Tựa gốc: Tạo lập thị trường: Predatory hay Essential? Tác giả gốc: Min Jung Bản tổng hợp gốc: Deep Chao TechFlow

Tóm tắt bài viết

· Các nhà tạo lập thị trường góp phần đáng kể vào việc giảm biến động và chi phí giao dịch bằng cách cung cấp lượng thanh khoản lớn, đảm bảo thực hiện giao dịch hiệu quả, tăng niềm tin của nhà đầu tư và làm cho thị trường hoạt động trơn tru hơn.

· Các nhà tạo lập thị trường sử dụng nhiều cấu trúc khác nhau để cung cấp tính thanh khoản, phổ biến nhất là các thỏa thuận cho vay mã thông báo và mô hình lưu giữ. Trong hợp đồng cho vay mã thông báo, nhà tạo lập thị trường mượn mã thông báo từ dự án để đảm bảo tính thanh khoản của thị trường trong một khoảng thời gian cụ thể (thường là 1-2 năm) và được đền bù bằng các quyền chọn mua. Mặt khác, mô hình duy trì liên quan đến việc nhà tạo lập thị trường được đền bù để duy trì tính thanh khoản trong thời gian dài, thường thông qua một khoản phí hàng tháng.

· Giống như các thị trường truyền thống, các quy tắc và quy định rõ ràng đối với hoạt động của nhà tạo lập thị trường đóng một vai trò quan trọng trong hoạt động tốt của thị trường tiền điện tử. Thị trường tiền điện tử vẫn còn ở giai đoạn sơ khai và cần có những quy định hợp lý để ngăn chặn hành vi bất hợp pháp và đảm bảo cạnh tranh công bằng. Những quy định này sẽ đi một chặng đường dài hướng tới việc thúc đẩy tính thanh khoản của thị trường và bảo vệ các nhà đầu tư.

Bạn muốn giao dịch trên thị trường nào? Nguồn: Nghiên cứu Presto Nghiên cứu Presto

Các sự kiện gần đây trên thị trường tiền điện tử đã thu hút sự quan tâm đáng kể của các nhà tạo lập thị trường và khái niệm tạo lập thị trường. Tuy nhiên, các nhà tạo lập thị trường thường bị hiểu lầm và bị coi là cơ hội để thao túng giá, bao gồm các kế hoạch bơm và bán khét tiếng, đồng thời rất hiếm thông tin chính xác về vai trò thực sự của các nhà tạo lập thị trường trên thị trường tài chính. Thông thường, các dự án mới nổi vẫn mù quáng trước tầm quan trọng của các nhà tạo lập thị trường và thường đặt câu hỏi về sự cần thiết của các nhà tạo lập thị trường ngay khi token của họ sắp được niêm yết. Trong bối cảnh đó, bài viết này nhằm mục đích giải thích các nhà tạo lập thị trường là gì, tầm quan trọng của vai trò và chức năng của họ trong thị trường tiền điện tử.

Nhà tạo lập thị trường là gì?

Các nhà tạo lập thị trường đóng một vai trò quan trọng trong việc duy trì tính thanh khoản liên tục trên thị trường. Họ thường làm điều này bằng cách cung cấp cả báo giá mua và bán. Bằng cách mua từ người bán và bán cho người mua, họ tạo ra một môi trường nơi những người tham gia thị trường có thể giao dịch bất cứ lúc nào.

Điều này có thể được so sánh với vai trò của một người buôn bán ô tô đã qua sử dụng thông thường trong cuộc sống hàng ngày của chúng ta. Giống như những đại lý này cho phép chúng ta bán xe hiện tại và mua xe đã qua sử dụng bất kỳ lúc nào, các nhà tạo lập thị trường cũng thực hiện chức năng tương tự trong thị trường tài chính. Nhà tạo lập thị trường toàn cầu Citadel đưa ra định nghĩa sau đây về nhà tạo lập thị trường:

Hình 2: Thị trường tài chính truyền thống xác định vai trò của các nhà tạo lập thị trường Nguồn: Presto Research

Các nhà tạo lập thị trường cũng rất quan trọng trong thị trường tài chính truyền thống. Trên Nasdaq, trung bình có khoảng 14 nhà tạo lập thị trường trên mỗi cổ phiếu, nâng tổng số lên khoảng 260 nhà tạo lập thị trường. Ngoài ra, ở những thị trường có tính thanh khoản kém hơn cổ phiếu, chẳng hạn như trái phiếu, hàng hóa và ngoại hối, hầu hết giao dịch đều diễn ra thông qua các nhà tạo lập thị trường.

