Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Powell đã có bài phát biểu quan trọng tại Hội nghị Thường niên của Ngân hàng Trung ương Jackson Hole, lập luận rằng tình hình hiện tại đồng nghĩa với việc rủi ro bất lợi đối với thị trường việc làm đã gia tăng. Sự thay đổi trong cán cân rủi ro này có thể đồng nghĩa với việc cần phải cắt giảm lãi suất.

Powell bắt đầu bài phát biểu của mình bằng cách lưu ý rằng "cán cân rủi ro dường như đang thay đổi".

Sau đó, ông nói:

"Sự ổn định của tỷ lệ thất nghiệp và các chỉ số thị trường lao động khác cho phép chúng ta cân nhắc điều chỉnh chính sách một cách thận trọng. Tuy nhiên, với chính sách trong phạm vi hạn chế, triển vọng cơ bản và sự cân bằng rủi ro đang thay đổi có thể đòi hỏi phải điều chỉnh chính sách."

Các nhà bình luận tin rằng Powell đã đề cập đến sự ổn định của các chỉ số thị trường lao động như tỷ lệ thất nghiệp cho phép Cục Dự trữ Liên bang cân nhắc cẩn thận việc điều chỉnh lập trường chính sách tiền tệ của mình, mở đường cho việc cắt giảm lãi suất vào tháng 9.

Về thị trường lao động, Powell cho biết:

"Nhìn chung, thị trường lao động đang cân bằng, nhưng đây là một sự cân bằng đặc biệt do cả cung và cầu lao động đều giảm mạnh. Tình hình bất thường này cho thấy rủi ro suy giảm việc làm đang gia tăng."

Sau đây là bản dịch bài phát biểu của Powell:

Đánh giá về Chính sách Tiền tệ và Khung Dự trữ Liên bang

Chủ tịch Jerome H. Powell

Bài phát biểu tại Hội nghị chuyên đề kinh tế của Ngân hàng Dự trữ Liên bang Kansas City, "Thị trường lao động trong quá trình chuyển đổi: Nhân khẩu học, Năng suất và Chính sách kinh tế vĩ mô", Jackson Hole, Wyoming

Tính đến thời điểm hiện tại của năm nay, nền kinh tế Hoa Kỳ đã thể hiện khả năng phục hồi mạnh mẽ giữa những thay đổi chính sách kinh tế đáng kể. Thị trường lao động vẫn gần đạt mức việc làm tối đa, phù hợp với nhiệm vụ kép của Cục Dự trữ Liên bang, và lạm phát, mặc dù vẫn còn ở mức cao, đã giảm đáng kể so với mức đỉnh sau đại dịch. Đồng thời, cán cân rủi ro dường như đang thay đổi.

Trong bài phát biểu hôm nay, tôi sẽ bắt đầu bằng việc thảo luận về tình hình kinh tế hiện tại và triển vọng ngắn hạn của chính sách tiền tệ. Sau đó, tôi sẽ chuyển sang những phát hiện từ đợt đánh giá công khai lần thứ hai về khuôn khổ chính sách tiền tệ của chúng tôi, được phản ánh trong Tuyên bố sửa đổi về Mục tiêu Dài hạn và Chiến lược Chính sách Tiền tệ mà chúng tôi công bố hôm nay.

Tình hình kinh tế hiện tại và triển vọng ngắn hạn

Khi tôi phát biểu tại đây một năm trước, nền kinh tế đang ở một bước ngoặt. Lãi suất chính sách của chúng tôi đã được giữ ở mức 5,25% đến 5,5% trong hơn một năm. Lập trường chính sách hạn chế này đã giúp giảm lạm phát và thúc đẩy sự cân bằng bền vững giữa tổng cầu và tổng cung. Lạm phát đã di chuyển tốt trong phạm vi mục tiêu của chúng tôi, và thị trường lao động đã hạ nhiệt sau giai đoạn quá nóng trước đó. Rủi ro lạm phát tăng đã giảm bớt, nhưng tỷ lệ thất nghiệp đã tăng gần một điểm phần trăm, một mức không thường thấy trong suy thoái. Trong ba cuộc họp tiếp theo của Ủy ban Thị trường Mở Liên bang (FOMC), chúng tôi đã điều chỉnh lập trường chính sách, đặt nền tảng cho thị trường lao động duy trì gần mức việc làm tối đa trong năm qua.

Năm nay, nền kinh tế đang đối mặt với những thách thức mới. Việc tăng thuế quan đáng kể giữa các đối tác thương mại toàn cầu đã định hình lại hệ thống thương mại toàn cầu. Chính sách nhập cư chặt chẽ hơn đã dẫn đến sự suy giảm mạnh mẽ trong tăng trưởng lực lượng lao động. Những thay đổi về chính sách thuế, chi tiêu và quy định cũng có thể có tác động đáng kể đến tăng trưởng kinh tế và năng suất lao động trong dài hạn. Tác động cuối cùng của những chính sách này và tác động lâu dài của chúng đối với nền kinh tế vẫn chưa chắc chắn.

