Được viết bởi: Checkmate, Glassnode

Biên soạn bởi: Da Ling Think Tank

Sự kiện giảm một nửa lần thứ tư của Bitcoin đang đến gần, đây là một cột mốc quan trọng đối với cả nhà đầu tư và chính Bitcoin. Trong phần này, chúng tôi tiếp tục đi sâu vào tình trạng thắt chặt nguồn cung đáng kể trên thị trường Bitcoin và giải thích cách chúng tôi nên đo lường mô hình hành vi của nhà đầu tư trước đợt halving thứ tư.

Bản tóm tắt

Đánh giá về động lực cung cấp cho đợt giảm một nửa lần thứ tư của Bitcoin vào năm 2024

Việc giảm một nửa khối lượng khai thác là một trong những cột mốc quan trọng nhất trong sự phát triển của Bitcoin, xảy ra sau mỗi 210.000 khối và giảm một nửa sản lượng tiếp theo. Theo logic hoạt động của Bitcoin, đợt giảm một nửa lần thứ tư sẽ xảy ra khi chiều cao khối đạt 840.000. Tuy nhiên, do việc tạo khối bị ảnh hưởng bởi một số yếu tố xác suất nhất định và bản thân khối cũng chịu một số thay đổi tự nhiên, do đó, ngày chính xác của việc giảm một nửa thứ tư vẫn chưa được biết.

Có tính đến tốc độ sản xuất khối trung bình hiện tại, ước tính chính xác nhất mà chúng tôi có thể đưa ra là đợt halving thứ tư sẽ diễn ra vào ngày 23 tháng 4 năm 2024, 158 ngày kể từ thời điểm hiện tại.

Hình 1: Bitcoin còn khoảng 158 ngày nữa mới đến đợt halving tiếp theo

Do tính chất chi phí hoạt động và chi phí cao của hoạt động khai thác, Người khai thác Bitcoin cần sử dụng một phần lớn tổng doanh thu của mình để trang trải chi phí khai thác. Cho đến nay, giá trị Bitcoin mới được khai thác bởi Miner mỗi tháng trong suốt năm 2023 có thể lên tới 1 tỷ USD. Chi phí cao này có tác dụng ngăn cản rất rõ ràng đối với dòng vốn chảy vào thị trường Bitcoin (vì Miner sẽ có xu hướng duy trì mức Bitcoin họ khai thác thay vì bán chúng ra thị trường ở mức giá hiện tại).

Sau halving, con số này sẽ giảm xuống còn 500 triệu USD mỗi tháng, gần tương đương với áp lực bán hàng tháng 450 triệu USD quanh điểm FTX một năm trước.

Sau halving, con số này sẽ giảm xuống còn 500 triệu USD mỗi tháng, gần tương đương với áp lực bán hàng tháng 450 triệu USD quanh điểm FTX một năm trước.

Hình 2: Số Bitcoin mới được khai thác mỗi tháng

và giá trị thị trường của nó (USD)

Ngoài sức hấp dẫn về mặt kỹ thuật hấp dẫn được thể hiện qua việc giảm một nửa Bitcoin, tác động sâu sắc của nó đến thị trường cũng là một điểm được các nhà đầu tư quan tâm. Hiệu suất thị trường trong chu kỳ một năm sau tất cả các đợt halving trước đó không có gì ấn tượng.

Phản ứng của thị trường đối với việc giảm một nửa Bitcoin đã làm dấy lên sự tò mò về việc liệu việc giảm một nửa có phải là yếu tố chính khởi đầu chu kỳ tăng giá hay chỉ là một trong nhiều yếu tố đẩy giá cao hơn. Trong bài viết này, chúng tôi sẽ khám phá vấn đề này từ hai góc độ về mô hình cung ứng thị trường và hành vi của nhà đầu tư Bitcoin, đồng thời hy vọng cung cấp thêm bằng chứng tình huống cho vấn đề này từ góc độ trên chuỗi.

