Bởi Jims Young

Giá trị và giá cả

Marx là một thiên tài và Tư bản là một cuốn sách tuyệt vời.

Có nhiều ý tưởng tuyệt vời trong Das Kapital, nhưng vấn đề là một trong những lý thuyết cơ bản của nó là sai.

Lý thuyết này được gọi là lý thuyết giá trị lao động: giá cả xuất phát từ giá trị, và giá trị xuất phát từ tổng lao động của con người không phân biệt. Nói cách khác, giá của một hàng hóa là tổng chi phí thời gian lao động bỏ ra để sản xuất ra hàng hóa đó.

Trong thời đại bùng nổ năng suất cực độ ngày nay, lý thuyết này rõ ràng là sai. Nếu bạn giao dịch cổ phiếu, bạn chắc chắn sẽ hiểu sâu hơn về điều này. Xét cho cùng, giá của nhiều cổ phiếu trong chu kỳ này không liên quan gì đến lao động hay các yếu tố cơ bản. Nó chỉ phụ thuộc vào tâm trạng của nhà tạo lập thị trường hoặc lời kêu gọi của Trump.

Sự thật là trên thế giới không có chỉ số giá trị tuyệt đối nào, chỉ có giá cả, và giá cả được quyết định bởi một và chỉ một chỉ số duy nhất: cung và cầu.

Cung và cầu tạo ra giá cả, và cung và cầu định giá tài sản trong trò chơi. Ví dụ, một nhà tạo lập thị trường thao túng thị trường chỉ tạo ra sự mất cân bằng ngắn hạn giữa cung và cầu.

Nghệ thuật định giá

Tiêu chuẩn định giá tài sản không nhất thiết phải là P/E và P/S.

Từ những điều trên, chúng ta biết rằng giá được quyết định bởi cung và cầu, vậy định giá công ty nên được định giá như thế nào?

Trong cuộc cách mạng công nghiệp đầu tiên vào thế kỷ 19, nếu bạn muốn đầu tư vào một nhà máy, bạn phải tính toán giá trị tài sản của nhà máy: bao nhiêu nhà máy, bao nhiêu máy móc, bao nhiêu đất mà nhà máy chiếm dụng... và tổng giá trị của những tài sản cụ thể này chính là giá trị định giá của công ty mà bạn muốn đầu tư. Phương pháp này được gọi là phương pháp định giá sổ sách. Hệ thống định giá này bao gồm nhiều ngành công nghiệp khác nhau và mọi người đã quen với nó, cho dù đó là đầu tư vào sân tennis hay khách sạn.

Nhưng rõ ràng, phương pháp định giá này chắc chắn là vô lý. Nhiều công ty Internet trị giá hàng chục tỷ đô la chỉ có hàng trăm máy tính trong bảng cân đối kế toán của họ.

Đúng vậy, hệ thống định giá đã trải qua nhiều cải tiến.

Vào đầu thế kỷ 20, Benjamin Graham đã đề xuất một ý tưởng khác. Ông hỏi liệu chúng ta có thể sử dụng tiềm năng tăng trưởng của công ty để định giá nó hay không, tức là tính đến kỳ vọng doanh thu trong tương lai của công ty. Do đó, khái niệm tỷ lệ giá trên thu nhập P/E đã ra đời. Mọi người không còn chỉ biết cách định giá bằng cách cộng tài sản, mà bắt đầu chú ý đến giá trị dài hạn của công ty. Sau này, phương pháp này được gọi là phương pháp đầu tư giá trị nổi tiếng.

Mọi việc diễn ra suôn sẻ cho đến khi cuộc cách mạng thông tin bùng nổ và chính sách nới lỏng định lượng toàn cầu xuất hiện.

