấu sự kết thúc của giai đoạn khởi đầu cho loại tài sản tiền điện tử: công nghệ blockchain công khai đang chuyển từ giai đoạn thử nghiệm sang cốt lõi của hệ thống tài chính được quản lý. Cuộc tranh luận về việc liệu công nghệ blockchain có thể mang lại lợi ích hữu hình cho người dùng chính thống hay không đã kết thúc, và các cơ quan quản lý hiện đang tập trung vào việc đảm bảo ngành công nghiệp này phát triển đồng thời kết hợp các biện pháp bảo vệ người tiêu dùng và cơ chế ổn định tài chính phù hợp.

Vào tháng 7, thị trường tiền điện tử được hỗ trợ bởi việc thông qua Đạo luật GENIUS, được hỗ trợ bởi các điều kiện kinh tế vĩ mô thuận lợi. Chỉ số chứng khoán tăng trên khắp thế giới, trong khi lợi nhuận thị trường trái phiếu cố định được dẫn dắt bởi các lĩnh vực rủi ro hơn như trái phiếu doanh nghiệp lợi suất cao của Mỹ và trái phiếu thị trường mới nổi (xem Biểu đồ 1). Với sự biến động thị trường giảm dần, các chiến lược đầu tư liên quan cũng hoạt động tốt.

Chỉ số FTSE/Grayscale Crypto Market (chỉ số tài sản kỹ thuật số có thể đầu tư được tính theo vốn hóa thị trường) tăng 15%, trong khi giá Bitcoin tăng 8%. ETH của Ethereum là ngôi sao của tháng, tăng 49% và nâng tổng mức tăng lên hơn 150% kể từ mức thấp nhất vào đầu tháng 4.

Biểu đồ 1: Ethereum tỏa sáng trong tháng 7 mạnh mẽ đối với các tài sản tiền điện tử

Nó cũng được gọi là "Sự trở lại của nhà vua"

Ethereum là nền tảng hợp đồng thông minh lớn nhất theo vốn hóa thị trường và đóng vai trò là cơ sở hạ tầng nền tảng cho tài chính blockchain. Tuy nhiên, cho đến gần đây, hiệu suất giá của ETH vẫn kém hơn đáng kể so với Bitcoin và thậm chí còn tụt hậu so với các nền tảng hợp đồng thông minh khác như Solana. Điều này khiến một số người đặt câu hỏi về chiến lược phát triển của Ethereum và vị thế cạnh tranh của nó trong ngành (xem Biểu đồ 2).

Biểu đồ 2: Ethereum đã vượt trội hơn Bitcoin kể từ tháng 5

Sự nhiệt tình mới dành cho Ethereum và ETH có thể phản ánh sự tập trung của thị trường vào stablecoin, token hóa tài sản và việc áp dụng blockchain của các tổ chức - tất cả đều là thế mạnh của Ethereum (xem Biểu đồ 3). Ví dụ, bao gồm cả mạng lưới Lớp 2, hệ sinh thái Ethereum lưu trữ hơn 50% số dư stablecoin và xử lý khoảng 45% giao dịch stablecoin (tính theo giá trị USD).

Ethereum cũng là nơi lưu trữ khoảng 65% giá trị được khóa trong các giao thức tài chính phi tập trung (DeFi) và gần 80% các sản phẩm được mã hóa của Bộ Tài chính Hoa Kỳ. Đây là mạng lưới được nhiều tổ chức xây dựng dự án tiền điện tử lựa chọn, bao gồm Coinbase, Kraken, Robinhood và Sony.

Biểu đồ 3: Ethereum là blockchain hàng đầu cho các đồng tiền ổn định và tài sản được mã hóa

Việc ngày càng nhiều stablecoin và tài sản mã hóa được áp dụng sẽ mang lại lợi ích cho Ethereum và các nền tảng hợp đồng thông minh khác. Grayscale Research tin rằng stablecoin có tiềm năng tạo ra sự thay đổi trong một số lĩnh vực của ngành thanh toán toàn cầu nhờ chi phí thấp hơn, thời gian thanh toán nhanh hơn và tính minh bạch cao hơn (để biết thêm thông tin, hãy xem "Stablecoin và Tương lai của Thanh toán").