Những thay đổi trong chính sách thương mại và nhập cư ảnh hưởng đến cả cung và cầu. Trong môi trường này, việc phân biệt những thay đổi mang tính chu kỳ với những thay đổi theo xu hướng hoặc mang tính cấu trúc trở nên khó khăn. Sự phân biệt này rất quan trọng vì chính sách tiền tệ có thể ổn định những biến động mang tính chu kỳ nhưng lại có tác động hạn chế đến những thay đổi mang tính cấu trúc.

Những thay đổi trong chính sách thương mại và nhập cư ảnh hưởng đến cả cung và cầu. Trong môi trường này, việc phân biệt những thay đổi mang tính chu kỳ với những thay đổi theo xu hướng hoặc mang tính cấu trúc trở nên khó khăn. Sự phân biệt này rất quan trọng vì chính sách tiền tệ có thể ổn định những biến động mang tính chu kỳ nhưng lại có tác động hạn chế đến những thay đổi mang tính cấu trúc.

Thị trường lao động là một ví dụ điển hình. Báo cáo việc làm tháng 7, được công bố đầu tháng này, cho thấy tăng trưởng việc làm đã chậm lại, trung bình chỉ còn 35.000 việc làm mỗi tháng trong ba tháng qua, thấp hơn đáng kể so với mức 168.000 việc làm mỗi tháng dự kiến ​​cho năm 2024. Sự chậm lại này lớn hơn nhiều so với ước tính một tháng trước, vì dữ liệu của tháng 5 và tháng 6 đã được điều chỉnh giảm đáng kể. Tuy nhiên, sự chậm lại trong tăng trưởng việc làm dường như không dẫn đến sự trì trệ đáng kể trên thị trường lao động - một kết quả mà chúng tôi muốn tránh. Tỷ lệ thất nghiệp tăng nhẹ trong tháng 7 nhưng vẫn ở mức thấp kỷ lục 4,2%, phần lớn vẫn ổn định trong năm qua. Các chỉ số thị trường lao động khác cũng cho thấy ít thay đổi hoặc chỉ giảm nhẹ, bao gồm tỷ lệ nghỉ việc, sa thải, tỷ lệ việc làm trên tỷ lệ thất nghiệp và tăng trưởng lương danh nghĩa. Sự chậm lại đồng thời của nguồn cung lao động đã làm giảm đáng kể số lượng việc làm "hòa vốn" cần thiết để giữ tỷ lệ thất nghiệp không đổi. Trên thực tế, tốc độ tăng trưởng lực lượng lao động đã chậm lại đáng kể trong năm nay do lượng nhập cư giảm mạnh và tỷ lệ tham gia lực lượng lao động cũng giảm trong những tháng gần đây.

Mặc dù thị trường lao động nhìn chung đang cân bằng, nhưng đây là một trạng thái cân bằng đặc biệt do cả cung và cầu lao động đều suy giảm đáng kể. Tình hình bất thường này cho thấy rủi ro suy giảm việc làm đang gia tăng. Nếu những rủi ro này trở thành hiện thực, chúng có thể nhanh chóng biểu hiện bằng sự gia tăng đột biến số lượng người lao động bị sa thải và tỷ lệ thất nghiệp tăng nhanh.

Trong khi đó, tăng trưởng GDP đã chậm lại đáng kể trong nửa đầu năm nay, xuống còn 1,2%, chỉ bằng khoảng một nửa mức tăng trưởng dự kiến ​​2,5% cho năm 2024. Sự chậm lại này chủ yếu phản ánh sự chậm lại trong chi tiêu của người tiêu dùng. Cũng như thị trường lao động, sự chậm lại trong tăng trưởng GDP một phần xuất phát từ sự chậm lại của nguồn cung hoặc sản lượng tiềm năng.

Về lạm phát, thuế quan cao hơn đã bắt đầu đẩy giá một số mặt hàng lên cao. Theo dữ liệu mới nhất, tổng giá PCE đã tăng 2,6% trong 12 tháng kết thúc vào tháng 7. Nếu không tính các thành phần thực phẩm và năng lượng dễ biến động hơn, PCE cốt lõi đã tăng 2,9%, vượt mức cùng kỳ năm ngoái. Trong PCE cốt lõi, giá hàng hóa tăng 1,1% trong 12 tháng, trái ngược hoàn toàn với mức giảm nhẹ trong suốt năm 2024. Ngược lại, lạm phát dịch vụ dân dụng tiếp tục xu hướng giảm, trong khi lạm phát dịch vụ phi dân dụng vẫn cao hơn một chút so với mức lạm phát 2% thường thấy trong lịch sử.

Tác động của thuế quan lên giá tiêu dùng hiện đã rõ ràng. Chúng tôi dự đoán những tác động này sẽ tiếp tục tích tụ trong những tháng tới, với sự không chắc chắn đáng kể về thời điểm và mức độ. Mối quan tâm chính đối với chính sách tiền tệ là liệu những đợt tăng giá này có làm tăng đáng kể nguy cơ lạm phát dai dẳng hay không. Một giả định cơ bản hợp lý là những tác động này chủ yếu là tăng một lần. Tất nhiên, "một lần" không có nghĩa là "tức thời", vì việc điều chỉnh thuế quan sẽ mất thời gian để truyền tải hoàn toàn qua chuỗi cung ứng và mạng lưới phân phối. Hơn nữa, việc liên tục điều chỉnh mức thuế quan có thể kéo dài thời gian điều chỉnh giá.

