Cointime

Download App
iOS & Android

Khi các công ty đổ xô đặt cược lớn vào BTC, liệu thành công của Strategy có thể lặp lại được không?

Được viết bởi: Nick D. Garcia, Đối tác Breed Venture

Biên soạn bởi: BitpushNews

Những điểm chính

Giai đoạn phát triển tiếp theo của Bitcoin đã đến: các công ty áp dụng Bitcoin vào bảng cân đối kế toán của họ. Tính đến tháng 5 năm 2025, 199 thực thể cùng nắm giữ 3,01 triệu BTC (khoảng 315 tỷ đô la) và con số này vẫn đang tăng nhanh chóng.

Các công ty có mục đích chính là nắm giữ Bitcoin sẽ được coi là công ty nắm giữ Bitcoin và được định giá theo cách tương tự như các công ty Bitcoin lớn nhất. Để tồn tại, các công ty này phải chú ý đến một chỉ số phí bảo hiểm quan trọng, đó là Giá trị tài sản ròng (MNAV) - số liệu quan trọng nhất.

Phí bảo hiểm MNAV phụ thuộc vào lòng tin của thị trường vào nhóm cốt lõi và khả năng thực hiện của nhóm. Các nhóm này phải thực hiện chiến lược của Strategy: tăng số lượng Bitcoin trên mỗi cổ phiếu nắm giữ thông qua tài trợ nợ, phát hành cổ phiếu và tái đầu tư dòng tiền. Hiện tại, những người mới tham gia đang mở rộng cách tiếp cận này.

Mối đe dọa lớn nhất là thị trường giá xuống kéo dài quá lâu, làm xói mòn phí bảo hiểm MNAV ngay khi nợ đáo hạn. Các công ty kho bạc Bitcoin mới thành lập phải đối mặt với rủi ro lớn hơn vì họ có các điều kiện nghiêm ngặt hơn để huy động vốn và đòn bẩy cao hơn.

Một khi thất bại bắt đầu xảy ra trong ngành, những người chơi quyền lực nhất có khả năng sẽ mua lại các công ty đang gặp khó khăn và hợp nhất. May mắn thay, vì hầu hết các khoản tài trợ đều dựa trên vốn chủ sở hữu, nên rủi ro lây lan bị hạn chế; tuy nhiên, các công ty phụ thuộc nhiều vào nợ sẽ gây ra mối đe dọa hệ thống lớn hơn.

Giai đoạn tiếp theo: Các doanh nghiệp vội vã áp dụng Bitcoin

Chúng ta đã chứng kiến ​​sự gia tăng của Bitcoin trong những năm gần đây. Không chỉ giá tăng mà việc áp dụng và công nhận của nó cũng đã vượt qua được vực thẳm. Các nút chính bao gồm:

  • Vào tháng 9 năm 2021, El Salvador đã công nhận Bitcoin là tiền tệ hợp pháp;
  • Vào tháng 1 năm 2024, BlackRock đã ra mắt IBIT ETF;
  • Tổng thống Hoa Kỳ đã đưa Bitcoin trở thành ưu tiên kinh tế chiến lược;
  • và mùa hè năm 2025, với sự gia tăng áp dụng Bitcoin trên bảng cân đối kế toán của công ty.

Theo Bitcointreasuries.net, hiện có 199 tổ chức nắm giữ tổng cộng 3,01 triệu BTC (315 tỷ đô la), trong đó 147 công ty tư nhân và công ty đại chúng nắm giữ 1,1 triệu BTC (115 tỷ đô la).

Gần đây, một làn sóng các công ty đã công bố các chiến lược kho bạc Bitcoin mới. Các công ty này bao gồm các doanh nghiệp có bảng cân đối kế toán đa dạng và các công ty chuyên về kho bạc Bitcoin, bao gồm nhiều quốc gia và ngành công nghiệp khác nhau và được lãnh đạo bởi các nhóm đáng tin cậy.

Gần đây, một làn sóng các công ty đã công bố các chiến lược kho bạc Bitcoin mới. Các công ty này bao gồm các doanh nghiệp có bảng cân đối kế toán đa dạng và các công ty chuyên về kho bạc Bitcoin, bao gồm nhiều quốc gia và ngành công nghiệp khác nhau và được lãnh đạo bởi các nhóm đáng tin cậy.