Trong bài viết này, chúng tôi chia phân tích của chúng tôi về vấn đề này thành ba cấp độ khác nhau:

Hình 3: Những thay đổi của thị trường trong chu kỳ 365 ngày sau khi Bitcoin giảm một nửa

Đánh giá tình hình với nguồn cung sẵn có của Bitcoin

Mục tiêu đầu tiên của chúng tôi là đưa ra ước tính về số lượng Bitcoin có tính thanh khoản, hoạt động và lưu hành tự do. Nói cách khác, nhà đầu tư có thể mong đợi lượng cung sẵn có để giao dịch trong ngắn hạn là bao nhiêu?

Trong biểu đồ bên dưới, chúng ta có thể thấy một số phương pháp phỏng đoán về nguồn cung Bitcoin coi "tuổi Bitcoin" là tham số chính. Các phương pháp này chủ yếu tính toán thời gian kể từ lần cuối cùng Bitcoin được giao dịch trên chuỗi. . Nguồn cung từ các nhà đầu tư ngắn hạn hiện ở mức 2,33 triệu Bitcoin, đây là mức thấp lịch sử trong nhiều năm. Cần phải chỉ ra rằng “nguồn cung Bitcoin nắm giữ ngắn hạn” trong phạm vi thống kê này đề cập đến số Bitcoin đã được giao dịch trong khoảng thời gian dài nhất là 155 ngày cho đến nay.

Một con số khác đặc trưng cho "nguồn cung nóng" này (tức là số Bitcoin mới được chi tiêu như đã đề cập ở trên) là số lượng Bitcoin có "tuổi" chưa đầy một tháng - con số này lên tới 1,39 triệu Bitcoin. Từ góc độ này, chúng ta cũng có thể coi lãi suất mở tương lai đó (tổng cộng khoảng 410.000 Bitcoin) như một phần của nguồn cung Bitcoin trên thị trường phái sinh.

Nhìn chung, "nguồn cung nóng" này chiếm tới 5% đến 10% nguồn cung lưu thông tham gia giao dịch hàng ngày.

Hình 4: “Nguồn cung hoạt động” của Bitcoin

Để nghiên cứu nguồn cung Bitcoin, chúng tôi sẽ tập trung vào ví Bitcoin. Bằng cách xem xét hành vi chi tiêu của ví Bitcoin, chúng được chia thành "nhóm không lỏng", "nhóm lỏng" và "nhóm có tính thanh khoản cao" theo mức chi tiêu của chúng. Hai ví sau đại diện cho những ví có hành vi thu nhập và chi tiêu lớn cùng một lúc và hoạt động gần đúng của chúng được hiển thị trong hình bên dưới.

Điều đáng chú ý là các chỉ số này đã trải qua sự sụt giảm liên tiếp kể từ tháng 3 năm 2020, chủ yếu là do tác động của giai đoạn đặc biệt đến thị trường Bitcoin và kéo theo đó là tác động xã hội rộng rãi.

Hình 5: Nguồn cung thanh khoản và thanh khoản kém của Bitcoin

Chúng ta có thể thấy rằng có sự chồng chéo đáng kể giữa tính thanh khoản, nguồn cung thanh khoản cao và số dư trên nền tảng giao dịch. Sự xuất hiện trở lại của xu hướng giảm tuần tự chồng chéo kéo dài nhiều năm này cho thấy Bitcoin đang rời khỏi ví sàn giao dịch và chuyển sang các ví kém thanh khoản hơn với ít hoặc không có lịch sử giao dịch.

Hình 6: Số dư giao dịch của Bitcoin (lớp phủ)

Một sắc thái mà chúng tôi cần chỉ ra là vai trò của người giám sát cấp tổ chức và các sản phẩm loại ETF như GBTC (một công cụ tham khảo hữu ích cho các sản phẩm ETF giao ngay trong tương lai). Biểu đồ bên dưới hiển thị ước tính tốt nhất của chúng tôi về tổng khối lượng giao dịch trực tuyến trên sàn giao dịch Coinbase, Coinbase Custody và cụm GBTC.

Chúng ta nên lưu ý bước ngoặt trong biểu đồ bên dưới xảy ra vào tháng 3 năm 2020, khi nhu cầu về GBTC và các sản phẩm lưu ký tăng đáng kể, cả hai đều thường được phân loại là nguồn cung kém thanh khoản của Bitcoin.

