Bài viết bởi: Matt Hougan, Giám đốc Đầu tư, Bitwise

Tin xấu là: chúng ta đã trải qua mùa đông tiền điện tử kể từ tháng 1 năm 2025. Tin tốt là: chúng ta có lẽ đang gần kết thúc mùa đông hơn là lúc bắt đầu.

Tôi muốn nói một điều hiển nhiên, bởi vì tôi tin rằng nó sẽ giúp bạn đưa ra những quyết định sáng suốt trong những tháng tới: Chúng ta đang ở giữa một mùa đông tiền điện tử thực sự.

Tôi nhận thấy vấn đề này hiếm khi được thảo luận trực tuyến hoặc trên các phương tiện truyền thông chính thống, nhưng đó là một sự thật không thể phủ nhận. Bitcoin đã giảm 39% so với mức cao nhất mọi thời đại vào tháng 10 năm 2025, Ethereum giảm 53%, và nhiều tài sản tiền điện tử khác thậm chí còn giảm mạnh hơn.

Điều quan trọng là phải nhận ra bản chất thực sự của nó. Đây không phải là sự điều chỉnh của thị trường tăng giá, cũng không phải là sự giảm giá. Đây là một mùa đông khắc nghiệt, tương tự như năm 2022, tàn khốc như mùa đông mà Leonardo DiCaprio đã trải qua trong "The Revenant". Nguyên nhân của mùa đông này bao gồm từ việc sử dụng đòn bẩy quá mức đến việc chốt lời quy mô lớn của các nhà đầu tư ban đầu.

Với tôi, việc thừa nhận và chấp nhận điều này đã giúp mọi thứ trở nên vô cùng rõ ràng.

Tại sao giá tiền điện tử lại giảm bất chấp những tiến triển tích cực liên tục trong các lĩnh vực như ứng dụng và quy định? Bởi vì chúng ta đang ở trong giai đoạn khó khăn của mùa đông tiền điện tử. Tại sao Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang mới lại ủng hộ Bitcoin, trong khi chỉ số sợ hãi và tham lam về tiền điện tử lại ở mức cao kỷ lục? Bởi vì chúng ta đang ở trong mùa đông tiền điện tử.

Những ai từng trải qua "mùa đông tiền điện tử" năm 2018 hay 2022 sẽ nhớ rằng trong thời kỳ suy thoái trầm trọng, tin tức tích cực trở nên vô nghĩa. Chúng ta sẽ không thấy sự phục hồi chỉ đơn giản vì Phố Wall đang tuyển dụng ồ ạt hoặc Morgan Stanley đang tăng cường đầu tư vào tiền điện tử. Những điều này rất quan trọng về lâu dài, nhưng không phải bây giờ. "Mùa đông tiền điện tử" sẽ không kết thúc trong sự hỗn loạn; nó chỉ kết thúc khi mọi người đều kiệt sức.

Vậy khi nào mùa đông này sẽ kết thúc? Tin tốt là: Tôi nghĩ chúng ta sắp kết thúc rồi.

Các mô hình lịch sử của mùa đông tiền điện tử

Thông thường, "mùa đông" của tiền điện tử kéo dài khoảng 13 tháng. Ví dụ, Bitcoin đạt đỉnh vào tháng 12 năm 2017 và chạm đáy vào tháng 12 năm 2018; nó đạt đỉnh vào tháng 10 năm 2021 và chạm đáy vào tháng 11 năm 2022.

Dựa trên chu kỳ này, chúng ta vẫn sẽ phải trải qua một giai đoạn khó khăn. Xét cho cùng, Bitcoin đã đạt đỉnh vào tháng 10 năm 2025; liệu chúng ta thực sự phải đợi đến tháng 11 năm 2026 sao? Tôi không nghĩ vậy.

Sau khi phân tích kỹ hơn về suy thoái kinh tế hiện tại, tôi ngày càng nhận ra rằng nó thực sự đã bắt đầu từ tháng 1 năm 2025. Lý do chúng ta không nhận thấy điều đó là vì dòng vốn đổ vào các quỹ ETF và Kho bạc tiền điện tử (DAT) đã che khuất sự thật.