Lợi nhuận và rủi ro cho các nhà tạo lập thị trường

Các nhà tạo lập thị trường kiếm lợi nhuận từ chênh lệch giữa giá mua và giá bán của một công cụ tài chính. Vì giá chào bán cao hơn giá chào mua nên các nhà tạo lập thị trường kiếm được lợi nhuận (tức là chênh lệch giá chào mua) bằng cách mua một công cụ tài chính ở mức giá thấp hơn và bán cùng một công cụ tài chính đó ở mức giá cao hơn.

Hình 3: Chênh lệch giá chào mua

· Hãy xem xét tình huống trong đó một nhà tạo lập thị trường đồng thời đề xuất giá chào mua là 27.499 USD và giá bán là 27.501 USD cho một tài sản. Nếu các lệnh này được thực hiện, nhà tạo lập thị trường sẽ mua tài sản với giá 27.499 USD và bán nó với giá 27.501 USD, kiếm được lợi nhuận là 2 USD (27.501 USD - 27.499 USD), đại diện cho chênh lệch giá chào mua.

· Khái niệm này phù hợp với ví dụ về đại lý ô tô đã qua sử dụng đã đề cập trước đó, trong đó đại lý mua một chiếc ô tô đã qua sử dụng và sau đó bán nó với giá cao hơn một chút, thu lợi từ chênh lệch giữa giá mua và giá bán.

Tuy nhiên, điều quan trọng cần lưu ý là không phải tất cả các hoạt động tạo lập thị trường đều tạo ra lợi nhuận và các nhà tạo lập thị trường thực sự có thể bị lỗ. Trong các thị trường biến động nhanh chóng, giá của một tài sản cụ thể có thể biến động mạnh theo một hướng, khiến chỉ có giá thầu hoặc yêu cầu được thực hiện chứ không phải cả hai. Các nhà tạo lập thị trường cũng phải đối mặt với rủi ro tồn kho, đó là rủi ro liên quan đến việc không thể bán được tài sản. Rủi ro này tồn tại do các nhà tạo lập thị trường luôn nắm giữ một phần tài sản tạo lập thị trường của họ để cung cấp tính thanh khoản.

Ví dụ, trong một tình huống, một đại lý ô tô cũ mua một chiếc ô tô nhưng không tìm được người mua, kết hợp với suy thoái kinh tế khiến giá ô tô cũ giảm, đại lý sẽ bị lỗ về tài chính.

Tại sao chúng ta cần tạo lập thị trường

Cung cấp lượng thanh khoản lớn

Mục tiêu chính của việc tạo lập thị trường là đảm bảo thị trường có đủ thanh khoản. Tính thanh khoản đề cập đến mức độ mà một tài sản có thể được chuyển đổi nhanh chóng và dễ dàng thành tiền mặt mà không gây tổn thất tài chính. Tính thanh khoản thị trường cao làm giảm tác động chi phí giao dịch của bất kỳ giao dịch cụ thể nào, giảm thiểu tổn thất và cho phép thực hiện hiệu quả các lệnh lớn mà không gây ra biến động giá đáng kể. Về cơ bản, các nhà tạo lập thị trường tạo điều kiện cho các nhà đầu tư mua và bán token nhanh hơn, với số lượng lớn hơn và dễ dàng hơn tại bất kỳ thời điểm nào mà không gây ra sự gián đoạn lớn.

Hình 4: Tại sao tính thanh khoản lại quan trọng Nguồn: Presto Research

Ví dụ: nhà đầu tư cần mua ngay 40 token trong thị trường có tính thanh khoản cao (sổ lệnh A), họ có thể mua ngay 40 token với đơn giá là 100 USD. Tuy nhiên, trong thị trường kém thanh khoản hơn (Sổ đặt hàng B), họ có hai lựa chọn: 1) Mua 10 token với giá 101,2 USD, 5 token với giá 102,6 USD và 10 token với giá 103,1 USD, mua 15 xu với giá 105,2 USD, với giá trung bình là 103,35 USD, hoặc 2) đợi một khoảng thời gian dài hơn để xu đạt được mức giá mong muốn.