Thế giới đã hòa bình trong một thời gian dài. Chỉ trong vài năm, một lượng lớn thanh khoản đã đổ vào thị trường. Thặng dư vốn dồi dào sau Thế chiến II, cùng với những thay đổi nhanh chóng do Định luật Moore mang lại, đã thổi bay bong bóng cổ phiếu công nghệ chưa từng có. Nhiều công ty Internet đã thu hút mọi khía cạnh sự chú ý của mọi người và định giá của họ cũng tăng theo. Khoảng năm 2000, PE và PS của các công ty Internet đã tăng vọt từ vài lần lên hàng chục lần, rồi lên hàng trăm lần.

Khung PE không còn có thể duy trì được nữa. Mọi công ty đều muốn trở thành một doanh nghiệp có tuổi đời hàng thế kỷ. Không còn cách nào khác, vì vậy Phố Wall đã tạo ra một thuật ngữ mới: Tỷ lệ Giá/Ước mơ. Nói một cách đơn giản, người càng táo bạo, giá cổ phiếu càng cao.

Bất cứ khi nào bong bóng mở rộng, sẽ luôn có người bán khống. Nổi tiếng nhất là Tiger Management, công ty bán khống tất cả các cổ phiếu công nghệ. Trong giai đoạn đầu của bong bóng Dotcom, Tiger Fund do Julian Robertson đứng đầu đã mở một số lượng lớn các cổ phiếu công nghệ bán khống. Với sự phát triển nhanh chóng của các công ty công nghệ, cuối cùng công ty này đã đứng bên bờ vực phá sản vào năm 1999. Chỉ một năm sau khi Tiger phá sản, vào năm 2000, bong bóng Internet đã vỡ và định giá của các công ty ở Thung lũng Silicon đã bị xóa sổ. Tiger đã đặt cược đúng hướng, nhưng khi kết thúc như mong đợi, vị thế đã biến mất. Hoặc bạn có thể hỏi, nếu Tiger vẫn kiên trì, liệu kết thúc có thay đổi không? Câu trả lời của riêng tôi là không, bởi vì sau khi bong bóng vỡ, Internet đã bắt đầu một thị trường tăng giá dài hạn hoành tráng. Ngay cả khi Tiger không sụp đổ vào năm 1999, thì rất có thể nó sẽ sụp đổ trong những năm tiếp theo. Luôn luôn tốt hơn là lạc quan thận trọng hơn là đi theo những cách cũ khi những điều mới xuất hiện. Tôi không nói dối bạn.

Tuy nhiên, lịch sử không bao giờ lặp lại, nó chỉ theo những vần điệu tương tự. Một làn sóng mới đang đến, sự bùng nổ của AI và việc giải ngân vốn trong thời kỳ dịch bệnh đã thay đổi hệ thống định giá cũ một lần nữa. "Ai sẽ xem xét P/E nếu họ là nhà đầu tư nghiêm túc" đã dần thay đổi từ một trò đùa thành chuẩn mực, và các dự án có P/S gấp 100 lần xuất hiện ở khắp mọi nơi. Mọi người đều biết rằng các công ty tồn tại hàng thế kỷ là rất hiếm, nhưng điều chúng ta đang đặt cược vào là sự thống trị của AI sau khi nó trỗi dậy và tương lai của các công nghệ mới có thể chạm đến và thay đổi mọi khía cạnh của cuộc sống con người.

Không có hệ thống định giá nào là vĩnh cửu, chỉ có sự thay đổi là vĩnh cửu.

Hậu AI và Chủ nghĩa tư bản

Chúng ta đang sống trong thời đại cung vượt cầu cực độ của cả sản phẩm vật chất và tinh thần. Trong thế giới nguyên tử, mua một gói mì ăn liền được tặng kèm một bát miễn phí, và hàng hóa có thể được vận chuyển từ Thượng Hải đến Urumqi với giá 2 nhân dân tệ. Các thương gia Pinduoduo có thể bán khăn và cốc với doanh số hàng trăm triệu một năm mà không kiếm được lợi nhuận, nhưng họ kiếm được lợi nhuận bằng cách cho thẻ trò chơi vào gói và quét chúng để chơi trò chơi miễn phí. Trong thế giới bit, một chiếc điện thoại di động có thể phát sóng trực tiếp mà trước đây phải tốn hàng chục triệu. Chất lượng nội dung của một KOL hàng đầu có thể không thuộc về bất kỳ đài truyền hình quốc gia nào và sức mạnh của một phát thanh viên trực tiếp ngang bằng với hàng trăm nhân viên bán hàng trong các cửa hàng bách hóa.

