Tổng nguồn cung stablecoin tiếp tục tăng đều đặn và tổng nguồn cung này che giấu một chi tiết đáng lo ngại hơn. Trong khi khối lượng giao dịch tiền điện tử vẫn ở dưới mức cao nhất mọi thời đại, số lượng địa chỉ hoạt động giao dịch với stablecoin mỗi tháng vẫn tiếp tục tăng. Sự chênh lệch này cho thấy rằng stablecoin không chỉ đơn giản đóng vai trò là công cụ bôi trơn cho các sòng bạc đầu cơ tiền điện tử mà cuối cùng còn thực hiện được lời hứa cốt lõi của họ: trở thành nền tảng của một hệ thống tài chính kỹ thuật số mới.

Nguồn: Artemis, The Tie

Có lẽ quan trọng hơn, có một số dấu hiệu rõ ràng cho thấy việc áp dụng đại trà không nhất thiết phải đến từ các công ty khởi nghiệp mới nổi mà từ những công ty đã có kênh phân phối lâu đời. Chỉ trong ba tháng qua, bốn công ty fintech lớn đã chính thức tuyên bố rằng họ sẽ tham gia vào không gian stablecoin: Robinhood và Revolut đang tung ra stablecoin của riêng họ; Stripe gần đây đã mua lại Bridge để thúc đẩy thanh toán toàn cầu nhanh hơn và rẻ hơn;Visa đang giúp các ngân hàng ra mắt stablecoin. dù có gây tổn hại đến lợi ích của chính họ.

Điều này đánh dấu một sự thay đổi mô hình mới: việc áp dụng stablecoin không còn phụ thuộc vào các giả định thuần túy về hệ tư tưởng. Thay vào đó, bằng cách cung cấp cho các công ty fintech một đề xuất đơn giản về chi phí thấp hơn, tỷ suất lợi nhuận cao hơn và các dòng doanh thu mới, về bản chất, stablecoin nhận thấy mình có điểm chung với động lực đáng tin cậy nhất trong chủ nghĩa tư bản: nỗi ám ảnh về lợi nhuận. Do đó, khi các công ty fintech hàng đầu thị trường tận dụng stablecoin để tăng tỷ suất lợi nhuận và/hoặc mở rộng nhiều phương thức thanh toán hơn, chúng ta chắc chắn sẽ thấy các đối thủ còn lại của họ cũng làm theo và tham gia vào chiến trường stablecoin. Như tôi đã nhấn mạnh trong “ Tuyên ngôn Stablecoin ” của mình, lý thuyết trò chơi cho thấy rằng việc áp dụng stablecoin không phải là một lựa chọn mà là một sự đặt cược cần thiết để các công ty fintech duy trì vị thế trên thị trường của họ.

Stablecoin 2.0: Chia sẻ doanh thu Stablecoin

Theo trực giác, những người hưởng lợi rõ ràng nhất từ ​​các yếu tố thuận lợi về mặt cấu trúc này là các nhà phát hành stablecoin. Lý do rất đơn giản: Stablecoin về cơ bản là một trò chơi người thắng được tất cả dựa trên hiệu ứng mạng lưới tiền tệ. Ngày nay, những hiệu ứng mạng này chủ yếu được phản ánh ở ba khía cạnh:

Nói một cách đơn giản, càng có nhiều người sử dụng USDT (Tether) thì việc sử dụng USDT sẽ càng thuận tiện và càng có nhiều người sử dụng USDT. Kết quả của việc này là Tether tăng thị phần và nâng cao lợi nhuận.

Nói một cách đơn giản, càng có nhiều người sử dụng USDT (Tether) thì việc sử dụng USDT sẽ càng thuận tiện và càng có nhiều người sử dụng USDT. Kết quả của việc này là Tether tăng thị phần và nâng cao lợi nhuận.