Cũng có khả năng áp lực giá do thuế quan gây ra có thể gây ra động lực lạm phát dai dẳng hơn, một rủi ro cần được đánh giá và quản lý. Một khả năng là người lao động, bị áp lực bởi áp lực thu nhập thực tế, sẽ đòi hỏi và nhận được mức lương cao hơn, gây ra tương tác tiền lương-giá cả tiêu cực. Tuy nhiên, xét đến thị trường lao động tương đối eo hẹp và nhiều rủi ro giảm giá, kết quả này dường như khó xảy ra.

Một khả năng khác là kỳ vọng lạm phát gia tăng đang thúc đẩy lạm phát thực tế. Trong hơn bốn năm qua, lạm phát liên tục vượt mục tiêu của chúng tôi, một thực tế đặc biệt đáng lo ngại đối với các hộ gia đình và doanh nghiệp. Tuy nhiên, kỳ vọng lạm phát dài hạn dựa trên thị trường và khảo sát vẫn được neo giữ rõ ràng, phù hợp với mục tiêu lạm phát dài hạn 2% của chúng tôi.

Tình hình kinh tế hiện tại và triển vọng ngắn hạn

Khi tôi đứng trên bục phát biểu này một năm trước, nền kinh tế đang ở một điểm uốn. Lãi suất chính sách của chúng tôi đã được duy trì ở mức 5,5 đến 5,5 điểm phần trăm trong hơn một năm. Lập trường chính sách chặt chẽ này đã giúp giảm lạm phát và thúc đẩy sự cân bằng bền vững giữa tổng cầu và tổng cung. Lạm phát đã tiến gần hơn đến mục tiêu của chúng tôi và thị trường lao động đã hạ nhiệt sau tình trạng quá nóng trước đó. Rủi ro lạm phát tăng đã giảm bớt. Tuy nhiên, tỷ lệ thất nghiệp đã tăng gần một điểm phần trăm, một diễn biến chưa từng có trong lịch sử ngoại trừ trong thời kỳ suy thoái. Trong ba cuộc họp tiếp theo của Ủy ban Thị trường Mở Liên bang (FOMC), chúng tôi đã điều chỉnh lập trường chính sách, đặt nền tảng cho thị trường lao động duy trì sự cân bằng gần mức việc làm tối đa trong năm qua.

Năm nay, nền kinh tế đã phải đối mặt với những thách thức mới. Thuế quan cao hơn đáng kể giữa các đối tác thương mại của chúng ta đang định hình lại hệ thống thương mại toàn cầu. Các chính sách nhập cư chặt chẽ hơn đã dẫn đến sự suy giảm mạnh mẽ trong tăng trưởng lực lượng lao động. Những thay đổi về chính sách thuế, chi tiêu và quy định cũng có thể có những tác động quan trọng đến tăng trưởng kinh tế và năng suất trong dài hạn. Có rất nhiều bất ổn về kết quả cuối cùng của tất cả các chính sách này và tác động lâu dài của chúng đối với nền kinh tế.

Những thay đổi trong chính sách thương mại và nhập cư đang tác động đến cả cung và cầu. Trong bối cảnh này, việc phân biệt các diễn biến mang tính chu kỳ với các diễn biến dựa trên xu hướng hoặc mang tính cấu trúc là rất khó khăn. Sự phân biệt này rất quan trọng vì chính sách tiền tệ có thể ổn định các biến động mang tính chu kỳ nhưng lại có tác động hạn chế đến các thay đổi mang tính cấu trúc.

Thị trường lao động là một ví dụ điển hình. Báo cáo việc làm tháng 7 được công bố đầu tháng này cho thấy tăng trưởng việc làm lương đã chậm lại, trung bình chỉ đạt 35.000 việc làm mỗi tháng trong ba tháng qua, thấp hơn mức dự kiến ​​168.000 việc làm mỗi tháng cho năm 2024 (Hình 2). Sự chậm lại này lớn hơn nhiều so với dự đoán một tháng trước, vì dữ liệu trước đó của tháng 5 và tháng 6 đã được điều chỉnh giảm đáng kể. Tuy nhiên, sự chậm lại trong tăng trưởng việc làm dường như không tạo ra nhiều sự trì trệ trên thị trường lao động - một kết quả mà chúng ta muốn tránh. Tỷ lệ thất nghiệp, mặc dù tăng nhẹ trong tháng 7, vẫn ở mức thấp kỷ lục 4,2%, sau khi phần lớn ổn định trong năm qua. Các chỉ số khác về tình hình thị trường lao động cũng cho thấy ít thay đổi hoặc chỉ giảm nhẹ, bao gồm tỷ lệ nghỉ việc, sa thải, tỷ lệ việc làm trên tỷ lệ thất nghiệp và tăng trưởng lương danh nghĩa. Sự suy yếu đồng thời của cung và cầu lao động đã làm giảm đáng kể tỷ lệ tạo việc làm "hòa vốn" cần thiết để duy trì tỷ lệ thất nghiệp không đổi. Trên thực tế, tốc độ tăng trưởng lực lượng lao động đã chậm lại đáng kể trong năm nay do lượng nhập cư giảm mạnh và tỷ lệ tham gia lực lượng lao động cũng giảm trong những tháng gần đây.