Hình 7: Giao dịch GBTC và các sản phẩm lưu ký

Nếu chúng ta so sánh số lượng Bitcoin trong tay của các nhà đầu tư nắm giữ ngắn hạn và số dư trên nền tảng giao dịch, chúng ta có thể thấy rằng chúng có số lượng tương tự nhau, khoảng 2,3 triệu Bitcoin. Hai "nguồn cung sẵn có" này cộng lại tương đương 23,8% nguồn cung lưu thông, hiện đang ở mức thấp nhất mọi thời đại.

Công bằng mà nói thì nguồn cung sẵn có của Bitcoin đang ở mức thấp nhất mọi thời đại.

Nếu so sánh số lượng Bitcoin trong tay của các nhà đầu tư nắm giữ ngắn hạn và số dư trên nền tảng giao dịch, chúng ta có thể thấy rằng chúng có số lượng tương đương nhau, khoảng 2,3 triệu Bitcoin. Hai "nguồn cung sẵn có" này cộng lại tương đương 23,8% nguồn cung lưu thông, hiện đang ở mức thấp nhất mọi thời đại.

Công bằng mà nói thì nguồn cung sẵn có của Bitcoin đang ở mức thấp nhất mọi thời đại.

Hình 8: Nguồn cung bitcoin cho các nhà đầu tư nắm giữ ngắn hạn so với tổng số dư nền tảng giao dịch

Phân tích nguồn cung tiết kiệm và bảo tồn

Một điều chúng tôi biết chắc chắn là trên thị trường Bitcoin, nhiều chỉ số “nguồn cung sẵn có” khác nhau đang có xu hướng giảm. Trên thực tế, xu hướng giảm giá này đã diễn ra trong vài năm, nhưng nó đã tăng tốc đáng kể kể từ đợt bán tháo ồ ạt trên thị trường vào tháng 6 năm 2022 do sự sụp đổ của 3AC và LUNA-UST.

Hình 9: Sự khác biệt trong nguồn cung thanh khoản kém của Bitcoin và nguồn cung nhà đầu tư dài hạn

Ngược lại, khi áp dụng các chỉ số nghịch đảo về “tiết kiệm và bảo toàn”, chúng ta có thể thấy rằng một khoảng cách đáng kể đang hình thành. Ở đây, chúng tôi tập trung vào "nguồn cung cấp lưu trữ":

Sự khác biệt này rất có ý nghĩa: bởi vì nó cho thấy Bitcoin đang rời xa các nền tảng giao dịch, nhà đầu cơ và giao dịch tích cực và hướng tới kho lạnh, sản phẩm lưu ký và ví dành cho các nhà đầu tư dài hạn.

Hình 10: Sự khác biệt trong nguồn cung thanh khoản kém của Bitcoin và nguồn cung nhà đầu tư dài hạn

Để hiểu quy mô của phần nguồn cung Bitcoin này, chúng ta có thể so sánh tốc độ Bitcoin được lưu trữ và lưu trữ so với phần mới được khai thác. Hiện tại, khoảng 81.000 Bitcoin được khai thác mỗi quý và sau khi giảm một nửa con số này sẽ giảm xuống còn 40.500.

Hình 11: Nguồn cung theo chu kỳ của Bitcoin thay đổi trong chu kỳ 90 ngày

Nếu chúng ta sử dụng phương pháp chồng chất để phân tích những thay đổi về nguồn cung kém thanh khoản trong khoảng thời gian 90 ngày, chúng ta có thể thấy rằng số dư kém thanh khoản của Bitcoin đã tiếp tục tăng trong tất cả các sự kiện halving trước đó. Điều này cho thấy số lượng nhà đầu tư bên mua có xu hướng tăng đáng kể trước và trong halving, mức tăng cao hơn nhiều so với tỷ lệ phát hành Bitcoin trước và sau halving.