Mặc dù về cơ bản, các hiệu ứng mạng của Tether gần như không thể bị phá vỡ, nhưng có một mô hình stablecoin mới nổi có vẻ phù hợp nhất để thách thức mô hình hiện tại của Tether: stablecoin chia sẻ doanh thu. Điều quan trọng là mô hình này được định vị tốt trong mô hình stablecoin ngày càng được các công ty fintech áp dụng. Để hiểu lý do tại sao, có một số điều kiện tiên quyết bạn cần biết.

Ngày nay, hệ sinh thái stablecoin thường bao gồm hai người chơi chính: (1) nhà phát hành stablecoin (như Tether và Circle) và (2) nhà phân phối stablecoin (tức là ứng dụng).

Hiện tại, các nhà phát hành stablecoin tạo ra giá trị hơn 10 tỷ USD hàng năm, vượt quá doanh thu của tất cả các blockchain cộng lại. Tuy nhiên, điều này thể hiện sự kém hiệu quả về mặt cấu trúc rất lớn: giá trị được tạo ra trong ngăn xếp stablecoin về cơ bản được phân phối xuôi dòng. Nói cách khác, nếu không có sàn giao dịch, ứng dụng DeFi, ứng dụng thanh toán và ví tích hợp USDT, USDT sẽ không có tiện ích và do đó sẽ không tạo ra bất kỳ giá trị nào. Tuy nhiên, bất chấp điều này, các “nhà phân phối” hiện không thu được lợi ích kinh tế tương ứng.

Điều này đã dẫn đến sự gia tăng của một nhóm stablecoin mới: stablecoin chia sẻ doanh thu. Mô hình này phá vỡ hệ thống hiện có (mô hình USDT) bằng cách phân bổ lại lợi ích kinh tế mà các nhà phát hành stablecoin theo truyền thống chủ yếu thu được cho các ứng dụng đưa người dùng đến mạng tập thể. Nói cách khác, stablecoin chia sẻ doanh thu cho phép các ứng dụng chia sẻ doanh thu một cách hiệu quả từ các kênh phân phối của riêng họ.

Ở quy mô lớn, đây có thể là nguồn doanh thu có ý nghĩa, thậm chí có thể là nguồn doanh thu chính cho các ứng dụng lớn hơn. Do đó, khi tỷ suất lợi nhuận tiếp tục giảm, chúng ta có thể bước vào một thế giới nơi mô hình kinh doanh chính cho các ứng dụng tiền điện tử phát triển thành việc bán phát hành stablecoin dưới dạng dịch vụ (SDaaS) một cách hiệu quả. Về mặt trực quan, điều này có ý nghĩa, vì các nhà phát hành stablecoin ngày nay thu được nhiều giá trị hơn so với blockchain và các ứng dụng cộng lại, đồng thời các ứng dụng có thể nhận được phần giá trị lớn hơn nhiều so với từ các nguồn khác.

Mặc dù cho đến nay đã có vô số nỗ lực nhằm phá vỡ sự độc quyền của Tether nhưng tôi tin rằng mô hình chia sẻ doanh thu stablecoin là hướng đi đúng đắn vì hai lý do:

Nói tóm lại, stablecoin chia sẻ doanh thu có tất cả các lợi thế của USDT (khả năng tổng hợp và hiệu ứng mạng trên các ứng dụng) với lợi thế bổ sung là khuyến khích những người tham gia đó bằng các kênh phân phối để tích hợp và chia sẻ doanh thu với lớp ứng dụng.

Hiện tại, có ba công ty dẫn đầu trong lĩnh vực chia sẻ doanh thu stablecoin:

Vào năm 2025, tôi kỳ vọng các tổ chức phát hành stablecoin này sẽ ngày càng thu hút được sự chú ý khi các nhà phân phối cộng tác và hướng dẫn người dùng những loại stablecoin mang lại lợi ích cho họ. Ngoài ra, chúng ta cũng sẽ thấy các nhà tạo lập thị trường (những người đóng vai trò quan trọng trong việc đảm bảo rằng các stablecoin vẫn có đủ tính thanh khoản) thể hiện sự ưa thích đối với các stablecoin này, vì họ cũng thu được một số lợi ích kinh tế từ việc nắm giữ hàng tồn kho có lợi cho các stablecoin đó.

