Tác giả: Zuo Ye

Binance đã hợp tác với USD1, điều này có nghĩa là các sàn giao dịch sẽ không còn chỉ đánh giá hiệu quả niêm yết dựa trên "khối lượng giao dịch" nữa. Binance đang bán lượng khách hàng thực lớn nhất của mình trong thế giới tiền điện tử cho các nhóm dự án. WLFI hướng đến việc thúc đẩy người dùng trực tiếp sử dụng USD1, cho phép họ sử dụng USD1 giống như cách họ sử dụng USDT, tức là để tính lãi, định giá và thanh toán.

Đây không phải là trường hợp cá biệt. OKX đang trợ giá cho USDG, và Sun đang trợ giá cho U để đổi lấy HTX. Tất cả các sàn giao dịch lớn đều đang tìm kiếm giải pháp riêng của mình.

Tuy nhiên, trên chuỗi khối, tiêu chuẩn phân phối Lợi nhuận đã được chuẩn hóa thành USDT và USDC. Sự hợp tác giữa các Vault đang trở nên ít thường xuyên và thiếu minh bạch hơn, thậm chí còn ít hơn so với các sản phẩm chính thống.

Điều quan trọng cần hiểu là điều này xảy ra trong khi Bitwise đang xây dựng Vault để quản lý tài sản và nâng cấp khái niệm ví phi lưu ký thành kho lưu ký phi lưu ký, và trong khi Kraken, được hỗ trợ bởi Euler/Morpho/Aave, đang tạo ra các sản phẩm tài chính với lãi suất hàng năm (APY) 8%.

Liệu các mảnh ghép Lego của DeFi chỉ có giá trị về mặt lý thuyết, và giá trị kênh thuần túy có thể chịu được tác động của các sàn giao dịch như thế nào?

Những điều kỳ lạ trong DeFi: Quy mô tăng trưởng, lợi suất giảm sút.

"Hiệu ứng mạng lưới là những mối liên kết giữa người với người; token chỉ là một đơn vị đo lường."

Trong những năm tới, token sẽ không còn gắn liền với ngành công nghiệp tiền điện tử; lịch sử sẽ ngày càng tập trung vào ngành công nghiệp trí tuệ nhân tạo (AI).

Khi USDe và Binance cùng nhau đưa ra mức lãi suất hàng năm (APY) 12%, nhiều người tin rằng USDe sẽ chuyển từ sàn giao dịch trên chuỗi (on-chain) sang các sàn giao dịch chính thống và cuối cùng trở thành một mạng lưới thanh toán ngoài chuỗi (off-chain) thực sự.

Sau sự kiện 10.11, Binance đã chính thức từ bỏ vai trò đối tác của Ethena, thay vào đó hỗ trợ USD1 cho USDU và WLFI. Ethena sau đó chuyển sang hệ sinh thái Hyperliquid và tồn tại như một nền tảng nhãn trắng.

Bài học thực sự là nếu các stablecoin trên chuỗi không thể tiếp cận được người dùng phổ thông, thì các sản phẩm DeFi phức tạp hơn phải tiếp cận người dùng thông qua các trung gian.

Đây là lý do tại sao Vault & Yield lại phổ biến đến vậy hiện nay, nhưng người dùng cuối không còn lựa chọn sở hữu UNI và Aave nữa. Hiểu biết của họ về DeFi đã thu gọn lại thành một thứ duy nhất - tiền gửi.

Đúng vậy, người dùng sẽ sử dụng Vault trực tiếp, và họ thậm chí không quan tâm Vault được hỗ trợ bởi Morpho hay Euler. Mọi người thậm chí không quan tâm đó là Vault nào; họ quan tâm nhiều hơn đến sự hợp tác và quảng bá giữa Kraken và Coinbase.

Với 522 giao thức, 709 tài sản và 3489 pool đang hoạt động, mối quan hệ lồng ghép giữa các giao thức, tài sản và pool không còn quan trọng nữa, đánh dấu sự kết thúc của kỷ nguyên DeFi Lego.

Với 522 giao thức, 709 tài sản và 3489 pool đang hoạt động, mối quan hệ lồng ghép giữa các giao thức, tài sản và pool không còn quan trọng nữa, đánh dấu sự kết thúc của kỷ nguyên DeFi Lego.