Nhìn chung, mặc dù thị trường lao động dường như đang cân bằng, nhưng đó là một trạng thái cân bằng đặc biệt bắt nguồn từ sự suy giảm đáng kể cả về cung và cầu lao động. Tình hình bất thường này cho thấy rủi ro việc làm đang gia tăng. Nếu những rủi ro này trở thành hiện thực, chúng có thể nhanh chóng biểu hiện dưới dạng gia tăng mạnh mẽ tình trạng sa thải và tỷ lệ thất nghiệp cao hơn.

Trong khi đó, tăng trưởng GDP đã chậm lại đáng kể trong nửa đầu năm nay, xuống còn 1,2%, chỉ bằng khoảng một nửa so với mức 2,5% dự kiến ​​cho năm 2024 (Hình 3). Sự suy giảm tăng trưởng chủ yếu phản ánh sự chậm lại trong chi tiêu của người tiêu dùng. Cũng như thị trường lao động, một phần sự chậm lại của GDP có thể phản ánh sự chậm lại của nguồn cung hoặc tăng trưởng sản lượng tiềm năng.

Về lạm phát, thuế quan cao hơn đã bắt đầu đẩy giá một số mặt hàng lên cao. Ước tính dựa trên dữ liệu mới nhất cho thấy giá PCE chung đã tăng 2,6% trong 12 tháng kết thúc vào tháng 7. Không tính các mặt hàng thực phẩm và năng lượng dễ biến động hơn, giá PCE cốt lõi đã tăng 2,9%, cao hơn mức của một năm trước. Trong lạm phát cốt lõi, giá hàng hóa đã tăng 1,1% trong 12 tháng qua, một sự thay đổi đáng kể so với mức giảm nhẹ trong suốt năm 2024. Ngược lại, lạm phát dịch vụ nhà ở vẫn trong xu hướng giảm, và lạm phát dịch vụ phi nhà ở vẫn ở mức cao hơn mức lạm phát 2%, vốn đã được duy trì trong lịch sử.

Tác động của thuế quan lên giá tiêu dùng hiện đã rõ ràng. Chúng tôi dự đoán những tác động này sẽ tích tụ trong những tháng tới, với sự không chắc chắn đáng kể về thời điểm và quy mô của chúng. Câu hỏi quan trọng đối với chính sách tiền tệ là liệu những đợt tăng giá này có khả năng làm tăng đáng kể nguy cơ lạm phát dai dẳng hay không. Một kịch bản cơ sở hợp lý là tác động sẽ tương đối ngắn hạn - một sự thay đổi nhất thời về mặt bằng giá cả. Tất nhiên, "một lần" không có nghĩa là "tất cả cùng một lúc". Sẽ mất thời gian để việc tăng thuế quan tác động đến chuỗi cung ứng và mạng lưới phân phối. Hơn nữa, thuế suất tiếp tục biến đổi, có khả năng kéo dài quá trình điều chỉnh.

Tuy nhiên, áp lực tăng giá từ thuế quan cũng có thể thúc đẩy động lực lạm phát dai dẳng hơn, một rủi ro cần được đánh giá và quản lý. Một khả năng là người lao động, khi thấy thu nhập thực tế của họ giảm do giá cả tăng, sẽ yêu cầu và nhận được mức lương cao hơn từ người sử dụng lao động, gây ra động lực bất lợi cho giá cả - tiền lương. Kết quả này dường như khó xảy ra do thị trường lao động không quá căng thẳng và đang đối mặt với những rủi ro suy giảm ngày càng tăng.

Một khả năng khác là kỳ vọng lạm phát có thể tăng lên, kéo lạm phát thực tế xuống. Lạm phát đã vượt mục tiêu của chúng tôi trong hơn bốn năm và vẫn là mối lo ngại lớn đối với các hộ gia đình và doanh nghiệp. Tuy nhiên, kỳ vọng lạm phát dài hạn, được phản ánh qua các chỉ số thị trường và khảo sát, dường như vẫn được neo giữ vững chắc, phù hợp với mục tiêu lạm phát dài hạn 2% của chúng tôi.

Tất nhiên, chúng ta không thể xem nhẹ sự ổn định của kỳ vọng lạm phát. Trong mọi trường hợp, chúng ta sẽ không để việc giá cả tăng đột biến trở thành vấn đề lạm phát dai dẳng.