Kể từ đầu năm 2024, số lượng Bitcoin mà công ty nắm giữ đã tăng gấp đôi. Strategy nắm giữ hơn 580.000 BTC, chiếm 53% tổng số lượng nắm giữ của công ty. Các công ty khác nắm giữ hơn 10.000 BTC bao gồm:

  • Block.one (164.000 mảnh)
  • Dây buộc (100.500 miếng)
  • Công ty cổ phần MARA (49.140)
  • Hai mươi mốt (31.500 mảnh)
  • Riot Platforms (19.200 xu)
  • Galaxy Digital (12.800 chiếc)
  • CleanSpark (12.100 sản phẩm)
  • Tesla (11.500)
  • Nhà 8 (10.300 mảnh)

Với quy mô, danh tiếng và tính chống chu kỳ, Strategy về cơ bản được định sẵn sẽ tiếp tục là công ty dẫn đầu trong số các công ty nắm giữ Bitcoin. Nhưng điều đáng chú ý hơn là mô hình của Strategy đang bị sao chép. Ngày càng có nhiều công ty thêm Bitcoin vào bảng cân đối kế toán của họ và các công ty mới chuyên về kho bạc Bitcoin đang nổi lên, điều này có ý nghĩa sâu sắc đối với Bitcoin.

Cơ chế hoạt động và phương pháp định giá

Đối với các công ty thêm Bitcoin vào bảng cân đối kế toán trong khi vẫn duy trì hoạt động kinh doanh chính, định giá của họ vẫn dựa trên hoạt động kinh doanh chính. Tuy nhiên, khi mục đích duy nhất của công ty là nắm giữ Bitcoin, thì Bitcoin mà công ty nắm giữ sẽ là cơ sở chính để định giá.

Để thu hút các nhà đầu tư mua cổ phiếu của họ thay vì sở hữu trực tiếp Bitcoin, các công ty như vậy phải đạt được lợi nhuận vượt trội vượt quá hiệu suất của chính Bitcoin. Lợi nhuận vượt trội này được gọi là “giá trị tài sản ròng bội số” (MNAV).

Ví dụ, Strategy nắm giữ 580.250 BTC, trị giá khoảng 60 tỷ đô la, trong khi vốn hóa thị trường là 104 tỷ đô la, với MNAV là 1,7 lần.

MNAV dao động tùy thuộc vào nhiều yếu tố như quy mô công ty, kinh nghiệm thị trường, các doanh nghiệp khác, v.v. Tuy nhiên, MNAV 2x mà Strategy vẫn duy trì trong lịch sử là tiêu chuẩn vàng dài hạn.

Thị trường sẽ không áp dụng mức phí bảo hiểm cho MNAV chỉ vì một công ty nắm giữ Bitcoin, miễn là các nhà đầu tư tin rằng ban quản lý công ty có thể tiếp tục tăng đều đặn số lượng "Bitcoin trên mỗi cổ phiếu".

Kể từ năm 2020, Strategy đã chứng minh năng lực của mình thông qua ba phương pháp đòn bẩy:

Thị trường sẽ không áp dụng mức phí bảo hiểm cho MNAV chỉ vì một công ty nắm giữ Bitcoin, miễn là các nhà đầu tư tin rằng ban quản lý công ty có thể tiếp tục tăng đều đặn số lượng "Bitcoin trên mỗi cổ phiếu".

Kể từ năm 2020, Strategy đã chứng minh năng lực của mình thông qua ba đòn bẩy vốn:

  • Trái phiếu chuyển đổi: Phát hành trái phiếu chuyển đổi với lãi suất thấp, chỉ được chuyển đổi thành vốn chủ sở hữu khi giá cổ phiếu tăng 30-50% so với giá phát hành, do đó huy động được lượng vốn lớn với chi phí thấp hơn mà không dễ làm loãng vốn chủ sở hữu.
  • Phát hành cổ phiếu tại thị trường (ATM): Khi giá cổ phiếu cao hơn MNAV, cổ phiếu mới sẽ liên tục được phát hành thông qua chương trình ATM, tương đương với việc liên tục mua Bitcoin bằng phương pháp chi phí trung bình.
  • Tái đầu tư dòng tiền hoạt động: Toàn bộ dòng tiền tự do do các doanh nghiệp truyền thống tạo ra sẽ được sử dụng để mua Bitcoin giao ngay.

