Mặc dù ba ngân hàng Hoa Kỳ đã đóng cửa vào cuối tuần qua — điều này đã gây ra sự hoảng loạn và góp phần làm giá giảm tạm thời — các khoản lỗ về tiền điện tử đã được xóa bỏ với mức tăng nhẹ khoảng 0,13% kể từ ngày 1 tháng 3 năm 2023.1 Trong số các ngân hàng bị ảnh hưởng có Silvergate (SI) và Signature (SBNY), vận hành mạng lưới Silvergate Exchange Network (SEN) và Signet tương ứng. Các mạng này đóng một vai trò quan trọng trong việc kết nối các doanh nghiệp tiền điện tử với hệ thống ngân hàng truyền thống trong số những thứ khác – một nhiệm vụ đầy thách thức trong lịch sử.

Tác động của việc đóng cửa các ngân hàng này làm nổi bật một khó khăn chính khi điều hành một doanh nghiệp trong hoặc liền kề với hệ sinh thái tiền điện tử: khó khăn trong việc tìm kiếm các đối tác ngân hàng đáng tin cậy. Trong lịch sử, khó khăn này là một động lực đáng kể cho sự phát triển của stablecoin, như Tether. Các sàn giao dịch tiền điện tử, đặc biệt là những sàn bên ngoài Hoa Kỳ, dựa vào stablecoin, được chốt bằng đồng đô la Mỹ, để cung cấp các cặp giao dịch mà người dùng muốn.

Hình 1: Lịch trình đóng cửa ngân hàng và tổng vốn hóa thị trường tiền điện tử

Tối Chủ nhật, ngày 12 tháng 3 năm 2023, Cục Dự trữ Liên bang tuyên bố rằng Quỹ Bảo hiểm Người gửi tiền sẽ đảm bảo các khoản tiền gửi được giữ tại Ngân hàng Thung lũng Silicon (SVB) và SBNY. Tổ chức phát hành stablecoin lớn thứ hai, USDC, Circle, nắm giữ khoản dự trữ tiền mặt hoặc các khoản tương đương tiền theo tỷ lệ 1:1 như Tín phiếu Kho bạc Hoa Kỳ. Stablecoin có 77% tài sản thế chấp là Tín phiếu kho bạc có thời hạn từ ba tháng trở xuống và 23% bằng tiền mặt tại các ngân hàng khác nhau, với khoảng 3,3 tỷ USD tại SVB, chiếm khoảng 8% tổng dự trữ USDC.2 Kết quả là, chốt USDC giảm xuống còn 82 xu và sau đó nhanh chóng trở lại mức ngang giá sau thông báo về điểm dừng. Giám đốc điều hành của Circle đã thông báo rằng dự trữ USDC sẽ được phục hồi hoàn toàn sau thông báo. Cục Dự trữ Liên bang và Tổng thống Biden nhấn mạnh rằng sẽ không có tiền đóng thuế nào được sử dụng để bảo vệ tiền gửi.

Hình 2: Tỷ giá USDC

Mỗi ngân hàng đã đi xuống như thế nào?

Ngân hàng Silvergate

Silvergate đã bị ảnh hưởng nặng nề vào quý 4 năm 2022 với lượng tiền gửi giảm 70% do sự sụp đổ của FTX, vì sàn giao dịch hiện đã phá sản này là một trong những khách hàng lớn nhất của họ. Silvergate buộc phải bán lỗ tài sản để theo kịp việc rút tiền, cuối cùng khiến họ phải đóng cửa và hoàn trả đầy đủ tất cả các khoản tiền gửi. Silvergate nổi tiếng trong ngành công nghiệp tiền điện tử với Mạng trao đổi Silvergate (SEN), mạng thanh toán tức thời 24/7 được sử dụng bởi các sàn giao dịch tiền điện tử, bao gồm Gemini, Kraken và ErisX. SEN có giá trị vì nó cho phép các tổ chức lớn chuyển ngay đô la Mỹ vào các sàn giao dịch này. Bất chấp những khó khăn này, Silvergate trong lịch sử vẫn được coi là một tổ chức được quản lý tốt với danh tiếng hỗ trợ ngành công nghiệp tiền điện tử.