Doanh thu liên quan đến stablecoin đến từ hai hình thức: biên lợi nhuận ròng (NIM) mà các đơn vị phát hành stablecoin (ví dụ: Tether và Circle) kiếm được, và phí giao dịch mà các blockchain xử lý giao dịch kiếm được. Với vị thế vững chắc của Ethereum trong lĩnh vực stablecoin, hệ sinh thái của nó dường như sẽ được hưởng lợi từ việc tăng cường áp dụng stablecoin thông qua phí giao dịch cao hơn.

Điều tương tự cũng đúng với token hóa - quá trình đưa tài sản truyền thống lên blockchain. (Để biết thêm thông tin, hãy xem "Blockchain Công khai và Cuộc cách mạng Token hóa.") Thị trường tài sản token hóa hiện còn nhỏ (khoảng 12 tỷ đô la), nhưng tiềm năng tăng trưởng của nó là rất lớn. Trái phiếu Kho bạc Hoa Kỳ token hóa hiện là loại tài sản token hóa lớn nhất, với Ethereum dẫn đầu thị trường. Trong lĩnh vực tài sản thay thế, Apollo Global gần đây đã hợp tác với Securitize để ra mắt một quỹ tín dụng trên chuỗi.

Hơn nữa, thị trường cổ phiếu token hóa tuy nhỏ nhưng đang phát triển: Robinhood đã ra mắt cổ phiếu token hóa của các công ty tư nhân như SpaceX và OpenAI, và eToro có kế hoạch token hóa cổ phiếu trên Ethereum. Trong khi các sản phẩm của Apollo có sẵn trên nhiều blockchain, các sản phẩm cổ phiếu token hóa của Robinhood và eToro lại dựa trên hệ sinh thái Ethereum.

Cơn sốt ETP và nhiều xu hướng khác

Sự quan tâm của các nhà đầu tư đối với Ethereum đã dẫn đến dòng vốn ròng đáng kể đổ vào các sản phẩm giao dịch trao đổi (ETP) ETH giao ngay. Trong tháng 7, các ETP ETH giao ngay được niêm yết tại Hoa Kỳ đã ghi nhận dòng vốn ròng 5,4 tỷ đô la, mức vốn ròng lớn nhất trong một tháng kể từ khi các sản phẩm này ra mắt vào năm ngoái (xem Biểu đồ 4).

Hiện tại, ETHETP nắm giữ khoảng 21,5 tỷ đô la tài sản, tương đương gần 6 triệu ETH, chiếm khoảng 5% tổng nguồn cung lưu hành. Dựa trên dữ liệu từ báo cáo Cam kết của Nhà giao dịch (CFTC), chúng tôi ước tính chỉ có 1 đến 2 tỷ đô la dòng tiền ròng chảy vào ETHETP đến từ các "giao dịch cơ bản" của các quỹ đầu cơ, phần còn lại là vốn dài hạn.

Hiện tại, ETHETP nắm giữ khoảng 21,5 tỷ đô la tài sản, tương đương gần 6 triệu ETH, chiếm khoảng 5% tổng nguồn cung lưu hành. Dựa trên dữ liệu từ báo cáo Cam kết của Nhà giao dịch (CFTC), chúng tôi ước tính chỉ có 1 đến 2 tỷ đô la dòng tiền ròng chảy vào ETHETP đến từ các "giao dịch cơ bản" của các quỹ đầu cơ, phần còn lại là vốn dài hạn.

Biểu đồ 4: Dòng tiền ròng chảy vào ETHETP vượt quá 5 tỷ đô la

Một số công ty đại chúng cũng đã bắt đầu tích lũy ETH, hy vọng có thể tiếp cận token này thông qua các công cụ vốn chủ sở hữu. Hai công ty nắm giữ ETH lớn nhất là Bitmine Emersion Technologies ($BMNR) và SharpLink Gaming ($SBET). Tổng cộng, họ nắm giữ hơn 1 triệu ETH, trị giá 3,9 tỷ đô la.

