Được viết bởi: Oluwapelumi Adejumo

Biến động giá Bitcoin đang diễn ra song song với quyết định chính sách cuối cùng của Cục Dự trữ Liên bang trong năm. Nhìn bề ngoài, hầu như không có biến động rõ ràng nào, nhưng cấu trúc thị trường sâu hơn lại cho thấy một bức tranh hoàn toàn khác.

Bên dưới phạm vi giá có vẻ ổn định là một giai đoạn áp lực tập trung: dữ liệu trên chuỗi cho thấy các nhà đầu tư đang mất gần 500 triệu đô la mỗi ngày, đòn bẩy trên thị trường tương lai đã giảm đáng kể và gần 6,5 triệu Bitcoin hiện đang ở trạng thái lỗ chưa thực hiện.

Bitcoin đã đạt đến mức lỗ. Nguồn: Glassnode

Tình huống này giống giai đoạn cuối của một đợt suy thoái thị trường trước đó hơn là một sự củng cố lành mạnh.

Tuy nhiên, việc điều chỉnh cấu trúc bên dưới bề mặt có vẻ ổn định không phải là điều hiếm gặp đối với Bitcoin, nhưng thời điểm điều chỉnh này rất đáng chú ý.

"Cơn bán tháo đầu hàng" trên thị trường trùng khớp với một bước ngoặt bên ngoài trong chính sách tiền tệ của Hoa Kỳ. Cục Dự trữ Liên bang đã kết thúc giai đoạn cắt giảm bảng cân đối kế toán mạnh mẽ nhất trong hơn một thập kỷ, và thị trường kỳ vọng cuộc họp tháng 12 của cơ quan này sẽ vạch ra một khuôn khổ rõ ràng hơn cho "sự chuyển dịch sang tái thiết dự trữ".

Theo quan điểm này, áp lực thị trường trên chuỗi và sự thay đổi thanh khoản chưa được giải quyết cùng nhau tạo nên bối cảnh cho các sự kiện kinh tế vĩ mô trong tuần này.

Chuyển dịch thanh khoản

Theo tờ Financial Times, chính sách thắt chặt định lượng (QT) chính thức kết thúc vào ngày 1 tháng 12, trong thời gian đó Cục Dự trữ Liên bang đã giảm bảng cân đối kế toán của mình khoảng 2,4 nghìn tỷ đô la.

Động thái này dẫn đến việc giảm mức dự trữ ngân hàng xuống mức thường gắn liền với tình trạng thắt chặt tài chính, trong khi Lãi suất tài trợ qua đêm được bảo đảm (SOFR) liên tục thử nghiệm giới hạn trên của phạm vi lãi suất chính sách.

Những thay đổi này cho thấy hệ thống thị trường không còn thanh khoản nữa mà đang dần bước vào giai đoạn "tình trạng khan hiếm dự trữ gây lo ngại".

Trong bối cảnh này, tín hiệu quan trọng nhất mà Ủy ban Thị trường Mở Liên bang (FOMC) đưa ra không phải là mức cắt giảm lãi suất 25 điểm cơ bản như dự đoán rộng rãi, mà là hướng đi của chiến lược bảng cân đối kế toán.

Thị trường kỳ vọng Cục Dự trữ Liên bang sẽ làm rõ kế hoạch cụ thể của mình về việc chuyển đổi sang Chương trình mua quản lý dự trữ (RMP) thông qua một tuyên bố rõ ràng hoặc văn bản thực hiện chính sách.

Theo phân tích của công ty nghiên cứu đầu tư Evercore ISI, kế hoạch này có thể được triển khai sớm nhất là vào tháng 1 năm 2026 và sẽ mua khoảng 35 tỷ đô la trái phiếu kho bạc ngắn hạn mỗi tháng - tiền từ các chứng khoán thế chấp đáo hạn sẽ được phân bổ lại vào tài sản ngắn hạn.

Chi tiết của cơ chế này rất quan trọng: mặc dù Cục Dự trữ Liên bang khó có thể định nghĩa RMP là "chính sách kích thích", việc tiếp tục tái đầu tư vào trái phiếu kho bạc ngắn hạn sẽ dần dần xây dựng lại dự trữ ngân hàng và rút ngắn cơ cấu kỳ hạn của tài sản trong "hệ thống tài khoản thị trường mở".

Hoạt động này sẽ dần dần tăng quy mô dự trữ, cuối cùng dẫn đến mức tăng hàng năm trong bảng cân đối kế toán lên hơn 400 tỷ đô la.

Sự thay đổi này sẽ đánh dấu lần đầu tiên Cục Dự trữ Liên bang phát tín hiệu về lập trường chính sách mở rộng bền vững kể từ khi bắt đầu thắt chặt định lượng. Trong lịch sử, Bitcoin nhạy cảm hơn nhiều với các chu kỳ thanh khoản này so với những thay đổi về lãi suất chính sách.