Ngân hàng Thung lũng Silicon

Ngân hàng Thung lũng Silicon (SVB) - nhà cung cấp dịch vụ ngân hàng hàng đầu cho ngành công nghệ và VC - là ngân hàng tiếp theo gặp sự cố. Sau khi thông báo bán cổ phiếu trị giá 2,25 tỷ đô la để huy động vốn, Ngân hàng Thung lũng Silicon đã trải qua một vụ rút tiền ngân hàng3 với hơn 42 tỷ đô la trong nỗ lực rút tiền. Vì ngân hàng đã phát triển một phân khúc thích hợp phục vụ cho các công ty mới thành lập nên tiền gửi chủ yếu đến từ các công ty được hỗ trợ bởi vốn đầu tư mạo hiểm hơn là tiền gửi bán lẻ truyền thống. Tỷ lệ cho vay trên tiền gửi4 của SVB cũng cao (hình 3), với một lượng nhỏ tiền gửi cá nhân khó khăn hơn,5 tạo điều kiện cho khả năng thiếu vốn tiềm ẩn trong trường hợp lãi suất tăng, tiền gửi rút ra và buộc phải bán tài sản — tất cả mà đã xảy ra gần đây.

Hình 3: Tỷ lệ cho vay trên tiền gửi của ngân hàng Hoa Kỳ so với tỷ lệ phần trăm ước tính của tiền gửi bán lẻ

Ngân hàng chữ ký

Ngân hàng Chữ ký có một thị trường ngách và bảng cân đối kế toán tương tự như Ngân hàng Thung lũng Silicon, với tỷ lệ cho vay trên tiền gửi gần 100% (hình 3). Kể từ năm 2022, ngân hàng đã giảm tỷ lệ tiếp xúc với tiền điện tử từ 25% xuống 15%. Tuy nhiên, vào đêm Chủ nhật ngày 12 tháng 3, Cục Dự trữ Liên bang đã đóng cửa ngân hàng để ngăn ngừa rủi ro hệ thống hơn nữa khi thị trường mở cửa trở lại vào thứ Hai. Tương tự như SEN của Silvergate, mạng Signet của Signature là giải pháp thay thế ngân hàng duy nhất khác cũng cung cấp mạng thanh toán tức thì 24/7. Với sự vắng mặt của SEN và Signet, tính thanh khoản tổng thể của tiền điện tử có thể bị giảm do có khả năng sẽ có ít con đường chuyển đổi fiat sang tiền điện tử hơn.

Ý nghĩa đối với tiền điện tử

Bất chấp một tuần đầy tin tức khó khăn, thị trường tiền điện tử đã xóa lỗ với BTC và ETH tăng lần lượt là 5,78% và 6,65% (hình 5), mà chúng tôi tin rằng phần lớn được thúc đẩy bởi việc giảm tải các stablecoin. Các nhà đầu tư đang tìm cách giảm tải stablecoin thường có ba tùy chọn với độ khó khác nhau:

Hình 4: Tùy chọn dành cho nhà đầu tư giảm tải Stablecoin

USDC không phải là stablecoin duy nhất giảm giá trong các sự kiện gần đây. Mọi stablecoin trong 100 tài sản kỹ thuật số hàng đầu theo giới hạn thị trường —ngoại trừ Tether và TrueUSD — cũng tạm thời bị mất giá trị cố định.6 Một giá trị cố định của stablecoin có thể bị phá vỡ khi mức độ biến động vượt quá tính thanh khoản, nguyên nhân thường do thiếu tin tưởng vào nguồn dự trữ hỗ trợ mã thông báo . Trong khoảng thời gian khi chốt USDC bị phá vỡ và sau đó được khôi phục, cả Bitcoin và Ethereum đều thể hiện xu hướng tăng nhất quán, cho thấy các nhà đầu tư đang sử dụng stablecoin để mua các tài sản kỹ thuật số này.

Tùy chọn 1 đổi rủi ro của stablecoin lấy rủi ro ngân hàng, được cho là đặc biệt cao tại thời điểm hiện tại trong số các ngân hàng nhỏ hơn.7. Tùy chọn 2 có rủi ro rõ ràng thấp, dựa trên thành tích nhất quán của Tether cho đến nay, nhưng tính thanh khoản hạn chế có thể khiến điều này gần như không thể thực hiện được và liên quan đến việc chuyển tiền rủi ro đối tác đối với một tổ chức nước ngoài không minh bạch. Tùy chọn 3 là tùy chọn duy nhất cho phép người dùng kiểm soát hoàn toàn tài sản của họ, đồng thời loại bỏ tất cả rủi ro đối tác khi tự quản lý. Xu hướng tăng trong thời gian USDC bị phá vỡ và phục hồi cho thấy đây là lựa chọn phổ biến của các nhà đầu tư.

Hình 5: Lợi nhuận của Bitcoin và Ethereum

DeFi thể hiện khả năng phục hồi

Trong thời kỳ hỗn loạn gần đây về việc ngân hàng rút tiền và stablecoin giảm giá, DeFi tiếp tục lặng lẽ xử lý mức cao kỷ lục về khối lượng giao dịch hàng ngày. Uniswap đã đạt hơn 12 tỷ đô la về khối lượng hàng ngày (hình 6), gần 5% khối lượng hàng ngày của NASDAQ so với ngày hôm trước.8 Điều đáng chú ý là Giao thức Uniswap là một giao thức không thể nâng cấp, nghĩa là một khi nó được triển khai, sẽ không có thay đổi nào có thể được thực hiện.