Tóm lại, những tác động đối với chính sách tiền tệ là gì? Trong ngắn hạn, rủi ro lạm phát đang nghiêng về phía tăng, trong khi rủi ro việc làm lại nghiêng về phía giảm - một tình huống đầy thách thức. Khi căng thẳng nảy sinh giữa các mục tiêu như thế này, khuôn khổ của chúng tôi đòi hỏi chúng tôi phải cân bằng hai khía cạnh của nhiệm vụ kép. Lãi suất chính sách hiện đang gần mức trung lập hơn 100 điểm cơ bản so với một năm trước, và sự ổn định của tỷ lệ thất nghiệp và các chỉ số thị trường lao động khác cho phép chúng tôi thận trọng khi xem xét các thay đổi về lập trường chính sách. Tuy nhiên, với chính sách đang trong vùng thắt chặt, triển vọng cơ sở và sự thay đổi trong cán cân rủi ro có thể đòi hỏi sự điều chỉnh đối với lập trường chính sách của chúng tôi.

Không có lộ trình định sẵn nào cho chính sách tiền tệ. Các thành viên FOMC sẽ đưa ra quyết định dựa trên đánh giá của họ về dữ liệu và tác động của nó đối với triển vọng kinh tế và cân bằng rủi ro. Chúng tôi sẽ không bao giờ đi chệch khỏi phương pháp này.

Sự phát triển của khuôn khổ chính sách tiền tệ

Chuyển sang chủ đề thứ hai, khuôn khổ chính sách tiền tệ của chúng tôi được xây dựng dựa trên nhiệm vụ bất biến mà Quốc hội giao phó cho chúng tôi là thúc đẩy việc làm tối đa và giá cả ổn định cho người dân Mỹ. Chúng tôi vẫn cam kết hoàn thành nhiệm vụ theo luật định, và những sửa đổi trong khuôn khổ này sẽ hỗ trợ nhiệm vụ này trong nhiều điều kiện kinh tế khác nhau. Tuyên bố sửa đổi của chúng tôi về Các Mục tiêu Dài hạn và Chiến lược Chính sách Tiền tệ, mà chúng tôi gọi là Tuyên bố Đồng thuận, mô tả cách chúng tôi theo đuổi các mục tiêu nhiệm vụ kép của mình. Mục đích của tuyên bố này là cung cấp cho công chúng một sự hiểu biết rõ ràng về cách chúng tôi suy nghĩ về chính sách tiền tệ, một sự hiểu biết quan trọng đối với tính minh bạch và trách nhiệm giải trình, cũng như để nâng cao hiệu quả của chính sách tiền tệ.

Những thay đổi chúng tôi thực hiện trong bài đánh giá này là một bước tiến tự nhiên, dựa trên sự hiểu biết ngày càng sâu sắc của chúng tôi về nền kinh tế. Chúng tôi tiếp tục phát triển dựa trên tuyên bố đồng thuận ban đầu được thông qua vào năm 2012 dưới sự lãnh đạo của Chủ tịch Ben Bernanke. Bản tuyên bố sửa đổi hôm nay là kết quả của đợt đánh giá khuôn khổ công khai lần thứ hai, được chúng tôi tiến hành năm năm một lần. Bài đánh giá năm nay bao gồm ba yếu tố: các sự kiện Fed Listens được tổ chức tại các Ngân hàng Dự trữ trên toàn quốc, một hội nghị nghiên cứu trọng điểm, và các cuộc thảo luận và cân nhắc với các nhà hoạch định chính sách tại một loạt các cuộc họp của FOMC, được hỗ trợ bởi phân tích của đội ngũ nhân viên.

Khi thực hiện đánh giá năm nay, một mục tiêu quan trọng là đảm bảo khuôn khổ của chúng tôi có thể áp dụng trong nhiều điều kiện kinh tế khác nhau. Đồng thời, khuôn khổ này cần được điều chỉnh khi cấu trúc nền kinh tế thay đổi và sự hiểu biết của chúng ta về những thay đổi đó cũng thay đổi. Những thách thức do Đại Suy thoái đặt ra khác với những thách thức trong thời kỳ Đại Lạm phát và Đại Điều tiết, và những thách thức này cũng khác với những thách thức mà chúng ta đang phải đối mặt ngày nay.

Khi thực hiện đánh giá năm nay, một mục tiêu quan trọng là đảm bảo khuôn khổ của chúng tôi có thể áp dụng trong nhiều điều kiện kinh tế khác nhau. Đồng thời, khuôn khổ này cần được điều chỉnh khi cấu trúc nền kinh tế thay đổi và sự hiểu biết của chúng ta về những thay đổi đó cũng thay đổi. Những thách thức do Đại Suy thoái đặt ra khác với những thách thức trong thời kỳ Đại Lạm phát và Đại Điều tiết, và những thách thức này cũng khác với những thách thức mà chúng ta đang phải đối mặt ngày nay.

