Stablecoin rất thú vị. Luật về tiền ổn định sắp tới ở Hoa Kỳ là cơ hội ngàn năm có một để nâng cấp hệ thống tài chính.

Các nhà sử học tài chính sẽ thấy điều này rất giống với quá trình ra đời và phát triển của các quỹ thị trường tiền tệ cách đây khoảng nửa thế kỷ.

Quỹ thị trường tiền tệ được phát minh vào những năm 1970 chủ yếu như một giải pháp quản lý tiền mặt cho doanh nghiệp.

Vào thời điểm đó, các ngân hàng Hoa Kỳ bị cấm trả lãi cho số dư tài khoản thanh toán và các doanh nghiệp nói chung không thể mở tài khoản tiết kiệm. Nếu các công ty muốn kiếm thu nhập từ quỹ nhàn rỗi của mình, họ phải mua trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ, ký kết các thỏa thuận mua lại hoặc đầu tư vào giấy thương mại hoặc chứng chỉ tiền gửi có thể chuyển nhượng. Chỉ riêng việc quản lý tiền mặt cũng đòi hỏi một quy trình phức tạp và đòi hỏi nhiều sự can thiệp.

Quỹ thị trường tiền tệ sử dụng cơ cấu giá trị cổ phiếu cố định, với giá mỗi cổ phiếu được neo ở mức 1 đô la.

Reserve Fund, Inc. là quỹ thị trường tiền tệ đầu tiên, được thành lập vào năm 1971 với 1 triệu đô la tài sản và được định vị là "một giải pháp thay thế thuận tiện cho việc đầu tư trực tiếp số dư tiền mặt tạm thời". Những khoản tiền này thường được đầu tư vào các công cụ thị trường tiền tệ như trái phiếu kho bạc, giấy thương mại, giấy chấp nhận của ngân hàng hoặc chứng chỉ tiền gửi.

Các gã khổng lồ đầu tư như Dreyfuss (nay là Bank of New York Mellon), Fidelity Investments và Vanguard Group đã nhanh chóng làm theo. Gần một nửa sự tăng trưởng kinh doanh quỹ tương hỗ huyền thoại của Vanguard Group trong những năm 1980 đến từ các quỹ thị trường tiền tệ.

Cựu Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Paul Volcker (nhiệm kỳ từ năm 1979 đến năm 1987) là người chỉ trích mạnh mẽ các quỹ thị trường tiền tệ và vẫn phản đối chúng cho đến tận năm 2011.

Nhiều lời chỉ trích mà các nhà hoạch định chính sách đưa ra đối với stablecoin hiện nay cũng giống như những lời chỉ trích nhắm vào các quỹ thị trường tiền tệ nửa thế kỷ trước: * Rủi ro hệ thống và mối đe dọa đến sự lành mạnh của ngành ngân hàng. Không giống như các tổ chức lưu ký được bảo hiểm (như ngân hàng), các quỹ thị trường tiền tệ không có bảo hiểm tiền gửi và cơ chế cho vay cuối cùng, khiến chúng dễ bị rút tiền ồ ạt, làm trầm trọng thêm tình trạng bất ổn tài chính và rủi ro lây lan. Ngoài ra còn có lo ngại rằng dòng tiền gửi từ các ngân hàng được bảo hiểm sang các quỹ thị trường tiền tệ sẽ làm suy yếu ngành ngân hàng vì các ngân hàng sẽ mất đi nguồn tiền gửi ổn định và chi phí thấp.

* Sự điều tiết không công bằng. Quỹ thị trường tiền tệ cung cấp các dịch vụ gần giống ngân hàng bằng cách duy trì giá trị tài sản ròng ổn định ở mức 1 đô la, nhưng không phải tuân theo các quy định chặt chẽ hoặc yêu cầu về vốn.

* Truyền tải chính sách tiền tệ yếu đi. Khi ngày càng có nhiều tiền chảy ra khỏi hệ thống ngân hàng và đổ vào các quỹ thị trường tiền tệ, các công cụ chính sách tiền tệ truyền thống như yêu cầu dự trữ bắt buộc sẽ trở nên kém hiệu quả hơn, điều này có thể làm suy yếu hiệu quả của chính sách tiền tệ của Cục Dự trữ Liên bang.

Các quỹ thị trường tiền tệ hiện nắm giữ hơn 7,2 nghìn tỷ đô la tài sản tài chính. Để tham khảo, nguồn cung tiền M2 (về cơ bản không bao gồm tài sản của quỹ thị trường tiền tệ) là 21,7 nghìn tỷ đô la.

Sự tăng trưởng nhanh chóng của tài sản quỹ thị trường tiền tệ được quản lý vào cuối những năm 1990 là do sự bãi bỏ quy định về tài chính (Đạo luật hiện đại hóa dịch vụ tài chính (GLBA) đã bãi bỏ Đạo luật Glass-Steagall và thúc đẩy làn sóng đổi mới tài chính). Đồng thời, sự bùng nổ của Internet đã mang lại các hệ thống giao dịch điện tử hiệu quả hơn, giúp đẩy nhanh dòng tiền chảy vào các quỹ thị trường tiền tệ.

Sự tăng trưởng nhanh chóng của tài sản quỹ thị trường tiền tệ được quản lý vào cuối những năm 1990 là do sự bãi bỏ quy định về tài chính (Đạo luật hiện đại hóa dịch vụ tài chính (GLBA) đã bãi bỏ Đạo luật Glass-Steagall và thúc đẩy làn sóng đổi mới tài chính). Đồng thời, sự bùng nổ của Internet đã mang lại các hệ thống giao dịch điện tử hiệu quả hơn, giúp đẩy nhanh dòng tiền chảy vào các quỹ thị trường tiền tệ.

Bạn có thấy một mô hình nào không? (Điều đáng chú ý là cuộc chiến pháp lý đối với các quỹ thị trường tiền tệ vẫn chưa kết thúc, ngay cả sau nửa thế kỷ. SEC đã thông qua kế hoạch cải cách quỹ thị trường tiền tệ vào năm 2023, bao gồm việc tăng yêu cầu thanh khoản tối thiểu và tước bỏ quyền hạn của các nhà quản lý trong việc hạn chế việc rút tiền của nhà đầu tư.)