Điều thậm chí còn đáng sợ hơn là sau AI, giá trị của hầu hết sản phẩm vật chất và tinh thần có thể tiến tới mức 0. Về lâu dài, chúng ta đã sống trong một hàm tăng trưởng theo cấp số nhân.

Khi chi phí sản xuất tiến gần đến 0, khi cái gọi là lý thuyết giá trị lao động hoàn toàn thất bại - việc sản xuất một loại hàng hóa thậm chí không cần đến sức lao động của con người, mà chỉ cần robot + AI với chi phí cận biên tiến gần đến 0, thì giá cả sẽ phụ thuộc vào điều gì?

Tương ứng, khi vốn thặng dư vô hạn và năng suất được phát triển vô hạn, của cải/chi phí sẽ có xu hướng dương vô hạn. Tiền thừa nên chảy vào đâu? Chúng ta có thể tìm thấy giá trị gia tăng ở đâu?

Trả lời hai câu hỏi này tương đương với việc trả lời mọi vấn đề của thế giới tương lai - tài chính, việc làm, giá cả và sự củng cố giai cấp.

Bitcoin đã cho chúng ta một câu trả lời hay: tạo ra sự khan hiếm cực độ một cách giả tạo theo sự đồng thuận để thay đổi mối quan hệ giữa cung và cầu. Khi nguồn cung cố định, sự gia tăng của cải sẽ khiến một mỏ neo ổn định như BTC tiếp tục tăng - trên thực tế, giá BTC có thể không bao giờ thay đổi, QE luôn thay đổi.

Một ví dụ tốt khác là bất động sản Manhattan. Trong 300 năm qua, mua vào bất cứ lúc nào luôn là lựa chọn tốt. Khoản đầu tư dài hạn này được Buffett gọi là giá trị lãi kép. Nói cách khác, đó là thế giới dài hạn, và cách tốt nhất là nắm giữ thứ khan hiếm nhất trên thế giới.

Khi đó, những cơ hội kinh doanh mới sẽ ra đời ở đây. Một mặt hàng/vật có giá trị dựa trên sự khan hiếm và được làm giàu bằng một phổ giá trị rộng sẽ xuất hiện, và cũng sẽ có một nền tảng tương ứng.

Đó có thể là Bitcoin, một mỏ neo dựa trên thuật toán; đó có thể là WorldCoin, một mỏ neo dựa trên dân số; đó cũng có thể là danh tiếng cá nhân, điện hoặc AI Token... Tôi thiên về tin rằng đó là một danh mục mà mọi người đều có thể tiếp cận nhưng khó làm giàu, do đó làm loãng giá trị của trật tự cũ trong khi vẫn duy trì một sự ổn định nhất định, ngăn người nghèo không có gì và người giàu không quá cực đoan, và bắt đầu lại chu kỳ.

Sự xuất hiện của AI đã đạt được một mức độ bình đẳng nhất định về mặt sản xuất, ít nhất là về mặt sản xuất tài sản ảo. Các API mà mọi người kết nối đều thông minh như nhau, điều này mang lại cho họ quyền mặc cả cao hơn.

Nếu chúng ta tiến thêm một bước nữa và sử dụng blockchain để đạt được sự chuẩn hóa và phi tập trung trong một số tình huống, điều đó tương đương với việc đưa phiên bản thương mại điện tử đảo ngược của chủ nghĩa tư bản của Huang Zheng tiến thêm một bước.

Có lẽ ngày đó sẽ không còn xa nữa.