Những người mới đến cũng đang áp dụng và cải tiến chiến lược này. Một số cách tiếp cận cải tiến bao gồm:

  • Cho phép người nắm giữ Bitcoin chuyển đổi sang cổ phiếu thông qua sàn giao dịch chứng khoán để tránh phải chịu thuế thu nhập từ vốn;
  • Mua lại các công ty có giá trị thấp hơn giá trị tiền mặt ròng và chuyển đổi giá trị của chúng thành Bitcoin;
  • Tiếp nhận các khiếu nại kiện tụng liên quan đến Bitcoin đang gặp rắc rối;
  • Tăng cường ảnh hưởng thông qua phương tiện truyền thông và sự kiện;
  • Tài trợ thông qua PIPE (Đầu tư vốn tư nhân);
  • Tận dụng lợi thế của việc điều tiết theo quy định.

Những người tham gia là ai?

Tính đến nửa đầu năm 2025, hơn 40 công ty đã công bố kế hoạch áp dụng Bitcoin vào bảng cân đối kế toán của mình, huy động hàng chục tỷ đô la để thực hiện các chiến lược này và các công ty này khác nhau về ngành, địa lý, mô hình thực hiện và con đường tiếp cận thị trường.

Những điều đáng chú ý bao gồm:

  • Metaplanet (Nhật Bản): Một trong những công ty quốc tế đầu tiên tận dụng lợi thế từ môi trường lãi suất cực thấp của Nhật Bản;
  • Semler Scientific và GameStop (Hoa Kỳ): Chiến lược kho bạc Bitcoin của công ty này đã thu hút sự chú ý của giới truyền thông chính thống;
  • Twenty One Capital: một công ty chuyên biệt được Tether và Cantor hỗ trợ;
  • Strive và Nakamoto: Nhanh chóng niêm yết thông qua sáp nhập ngược.

Hãy xem biểu đồ trên để biết thêm nhiều công ty đã công bố chiến lược kho bạc Bitcoin tính đến tháng 5 năm 2025.

Mô hình này có bền vững không?

Không có chiến lược tài chính nào là hoàn hảo – và Bitcoin Treasury cũng không ngoại lệ.

Chiến lược đã bị thử thách nghiêm trọng trong thị trường giá xuống 2022–23:

Bitcoin giảm 80%, phí bảo hiểm MNAV biến mất và các nguồn vốn mới cạn kiệt. Tuy nhiên, công ty vẫn tồn tại, mặc dù Saylor có thể đã mất ngủ nhiều đêm.

Rủi ro hiện hữu lớn nhất là thị trường giá xuống kéo dài quá lâu, phí bảo hiểm MNAV bị xói mòn và nợ phải trả. Nếu giá cổ phiếu giảm xuống hoặc thấp hơn giá trị tài sản ròng và bên cho vay từ chối tái cấp vốn, công ty có thể buộc phải bán Bitcoin để trả nợ - gây ra một vòng luẩn quẩn của giá giảm và bán.

Các công ty kho bạc mới thành lập có rủi ro cao hơn. Nếu không có quy mô, danh tiếng và dòng chỉ số thụ động của Strategy, họ sẽ có điều kiện tài trợ kém hơn và đòn bẩy cao hơn. Trong thị trường đi xuống, các cấu trúc này có thể nhanh chóng kích hoạt lệnh gọi ký quỹ + bán tháo Bitcoin, làm trầm trọng thêm tình trạng suy giảm của thị trường.

Hướng tiếp theo

Các công ty kho bạc mới thành lập có rủi ro cao hơn. Nếu không có quy mô, danh tiếng và dòng chỉ số thụ động của Strategy, họ sẽ có điều kiện tài trợ kém hơn và đòn bẩy cao hơn. Trong thị trường đi xuống, các cấu trúc này có thể nhanh chóng kích hoạt lệnh gọi ký quỹ + bán tháo Bitcoin, làm trầm trọng thêm tình trạng suy giảm của thị trường.

Hướng tiếp theo

Việc mở rộng các công ty kho bạc Bitcoin vẫn đang trong giai đoạn đầu; nhưng mô hình này đang bắt đầu mở rộng sang các tài sản tiền điện tử khác.