Chú thích ảnh: Lãi suất cho vay trung bình

Nguồn ảnh: @visa

Ví dụ rõ ràng nhất về xu hướng này là lãi suất vay (APR) của stablecoin đã giảm xuống mức thấp nhất là 6,4%. Xét đến việc khối lượng cho vay đã tăng lên 670 tỷ đô la trong năm năm qua, lãi suất ổn định trên quy mô lớn sẽ trở thành chuẩn mực.

Sự kết thúc của kỷ nguyên DeFi Lego đã khiến các token quản trị trong các dự án DeFi hoàn toàn mất giá trị. Chức năng của token quản trị không nằm ở giá trị biểu quyết, mà ở việc nắm giữ lâu dài. Cần 1 người tạo ra BNB, 100 người nắm giữ BNB, 1000 người giao dịch BNB, và 10000 người tin rằng BNB có giá trị.

Đơn vị đo lường của vault không phải là mức tiêu thụ điện năng của chuỗi công khai, cũng không phải là tiêu chuẩn quản trị của chính giao thức DeFi, mà là đô la Mỹ, loại tiền tệ được các vault khác công nhận rộng rãi hơn. Theo một nghĩa nào đó, USDC/USDT trực tiếp thay thế chức năng của các cầu nối xuyên chuỗi.

Nếu USDT/USDC tự trở thành kênh trung gian, thì Pool/Vault sẽ không tập trung vào việc truy cập vào các cầu nối và tài sản xuyên chuỗi cụ thể; việc hỗ trợ stablecoin sẽ đủ để đáp ứng nhu cầu của hầu hết mọi người.

Giá trị con người bị loại trừ khỏi hệ điều hành DeFi; giá trị tiêu dùng của con người trở thành yêu cầu duy nhất cho hoạt động kinh tế; và cuối cùng, stablecoin trở thành yêu cầu duy nhất cho Vault.

Mặc dù Vault là một tài sản sinh lãi dựa trên stablecoin, nó vẫn yêu cầu người dùng cung cấp USDT/USDC. Tuy nhiên, những stablecoin này sẽ không được đầu tư vào các giao thức DeFi khác hoặc thậm chí là mua lại trái phiếu chính phủ. Chúng sẽ chỉ được giữ ở trạng thái nhàn rỗi và chờ được rút ra trong một số bước nhất định.

Do lãi suất đối với các sản phẩm tiền gửi lớn từ một số ngân hàng thương mại nông thôn ở Trung Quốc đã giảm xuống dưới 1%, chúng ta có thể dự đoán sẽ chứng kiến ​​hiện tượng bất thường là các dự án stablecoin tính phí giao dịch cho người dùng vào năm 2026.

Tóm lại, tất cả các giao thức DeFi đều đã trở thành các sản phẩm gửi tiền đồng nhất, cho dù đó là các DEX giao ngay truyền thống, cho vay hay DEX vĩnh viễn. Thậm chí Cap còn ra mắt Stabledrop, nơi giá trị airdrop được đổi lấy tài sản stablecoin nhiều hơn là token của chính dự án.

Nếu bạn cẩn thận vẽ hình dạng hiện tại của DeFi, nó sẽ giống như một sản phẩm chưa hoàn thiện với "đầu to, đuôi to và bụng rỗng". Vô số DeFi Vault đang cạnh tranh để thu hút tiền gửi của người dùng, nhưng các Vault này không còn liên kết với nhau để tăng đòn bẩy, và thậm chí chúng còn cảnh giác với nhau để tránh dòng tiền rút ra. Hơn nữa, tất cả tài sản cơ bản đều là trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ, cuối cùng đều chảy về một số lượng lớn các ngân hàng kỹ thuật số (Neobank).

Chú thích hình ảnh: Mô hình lưu thông DeFi

Nguồn ảnh: @visa @artemis @DefiLlama

Sự đổ xô sử dụng thẻ U-card của các ngân hàng số đã khiến khối lượng giao dịch hàng tháng của họ tăng vọt từ 100 triệu đô la vào năm 2023 lên 1,5 tỷ đô la. Người dùng chính hiện tại của các ngân hàng số vẫn là người dùng trên chuỗi khối, điều này chứng tỏ sức mua đáng kể của họ. Tuy nhiên, sự suy thoái của DeFi cũng là một lý do quan trọng dẫn đến việc rút tiền.

Điều này dẫn đến sự tương tác một chiều giữa người dùng và giao thức, nhưng các Vault hoàn toàn bị làm phẳng, và mọi kết nối đều là hoạt động riêng tư. Người dùng chỉ có thể nhận biết được các tranh chấp và nỗi lo sợ sau đó, giống như sự cố xUSD.