Nếu chúng ta sử dụng phương pháp chồng chất để phân tích những thay đổi về nguồn cung kém thanh khoản trong khoảng thời gian 90 ngày, chúng ta có thể thấy rằng số dư kém thanh khoản của Bitcoin đã tiếp tục tăng trong tất cả các sự kiện halving trước đó. Điều này cho thấy số lượng nhà đầu tư bên mua có xu hướng tăng đáng kể trước và trong halving, mức tăng cao hơn nhiều so với tỷ lệ phát hành Bitcoin trước và sau halving.

Nguồn cung thanh khoản hiện đang tăng với tốc độ 180.000 BTC mỗi quý, gấp 2,2 lần mức phát hành.

Hình 12: So sánh nguồn cung kém thanh khoản và khối lượng khai thác trong khoảng thời gian 90 ngày

Nhìn vào góc độ "thời gian nắm giữ của nhà đầu tư" làm điểm vào lệnh, chúng tôi thấy các mô hình tích lũy tương tự đối với các nhà đầu tư dài hạn (màu xanh lam) và nguồn cung kho tiền (màu xanh lá cây). Điều thú vị là hành vi của nhà đầu tư này dường như có ba làn sóng:

Hình 13: Khối lượng lưu trữ được cung cấp bởi các nhà đầu tư dài hạn so với khối lượng khai thác

Tỷ lệ tích lũy cũng có thể được đánh giá bằng cách sử dụng kích thước ví làm điểm vào. Hình dưới đây bao gồm tất cả người dùng có ít hơn 100 Bitcoin trong ví của họ. Chủ sở hữu của các tài khoản tôm (<1BTC), cua (1-10BTC) và cá (10-100BTC) này bao gồm nhiều nhóm nhà đầu tư từ các nhà đầu tư bán lẻ nhỏ đến các cá nhân có giá trị ròng cao.

Nhìn chung, tỷ lệ tích lũy của những người dùng này đã vượt quá mức phát hành Bitcoin mới kể từ tháng 2 năm 2022. Khoảng thời gian này đã lập kỷ lục về khoảng thời gian dài nhất trong lịch sử và kỷ lục này vẫn đang được làm mới theo thời gian.

Hình 14: Số dư tài khoản thay đổi từ “Tôm” sang “Cá” và

So sánh giữa khối lượng phát hành Bitcoin

Tóm lại, biểu đồ bên dưới cho thấy những thay đổi về số dư ròng trong các chỉ số cung cấp "lưu trữ" khác nhau này kể từ ngày 1 tháng 1 năm 2022. Chúng tôi sử dụng sự thay đổi trong nguồn cung lưu hành (màu cam) làm điểm chuẩn và nhận thấy rằng các nhà đầu tư đang mua thêm cổ phiếu của họ với tỷ lệ từ 1,1 lần đến gần 2,5 lần phát hành mới.

So sánh giữa khối lượng phát hành Bitcoin

Tóm lại, biểu đồ bên dưới cho thấy những thay đổi về số dư ròng trong các chỉ số cung cấp "lưu trữ" khác nhau này kể từ ngày 1 tháng 1 năm 2022. Chúng tôi sử dụng sự thay đổi trong nguồn cung lưu hành (màu cam) làm điểm chuẩn và nhận thấy rằng các nhà đầu tư đang mua thêm cổ phiếu của họ với tỷ lệ từ 1,1 lần đến gần 2,5 lần phát hành mới.

Chỉ số "nguồn cung sẵn có" của chúng tôi không chỉ ở mức thấp nhất mọi thời đại mà tỷ lệ "dự trữ nguồn cung" của nhà đầu tư cũng cao hơn đáng kể so với tỷ lệ phát hành trong môi trường trước halving. Bản chất chu kỳ của chu kỳ thị trường Bitcoin trong thị trường gấu và các sự kiện giảm một nửa có thể được mô tả bằng các mô hình tích lũy của nhà đầu tư này, điều này khiến chúng ta nhớ đến một câu nói trên thị trường: thị trường gấu tạo ra các thị trường tăng giá tiếp theo (và ngược lại).

