Tại sao PayPal lại dốc toàn lực để giành quyền phát hành stablecoin?

Được viết bởi Cobo

Sự kiện trọng tâm của tuần này chắc chắn là cuộc chiến đấu thầu trong cộng đồng Hyperliquid về việc phát hành stablecoin bản địa của họ. Cuộc chiến này, xoay quanh mối quan tâm về 5,5 tỷ đô la dự trữ, đã thu hút không chỉ các công ty DeFi bản địa như Frax và Ethena, mà còn cả những gã khổng lồ công nghệ tài chính như Stripe và PayPal, đưa cuộc đua stablecoin vượt xa phạm vi tiền điện tử.

Sự kiện này đánh dấu nỗ lực quy mô lớn đầu tiên của một giao thức phi tập trung nhằm thách thức mô hình lợi nhuận của fintech. Các nhà thầu cho nhiều dự án đã chọn nhượng lại quyền sở hữu của mình cho cộng đồng, đơn giản chỉ để đảm bảo "cổng phân phối" khan hiếm. Do đó, cuộc cạnh tranh này đã vượt ra ngoài phạm vi phát hành token và đánh dấu một bước ngoặt quan trọng trong hành trình stablecoin từ phát hành đến phân phối.

Khi ngưỡng phát hành stablecoin tiếp tục giảm, có thể dự đoán rằng sẽ có nhiều cộng đồng và thương hiệu hơn phát hành stablecoin của riêng họ, mang lại lợi nhuận cho người dùng và hệ sinh thái. "Chủ quyền tiền tệ" đang dần chuyển từ khái niệm thành hiện thực, dần trở thành một sự đồng thuận mới trong ngành.

Tổng quan thị trường và điểm nổi bật về tăng trưởng

Tổng vốn hóa thị trường stablecoin đạt 287,876 tỷ đô la (khoảng 287,876 tỷ đô la Mỹ), giảm 353,58 triệu đô la (khoảng 354 triệu đô la Mỹ) so với tuần trước. USDT vẫn giữ vững vị thế thống lĩnh, chiếm 58,88% thị phần, trong khi USDC đứng thứ hai với vốn hóa thị trường là 72,012 tỷ đô la (khoảng 72,012 tỷ đô la Mỹ), chiếm 25,02%.

Phân phối mạng lưới Blockchain

Ba mạng lưới stablecoin hàng đầu theo vốn hóa thị trường là:

Ethereum: 154,314 tỷ đô la (154,31 tỷ đô la)
Tron: 79,239 tỷ đô la (79,24 tỷ đô la Mỹ)
Solana: 12,465 tỷ đô la

Top 3 mạng lưới phát triển nhanh nhất mỗi tuần:

M theo M^0 (M) ：+20,77%
PayPal USD (PYUSD): +14,78%
Ethena USDtb (USDTB): +12,94%

Dữ liệu từ DefiLlama

🎯Cuộc chiến giành 5,5 tỷ đô la tiền lãi dự trữ: Cuộc chiến giành quyền phát hành stablecoin của Hyperliquid

Trong cộng đồng Hyperliquid, một cuộc chiến đấu thầu để giành được khoản dự trữ stablecoin trị giá 5,5 tỷ đô la đã bước vào giai đoạn quan trọng. Mặc dù bề ngoài là sự ra mắt của một stablecoin bản địa có tên là USDH, nhưng về cơ bản, đây là một sự phân phối lại lợi nhuận kiếm được từ khoản dự trữ này. Trước đây, hàng trăm triệu đô la thu nhập từ các khoản dự trữ này chủ yếu chảy vào các đơn vị phát hành và phân phối như Circle và Coinbase. (Nền tảng của Hyperliquid nắm giữ 5,5 tỷ USDC, chiếm 7,6% tổng nguồn cung USDC. Circle đã kiếm được hơn 120 triệu đô la tiền lãi từ khoản này và vẫn kiếm được khoảng 620.000 đô la mỗi ngày.) Cộng đồng Hyperliquid hy vọng sẽ trả lại khoản thu nhập từ khoản dự trữ này cho cộng đồng bằng cách phát hành stablecoin bản địa của riêng mình, USDH. Do đó, các bên đấu thầu đang đưa ra các điều khoản hào phóng, với Frax, Ethena, Agora và Sky đề nghị chuyển 95% hoặc thậm chí 100% lợi nhuận trở lại cộng đồng. Điều này cho thấy bản thân việc phát hành stablecoin không còn là một điểm lợi nhuận nữa, mà là một tấm vé đến tầng phân phối. Mạng lưới người dùng và vị thế thanh khoản của Hyperliquid đủ để khiến mô hình "doanh thu độc quyền của bên phát hành" ban đầu trở nên vô hiệu, vốn là logic cốt lõi của sự độc quyền lợi nhuận trước đây của USDT, và giờ đây nó đã bị lật đổ hoàn toàn.

Các đề xuất của các nhà thầu rất đa dạng. Các nhóm DeFi như Frax và Ethena ưa chuộng mô hình "búp bê lồng nhau", tận dụng dự trữ USDC của Hyperliquid để đúc một lớp trung gian, sau đó neo USDH vào đó, qua đó mở rộng nhóm nhu cầu của riêng họ và mang lại lợi ích cho cộng đồng. Native Markets, với tư cách là đơn vị dẫn đầu trong cộng đồng Hyperliquid, đã tham gia quá trình đấu thầu, hợp tác với Stripe-Bridge để quảng bá USDH như một tài sản cấp API với khả năng nạp rút tiền pháp định và khả năng thanh toán đa chuỗi. Sáng kiến này dự kiến sẽ đạt được sự mở rộng bằng cách nhúng vào nhóm dài các nhà bán lẻ thực tế. Ngược lại, Paxos hợp tác với PayPal, tận dụng mạng lưới người dùng và nhà bán lẻ rộng lớn của mình để thúc đẩy việc áp dụng stablecoin nhanh chóng thông qua phương pháp tiếp cận từ trên xuống. Phương pháp đầu tiên thể hiện cách tiếp cận mở rộng dần dần, do nhà phát triển thúc đẩy, trong khi phương pháp thứ hai nhấn mạnh vào phạm vi tiếp cận tức thì và phạm vi phủ sóng hiệu quả, đại diện cho hai cách tiếp cận riêng biệt trong việc phân phối stablecoin.