Vào thời điểm chúng tôi thực hiện bài đánh giá gần đây nhất, chúng ta đang sống trong một trạng thái bình thường mới, đặc trưng bởi lãi suất gần với giới hạn dưới hiệu quả (ELB), cùng với tăng trưởng thấp, lạm phát thấp và đường cong Phillips rất phẳng—có nghĩa là lạm phát không quá nhạy cảm với mức độ suy thoái kinh tế. Đối với tôi, một thống kê phản ánh thời kỳ đó là lãi suất chính sách của chúng ta bị kẹt ở ELB trong bảy năm sau khi Khủng hoảng Tài chính Toàn cầu (GFC) nổ ra vào cuối năm 2008. Nhiều người ở đây sẽ nhớ lại sự tăng trưởng chậm chạp và sự phục hồi chậm chạp đến đau đớn của thời kỳ đó. Có vẻ như nếu nền kinh tế trải qua một cuộc suy thoái nhẹ, lãi suất chính sách của chúng ta sẽ nhanh chóng quay trở lại ELB, có khả năng trong một thời gian dài nữa. Trong một nền kinh tế trì trệ, lạm phát và kỳ vọng lạm phát có thể sẽ giảm, làm tăng lãi suất thực tế vào thời điểm lãi suất danh nghĩa được neo gần bằng 0. Lãi suất thực tế cao hơn sẽ tiếp tục kìm hãm tăng trưởng việc làm và gia tăng áp lực giảm đối với lạm phát và kỳ vọng lạm phát, gây ra những động lực bất lợi.

Các điều kiện kinh tế đưa lãi suất chính sách lên mức ELB và thúc đẩy những thay đổi trong khuôn khổ năm 2020 được xem là bắt nguồn từ các yếu tố toàn cầu diễn biến chậm và sẽ tồn tại trong một thời gian dài—điều này có thể đã xảy ra nếu không có đại dịch. Tuyên bố đồng thuận năm 2020 bao gồm một số đặc điểm giải quyết các rủi ro liên quan đến ELB đã trở nên ngày càng nổi bật trong hai thập kỷ trước. Chúng tôi nhấn mạnh tầm quan trọng của kỳ vọng lạm phát dài hạn được neo giữ tốt trong việc hỗ trợ các mục tiêu ổn định giá cả và việc làm tối đa của chúng tôi. Dựa trên các tài liệu chuyên sâu về các chiến lược giảm thiểu rủi ro liên quan đến ELB, chúng tôi đã áp dụng mục tiêu lạm phát trung bình linh hoạt—một chiến lược "bù trừ" để đảm bảo rằng kỳ vọng lạm phát sẽ vẫn được neo giữ tốt ngay cả trong điều kiện ràng buộc của ELB. Cụ thể, chúng tôi đã nói rằng sau một thời gian lạm phát duy trì dưới 2%, chính sách tiền tệ phù hợp có thể sẽ hướng tới mục tiêu đạt được lạm phát ở mức vừa phải trên 2% trong một thời gian.

Trên thực tế, việc mở cửa trở lại sau đại dịch không dẫn đến lạm phát thấp và lãi suất ELB thấp, mà là mức lạm phát cao nhất thế giới trong 40 năm. Giống như hầu hết các ngân hàng trung ương và nhà phân tích khu vực tư nhân khác, chúng tôi giả định rằng đến cuối năm 2021, lạm phát sẽ giảm khá nhanh mà không cần phải thắt chặt mạnh chính sách (Hình 5). Khi nhận thấy điều này không đúng, chúng tôi đã phản ứng mạnh mẽ bằng cách tăng lãi suất chính sách thêm 5,25 điểm phần trăm trong 16 tháng. Hành động này, cùng với việc giảm bớt gián đoạn nguồn cung do đại dịch, đã giúp đưa lạm phát tiến gần hơn đến mục tiêu của chúng tôi mà không gây ra sự gia tăng đau đớn của tỷ lệ thất nghiệp vốn thường đi kèm với những nỗ lực trước đây nhằm chống lại lạm phát cao.

Các yếu tố của một tuyên bố đồng thuận đã được sửa đổi

Bài đánh giá năm nay đã xem xét diễn biến của các điều kiện kinh tế trong năm năm qua. Trong giai đoạn này, chúng ta đã thấy lạm phát có thể thay đổi nhanh chóng như thế nào để ứng phó với những cú sốc lớn. Hơn nữa, lãi suất hiện cao hơn đáng kể so với thời kỳ giữa cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu (GFC) và đại dịch. Với lạm phát vượt mục tiêu, lãi suất chính sách của chúng ta đang thắt chặt - theo quan điểm của tôi, ở mức độ nhẹ. Chúng ta không thể chắc chắn về việc lãi suất sẽ ổn định ở mức nào trong dài hạn, nhưng mức trung lập của chúng hiện nay có thể cao hơn so với những năm 2010, phản ánh những thay đổi về năng suất, nhân khẩu học, chính sách tài khóa và các yếu tố khác ảnh hưởng đến cân bằng giữa tiết kiệm và đầu tư (Hình 6). Trong quá trình đánh giá, chúng tôi đã thảo luận về việc tuyên bố năm 2020 tập trung vào ELB có thể đã làm phức tạp việc truyền đạt phản ứng của chúng ta đối với lạm phát cao. Chúng tôi kết luận rằng việc nhấn mạnh vào một tập hợp các điều kiện kinh tế quá cụ thể đã dẫn đến một số nhầm lẫn, và do đó, chúng tôi đã thực hiện một số thay đổi quan trọng đối với tuyên bố đồng thuận để phản ánh nhận định này.

