bản tóm tắt:

1. Giới thiệu

Bị ảnh hưởng bởi làn sóng biến động và bất ổn, thị trường tài sản kỹ thuật số bị cuốn vào cuộc chiến giữa áp lực kinh tế vĩ mô và các yếu tố cụ thể của tiền điện tử. Chỉ vài tuần trước, BTC đã củng cố quanh mức 100.000 đô la, với những người tham gia thị trường lạc quan về một đợt tăng trưởng mới dưới sự hỗ trợ của chính phủ và các chất xúc tác mang tính cấu trúc hơn. Ngày nay, khi giá BTC dao động quanh mức 80.000 đô la, đã có sự thay đổi rõ ràng trong tâm lý. Hoạt động đầu cơ lắng xuống, vụ tấn công Bybit làm gia tăng sự bất an và sự bất ổn kinh tế làm giảm nhu cầu chấp nhận rủi ro. Tuy nhiên, vẫn có những diễn biến tích cực, chẳng hạn như việc thành lập Quỹ dự trữ Bitcoin chiến lược của Hoa Kỳ và những thay đổi mang tính xây dựng trong cách quản lý ngành công nghiệp tiền điện tử.

Trong bài viết này, chúng tôi đánh giá các động lực đằng sau sự suy yếu gần đây của thị trường tiền điện tử và vị trí của chúng ta trong chu kỳ thị trường rộng hơn, xem xét cả các yếu tố kinh tế vĩ mô và các yếu tố cụ thể của tiền điện tử sẽ định hình con đường phía trước.

2. Các yếu tố kinh tế vĩ mô chi phối

Vài tháng qua là thời gian đầy biến động đối với cả thị trường chứng khoán nói chung và tài sản tiền điện tử, xóa sạch những thành quả đạt được sau bầu cử. Động lực chính của sự biến động này là áp lực kinh tế vĩ mô ngày càng gia tăng dưới hình thức các chính sách thương mại quyết liệt của Trump, các biện pháp trả đũa từ các đối tác thương mại lớn của Hoa Kỳ và căng thẳng địa chính trị leo thang - tất cả đã kết hợp để tạo ra một môi trường bất ổn làm giảm kỳ vọng lạm phát và tăng trưởng kinh tế.

Bất chấp những diễn biến có vẻ tích cực, chẳng hạn như việc thành lập quỹ dự trữ Bitcoin chiến lược trước hội nghị thượng đỉnh tiền điện tử đầu tiên của Nhà Trắng, việc SEC bác bỏ một vụ kiện cấp cao và động lực ngày càng tăng của các tổ chức, những trở ngại kinh tế vĩ mô và những thách thức gần đây của riêng ngành đã khiến thị trường tài sản kỹ thuật số chịu nhiều áp lực.

Giá vàng đã tăng vọt lên trên 3.000 đô la một ounce khi các nhà đầu tư đổ xô vào tài sản trú ẩn an toàn hàng đầu này trong bối cảnh thị trường bất ổn hiện nay. Trong khi đó, S&P 500 và Nasdaq Composite lần lượt giảm 3,8% và 8,2% tính từ đầu năm đến nay do nhu cầu chấp nhận rủi ro suy yếu. Tuy nhiên, Bitcoin dường như bị kẹt giữa hai lực lượng này. Mặc dù thường được coi là "vàng kỹ thuật số" và là hàng rào chống lại lạm phát hoặc bất ổn thị trường, BTC vẫn chưa thiết lập được mối tương quan có ý nghĩa với vàng và mối tương quan 90 ngày của nó với cả S&P 500 và vàng vẫn yếu (khoảng 0), chỉ ra vai trò không liên quan và mơ hồ của nó trong cơ chế thị trường hiện tại.

3. Các yếu tố nội tại của thị trường tiền điện tử

(1) Các nhà đầu tư bán lẻ vẫn còn tồn tại chứ?

Trong khi các lực lượng vĩ mô lớn hơn đóng vai trò chính, động lực vốn có của tài sản tiền điện tử tiếp tục định hình thị trường theo những cách độc đáo. Bitcoin (BTC) vẫn là động lực chính của thị trường và là thước đo mức độ chấp nhận rủi ro chung trên thị trường. Sự thống trị của Bitcoin, thước đo vốn hóa thị trường của đồng tiền này tính theo tỷ lệ phần trăm so với toàn bộ thị trường tiền điện tử, đã tăng đều đặn từ 37% vào tháng 11 năm 2022 lên 61% hiện nay. Mặc dù đây là đặc điểm của các chu kỳ trước, nhưng những thay đổi về mặt cấu trúc như việc ra mắt các ETF Bitcoin giao ngay và nhu cầu từ các công ty nắm giữ như MicroStrategy đã khuếch đại cấu trúc thị trường do Bitcoin thúc đẩy này.

Sự thống trị của altcoin đã đạt tới mức 39%. Trong khi sự suy giảm trong sự thống trị của Bitcoin đang báo hiệu sự chuyển hướng sang các altcoin, đánh dấu sự khởi đầu của một "mùa altcoin", thì sự đảo ngược xu hướng hiện tại vẫn còn khó nắm bắt. Sự suy yếu liên tục của các altcoin có thể phản ánh sự phân kỳ ngày càng tăng giữa tâm lý của các tổ chức và cá nhân, điều này cũng thể hiện rõ trong khối lượng giao dịch giao ngay. Trong khi các altcoin nói chung đang phải vật lộn để theo kịp thì meme coin lại trở thành phương tiện được lựa chọn cho hoạt động đầu cơ bán lẻ. Tuy nhiên, sự hạ nhiệt gần đây của ngành này đã làm giảm thêm tâm lý bán lẻ.