Xét về lịch sử của DeFi và stablecoin, trong thực tế chỉ có ba hướng chính: giao dịch, lợi nhuận và tiêu dùng. Giao dịch được chia thành ba loại: CEX và Spot/Perp DEX. DeFi đã hoàn toàn chuyển sang mô hình Vault hướng đến lợi nhuận. Tiêu dùng được chia thành hai loại: USDT (đại diện bởi Tron) và NeoBank đang nổi lên.

Xét về lịch sử của DeFi và stablecoin, trong thực tế chỉ có ba hướng chính: giao dịch, lợi nhuận và tiêu dùng. Giao dịch được chia thành ba loại: CEX và Spot/Perp DEX. DeFi đã hoàn toàn chuyển sang mô hình Vault hướng đến lợi nhuận. Tiêu dùng được chia thành hai loại: USDT (đại diện bởi Tron) và NeoBank đang nổi lên.

Công bằng mà nói, khi tiền gửi của các nhà đầu tư cá nhân đổ vào Vault, cổ phiếu tiền điện tử, Perp, thị trường dự đoán và các đồng tiền Meme, thì sự biến mất của mùa altcoin là điều có thể dự đoán được. Các nhà đầu tư cá nhân không có gì để mua và không có gì để bán, và thế giới tiền gửi không mang lại sự thịnh vượng cho DeFi.

Bài học từ TradFi: Khách hàng hài lòng, chứ không phải bị thuyết phục.

Hãy học về trí tuệ nhân tạo, sau đó học về ngân hàng, và bạn có thể kiếm tiền ngay cả khi đang đứng.

Có thể khẳng định rất rõ ràng rằng lợi suất của các stablecoin hiện tại là đặc điểm riêng của từng giao thức, chứ không phải của toàn bộ ngành công nghiệp!

Con đường này đòi hỏi mỗi giao thức phải cạnh tranh và thúc đẩy toàn ngành phát triển, giống như cuộc cạnh tranh giữa Perp DEX hoặc AI. Tuy nhiên, các DeFi Vault hiện tại chỉ tập trung vào điểm vào, mà không có sự hợp tác trong quá trình và cả khi rút lui. Mỗi một bên đều là đối thủ cạnh tranh và hoàn toàn không có sự hợp tác nào.

Liên quan đến sự kiện Double Eleven của Taobao, các chi tiết ngày càng trở nên kỳ lạ, và ngay cả nghiên cứu sâu rộng của Alibaba cũng có thể không tính toán được chiến lược tối ưu.

Điều tương tự cũng áp dụng cho Vault. Các chiến lược do mỗi người quản lý thiết lập ngày càng trở nên phức tạp, khiến người dùng không còn lựa chọn nào khác ngoài việc gửi tiền. Nếu Vault thực sự gặp rắc rối, người dùng chỉ có thể nhờ đến sự giúp đỡ của luật sư chuyên nghiệp.

Từ góc độ nhu cầu phát triển của DeFi, một khi người dùng thông thường chỉ có thể tiêu thụ một cách thụ động và không thể tham gia vào quá trình sản xuất, thì hiện tượng thể chế hóa sẽ xảy ra, và các nhà đầu tư nhỏ lẻ thông thường sẽ chuyển sang các thị trường tài chính tự do và thay thế hơn.

Một xu hướng đáng chú ý là trong khi DeFi đang phát triển theo hướng hướng đến các tổ chức, các ngân hàng truyền thống lại tích cực tìm kiếm sự thay đổi và đón nhận những nhu cầu mới của thị trường. Ví dụ điển hình nhất là Revolut, với giá trị vốn hóa thị trường đã đạt 75 tỷ đô la.

Chú thích ảnh: Người dùng ngoài chuỗi khối không có giá trị gì.

Nguồn ảnh: @lemonapp_ar

Ngược lại, Aave, ngân hàng DeFi lớn nhất, chỉ có vốn hóa thị trường là 2,5 tỷ đô la, thấp hơn cả 20 ngân hàng hàng đầu tại Hoa Kỳ xét về tiền gửi. Đây không phải là trường hợp cá biệt; hầu hết các sản phẩm của DeFi Vault đều không có giá trị cao.

Xét đến cách tiếp cận của Aave tại Mỹ Latinh, nền tảng này tập trung vào nhóm dân số trẻ có ít cơ hội tiếp cận các dịch vụ tài chính. Ví dụ, sản phẩm tài chính Lemon của Argentina đã thu hút 130.000 người dùng tài chính đến với Aave, nhưng chỉ có 40 triệu đô la tiền gửi được chuyển vào.

