Bởi Ben Nadareski, Coindesk

bản tóm tắt

Tuần này, Quốc hội Hoa Kỳ có thể thông qua dự luật tiền điện tử quan trọng nhất trong một thập kỷ, đồng thời vạch ra ranh giới rõ ràng trong một trong những lĩnh vực mơ hồ nhất của tài chính phi tập trung (DeFi): stablecoin tạo ra lợi nhuận.

Thoạt nhìn, Đạo luật GENIUS dường như là một thắng lợi pháp lý rõ ràng. Đạo luật này cuối cùng sẽ tạo không gian pháp lý cho hơn 120 tỷ đô la tiền ổn định được hỗ trợ bằng tiền pháp định và thiết lập các quy định rõ ràng cho các loại tiền ổn định thanh toán tuân thủ.

Nhưng nếu đi sâu vào chi tiết, chúng ta thấy rằng đây không phải là một đợt phát hành toàn diện. Trên thực tế, theo các yêu cầu nghiêm ngặt của luật pháp - dự trữ độc lập, tài sản thanh khoản chất lượng cao, các nguyên tắc kế toán được chấp nhận chung

Chứng nhận (GAAP) - hiện tại chỉ có khoảng 15% stablecoin thực sự có thể đáp ứng được các yêu cầu.

Đáng chú ý hơn nữa là dự luật này rõ ràng cấm stablecoin trả lãi hoặc lợi nhuận. Đây là lần đầu tiên các nhà lập pháp Hoa Kỳ phân biệt rõ ràng giữa stablecoin với tư cách là công cụ thanh toán và stablecoin với tư cách là tài sản lợi nhuận. Chỉ sau một đêm, nó đã đảo ngược hàng thập kỷ thử nghiệm trong lĩnh vực tiền điện tử, buộc tài chính phi tập trung (DeFi) phải hoặc phát triển hoặc đối mặt với nguy cơ rơi trở lại bóng tối.

Các loại tiền ổn định dựa trên lợi nhuận bị dừng lại nghiêm ngặt

Trong nhiều năm, DeFi đã cố gắng kết hợp cả hai yếu tố: cung cấp các tài sản có vẻ "ổn định" trong khi âm thầm tạo ra lợi nhuận và tránh các quy định về chứng khoán. Đạo luật GENIUS đã phá vỡ sự mơ hồ này. Theo dự luật mới, bất kỳ stablecoin nào tạo ra lợi nhuận trực tiếp thông qua cơ chế staking hoặc gián tiếp thông qua tài khoản tiết kiệm tài chính phi tập trung giả định giờ đây rõ ràng nằm ngoài phạm vi tuân thủ. Tóm lại, các stablecoin tạo ra lợi nhuận đã bị loại bỏ.

Quốc hội coi đây là một cách để bảo vệ các ngân hàng Hoa Kỳ. Bằng cách cấm stablecoin sinh lãi, các nhà lập pháp hy vọng sẽ ngăn chặn hàng nghìn tỷ đô la chảy ra khỏi các khoản tiền gửi truyền thống, vốn cung cấp bảo lãnh cho các doanh nghiệp nhỏ và người tiêu dùng. Việc giữ cho stablecoin không sinh lời sẽ giúp duy trì cấu trúc cơ bản của hệ thống tín dụng Hoa Kỳ.

Nhưng một sự thay đổi sâu sắc hơn đang diễn ra. Đây không còn chỉ là vấn đề tuân thủ, mà là sự xem xét lại triệt để về độ tin cậy của tài sản thế chấp ở quy mô lớn.

Hiệu ứng tự củng cố của nợ quốc gia và tiền tệ

Theo Đạo luật GENIUS, tất cả các stablecoin tuân thủ phải được hỗ trợ bằng tiền mặt và tín phiếu kho bạc ngắn hạn có thời hạn dưới 93 ngày. Điều này thực sự khiến chiến lược dự trữ tiền điện tử nghiêng về các công cụ tài chính ngắn hạn của Hoa Kỳ, gắn chặt DeFi với chính sách tiền tệ của Hoa Kỳ hơn mức mà hầu hết mọi người sẵn sàng thừa nhận.

Chúng ta đang nói về một thị trường trái phiếu hiện có khoảng 28,7 nghìn tỷ đô la tài sản có thể giao dịch. Trong khi đó, thị trường stablecoin có hơn 250 tỷ đô la đang lưu hành. Vì vậy, ngay cả khi chỉ một nửa trong số đó (khoảng 125 tỷ đô la) được chuyển sang trái phiếu kho bạc ngắn hạn, thì đó cũng sẽ là một sự thay đổi đáng kể, bơm thanh khoản từ tiền điện tử trực tiếp vào thị trường trái phiếu Hoa Kỳ.