Hình 15: Nguồn cung “lưu trữ” theo nhiều chỉ số khác nhau kể từ ngày 1 tháng 1 năm 2022

Phân tích sự thay đổi của làn sóng vốn

Trong một số báo cáo phân tích gần đây, chúng tôi đã tập trung vào việc luân chuyển vốn trên hệ sinh thái tài sản kỹ thuật số. Trong các báo cáo trước đây, chúng tôi đã sử dụng vốn hóa thị trường thực tế làm đại diện cho dòng vốn vào, dòng vốn ra và vòng quay.

Từ góc độ hành vi, các nhà đầu tư dài hạn vào Bitcoin có xu hướng mua thấp và bán cao, và quá trình sinh lời này sẽ đánh giá lại cơ sở chi phí thấp của Bitcoin lên cơ sở chi phí cao hơn. Ví dụ: một Bitcoin được mua với giá 6.000 USD vào năm 2018 có thể được bán với giá 60.000 USD vào năm 2021. Đối với người mua, việc mua vào năm 2021 sẽ yêu cầu dòng vốn vào bổ sung 900% so với trước đó.

Một điểm quan trọng khác là mặc dù nguồn cung lưu trữ hiện đang tăng lên nhưng điều ngược lại cũng đúng. Như thể hiện trong hình bên dưới: Sau khi các nhà đầu tư hoàn thành hành vi giao dịch kiếm lợi nhuận bằng cách mua thấp và bán cao, nguồn cung lưu trữ của họ sẽ được kích hoạt lại và đưa vào chu kỳ thanh khoản.

Hình 16: Thành phần vốn hóa thị trường thực hiện - Lợi nhuận thực hiện Trong khuôn khổ này, chúng tôi có thể phân tích dòng vốn vào/ra cần thiết để di chuyển thị trường Bitcoin cho mỗi 1 đô la vốn hóa thị trường.

Chỉ báo cuối cùng mà chúng ta thảo luận hôm nay, chỉ báo thanh khoản hoặc chỉ báo biến động, cũng đã được đề cập trong phân tích gần đây của chúng tôi. Nó mô tả mức độ thay đổi về vốn hóa thị trường thực tế cần thiết để tạo ra sự thay đổi 1 đô la trong tổng vốn hóa thị trường của thị trường Bitcoin. Theo chỉ báo này, chúng tôi nhận thấy một số chi tiết thú vị:

Giá trị trung bình của số liệu này (đường màu đỏ trong biểu đồ bên dưới) gần bằng 0,25 đô la trong thời gian dài, điều này cho thấy cả nguồn cung và tính thanh khoản của Bitcoin đều khá chặt chẽ - vì hầu hết thời gian, dòng vốn vào/dòng vốn chỉ 0,25 đô la sẽ gây ra giới hạn thị trường để thay đổi $ 1,0 thay đổi. Theo nhiều cách, điều này phù hợp với động lực cung cấp đã thảo luận ở trên, trong đó “nguồn cung sẵn có” ở mức thấp lịch sử và tỷ lệ lưu trữ tăng sẽ khiến thị trường tiếp tục trở nên kém thanh khoản hơn.

Hình 17: Tỷ lệ dòng vốn vào và dòng vốn ra so với tổng biến động giá trị thị trường do nó gây ra

Tóm tắt

Sự kiện giảm một nửa lần thứ tư của Bitcoin sắp diễn ra, đây là một cột mốc quan trọng về cơ bản, kỹ thuật và khái niệm đối với nó. Đây sẽ tiếp tục là lĩnh vực mà các nhà đầu tư hào hứng nhờ lợi nhuận đầu tư ấn tượng được thấy trong các chu kỳ trước.

Trong bài viết này, chúng tôi thảo luận về các điều kiện chặt chẽ mà phía cung của thị trường Bitcoin gặp phải bằng cách sử dụng các chỉ số khác nhau của phía cung. Có sự nhất quán đáng kể giữa các chỉ số này, chứng minh rằng “nguồn cung sẵn có” của thị trường hiện tại vẫn ở mức thấp lịch sử và “tốc độ lưu trữ nguồn cung” cao hơn 2,4 lần khối lượng khai thác Bitcoin hiện tại.