Giảm sự biến động

Giảm sự biến động

Như ví dụ trước cho thấy, lượng thanh khoản lớn do các nhà tạo lập thị trường cung cấp giúp giảm thiểu biến động giá. Trong tình huống trên, sau khi nhà đầu tư vừa mua 40 token, giá sẵn có tiếp theo trong sổ đặt hàng B là 105,2 USD. Điều này cho thấy rằng một giao dịch đã khiến giá biến động khoảng 5%. Trong thị trường tiền điện tử trong thế giới thực, ngay cả những giao dịch nhỏ cũng có thể gây ra những thay đổi đáng kể về giá đối với những tài sản có tính thanh khoản rất thấp. Điều này đặc biệt đúng trong thời kỳ thị trường biến động, khi có ít người tham gia hơn có thể gây ra biến động giá đáng kể. Do đó, các nhà tạo lập thị trường đóng vai trò quan trọng trong việc giảm biến động giá bằng cách thu hẹp khoảng cách cung và cầu này.

Hình 5: Cách các nhà tạo lập thị trường giúp giảm biến động Nguồn: Presto Research

Vai trò tạo lập thị trường nêu trên cuối cùng sẽ giúp tăng cường niềm tin của nhà đầu tư vào dự án. Mọi nhà đầu tư đều muốn có thể mua và bán cổ phần của mình khi cần thiết với chi phí giao dịch tối thiểu. Tuy nhiên, các nhà đầu tư cũng có thể trở nên nản lòng nếu họ tin rằng chênh lệch giá chào mua lớn hoặc sẽ mất một khoảng thời gian đáng kể để thực hiện số lượng giao dịch cần thiết, bất chấp quan điểm tích cực của họ về dự án. Do đó, nếu các nhà tạo lập thị trường tiếp tục hoạt động tích cực trên thị trường và cung cấp thanh khoản, điều đó không chỉ hạ thấp ngưỡng tham gia của các nhà đầu tư mà còn khuyến khích họ đầu tư. Ngược lại, hành động này mang lại nhiều thanh khoản hơn, tạo ra một chu kỳ đạo đức và thúc đẩy một môi trường nơi các nhà đầu tư có thể giao dịch một cách tự tin.

Dự án tiền điện tử ↔ Nhà tạo lập thị trường

Mặc dù có nhiều hình thức cấu trúc hợp đồng giữa các nhà tạo lập thị trường và các dự án trong thị trường tiền điện tử, bao gồm khoản vay mã thông báo + cấu trúc hợp đồng trả trước, cấu trúc hợp đồng được sử dụng rộng rãi nhất (khoản vay mã thông báo + tùy chọn cuộc gọi) hoạt động như sau:

Hình 6: Dự án<->Cấu trúc nhà tạo lập thị trường Nguồn: Presto Research

Dự án → Nhà tạo lập thị trường

· Nhà tạo lập thị trường mượn số token cần thiết cho quá trình tạo lập thị trường từ bên dự án. Trong giai đoạn đầu của quá trình niêm yết mã thông báo, mã thông báo thường bị thiếu hụt do số lượng mã thông báo có sẵn trên thị trường còn ít. Để bù đắp sự mất cân bằng này, các nhà tạo lập thị trường vay token từ các bên tham gia dự án, thường có thời hạn trung bình từ 1-2 năm (tương đương với thời hạn của hợp đồng tạo lập thị trường) để đảm bảo tính thanh khoản của thị trường.

· Để đổi lấy dịch vụ tạo lập thị trường của mình, nhà tạo lập thị trường nhận được quyền thực hiện quyền chọn mua khi khoản vay đáo hạn. Tùy chọn cuộc gọi cung cấp cho họ quyền mua mã thông báo ở mức giá định trước. Vì dự án có nguồn tiền mặt hạn chế nên nó không dựa vào tiền pháp định và thay vào đó cung cấp các quyền chọn mua như một khoản bồi thường. Ngoài ra, giá trị của các quyền chọn mua được gắn trực tiếp với giá của mã thông báo, cung cấp cho các nhà tạo lập thị trường sự bảo vệ chống lại các trò gian lận bơm và bán phá giá ở giai đoạn đầu.

Nhà tạo lập thị trường → Dự án

· Các nhà tạo lập thị trường cung cấp dịch vụ bằng cách đàm phán với các bên dự án trong thời gian hợp đồng để vay token để đảm bảo mức chênh lệch tối đa và đủ thanh khoản. Sự sắp xếp này tạo điều kiện thuận lợi cho giao dịch trong một môi trường thanh khoản tốt.