Ví dụ: Solana: DeFi Development Corp (giá trị thị trường 100 triệu đô la Mỹ, nắm giữ hơn 420.000 SOL), Upexi và Sol Strategies; Ethereum: SharpLink Gaming, đã huy động được 425 triệu đô la Mỹ trong đợt tài trợ do Consensys dẫn đầu.

Người ta hy vọng rằng sẽ có nhiều công ty trên thế giới áp dụng mô hình này, bao gồm nhiều tài sản hơn và sử dụng đòn bẩy cao hơn để theo đuổi thành công.

Hầu hết các công ty sẽ thất bại. May mắn thay, vì hầu hết các khoản tài trợ đều dựa trên vốn chủ sở hữu nên rủi ro lây lan là thấp. Nhưng các công ty phụ thuộc nhiều vào nợ sẽ gây ra mối đe dọa hệ thống.

Cuối cùng, chỉ một số ít công ty được chọn mới có thể duy trì mức phí bảo hiểm MNAV trong dài hạn, dựa vào sự lãnh đạo mạnh mẽ, thực hiện có kỷ luật, thao túng thị trường thông minh và chiến lược độc đáo có thể thúc đẩy tăng trưởng giá trị Bitcoin trên mỗi cổ phiếu một cách liên tục bất kể sự biến động của thị trường.

Các bình luận

Tất cả bình luận

Recommended for you

  • Ngân hàng Bank of America: Thỏa thuận thương mại làm giảm sự bất ổn, Ngân hàng Bank of Japan có thể điều chỉnh chính sách trong tuần này

    Các nhà kinh tế tại Bank of America cho biết trong một báo cáo rằng Ngân hàng Trung ương Nhật Bản (BoJ) có thể báo hiệu sự chuyển hướng sang lập trường ít ôn hòa hơn. Ngân hàng trung ương Nhật Bản được dự đoán rộng rãi sẽ giữ nguyên lãi suất chính sách ở mức 0,5% tại cuộc họp chính sách tiền tệ tuần này. Tuy nhiên, ngân hàng này có thể sẽ có giọng điệu ít ôn hòa hơn do thỏa thuận thương mại gần đây giữa Nhật Bản và Hoa Kỳ. Thỏa thuận này làm giảm bớt sự bất ổn lớn mà BoJ đã viện dẫn là lý do để trì hoãn việc thắt chặt chính sách.

  • Tóm tắt diễn biến quan trọng trưa ngày 28/7

    7:00-12:00 Từ khóa: LINK, stablecoin, Ngân hàng Công nghiệp, ETF giao ngay Ethereum 1. Một "cá voi" LINK đã tích trữ tiền trong hơn một năm đã nạp 170.000 LINK vào Kraken"; 2. Ngân hàng Công nghiệp đề xuất nghiên cứu stablecoin trong cuộc họp làm việc bán niên của mình; 3. Metaplanet đã tăng lượng nắm giữ 780 bitcoin, trị giá khoảng 92,5 triệu đô la Mỹ; 4. Tiền điện tử có thể được hưởng lợi từ khuôn khổ thỏa thuận thương mại Mỹ-EU; 5. Hệ sinh thái BSC Các token DeFi nói chung đã tăng và CAKE tăng 13,2% trong 24 giờ; 6. ETF giao ngay Ethereum đã có dòng tiền ròng chảy vào là 1,85 tỷ đô la Mỹ vào tuần trước, là dòng tiền ròng chảy vào trong một tuần cao thứ hai trong lịch sử.

  • Quỹ ETF giao ngay Ethereum đã có dòng tiền ròng chảy vào là 1,85 tỷ đô la vào tuần trước, mức dòng tiền ròng chảy vào hàng tuần cao thứ hai trong lịch sử