Hoạt động này sẽ dần dần tăng quy mô dự trữ, cuối cùng dẫn đến mức tăng hàng năm trong bảng cân đối kế toán lên hơn 400 tỷ đô la.

Sự thay đổi này sẽ đánh dấu lần đầu tiên Cục Dự trữ Liên bang phát tín hiệu về lập trường chính sách mở rộng bền vững kể từ khi bắt đầu thắt chặt định lượng. Trong lịch sử, Bitcoin nhạy cảm hơn nhiều với các chu kỳ thanh khoản này so với những thay đổi về lãi suất chính sách.

Đồng thời, dữ liệu tổng hợp tiền tệ rộng hơn cho thấy chu kỳ thanh khoản có thể đã bắt đầu thay đổi.

Điều đáng chú ý là nguồn cung tiền M2 đã đạt mức đỉnh lịch sử là 22,3 nghìn tỷ đô la, vượt qua mức cao nhất vào đầu năm 2022 sau một thời gian dài thu hẹp.

(Lưu ý: M2 là một trong những chỉ số cốt lõi để đo lường cung tiền. Nó thuộc loại "tiền rộng" và có phạm vi rộng hơn tiền cơ sở (M0) và tiền hẹp (M1), có thể phản ánh toàn diện hơn tình hình thanh khoản chung của xã hội.)

Nguồn cung tiền M2 của Hoa Kỳ, nguồn: Coinbase

Do đó, nếu Cục Dự trữ Liên bang xác nhận bắt đầu chương trình "tái thiết dự trữ", độ nhạy của Bitcoin đối với động lực bảng cân đối kế toán có thể nhanh chóng phục hồi.

Bẫy vĩ mô

Cơ sở cốt lõi cho sự thay đổi chính sách này bắt nguồn từ những thay đổi trong dữ liệu việc làm.

Bảng lương phi nông nghiệp đã giảm trong năm trong bảy tháng qua; trong khi đó, số lượng việc làm, tỷ lệ tuyển dụng và tỷ lệ nghỉ việc tự nguyện đều chậm lại, khiến quan điểm về thị trường việc làm chuyển từ "khả năng phục hồi" sang "mong manh và căng thẳng".

Khi các chỉ số này hạ nhiệt, khuôn khổ lý thuyết về "hạ cánh mềm" ngày càng trở nên khó hỗ trợ và các lựa chọn chính sách của Cục Dự trữ Liên bang cũng đang thu hẹp lại.

Mặc dù lạm phát đã chậm lại phần nào nhưng vẫn cao hơn mục tiêu chính sách; trong khi đó, chi phí duy trì chính sách tiền tệ thắt chặt trong thời gian dài đang tăng lên.

Rủi ro tiềm ẩn là tình hình thị trường lao động có thể trở nên tồi tệ hơn trước khi lạm phát hoàn toàn trở lại mức mục tiêu. Do đó, giá trị thông tin của cuộc họp báo tuần này của Fed có thể lớn hơn chính quyết định về lãi suất.

Thị trường sẽ tập trung vào cách Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Jerome Powell cân bằng hai mục tiêu chính: duy trì sự ổn định của thị trường lao động và đảm bảo độ tin cậy của lộ trình lạm phát. Những phát biểu của ông về "tỷ lệ dự trữ bắt buộc", "chiến lược bảng cân đối kế toán" và "thời điểm triển khai RMP" sẽ chi phối kỳ vọng của thị trường cho năm 2026.

Đối với Bitcoin, điều này có nghĩa là biến động giá của nó sẽ không phải là kết quả nhị phân "tăng hoặc giảm", mà sẽ phụ thuộc vào hướng cụ thể của các tín hiệu chính sách.

Nếu Powell thừa nhận sự yếu kém trên thị trường lao động và làm rõ kế hoạch xây dựng lại dự trữ, thị trường có thể coi biến động giá trong phạm vi hiện tại là tách biệt với định hướng chính sách—nếu Bitcoin vượt ra khỏi phạm vi 92.000-93.500 đô la, điều này sẽ cho thấy các nhà giao dịch đang định vị mình để mở rộng thanh khoản.

Ngược lại, nếu Powell nhấn mạnh vào sự thận trọng trong chính sách hoặc hoãn việc làm rõ các chi tiết của RMP, Bitcoin có thể vẫn nằm trong phạm vi hợp nhất thấp hơn từ 82.000 đến 75.000 đô la - phạm vi tập trung vào đáy nắm giữ ETF, ngưỡng dự trữ hàng tồn kho của công ty và các khu vực nhu cầu cấu trúc lịch sử.