Trước tiên, chúng tôi đã loại bỏ cụm từ cho rằng lãi suất ELB là một đặc điểm quyết định của môi trường kinh tế. Thay vào đó, chúng tôi lưu ý rằng "chiến lược chính sách tiền tệ của chúng tôi là thúc đẩy việc làm tối đa và giá cả ổn định trong nhiều điều kiện kinh tế khác nhau". Những khó khăn phát sinh gần ELB vẫn là một mối lo ngại tiềm ẩn, nhưng không phải là trọng tâm chính của chúng tôi. Tuyên bố sửa đổi tái khẳng định sự sẵn sàng của Ủy ban trong việc sử dụng toàn bộ các công cụ của mình để đạt được các mục tiêu việc làm tối đa và ổn định giá cả, đặc biệt nếu lãi suất quỹ liên bang bị ràng buộc bởi ELB.

Thứ hai, chúng tôi đã quay trở lại khuôn khổ mục tiêu lạm phát linh hoạt và loại bỏ chiến lược "bù đắp". Ý tưởng về một mức lạm phát vượt mục tiêu một cách có chủ đích và khiêm tốn đã được chứng minh là không còn phù hợp. Không hề có sự chủ đích hay khiêm tốn nào trong mức lạm phát xuất hiện vài tháng sau khi chúng tôi công bố những thay đổi đối với tuyên bố đồng thuận năm 2020, như tôi đã công khai thừa nhận vào năm 2021.

Kỳ vọng lạm phát được neo giữ ổn định là yếu tố then chốt cho thành công của chúng ta trong việc giảm lạm phát mà không làm tăng đáng kể tỷ lệ thất nghiệp. Kỳ vọng được neo giữ tạo điều kiện cho lạm phát trở lại mục tiêu khi các cú sốc bất lợi đẩy lạm phát lên cao hơn và hạn chế rủi ro giảm phát trong giai đoạn kinh tế suy yếu. Hơn nữa, chúng cho phép chính sách tiền tệ hỗ trợ việc làm tối đa trong thời kỳ suy thoái mà không ảnh hưởng đến sự ổn định giá cả. Tuyên bố sửa đổi của chúng tôi nhấn mạnh cam kết hành động mạnh mẽ để đảm bảo kỳ vọng lạm phát dài hạn được neo giữ tốt, điều này phục vụ cả hai mục tiêu trong nhiệm vụ kép của chúng tôi. Tuyên bố cũng lưu ý rằng "ổn định giá cả là điều cần thiết cho một nền kinh tế lành mạnh và ổn định, đồng thời hỗ trợ phúc lợi của tất cả người Mỹ". Chủ đề này đã được thể hiện rõ ràng trong các sự kiện Fed Listens của chúng tôi. Năm năm qua là một lời nhắc nhở đau đớn về những khó khăn mà lạm phát cao gây ra, đặc biệt là đối với những người khó khăn nhất về khả năng chi trả chi phí cao hơn cho các mặt hàng thiết yếu.

Thứ ba, tuyên bố năm 2020 của chúng tôi nêu rõ rằng chúng tôi sẽ giảm thiểu "thiếu hụt" việc làm thay vì "chệch hướng" so với mục tiêu việc làm đầy đủ. Việc sử dụng "thiếu hụt" phản ánh nhận định rằng các đánh giá theo thời gian thực của chúng tôi về tỷ lệ thất nghiệp tự nhiên—và do đó là "việc làm đầy đủ"—là rất không chắc chắn. Giai đoạn cuối của quá trình phục hồi sau khủng hoảng tài chính toàn cầu được đặc trưng bởi thời gian việc làm kéo dài vượt quá ước tính chính thống về mức độ bền vững, cùng với lạm phát liên tục ở dưới mục tiêu 2% của chúng tôi. Nếu không có áp lực lạm phát, việc thắt chặt chính sách chỉ dựa trên ước tính theo thời gian thực không chắc chắn về tỷ lệ thất nghiệp tự nhiên có thể là không hợp lý.

Chúng tôi vẫn giữ quan điểm này, nhưng việc chúng tôi sử dụng từ "không đầy đủ" không phải lúc nào cũng được hiểu theo đúng ý định, gây ra những thách thức trong giao tiếp. Cụ thể, việc sử dụng "không đầy đủ" không ngụ ý việc từ bỏ vĩnh viễn các biện pháp phòng ngừa hoặc coi thường tình trạng thắt chặt của thị trường lao động. Do đó, chúng tôi đã loại bỏ từ "không đầy đủ" khỏi tuyên bố. Thay vào đó, tài liệu sửa đổi hiện nêu rõ hơn rằng "Ủy ban thừa nhận rằng việc làm đôi khi có thể vượt quá đánh giá theo thời gian thực về tình trạng việc làm đầy đủ mà không nhất thiết gây ra rủi ro cho sự ổn định giá cả". Tất nhiên, nếu tình trạng thắt chặt của thị trường lao động hoặc các yếu tố khác gây ra rủi ro cho sự ổn định giá cả, hành động phòng ngừa có thể là cần thiết.