    Theo dữ liệu của SoSoValue, ETF giao ngay Ethereum đã có dòng tiền ròng chảy vào là 1,85 tỷ đô la vào tuần trước (từ ngày 21 tháng 7 đến ngày 25 tháng 7, Giờ miền Đông). ETF giao ngay Ethereum có dòng tiền ròng chảy vào hàng tuần lớn nhất vào tuần trước là Blackrock ETF ETHA, với dòng tiền ròng chảy vào hàng tuần là 1,29 tỷ đô la. Hiện tại, ETHA có tổng dòng tiền ròng chảy vào là 9,35 tỷ đô la. Lớn thứ hai là Fidelity ETF FETH, với dòng tiền ròng chảy vào hàng tuần là 383 triệu đô la. Hiện tại, FETH có tổng dòng tiền ròng chảy vào là 2,34 tỷ đô la. Grayscale Ethereum Trust ETF ETHE có dòng tiền ròng chảy ra hàng tuần lớn nhất vào tuần trước, với dòng tiền ròng chảy ra hàng tuần là 42,03 triệu đô la. Hiện tại, ETHE có tổng dòng tiền ròng chảy ra là 4,29 tỷ đô la. Tính đến thời điểm báo chí đưa tin, tổng giá trị tài sản ròng của Ethereum Spot ETF là 20,66 tỷ đô la Mỹ, tỷ lệ tài sản ròng của ETF (giá trị thị trường tính theo tỷ lệ phần trăm so với tổng giá trị thị trường của Ethereum) là 4,64% và tổng dòng vốn ròng tích lũy trong lịch sử đã đạt 9,33 tỷ đô la Mỹ.

  • Đảng Dân chủ Hàn Quốc đệ trình dự luật đầu tiên dành riêng cho stablecoin

    Theo Chosun Ilbo, nghị sĩ Andu-jae, thành viên Đảng Dân chủ Hàn Quốc, sẽ chính thức đệ trình dự thảo "Luật Phát hành và Lưu thông Tài sản Kỹ thuật số Giá trị ổn định" vào hôm nay. Đây là đề xuất lập pháp có hệ thống đầu tiên của Hàn Quốc về toàn bộ quy trình phát hành, lưu thông và giám sát các stablecoin định giá bằng đồng won. Đề xuất này cụ thể hơn các điều khoản về stablecoin trong "Luật Cơ bản về Tài sản Kỹ thuật số" do Min Bingde đề xuất tháng trước. Đáng chú ý, Kim Eun-hye, thành viên Đảng Quyền lực Quốc gia cầm quyền, cũng được tờ "Tin Kinh tế Hàng ngày" tiết lộ rằng bà sẽ đệ trình một dự luật tương tự trong tuần này, tạo nên một cuộc đua lập pháp giữa hai đảng. Dự luật đặc biệt do Đảng Dân chủ đề xuất lần này đánh dấu việc xây dựng khuôn khổ pháp lý về stablecoin của cơ quan lập pháp Hàn Quốc đã bước vào giai đoạn vận hành thực chất, có thể đặt nền tảng pháp lý cho việc phát hành stablecoin won tuân thủ sau này.

  • CointimeSG ·

    Giá trị thị trường tăng gấp đôi, giá sàn và khối lượng giao dịch tăng vọt, liệu NFT có đang trải qua một mùa xuân mới?

    Vốn hóa thị trường NFT tăng vọt 94% vào tháng 7; khối lượng giao dịch hàng tuần tăng vọt 51% lên 136 triệu đô la.

  • 链捕手 ·

    Bộ ba tác phẩm mùa thu của Pump.fun: săn bắn hợp pháp, giảm giá tiền xu, sụp đổ niềm tin

    Pump.fun đã phát hành token trước khi bán do vi phạm lòng tin, gây ra cuộc khủng hoảng ba chiều về lòng tin, thị trường và luật pháp, và đang nhanh chóng sụt giảm so với mức đỉnh điểm.

  • Tổng quan về những diễn biến quan trọng trong đêm ngày 28 tháng 7

    21:00-7:00 Từ khóa: EU, thuế quan, lãi suất 1. Khả năng Cục Dự trữ Liên bang giữ nguyên lãi suất trong tuần này là 97,4%; 2. Tổng giá trị thị trường tiền điện tử vượt quá 4 nghìn tỷ đô la Mỹ; 3. Hoa Kỳ và Liên minh Châu Âu đã đạt được thỏa thuận thuế quan 15%; 4. Bộ trưởng Thương mại Hoa Kỳ: Hạn chót tăng thuế quan vào ngày 1 tháng 8 sẽ không được gia hạn; 5. Tổng doanh số NFT trên chuỗi Solana đạt 6,4 tỷ đô la Mỹ; 6. Bộ trưởng Thương mại Hoa Kỳ: Liên minh Châu Âu sẽ mở cửa thị trường trị giá 20 nghìn tỷ đô la Mỹ.

