Nguồn: Dữ liệu Jinshi

Các nhà bình luận tài chính dường như tin chắc rằng tân Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang sẽ là người ủng hộ Trump theo đường lối ôn hòa, có ý định cắt giảm mạnh lãi suất bất chấp các yếu tố cơ bản của nền kinh tế. Tuy nhiên, thị trường lại không tin điều đó.

Nhiệm kỳ tám năm của Jerome Powell trên cương vị Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang sẽ kết thúc vào tháng 5 năm sau, và thị trường dự đoán rộng rãi rằng ông sẽ được thay thế bởi Kevin Hassett, cố vấn kinh tế trưởng của Trump. Tuần trước, Trump đã bóng gió về điều này, cho biết ông đã thu hẹp danh sách ứng cử viên xuống còn một người, và sau đó giới thiệu Hassett là "Chủ tịch Fed tiềm năng" tại một sự kiện ở Nhà Trắng.

Hassett chắc chắn là một người ủng hộ nhiệt thành của Trump. Tuy nhiên, giá thị trường rõ ràng cho thấy các nhà giao dịch không tin rằng Cục Dự trữ Liên bang, dưới sự lãnh đạo của Hassett, sẽ nới lỏng chính sách tiền tệ mạnh mẽ như Trump đã đề xuất.

Trên thực tế, theo giá trên thị trường hợp đồng tương lai lãi suất, thị trường dự kiến ​​chỉ có 75 điểm cơ bản được nới lỏng vào cuối năm sau. Con số này tương đương với ba lần cắt giảm lãi suất, mỗi lần 25 điểm cơ bản—có khả năng hai lần sẽ diễn ra trước khi Powell rời nhiệm sở, và chỉ một lần sau khi tân chủ tịch nhậm chức vào nửa cuối năm 2026.

Chính sách tài khóa lỏng lẻo có thể trói buộc Cục Dự trữ Liên bang.

Có hai cách giải thích cho điều này.

Hoặc là thị trường đang đánh giá thấp rủi ro của việc nới lỏng hơn nữa trong nửa cuối năm sau, nghĩa là các tài sản rủi ro hiện đang bị định giá thấp; hoặc thị trường tương lai đã đúng khi đánh giá rằng Fed sẽ không quá ôn hòa vào năm tới, do đó hạn chế khả năng chính sách thúc đẩy thị trường chứng khoán tăng và đồng đô la giảm.

Xét đến tất cả các yếu tố, kịch bản thứ hai có vẻ khả thi hơn. Một khảo sát gần đây của Reuters cho thấy dự báo trung bình đồng thuận của chỉ số S&P 500 sẽ đạt 7.490 điểm vào cuối năm sau, chỉ cao hơn 9% so với giá đóng cửa thứ Sáu tuần trước.

Với di sản chính sách mà Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang mới sẽ kế thừa, thị trường có lý do để kỳ vọng Fed sẽ cắt giảm lãi suất hạn chế vào năm 2026.

Phải thừa nhận rằng, thị trường lao động Hoa Kỳ đã suy yếu, nhưng lạm phát vẫn cao hơn mục tiêu 2% của Cục Dự trữ Liên bang trong gần năm năm và vẫn tiếp tục như vậy.

Nếu kỳ vọng của thị trường là chính xác, Cục Dự trữ Liên bang sẽ hạ lãi suất chính sách 100 điểm cơ bản trước khi tân chủ tịch nhậm chức: hai lần cắt giảm lãi suất vào đầu năm nay, một lần vào cuối tuần này và một lần nữa vào nửa đầu năm sau. Đây là đợt cắt giảm lãi suất tiếp theo, dự kiến ​​giảm 100 điểm cơ bản từ tháng 9 đến tháng 12 năm 2024.

Điều này sẽ hạ thấp phạm vi mục tiêu lãi suất quỹ liên bang xuống còn 3,25%-3,50%, một con số mà ít nhà quan sát cho là thắt chặt. Tuy nhiên, vấn đề thực sự còn vượt xa con số đó. Với lạm phát vẫn quanh mức 3%, lãi suất thực tế có thể gần bằng 0 khi tân chủ tịch nhậm chức - nghĩa là môi trường chính sách tiền tệ đã khá lỏng lẻo.

Quan trọng hơn, một làn sóng kích thích tài chính dự kiến ​​sẽ diễn ra vào năm tới dưới hình thức cắt giảm thuế theo "Đạo luật Lớn và Đẹp", và mỗi hộ gia đình có thể nhận được khoản tiền kích thích trị giá 2.000 đô la được tài trợ từ doanh thu thuế quan.

Trong môi trường này, chính sách tiền tệ thực sự có thể được nới lỏng thêm bao nhiêu?

Chuẩn bị cho những bất đồng lịch sử

Người kế nhiệm Powell cũng sẽ phải đối mặt với một nhiệm vụ khó khăn: đạt được sự đồng thuận trong Ủy ban Thị trường Mở Liên bang (FOMC) có lẽ là phân cực nhất trong lịch sử. Và sự chia rẽ này có thể sẽ còn sâu sắc hơn nữa vào năm tới.

Chuẩn bị cho những chia rẽ lịch sử

Người kế nhiệm Powell cũng sẽ phải đối mặt với một nhiệm vụ khó khăn: đạt được sự đồng thuận trong Ủy ban Thị trường Mở Liên bang (FOMC) có lẽ là phân cực nhất trong lịch sử. Và sự chia rẽ này có thể sẽ còn sâu sắc hơn nữa vào năm tới.

Mặc dù Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang mới gần như chắc chắn sẽ dẫn dắt FOMC theo hướng ôn hòa, nhưng ông cũng sẽ phải đối mặt với một lực lượng đối lập. Chủ tịch Fed Cleveland Hamack và Chủ tịch Fed Dallas Logan (có thể nói là người có quan điểm diều hâu nhất trong số 19 thành viên FOMC) đều sẽ trở thành thành viên bỏ phiếu vào năm 2026.

Tất nhiên, những ý kiến ​​bất đồng trong Ủy ban Thị trường Mở Liên bang (FOMC) không phải là hiếm. Trong các cuộc họp chính sách do Powell chủ trì, cứ khoảng năm lần lại có ý kiến ​​bất đồng. Theo cơ sở dữ liệu của Cục Dự trữ Liên bang St. Louis, gần một nửa số cuộc họp do người tiền nhiệm Yellen chủ trì đều có ý kiến ​​bất đồng, trong khi tại các cuộc họp do Bernanke chủ trì, con số này vượt quá 60%.

Tuy nhiên, hầu hết những ý kiến ​​bất đồng này đều là ý kiến ​​cá nhân. Quyết định cắt giảm lãi suất 25 điểm cơ bản vào tháng 10 chỉ là lần thứ ba kể từ năm 1990, xuất hiện những ý kiến ​​bất đồng đại diện cho cả những người ủng hộ thắt chặt chính sách và những người ủng hộ nới lỏng hơn nữa. Hơn nữa, số lượng ý kiến ​​bất đồng trong năm nay đã cao hơn bất kỳ thời điểm nào trong ba mươi năm qua.

Do đó, khả năng bỏ phiếu 7-5 là hoàn toàn có thể, gợi nhớ đến các quyết định chính sách của Ngân hàng Anh. Sự khác biệt như vậy sẽ khiến việc thúc đẩy bất kỳ chương trình nghị sự nào trở nên cực kỳ khó khăn—bất kể tân Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang có cố gắng đến đâu.