Bản tuyên bố sửa đổi cũng lưu ý rằng việc làm đầy đủ là "mức độ việc làm cao nhất có thể đạt được một cách bền vững trong môi trường giá cả ổn định". Việc tập trung vào việc thúc đẩy một thị trường lao động vững mạnh này nhấn mạnh nguyên tắc rằng "việc làm đầy đủ lâu dài sẽ tạo ra nhiều cơ hội và lợi ích kinh tế cho tất cả người Mỹ". Phản hồi mà chúng tôi nhận được trong các hoạt động Fed Listens đã củng cố giá trị của một thị trường lao động vững mạnh đối với các gia đình, người sử dụng lao động và cộng đồng người Mỹ.

Thứ tư, nhất quán với việc loại bỏ "thiếu hụt", chúng tôi đang thực hiện những thay đổi để làm rõ cách tiếp cận của mình trong những giai đoạn mà mục tiêu việc làm và lạm phát không bổ sung cho nhau. Trong những trường hợp này, chúng tôi sẽ áp dụng một cách tiếp cận cân bằng để thúc đẩy cả hai. Tuyên bố sửa đổi hiện nay phù hợp hơn với ngôn ngữ ban đầu năm 2012. Chúng tôi tính đến mức độ sai lệch so với mục tiêu của mình và các khung thời gian khác nhau mà mỗi mục tiêu dự kiến ​​sẽ trở lại mức phù hợp với nhiệm vụ kép của chúng tôi. Những nguyên tắc này định hướng cho các quyết định chính sách của chúng tôi hiện nay, cũng như trong giai đoạn 2022-2024, khi những sai lệch so với mục tiêu lạm phát 2% của chúng tôi là mối quan ngại hàng đầu.

Bên cạnh những thay đổi này, vẫn còn sự tiếp nối đáng kể với các tuyên bố trước đây. Tài liệu này tiếp tục giải thích cách chúng tôi diễn giải nhiệm vụ được Quốc hội giao phó và mô tả khuôn khổ chính sách mà chúng tôi tin rằng sẽ thúc đẩy tốt nhất việc làm tối đa và ổn định giá cả. Chúng tôi tiếp tục tin rằng chính sách tiền tệ phải hướng tới tương lai và tính đến những tác động chậm trễ của nó đối với nền kinh tế. Vì lý do này, các hành động chính sách của chúng tôi phụ thuộc vào triển vọng kinh tế và sự cân bằng rủi ro đối với triển vọng đó. Chúng tôi tiếp tục tin rằng việc đặt ra mục tiêu số cho việc làm là không khôn ngoan vì mức độ toàn dụng lao động tối đa không thể đo lường trực tiếp và thay đổi theo thời gian vì những lý do không liên quan đến chính sách tiền tệ.

Chúng tôi cũng tiếp tục xem tỷ lệ lạm phát dài hạn 2% là phù hợp nhất với nhiệm vụ kép của mình. Chúng tôi tin rằng cam kết của chúng tôi đối với mục tiêu này là một yếu tố then chốt giúp duy trì kỳ vọng lạm phát dài hạn ở mức ổn định. Kinh nghiệm cho thấy lạm phát 2% là đủ thấp để đảm bảo lạm phát không phải là mối lo ngại trong quá trình ra quyết định của các hộ gia đình và doanh nghiệp, đồng thời cũng mang lại cho ngân hàng trung ương một số chính sách linh hoạt để điều chỉnh trong thời kỳ suy thoái.

Cuối cùng, tuyên bố đồng thuận sửa đổi vẫn duy trì cam kết của chúng tôi về việc đánh giá công khai khoảng năm năm một lần. Nhịp độ năm năm này không có gì là kỳ diệu. Tần suất này cho phép các nhà hoạch định chính sách đánh giá lại các đặc điểm cấu trúc của nền kinh tế và tham gia với công chúng, các chuyên gia thực hành và học giả về hiệu quả hoạt động của khuôn khổ. Nó cũng phù hợp với một số đồng nghiệp toàn cầu.

kết luận

Cuối cùng, tôi muốn cảm ơn Chủ tịch Schmid và toàn thể nhân viên của ông vì những nỗ lực không ngừng nghỉ hàng năm để tổ chức sự kiện tuyệt vời này. Bao gồm cả một số lần xuất hiện trực tuyến trong thời gian đại dịch, đây là lần thứ tám tôi vinh dự được phát biểu từ diễn đàn này. Hàng năm, hội nghị chuyên đề này mang đến cho các nhà lãnh đạo Cục Dự trữ Liên bang cơ hội lắng nghe các nhà tư tưởng kinh tế hàng đầu và tập trung vào những thách thức mà chúng ta đang phải đối mặt. Cục Dự trữ Liên bang Kansas City đã khôn ngoan mời Chủ tịch Volcker đến công viên quốc gia này hơn 40 năm trước, và tôi tự hào được là một phần của truyền thống đó.