Hình 6: Khối lượng giao dịch DEX theo giao thức

Khối lượng giao dịch trên stablecoin DEX, Curve Finance, cũng tăng mạnh khi mọi người đổ xô đổi Dai và USDC lấy Tether trong cuộc khủng hoảng gần đây. Mặc dù 3Pool đạt đến sự mất cân bằng nghiêm trọng với số dư USDT (hình 7), nhưng không có vấn đề lớn nào xảy ra, đặc biệt là khi tỷ giá cố định USDC quay trở lại tương đối nhanh chóng, trong vòng vài ngày. Nhóm đã bắt đầu cân bằng lại từ từ và chúng tôi hy vọng điều này sẽ tiếp tục cân bằng lại theo thời gian.

Hình 7: Bố cục Curve 3Pool

Cái gì tiếp theo?

Sắp tới, chúng tôi tin rằng sự kiện quan trọng tiếp theo sẽ là cuộc họp của Ủy ban Thị trường Mở Liên bang (FOMC) vào ngày 22 tháng 3 năm 2023. Với các sự kiện thị trường gần đây, có vẻ như Fed sẽ không tiếp tục cơ chế tăng lãi suất mạnh mẽ. Thị trường chủ yếu định giá tăng 25 bps, nhưng nếu các vấn đề ngân hàng vẫn tiếp diễn, Fed có thể quyết định nới lỏng hoàn toàn và tạm dừng tăng lãi suất trong tháng này. Điều đáng chú ý là việc lãi suất tăng nhanh là một yếu tố chính dẫn đến sự sụp đổ của SVB, đặc biệt, do đó, có vẻ như rất khó xảy ra việc Fed sẽ tiếp tục tỏ ra hung hăng chưa đầy hai tuần sau vụ đổ vỡ ngân hàng lớn thứ hai trong lịch sử Hoa Kỳ.

Hình 8: Dự đoán tỷ giá FOMC

Trong trường hợp không chắc là Fed tiếp tục tăng lãi suất mạnh mẽ, chúng tôi tin rằng triển vọng của tiền điện tử sẽ tiếp tục mạnh lên. Trong lịch sử, tiền điện tử đã được hưởng lợi từ các biện pháp nới lỏng định lượng và chúng tôi tin rằng sẽ được hưởng lợi từ bất kỳ khoản chi tiêu hoặc can thiệp nào của chính phủ. Cuối cùng, sự thất bại gần đây của các ngân hàng này - một lần nữa - nhắc nhở chúng ta về những rủi ro của ngân hàng dự trữ một phần và có khả năng thúc đẩy việc áp dụng thêm các tài sản kỹ thuật số phi tập trung, tự chủ, như Bitcoin và Ethereum.

1. Tổng mức tăng vốn hóa thị trường tiền điện tử. Nguồn: Chế độ xem giao dịch từ ngày 23/01/2023 – ngày 13/3/2023 vào lúc 2 giờ chiều theo giờ ET.

2. Kể từ tuyên bố ngày 11 tháng 3 do Circle đưa ra.

3. Rút tiền gửi ngân hàng là tình trạng một số lượng lớn người gửi tiền đồng thời rút tiền khỏi một ngân hàng do lo ngại về khả năng thanh toán hoặc khả năng đáp ứng các nghĩa vụ tài chính của ngân hàng.

4. Tỷ lệ cho vay trên tiền gửi là thước đo tài chính so sánh số tiền cho vay của ngân hàng với số tiền gửi mà ngân hàng nhận được từ khách hàng. Nó được tính bằng cách chia tổng số tiền cho vay của ngân hàng cho tổng số tiền gửi của nó.

5. Tiền gửi và các nguồn cấp vốn khác của ngân hàng được coi là 'dính' nếu chúng có khả năng được khách hàng gia hạn hoặc tái tục như một phần trong nguồn cấp vốn của ngân hàng, kể cả trong các điều kiện căng thẳng. Tài khoản hiện tại của khách hàng bán lẻ thường tương đối dính.

6. Kể từ ngày 11 tháng 3 năm 2023.

7. Các ngân hàng nhỏ hơn được định nghĩa trong bối cảnh này là các ngân hàng có tổng tài sản hợp nhất dưới 200 tỷ USD.

8. Khối lượng Uniswap tính đến ngày 11/3/2023 (thứ Bảy) so với khối lượng giao dịch NASDAQ từ ngày trước đó vào ngày 10/3/2023 (thứ Sáu).