Tóm lại, nhà tạo lập thị trường mượn token từ một dự án, mua quyền chọn mua và cung cấp dịch vụ nhằm mục đích đảm bảo tính thanh khoản trong một mức chênh lệch cụ thể trong thời gian vay. Tuy nhiên, điều quan trọng cần lưu ý là các nhà tạo lập thị trường hợp pháp không đưa ra bất kỳ lời hứa nào về giá cả.

Quy định không đầy đủ của các nhà tạo lập thị trường trong thị trường tiền điện tử

Tóm lại, nhà tạo lập thị trường mượn token từ một dự án, mua quyền chọn mua và cung cấp dịch vụ nhằm mục đích đảm bảo tính thanh khoản trong một mức chênh lệch cụ thể trong thời gian vay. Tuy nhiên, điều quan trọng cần lưu ý là các nhà tạo lập thị trường hợp pháp không đưa ra bất kỳ lời hứa nào về giá cả.

Quy định không đầy đủ của các nhà tạo lập thị trường trong thị trường tiền điện tử

Nhận thức tiêu cực của các nhà tạo lập thị trường đối với thị trường tiền điện tử phần lớn là do nó thiếu quy định so với thị trường tài chính truyền thống. Tại các thị trường chứng khoán Hoa Kỳ như Nasdaq và Sở giao dịch chứng khoán New York, các nhà tạo lập thị trường phải duy trì giá chào mua và giá chào bán cho ít nhất 100 cổ phiếu và nếu các lệnh tương ứng xuất hiện, họ có nghĩa vụ phải thực hiện chúng (xem Hình 7). Ngoài ra còn có những yêu cầu rất cụ thể đối với các nhà tạo lập thị trường, chẳng hạn như các lệnh chỉ có thể được đặt trong một phạm vi nhất định (ví dụ: trong phạm vi 8% hoặc 30% đối với các cổ phiếu vốn hóa lớn). Các biện pháp này ngăn cản các nhà tạo lập thị trường đặt hai lệnh trên với mức giá vô lý (cách xa giá mua cao nhất/giá bán thấp nhất) và chỉ đặt lệnh tương ứng khi có cơ hội kiếm lời.

Hình 7: Các quy định của Sở giao dịch chứng khoán New York về tạo lập thị trường Nguồn: Presto Research

Tuy nhiên, như đã đề cập trước đó, việc tạo lập thị trường trong thị trường tiền điện tử vẫn chưa được kiểm soát chặt chẽ khi so sánh. Không giống như thị trường tài chính truyền thống, không có giấy phép hoặc cơ quan quản lý riêng giám sát các hoạt động này.

Vì vậy, người ta thường thấy các bản tin về các công ty kiếm lợi bất hợp pháp dưới danh nghĩa "tạo lập thị trường". Vấn đề lớn nhất là trong khi các sàn giao dịch truyền thống như Nasdaq thực thi các hình phạt và quy định nghiêm ngặt đối với các hoạt động tạo lập thị trường bất hợp pháp thì thị trường tiền điện tử phi tập trung lại thiếu các hình phạt đáng kể đối với các hành vi tạo lập thị trường lừa đảo. Điều này rõ ràng cho thấy sự thiếu giám sát rõ ràng về mặt quy định và nhấn mạnh sự cần thiết phải có cùng mức độ giám sát trong thị trường tiền điện tử như trong thị trường tài chính truyền thống.

Tóm lại là

Mặc dù những thiếu sót về quy định cho phép tạo ra các vùng xám trong việc tạo ra thị trường tiền điện tử, nhưng các nhà tạo lập thị trường sẽ tiếp tục đóng một vai trò quan trọng trên thị trường. Chức năng mua công cụ tài chính từ người bán và bán cho người mua để cung cấp thanh khoản vẫn là cơ bản. Đặc biệt là trong các thị trường tiền điện tử kém thanh khoản, các nhà tạo lập thị trường giúp giảm chi phí giao dịch và sự biến động, tạo ra một môi trường nơi các nhà đầu tư có thể giao dịch tự tin hơn. Do đó, bằng cách tích hợp các nhà tạo lập thị trường vào hệ thống và thúc đẩy cạnh tranh công bằng cũng như thực hành tạo lập thị trường hợp lý, chúng ta có thể dự đoán một môi trường nơi các nhà đầu tư có thể giao dịch với mức độ an toàn cao hơn.