  • Powell phải đối mặt với áp lực chưa từng có vào đêm trước khi công bố dữ liệu GDP và việc làm

    Chủ tịch Fed Jerome Powell và các đồng nghiệp sẽ họp vào tuần tới để thảo luận về lãi suất trong bối cảnh phức tạp của áp lực chính trị gia tăng, chính sách thương mại thay đổi và các tín hiệu kinh tế mâu thuẫn. Quyết định được đưa ra vào một tuần hiếm hoi có nhiều dữ liệu, với việc chính phủ Hoa Kỳ công bố GDP, báo cáo việc làm và thước đo lạm phát cốt lõi của Fed. Mặc dù thị trường nhìn chung kỳ vọng Fed sẽ tiếp tục kiềm chế, nhưng loạt dữ liệu này có thể định hình lại đường hướng chính sách. Các nhà kinh tế dự đoán rằng tốc độ tăng trưởng GDP hàng năm của Hoa Kỳ trong quý II, được công bố vào thứ Tư tuần tới, dự kiến sẽ đạt 2,4% (một sự cải thiện đáng kể so với mức giảm 0,5% trong quý I), nhưng điều này chủ yếu là do thâm hụt thương mại thu hẹp mạnh. Báo cáo bảng lương phi nông nghiệp tháng 7 được công bố vào thứ Sáu dự kiến sẽ xác nhận rằng các công ty đang thận trọng trong việc tuyển dụng. Việc làm mới dự kiến sẽ chậm lại trong tháng này và tỷ lệ thất nghiệp có thể tăng nhẹ lên 4,2%, sau khi sự gia tăng việc làm trong lĩnh vực giáo dục vào tháng 6 đã đẩy dữ liệu lên cao. Báo cáo thu nhập và chi tiêu cá nhân tháng 6 của chính phủ Hoa Kỳ dự kiến sẽ cho thấy mức tăng nhẹ trong thước đo lạm phát cốt lõi được Fed ưa chuộng so với tháng trước, cho thấy thuế quan chỉ dần được chuyển sang người tiêu dùng.

  • ETH vượt qua mức 3.800 đô la

    Thị trường cho thấy ETH đã vượt qua mức 3.800 đô la và hiện đang giao dịch ở mức 3.801,5 đô la, với mức tăng 1,5% trong 24 giờ. Thị trường biến động mạnh, vì vậy hãy kiểm soát rủi ro thật tốt.

  • Truyền thông Mỹ: DOGE có kế hoạch sử dụng AI để loại bỏ 50% quy định trước lễ kỷ niệm một năm nhậm chức của Trump

    Theo tờ The Washington Post và bốn quan chức chính phủ, Bộ Hiệu quả Chính phủ (DOGE) đang sử dụng một công cụ trí tuệ nhân tạo mới được thiết kế để cắt giảm mạnh mẽ các quy định liên bang, với mục tiêu loại bỏ một nửa số quy định vào đúng dịp kỷ niệm một năm ngày nhậm chức của Trump. Công cụ này, được gọi là "Công cụ Quyết định Bãi bỏ Quy định DOGE AI", dự kiến sẽ phân tích khoảng 200.000 quy định liên bang để xác định những quy định nào có thể được bãi bỏ. Theo một bài thuyết trình vào ngày 1 tháng 7, công cụ này dự kiến sẽ cắt giảm khoảng 100.000 hạng mục quy định. Báo cáo cũng nêu rõ rằng công cụ này sẽ giúp Hoa Kỳ tiết kiệm hàng nghìn tỷ đô la bằng cách giảm các yêu cầu tuân thủ, cắt giảm ngân sách liên bang và giải phóng "đầu tư bên ngoài". Theo báo cáo, công cụ này đã loại bỏ thành công hơn 1.000 "quy định quy định" khỏi Bộ Nhà ở và Phát triển Đô thị trong vòng chưa đầy hai tuần và hoàn thành "100% công việc bãi bỏ quy định" tại Cục Bảo vệ Tài chính Người tiêu dùng.