(2) Hiệu suất kém của ETH và sự phân kỳ của các altcoin

Một yếu tố góp phần khác là hiệu suất hoạt động liên tục kém hơn của Ethereum (ETH) so với Bitcoin (BTC). Những thay đổi trong ETH/BTC luôn có mối tương quan với những thay đổi trong sự thống trị của altcoin, trong đó sự thống trị của altcoin tăng lên khi sự yếu kém của ETH/BTC đảo ngược vào năm 2017, 2018 và 2021. Tỷ lệ ETH/BTC hiện tại là 0,022, tương đương mức của tháng 5 năm 2020.

Mặc dù hiệu suất kém này có thể là do những thách thức riêng của Ethereum như hoạt động L1 giảm, tích lũy giá trị trên L2 và sự cạnh tranh từ các L1 khác, nhưng nó cũng ảnh hưởng đến tâm lý chung của altcoin. Sự đảo ngược của ETH/BTC, cùng với triển vọng kinh tế vĩ mô đang cải thiện và sự rõ ràng về mặt quy định, có thể là chất xúc tác tiềm năng cho các loại tiền điện tử thay thế, đặc biệt là những loại tiền điện tử có nền tảng cơ bản mạnh hơn và luận điểm đầu tư rõ ràng hơn trong các lĩnh vực tăng trưởng mang tính cấu trúc.

3. Biến động tăng, đòn bẩy được thiết lập lại

BTC có tính biến động. Mặc dù tính biến động của BTC đã giảm theo thời gian, nhưng giá vẫn dễ giảm mạnh và dao động mạnh. Gần đây, chúng ta có thể thấy mức độ biến động hàng ngày đang gia tăng, với mức độ biến động thực tế trong 7 ngày của BTC đạt 0,9 sau khi giảm khoảng 25%.

Sự biến động này gần đây đã gây ra làn sóng thanh lý trên thị trường giao ngay và thị trường phái sinh. Tuy nhiên, thị trường tương lai Bitcoin cho thấy vị thế hiện tại đang lành mạnh hơn so với vài tháng trước. Lãi suất mở tương lai đã giảm xuống mức trước cuộc bầu cử tháng 11, cho thấy đòn bẩy dư thừa đã được xóa bỏ. Lãi suất mở tương lai cũng giảm so với giá trị thị trường, cho thấy sự thiết lập lại trong vị thế đầu cơ. Điều này tạo ra nền tảng vững chắc hơn cho giai đoạn tăng trưởng tiếp theo.

4. Chúng ta đang ở đâu trong chu kỳ? Tiếp theo là gì?

Với môi trường hiện tại, chúng ta đang ở đâu so với các “chu kỳ” trước đây? Trong số nhiều chỉ số, tỷ lệ MVRV của Bitcoin (đo lường tỷ lệ giá trị thị trường của Bitcoin so với giá trị thực tế của nó — tổng giá chuyển tiền cuối cùng trên chuỗi) có thể đóng vai trò là chỉ số hữu ích để định vị chu kỳ. Theo truyền thống, tỷ lệ cao (>3,5) chỉ ra thị trường quá nóng, trong khi tỷ lệ thấp (1) chỉ ra vùng tích lũy hấp dẫn.

Hiện tại, tỷ lệ MVRV của Bitcoin là 1,9, đạt đỉnh gần 2,65 vào đầu năm nay. Điều này đưa vị thế hiện tại của nó lên trên mức thấp của thị trường giá xuống nhưng dưới mức đỉnh của chu kỳ trước, cho thấy chúng ta đang trong giai đoạn thiết lập lại giữa kỳ. Trong khi xu hướng lịch sử cung cấp một khuôn khổ hữu ích, những thay đổi về mặt cấu trúc như nhu cầu do ETF thúc đẩy, hồ sơ nhà đầu tư đang thay đổi và sự rõ ràng về mặt quy định có thể định hình lại cách thức diễn ra của chu kỳ này và cách chúng ta hiểu về nó so với các chu kỳ trước.

Nhìn về phía trước, triển vọng trung và dài hạn vẫn lạc quan. Kỳ vọng về sự ủng hộ mạnh mẽ của chính phủ và SEC đang được đáp ứng. Sự rõ ràng về mặt quy định trong các lĩnh vực như lưu ký và sự tham gia của ngân hàng, tiền ổn định và mã hóa tài sản thế giới thực (RWA) có thể tạo ra làn sóng áp dụng rộng rãi.

Trong khi triển vọng kinh tế vĩ mô vẫn còn chưa chắc chắn, nền tảng đã được đặt ra và việc cắt giảm lãi suất cùng với sự khởi đầu của một vòng thanh khoản mới có thể giúp thúc đẩy giai đoạn tăng trưởng tiếp theo của thị trường khi những thay đổi về mặt cấu trúc có hiệu lực.