So sánh các địa chỉ on-chain của Aave, chỉ có 170.000 địa chỉ hỗ trợ tổng giá trị bị khóa (TVL) là 32 tỷ đô la. Điều này tự nó chứng minh rằng hiệu ứng mạng lưới của các nhà đầu tư cá nhân có thể hỗ trợ rất lớn cho định giá của dự án. Nếu chỉ theo đuổi hiệu ứng quy mô của nguồn vốn, thì chắc chắn các token DeFi sẽ không có tương lai.

Hơn nữa, khi tầm ảnh hưởng của Vault trong các giao thức cho vay tăng lên, giá trị thương hiệu của các giao thức truyền thống lại giảm xuống. Morpho đã giới thiệu trình quản lý của Sky Vault để "kiểm tra và cân bằng" vị thế độc quyền của Stakehouse. Aave V4 về cơ bản cũng có cấu trúc mô-đun, và cuối cùng toàn bộ hệ sinh thái DeFi sẽ trở thành một sản phẩm phụ trợ.

Việc ra mắt ứng dụng di động Aave báo hiệu sự lo lắng, chứ không phải là sự tự do hơn nữa.

Trong bối cảnh này, việc DeFi học hỏi từ ngành ngân hàng không phải là điều đáng xấu hổ. Theo một báo cáo của McKinsey, ngành ngân hàng toàn cầu đã tạo ra lợi nhuận 1,2 nghìn tỷ đô la chỉ riêng trong năm 2024.

Tuy nhiên, cuộc khủng hoảng đã bắt đầu xuất hiện. Năm 2018, 25% người dùng sẽ trực tiếp chọn ngân hàng nơi họ mở tài khoản khi mua hàng, nhưng đến năm 2025, con số này đã giảm xuống còn 4%. Hãy tự hỏi, ngân hàng nào có thể đạt được tỷ lệ khách hàng trung thành 25%?

Tuy nhiên, cuộc khủng hoảng đã bắt đầu xuất hiện. Năm 2018, 25% người dùng sẽ trực tiếp chọn ngân hàng nơi họ mở tài khoản khi mua hàng, nhưng đến năm 2025, con số này đã giảm xuống còn 4%. Hãy tự hỏi, ngân hàng nào có thể đạt được tỷ lệ khách hàng trung thành 25%?

Cuộc cạnh tranh khốc liệt về lãi suất hàng năm (APY) là hệ quả của sự cạnh tranh tàn khốc trong ngành ngân hàng Vault. Trong ngành ngân hàng truyền thống, các ngân hàng lớn luôn phục vụ khách hàng lớn, trong khi các ngân hàng nhỏ phục vụ khách hàng nhỏ. Đặc biệt, thế hệ trẻ cần tích lũy điểm tín dụng dần dần để có thể sử dụng dịch vụ của các ngân hàng cao cấp hơn.

Giờ là lúc các DeFi Vault cần lấy lại niềm tin của các nhà đầu tư cá nhân, và liên minh với các CEX chỉ là bước khởi đầu. Nhiều Vault đang liên tục cạnh tranh để giành được điểm vào lệnh thông qua các CEX, dẫn đến việc các CEX trở thành cầu nối phía trước của các Vault.

Mặc dù Vault cần chủ động chia sẻ lợi nhuận với các sàn giao dịch tập trung (CEX), nhưng nó có thể tiếp cận hàng chục triệu người dùng thực. Những người dùng này không hoàn toàn thụ động; họ cũng tìm kiếm lợi nhuận cao hơn và an toàn hơn thông qua các CEX, từ đó hình thành một mô hình tương tác mới.

Phần kết luận

Sản phẩm nên phục vụ mạng lưới, chứ không phải phục vụ từng vai trò cụ thể.

Khi các nhà đầu tư cá nhân ngừng tham gia vào quản trị giao thức (bỏ phiếu, nắm giữ và giao dịch), họ sẽ mất đi sự hiểu biết còn lại về giao thức, cuối cùng dẫn đến tình trạng thiếu người tham gia trên chuỗi.

Vault & Yield hiện đã trở thành mô hình on-chain phổ biến. Trong bối cảnh thiếu vắng token, DeFi cần học hỏi từ TradFi, một mô hình đã âm thầm tồn tại, để tái khám phá giá trị của con người.