Liệu Bitcoin có trải qua một đợt "bán tháo đầu hàng" không?

Trong khi đó, động lực thị trường nội bộ của Bitcoin càng khẳng định thêm quan điểm rằng "tài sản này đang trải qua quá trình thiết lập lại ngầm".

Những người nắm giữ ngắn hạn tiếp tục bán token khi thị trường yếu; với chi phí khai thác lên tới gần 74.000 đô la, nền kinh tế khai thác đã xấu đi đáng kể.

Đồng thời, độ khó khai thác Bitcoin đã chứng kiến ​​mức giảm lớn nhất kể từ tháng 7 năm 2025, cho thấy các thợ đào nhỏ đang giảm sản lượng hoặc đóng cửa hoàn toàn các máy đào.

Tuy nhiên, những dấu hiệu áp lực này cùng tồn tại với những dấu hiệu ban đầu về "nguồn cung thắt chặt".

Đồng thời, độ khó khai thác Bitcoin đã chứng kiến ​​mức giảm lớn nhất kể từ tháng 7 năm 2025, cho thấy các thợ đào nhỏ đang giảm công suất sản xuất hoặc đóng cửa hoàn toàn các máy đào.

Tuy nhiên, những dấu hiệu áp lực này cùng tồn tại với những dấu hiệu ban đầu về "nguồn cung thắt chặt".

BRN Research cho biết với CryptoSlate rằng các ví lớn đã thêm khoảng 45.000 Bitcoin vào tuần qua; số dư Bitcoin trên các sàn giao dịch tiếp tục giảm; và dòng tiền stablecoin chảy vào cho thấy các quỹ đang chuẩn bị quay trở lại thị trường nếu điều kiện được cải thiện.

Hơn nữa, số liệu cung ứng từ công ty quản lý tài sản Bitwise cho thấy ngay cả khi tâm lý nhà đầu tư bán lẻ đang ở "trạng thái cực kỳ sợ hãi", các ví tiền điện tử trên nhiều lĩnh vực vẫn đang tích lũy Bitcoin. Các token đang chuyển từ các nền tảng có tính thanh khoản cao sang các tài khoản lưu ký dài hạn, làm giảm thêm tỷ lệ cung ứng để hấp thụ các lệnh bán.

Mẫu hình "bán ép buộc, gây áp lực lên thợ đào và mua có chọn lọc" này thường là điều kiện cơ bản để hình thành đáy thị trường dài hạn.

Bitwise bổ sung thêm:

"Dòng tiền Bitcoin tiếp tục giảm, với tốc độ tăng trưởng vốn hóa thị trường thực tế trong 30 ngày giảm xuống chỉ còn 0,75% mỗi tháng. Điều này cho thấy lực chốt lời và bán cắt lỗ đang cân bằng trên thị trường hiện tại, với mức lỗ chỉ nhỉnh hơn lợi nhuận một chút. Sự cân bằng này cho thấy thị trường đã bước vào một 'giai đoạn bình lặng', khi cả phe mua lẫn phe bán đều không có lợi thế rõ ràng."

Phân tích kỹ thuật

Theo quan điểm về cấu trúc thị trường, Bitcoin vẫn bị hạn chế bởi hai phạm vi chính.

Nếu giá tiếp tục vượt qua mức 93.500 đô la, tài sản sẽ bước vào vùng mà các mô hình động lượng được kích hoạt dễ dàng hơn, với các mục tiêu tiếp theo là 100.000 đô la, 103.100 đô la (mức chuẩn chi phí nắm giữ ngắn hạn) và đường trung bình động dài hạn.

Ngược lại, nếu thị trường không vượt qua được ngưỡng kháng cự trước những tín hiệu thận trọng của Fed, thị trường có thể rơi trở lại phạm vi 82.000 - 75.000 đô la - phạm vi đã nhiều lần đóng vai trò là "nguồn dự trữ" cho nhu cầu cơ cấu.

Nghiên cứu BRN chỉ ra rằng hiệu suất tài sản chéo cũng xác nhận độ nhạy này: vàng và Bitcoin di chuyển theo hướng ngược nhau vào đêm trước cuộc họp của Fed, phản ánh "sự luân chuyển tài sản do những thay đổi trong kỳ vọng thanh khoản" thay vì chỉ đơn thuần là sự biến động do tâm lý rủi ro thúc đẩy.

Do đó, nếu phát biểu của Powell củng cố kỳ vọng rằng "việc xây dựng lại dự trữ là cốt lõi của giai đoạn chính sách tiếp theo", các quỹ có thể nhanh chóng chuyển sang các tài sản phản ứng tích cực với "sự mở rộng thanh khoản".