Trong điều kiện bình thường, điều này giúp hệ thống vận hành trơn tru. Tuy nhiên, trong trường hợp lãi suất bị sốc, dòng tiền này có thể đột ngột đảo ngược, gây ra tình trạng thiếu thanh khoản trong các giao thức cho vay sử dụng USDC hoặc USDP làm cái gọi là "tài sản phi rủi ro".

Đây là một loại phản xạ tiền tệ mới: DeFi giờ đây vận hành đồng bộ với sức khỏe của thị trường trái phiếu kho bạc. Điều này vừa có tác dụng ổn định vừa tạo ra một nguồn rủi ro hệ thống mới.

Tại sao đây có thể là thời điểm lành mạnh nhất cho DeFi

Điều trớ trêu ở đây là: Bằng cách cấm lợi suất của stablecoin, Đạo luật GENIUS thực sự có thể định hướng DeFi theo hướng minh bạch và bền vững hơn.

Tại sao đây có thể là thời điểm lành mạnh nhất cho DeFi

Điều trớ trêu ở đây là: Bằng cách cấm lợi suất của stablecoin, Đạo luật GENIUS thực sự có thể định hướng DeFi theo hướng minh bạch và bền vững hơn.

Vì lợi nhuận không thể được nhúng trực tiếp vào stablecoin, các giao thức buộc phải xây dựng lợi nhuận bên ngoài. Điều này có nghĩa là sử dụng các chiến lược trung lập, chênh lệch vốn, cam kết phòng ngừa rủi ro động, hoặc mở các nhóm thanh khoản để bất kỳ ai cũng có thể kiểm toán rủi ro và lợi nhuận. Điều này sẽ chuyển đổi cuộc cạnh tranh từ "Ai có thể hứa hẹn lợi nhuận hàng năm cao nhất?" sang "Ai có thể xây dựng công cụ rủi ro thông minh và mạnh mẽ nhất?"

Nó cũng sẽ dẫn đến những hào nước mới. Các giao thức áp dụng quy trình tuân thủ thông minh bằng cách tích hợp các đường ray AML, lớp xác thực và danh sách trắng luồng token sẽ mở ra hành lang vốn mới nổi này và khai thác thanh khoản của tổ chức.

Còn những người khác thì sao? Họ bị cô lập ở phía bên kia hàng rào quản lý, hy vọng rằng thị trường tiền tệ ngầm sẽ duy trì họ.

Hầu hết các doanh nhân đều đánh giá thấp tốc độ thị trường tiền điện tử sẽ định giá lại rủi ro pháp lý nhanh chóng như thế nào. Trong tài chính truyền thống, chính sách quyết định chi phí vốn. Trong DeFi, chính sách giờ đây sẽ quyết định khả năng tiếp cận vốn. Những ai bỏ qua những ranh giới này sẽ chứng kiến các mối quan hệ đối tác trì trệ, cơ hội niêm yết biến mất và thanh khoản đầu ra bốc hơi khi quy định âm thầm quyết định ai sẽ còn trụ lại trên thị trường.

Về lâu dài, ranh giới sẽ rõ ràng hơn và hệ thống sẽ vững chắc hơn

Đạo luật GENIUS không phải là hồi kết của DeFi, nhưng nó đã phá vỡ một ảo tưởng nhất định: rằng thu nhập thụ động có thể được gắn vào stablecoin vô thời hạn mà không cần minh bạch hay đánh đổi. Từ giờ trở đi, những khoản thu nhập đó phải đến từ một nơi thực tế, với tài sản thế chấp, công bố thông tin và kiểm tra sức chịu đựng nghiêm ngặt.

Đây có lẽ là sự chuyển đổi lành mạnh nhất mà DeFi có thể thực hiện trong bối cảnh hiện tại. Bởi vì nếu DeFi muốn bổ sung cho hệ thống tài chính truyền thống, hoặc thậm chí cạnh tranh với nó, nó không thể dựa vào những ranh giới mơ hồ và những vùng xám trong quy định. Nó phải chứng minh chính xác lợi nhuận đến từ đâu, được quản lý như thế nào và ai là người chịu rủi ro cuối cùng.

Về lâu dài, đây có thể là một trong những điều tuyệt vời nhất từng xảy ra với ngành này.