Một công ty đại chúng thứ ba, BTCS ($BTCS), đã công bố vào cuối tháng 7 rằng họ có kế hoạch huy động 2 tỷ đô la thông qua việc phát hành cổ phiếu phổ thông và cổ phiếu ưu đãi để mua thêm ETH. (BTCS hiện nắm giữ khoảng 70.000 ETH, trị giá khoảng 250 triệu đô la.) Ngoài dòng tiền ròng chảy vào các sản phẩm ETH ETP, áp lực mua từ các nhà quản lý tiền tệ doanh nghiệp có trụ sở tại Ethereum cũng có thể góp phần vào việc tăng giá.

Hơn nữa, thị phần của Ethereum trên thị trường phái sinh tiền điện tử đã tăng trưởng trong tháng này, cho thấy sự quan tâm đầu cơ đối với tài sản này ngày càng tăng. Trong số các hợp đồng tương lai truyền thống được niêm yết trên Sàn giao dịch hàng hóa Chicago (CME), khối lượng mở (OI) của hợp đồng tương lai ETH đã tăng lên khoảng 40% khối lượng mở (OI) của hợp đồng tương lai Bitcoin (BTC) (Biểu đồ X). Trong số các hợp đồng tương lai vĩnh viễn, khối lượng mở (OI) của ETH đã tăng lên khoảng 65% khối lượng mở (OI) của Bitcoin (BTC). Khối lượng giao dịch hợp đồng tương lai vĩnh viễn ETH cũng vượt qua khối lượng giao dịch hợp đồng tương lai vĩnh viễn Bitcoin trong tháng này.

Hình 5: Lãi suất mở tương lai ETH tăng

Trong khi Ethereum (ETH) chiếm trọn sự chú ý trong phần lớn tháng 7, các sản phẩm đầu tư Bitcoin cũng tiếp tục chứng kiến nhu cầu ổn định từ các nhà đầu tư. Các quỹ ETF Bitcoin giao ngay niêm yết tại Mỹ đã chứng kiến dòng vốn ròng 6 tỷ đô la và hiện đang nắm giữ khoảng 1,3 triệu Bitcoin. Một số công ty đại chúng cũng đã mở rộng chiến lược quản lý quỹ Bitcoin của mình. Công ty dẫn đầu thị trường Strategy (trước đây là MicroStrategy) đã phát hành 2,5 tỷ đô la cổ phiếu ưu đãi mới để mua thêm Bitcoin.

Riêng Adam Back, người tiên phong Bitcoin và CEO của Blockstream, đã công bố thành lập một công ty quản lý tiền Bitcoin mới, Bitcoin Standard Fund Management ($BSTR). Công ty sẽ được cấp vốn bằng Bitcoin từ Back và các nhà đầu tư sớm khác, đồng thời sẽ huy động vốn cổ phần. Giao dịch của BSTR rất giống với một thỏa thuận SPAC (công ty mua lại có mục đích đặc biệt) trước đó do Cantor Fitzgerald tổ chức cho Twenty One Capital, một công ty quản lý tiền Bitcoin lớn khác được Tether và SoftBank hậu thuẫn.

Sự bùng nổ của tài sản tiền điện tử

Định giá trên tất cả các lĩnh vực của thị trường tiền điện tử đều tăng trong tháng 7. Xét theo từng lĩnh vực, lĩnh vực hợp đồng thông minh có hiệu suất tốt nhất (nhờ mức tăng 49% của ETH), trong khi lĩnh vực trí tuệ nhân tạo có hiệu suất kém nhất, bị kéo xuống bởi sự yếu kém đặc thù của một số token (xem Biểu đồ 6). Lãi suất mở và lãi suất tài trợ (chi phí tài trợ cho các vị thế mua dài hạn có đòn bẩy) trên nhiều tài sản tiền điện tử đã tăng trong tháng 7, cho thấy tâm lý chấp nhận rủi ro của nhà đầu tư tăng lên và sự gia tăng các vị thế mua dài hạn mang tính đầu cơ.