Trong khi “M” và AUSD hiện lần lượt xếp thứ 33 và 36 theo nguồn cung stablecoin và USDG vẫn chưa trực tuyến, tôi kỳ vọng ít nhất một trong số những stablecoin này sẽ nằm trong top 10 vào cuối năm 2025. Ngoài ra, vào cuối năm nay, tôi kỳ vọng thị phần chung của stablecoin chia sẻ doanh thu sẽ tăng từ 0,06% lên hơn 5% (~ 83 lần) do các công ty fintech lớn có khả năng phân phối sẽ mang đến làn sóng áp dụng stablecoin tiếp theo.

Stablecoin đã sẵn sàng để cất cánh

Mặc dù đường cong áp dụng Eurodollar thường được sử dụng như một phép tương tự lịch sử đối với stablecoin, nhưng sự tương tự này hơi đơn giản. Stablecoin không phải là Eurodollars, chúng có bản chất là kỹ thuật số, chúng có sẵn trên toàn cầu, chúng cho phép thanh toán xuyên biên giới ngay lập tức, chúng có thể được sử dụng bởi các đại lý AI, chúng phải chịu các hiệu ứng mạng lớn và quan trọng nhất là Có, các công ty và doanh nghiệp fintech hiện có; có động cơ rõ ràng để áp dụng chúng vì stablecoin phù hợp với mục tiêu của mọi doanh nghiệp: kiếm nhiều tiền hơn.

Mặc dù đường cong áp dụng Eurodollar thường được sử dụng như một phép tương tự lịch sử đối với stablecoin, nhưng sự tương tự này hơi đơn giản. Stablecoin không phải là Eurodollars, chúng có bản chất là kỹ thuật số, chúng có sẵn trên toàn cầu, chúng cho phép thanh toán xuyên biên giới ngay lập tức, chúng có thể được sử dụng bởi các đại lý AI, chúng phải chịu các hiệu ứng mạng lớn và quan trọng nhất là Có, các công ty và doanh nghiệp fintech hiện có; có động cơ rõ ràng để áp dụng chúng vì stablecoin phù hợp với mục tiêu của mọi doanh nghiệp: kiếm nhiều tiền hơn.

Do đó, việc nói rằng việc áp dụng stablecoin sẽ đi theo quỹ đạo của việc áp dụng Eurodollar đã bỏ qua một vấn đề cơ bản. Điều duy nhất tôi nghĩ stablecoin có điểm chung với Eurodollars là chúng sẽ tiếp tục nổi lên như một hiện tượng từ dưới lên mà không thể bị kiểm soát bởi bất kỳ tổ chức hoặc chính phủ nào cho rằng công nghệ này trái với lợi ích của họ. Tuy nhiên, không giống như Eurodollars, việc áp dụng stablecoin sẽ không diễn ra chậm trong vòng 30-60 năm. Nó bắt đầu chậm rãi và sau đó bùng nổ khi hiệu ứng mạng nhanh chóng đạt vận tốc thoát.

Khung pháp lý đang được thiết lập. Các công ty Fintech như Robinhood và Revolut đang tung ra stablecoin của riêng họ và Stripe dường như đang khám phá các stablecoin để có nhiều phương thức thanh toán hơn. Trên hết, các doanh nghiệp hiện tại như PayPal và Visa vẫn đang khám phá stablecoin mặc dù họ đang ăn vào lợi nhuận của chính mình vì họ lo ngại rằng nếu họ không làm vậy thì các đối thủ cạnh tranh của họ sẽ làm như vậy.

Mặc dù vẫn chưa rõ liệu năm 2025 có đánh dấu một bước ngoặt trong lịch sử của stablecoin hay không, nhưng rõ ràng là chúng ta đang đến gần nó.

Bài viết này được trích từ báo cáo DeFi 2025 Outlook của Delphi Digital.