Dòng vốn vào các quỹ ETF và DAT che giấu viễn cảnh mùa đông khắc nghiệt năm 2025.

Hãy xem kỹ biểu đồ này, thể hiện hiệu suất của các công ty thành viên trong chỉ số Bitwise 10 Large Cap Crypto Index kể từ ngày 1 tháng 1 năm 2025.

Lợi nhuận của các cổ phiếu thành phần trong chỉ số Bitwise 10 Large Cap Crypto Index từ năm 2025 đến nay. Nguồn: Bitwise Asset Management

Chúng được chia rõ ràng thành ba loại:

Chúng được chia rõ ràng thành ba loại:

Sự khác biệt cốt lõi giữa ba loại tài sản này chủ yếu nằm ở việc các tổ chức có quyền tiếp cận và đầu tư vào chúng hay không. Loại tài sản đầu tiên đã nhận được dòng vốn khổng lồ từ các quỹ ETF/DAT trong suốt năm; loại tài sản thứ hai đã có quỹ ETF được phê duyệt vào năm 2025; và loại tài sản thứ ba thì chưa bao giờ có. (Lưu ý: XRP là một ngoại lệ; nó không có quỹ ETF vào đầu năm 2025, nhưng vẫn hoạt động tốt. Điều này có thể là do XRP đã phải đối mặt với một vụ kiện có khả năng gây thiệt hại nghiêm trọng từ SEC của Mỹ vào đầu năm 2025, nhưng sau đó vụ kiện đã được rút lại, dẫn đến sự phục hồi đáng kể về giá trị tài sản của nó.)

Mức độ hỗ trợ từ các tổ chức là vô cùng lớn. Ví dụ, trong giai đoạn được thể hiện trong biểu đồ, các quỹ ETF và DAT đã cùng nhau mua 744.417 Bitcoin, trị giá khoảng 75 tỷ đô la. Hãy tưởng tượng Bitcoin sẽ giảm xuống mức nào nếu không có sự hỗ trợ 75 tỷ đô la này? Tôi đoán nó sẽ giảm khoảng 60%.

Thị trường nhà đầu tư cá nhân đã trải qua một đợt suy thoái nghiêm trọng kể từ tháng 1 năm 2025. Tuy nhiên, các quỹ đầu tư tổ chức đã che giấu thực tế này đối với một số tài sản của họ.

Thời khắc đen tối nhất luôn là trước bình minh.

Điều cần nhớ lúc này là thực tế có rất nhiều yếu tố tích cực trong không gian tiền điện tử. Tiến bộ về mặt pháp lý là có thật, sự chấp nhận của các tổ chức là có thật, stablecoin và token hóa tài sản là có thật, và sự ủng hộ từ Phố Wall cũng là có thật.

Trong thị trường gấu, tin tức tích cực có thể bị bỏ qua, nhưng nó không biến mất. Nó được tích trữ dưới dạng năng lượng tiềm năng. Một khi mây tan và tâm lý thị trường trở lại bình thường, năng lượng tiềm năng tích lũy này sẽ được giải phóng một cách mạnh mẽ. Điều gì có thể xua tan mây? Tăng trưởng kinh tế mạnh mẽ kích hoạt sự phục hồi rộng rãi của các tài sản rủi ro, tín hiệu tích cực từ Đạo luật Minh bạch, dấu hiệu các quốc gia có chủ quyền chấp nhận Bitcoin, hoặc đơn giản chỉ là thời gian trôi qua.

Là một người kỳ cựu đã trải qua nhiều "mùa đông" của thị trường tiền điện tử, tôi có thể nói với bạn rằng cảm giác trước khi mùa đông kết thúc rất giống với hiện tại: tuyệt vọng, bất lực và chán nản. Tuy nhiên, đợt điều chỉnh thị trường hiện tại không hề làm thay đổi những yếu tố cơ bản của thị trường tiền điện tử.

Tôi tin rằng chúng ta sẽ phục hồi nhanh hơn và mạnh mẽ hơn. Xét cho cùng, mùa đông đã bắt đầu từ tháng 1 năm 2025. Mùa xuân chắc chắn không còn xa nữa.