Định giá trên tất cả các lĩnh vực của thị trường tiền điện tử đều tăng trong tháng 7. Xét theo từng lĩnh vực, lĩnh vực hợp đồng thông minh có hiệu suất tốt nhất (nhờ mức tăng 49% của ETH), trong khi lĩnh vực trí tuệ nhân tạo có hiệu suất kém nhất, bị kéo xuống bởi sự yếu kém đặc thù của một số token (xem Biểu đồ 6). Lãi suất mở và lãi suất tài trợ (chi phí tài trợ cho các vị thế mua dài hạn có đòn bẩy) trên nhiều tài sản tiền điện tử đã tăng trong tháng 7, cho thấy tâm lý chấp nhận rủi ro của nhà đầu tư tăng lên và sự gia tăng các vị thế mua dài hạn mang tính đầu cơ.

Biểu đồ 6: Tất cả các lĩnh vực thị trường tiền điện tử đều tăng trong tháng 7

Sau những đợt tăng trưởng mạnh mẽ, định giá có thể trải qua một số đợt điều chỉnh hoặc củng cố. Việc thông qua Đạo luật GENIUS là một tín hiệu tích cực đáng kể cho phân khúc tài sản tiền điện tử, thúc đẩy cả lợi nhuận tuyệt đối và lợi nhuận đã điều chỉnh theo rủi ro. Quốc hội cũng đang xem xét luật về cơ cấu thị trường tiền điện tử, với Đạo luật CLARITY của Hạ viện đã được thông qua với sự ủng hộ của cả hai đảng vào ngày 17 tháng 7. Tuy nhiên, Thượng viện hiện đang xem xét phiên bản luật riêng của mình về cơ cấu thị trường, và dự kiến sẽ không có tiến triển đáng kể nào trước tháng 9. Do đó, các yếu tố pháp lý hỗ trợ định giá tài sản tiền điện tử tăng có thể bị hạn chế trong ngắn hạn.

bản tóm tắt

Mặc dù vậy, chúng tôi vẫn rất lạc quan về triển vọng của tài sản tiền điện tử trong những tháng tới. Thứ nhất, ngay cả khi không có luật pháp, các quy định vẫn sẽ thuận lợi. Ví dụ, Nhà Trắng gần đây đã công bố một báo cáo chi tiết về tài sản kỹ thuật số, đưa ra 94 khuyến nghị cụ thể để hỗ trợ sự phát triển của ngành công nghiệp tài sản kỹ thuật số Hoa Kỳ. Sáu mươi trong số các khuyến nghị này nằm trong phạm vi quản lý của các cơ quan quản lý (34 khuyến nghị còn lại yêu cầu Quốc hội hoặc cả hai hành động). Với sự hỗ trợ của cơ quan quản lý, các sản phẩm đầu tư tiền điện tử (chẳng hạn như tính năng staking hoặc một loạt các ETP tiền điện tử giao ngay) có thể thu hút vốn mới vào loại tài sản này.

Thứ hai, chúng tôi kỳ vọng môi trường vĩ mô sẽ tiếp tục thuận lợi cho tài sản tiền điện tử. Những tài sản này mang đến cho nhà đầu tư cơ hội tiếp cận với công nghệ blockchain, đồng thời cũng mang lại sự bảo vệ trước một số rủi ro nhất định liên quan đến tài sản truyền thống, chẳng hạn như sự suy yếu liên tục của đồng đô la Mỹ. Bên cạnh luật liên quan đến tiền điện tử được thông qua vào tháng 7, Tổng thống Trump cũng đã ký Đạo luật One Big Beautiful Bill, giúp hạn chế thâm hụt ngân sách liên bang khổng lồ trong thập kỷ tới.

Ông cũng bày tỏ rõ ràng hy vọng Cục Dự trữ Liên bang sẽ hạ lãi suất, nhấn mạnh rằng đồng đô la yếu hơn sẽ có lợi cho ngành sản xuất của Hoa Kỳ, và việc tăng thuế quan đối với nhiều sản phẩm và đối tác thương mại. Thâm hụt ngân sách lớn và lãi suất thực tế thấp có thể sẽ tiếp tục làm giảm giá trị đồng đô la, đặc biệt là với sự hỗ trợ ngầm từ Nhà Trắng. Các mặt hàng kỹ thuật số khan hiếm như Bitcoin và Ether có thể được hưởng lợi từ điều này và đóng vai trò như một công cụ phòng ngừa rủi ro một phần cho các danh mục đầu tư chịu rủi ro đồng đô la tiếp tục suy yếu.