Dữ liệu từ thị trường dự đoán Polymarket cho thấy Native Markets có hơn 90% cơ hội chiến thắng. Bất kể kết quả cuối cùng ra sao, mô hình dựa vào lãi suất dự trữ của Circle đã bị lung lay. Với sự phát triển của "phát hành dưới dạng dịch vụ" (STaaS), lợi thế cạnh tranh của thị trường stablecoin sẽ chuyển từ quy mô dự trữ sang kênh phân phối. Giá thầu của Hyperliquid có thể là ví dụ đầu tiên cho sự thay đổi này, nhưng sẽ không phải là ví dụ cuối cùng. Điều này có nghĩa là trong tương lai, chúng ta sẽ thấy nhiều cộng đồng và thương hiệu phát hành stablecoin của riêng họ hơn, trả lại lợi nhuận cho cộng đồng, hệ sinh thái và người dùng. "Chủ quyền tiền tệ" sẽ dần trở thành một sự đồng thuận mới trong ngành.

🎯 Động cơ lợi nhuận hứa hẹn nhất của Stripe: kiếm tiền từ quyền phân phối

Tuần trước, Stripe đã chính thức công bố ra mắt chuỗi thanh toán Tempo độc quyền, hoàn thiện hệ sinh thái thanh toán stablecoin đầy đủ: Privy cung cấp ví không ma sát, Bridge xử lý phát hành và thanh toán bù trừ tuân thủ, còn Tempo xử lý quyết toán cuối cùng. Xét riêng lẻ, không có dự án nào trong ba dự án này mang lại lợi thế độc đáo, vì đã có nhiều sản phẩm tương tự. Tuy nhiên, khi chúng dựa trên API và được điều phối vào mạng lưới của Stripe, stablecoin không chỉ đơn thuần là một phương thức thanh toán khác; chúng trở thành thành phần cốt lõi của lớp phân phối thanh toán. Ưu điểm của chúng trong thanh toán xuyên biên giới, thanh toán vi mô và thanh toán có thể lập trình có thể được kết hợp tối ưu với các kênh truyền thống, mở khóa các mô hình kinh doanh mới và nắm bắt giá trị đa dạng hơn. Điều này có nghĩa là đối với các thương gia, giao diện người dùng hầu như không thay đổi; ở phía sau, Stripe hiện có thể định tuyến đường dẫn tối ưu giữa ACH, mạng thẻ và Tempo+Bridge theo thời gian thực, biến stablecoin thành cơ sở hạ tầng vô hình của mạng lưới thanh toán.

Tuy nhiên, lợi thế cạnh tranh lớn nhất của Stripe không nằm ở bản thân blockchain, mà nằm ở việc thương mại hóa hoàn toàn các thành phần cơ sở hạ tầng như tuân thủ, phát hành và thanh toán bù trừ, qua đó chuyển trọng tâm cạnh tranh trở lại những lĩnh vực mạnh nhất của mình: sản phẩm và phân phối. Tận dụng mạng lưới hàng triệu đơn vị chấp nhận thanh toán, Stripe có thể tích hợp phát hành nhãn trắng với hệ sinh thái đơn vị chấp nhận thanh toán thông qua Bridge, đưa stablecoin trực tiếp vào thương mại chính thống. Giá trị của "kênh phân phối" này vượt xa lợi nhuận từ việc phát hành thả nổi, vì nó tạo ra các trường hợp sử dụng thực tế, phi đầu cơ cho stablecoin. Hơn nữa, API của Stripe thậm chí có thể cho phép các đơn vị chấp nhận thanh toán trực tiếp trở thành đơn vị phát hành, nhúng stablecoin vào các điểm tích điểm hoặc thanh toán chuỗi cung ứng. Khi đó, sự thâm nhập của stablecoin sẽ không còn phụ thuộc vào động lực đầu cơ nữa, mà sẽ tự nhiên mở rộng vào mạng lưới kinh doanh thông qua lớp phân phối. Khi phân phối trở thành nguồn lực khan hiếm nhất, Stripe thậm chí có thể tính "phí" cho các ông lớn stablecoin như Circle. Có thể nói rằng lợi thế chiến lược thực sự của stablecoin không nằm ở việc phát hành, mà nằm ở việc kiểm soát cổng phân phối.

Nếu khả năng phân phối chỉ là một điểm cộng trong đề xuất đấu thầu của Hyperliquid, thì trong tầm nhìn kinh doanh của Stripe, việc kiếm tiền từ khả năng phân phối có thể trở thành động lực lợi nhuận trong tương lai. Ngoài phí thanh toán bù trừ, phí sử dụng API và chênh lệch dự trữ, lợi thế thực sự nằm ở việc kiểm soát quyền truy cập của người bán. Khi hiệu ứng mạng lưới bắt đầu xuất hiện, việc kiểm soát phân phối về cơ bản sẽ trở thành kiểm soát dòng tiền giá trị nhất của stablecoin, và bản thân quyền phân phối sẽ trở thành một tầng kiếm tiền mới.