Một "Sòng bạc Meme" có doanh thu dao động hàng trăm lần, đã huy động được 600 triệu đô la với mức định giá 4 tỷ đô la, với các nhà đầu tư mạo hiểm và nhà đầu tư bán lẻ trả cùng một mức giá - đây có phải là sự đổi mới về tài chính hay là kịch bản thu hoạch tuyệt vời nhất trong lịch sử mã hóa?
Vào sáng sớm nay, sàn giao dịch tiền điện tử Gate đã dàn dựng một vở kịch hiện thực kỳ diệu: trang web chính thức đột nhiên ra mắt trang đếm ngược bán công khai của token Pump.fun PUMP, đánh dấu rõ ràng rằng việc phát hành 15 tỷ token (chiếm 15% tổng nguồn cung) sẽ bắt đầu vào ngày 12 tháng 7, với giá 0,04 USDT và giành được 600 triệu đô la Mỹ tiền tài trợ trong vòng 72 giờ. Thời gian tồn tại của trang ngắn hơn vòng đời của đồng tiền Meme và tốc độ xóa tương đương với hoạt động chớp nhoáng của nền tảng để phá hủy ví của leek.

Đây không phải là sự rò rỉ ngẫu nhiên mà là một "đoạn giới thiệu kỹ thuật" được Crypto Capital lên kế hoạch cẩn thận.
Rốt cuộc, khi Pump.fun, một "bàn chơi casino" có doanh thu hàng năm là 700 triệu đô la Mỹ, đột nhiên muốn huy động 600 triệu đô la Mỹ với mức định giá 4 tỷ đô la Mỹ, họ phải tạo ra một số sự kịch tính.
Trò chơi vốn này, được đóng gói như một cuộc đấu giá công bằng, về cơ bản là những gì còn sót lại từ bữa tiệc VC được đóng gói như "phúc lợi cộng đồng". Những cây tỏi tây giơ cao que phát sáng "tham gia vào lịch sử", không biết rằng họ đang đăng ký một vé VIP vào máy xay thịt.
1. Kinh tế sòng bạc: Từ máy in tiền SOL đến máy nghiền tỏi tây
Vào tháng 1 năm 2024, ba chàng trai trẻ ngoài hai mươi đã thành lập Pump.fun. Họ đã quá mệt mỏi vì là nạn nhân của các vụ lừa đảo Meme Coin nên quyết định mở sòng bạc riêng.
Phát hành coin ngưỡng bằng 0 + thu hoạch đường cong chung, sự kết hợp đột phá này ngay lập tức làm bùng nổ thế giới tiền điện tử: người dùng tạo token miễn phí và nền tảng kiếm tiền với phí giao dịch 5%; khi giá trị thị trường token vượt quá 100.000 đô la Mỹ, nó sẽ tự động đăng nhập vào Sàn giao dịch Raydium, hoàn thành quá trình chuyển đổi liền mạch từ bàn đánh bạc sang lò mổ.
Dữ liệu chứng minh cho lễ hội vô lý này:
- 5,7 triệu token được phát hành trong một năm rưỡi, chiếm 71% tổng số token được phát hành hàng ngày của chuỗi Solana
- Ngày 2 tháng 1 năm 2025, doanh thu mỗi ngày là 14 triệu đô la Mỹ, tương đương với dây chuyền sản xuất máy in tiền
- Vào ngày 9 tháng 3 năm 2025, doanh thu giảm mạnh xuống còn 110.000 đô la, giảm hơn 99%.
Đường cong thu nhập giống như tàu lượn siêu tốc này minh họa một cách hoàn hảo thế nào là "nền kinh tế do cảm xúc chi phối" - khi thị trường đang trong trạng thái FOMO, chính thuật giả kim sẽ biến đá thành vàng; khi tiền nóng rút đi, nó còn xấu hổ hơn cả một người bơi khỏa thân trên bãi biển.
Sự hài hước đen tối thực sự nằm ở dữ liệu người dùng: vào tháng 5 năm 2025, trong số 594.000 ví đang hoạt động, chỉ có 3,6% kiếm được lợi nhuận hơn 500 đô la và hơn một nửa số người dùng bị lỗ, một số lên tới hàng triệu đô la.
Làm sao có thể gọi đây là một cuộc cách mạng tài chính phi tập trung? Rõ ràng đây là một sòng bạc Las Vegas trên blockchain, nơi một trò chơi xác suất mà người chủ ngân hàng lấy tất cả được đóng gói như một câu chuyện cổ tích về "dân chủ hóa tài chính".
2. Ma thuật định giá: Khi bong bóng mặc vest cao cấp
Mức định giá 4 tỷ đô la đủ để gây sốc cho giới tinh hoa tài chính truyền thống. Xét cho cùng, định giá IPO của gã khổng lồ stablecoin Circle tại Hoa Kỳ chỉ là 7,2 tỷ đô la và bản chất của hoạt động kinh doanh Pump.fun là nhà cung cấp dịch vụ đầu cơ có tính chu kỳ cao.
2. Ma thuật định giá: Khi bong bóng mặc vest cao cấp
Mức định giá 4 tỷ đô la đủ để gây sốc cho giới tinh hoa tài chính truyền thống. Xét cho cùng, định giá IPO của gã khổng lồ stablecoin Circle tại Hoa Kỳ chỉ là 7,2 tỷ đô la và bản chất của hoạt động kinh doanh Pump.fun là nhà cung cấp dịch vụ đầu cơ có tính chu kỳ cao.
Nền tảng này có logic siêu hình riêng về "quản lý giá trị thị trường":
- Tỷ lệ P/S 5,63 lần: So với các giao thức DeFi như Uniswap thì có vẻ hợp lý, nhưng cố tình bỏ qua bản chất của thu nhập Meme như ngọn nến trước gió
- Tỷ lệ P/E: 11,4 lần: Giả sử token có thể chiếm một nửa doanh thu, nhưng white paper vẫn chưa giải thích cơ chế chia cổ tức
- Tỷ lệ FDV/Doanh thu 64x: Vượt xa Raydium, PancakeSwap và các giao thức khác thực sự tạo ra dòng tiền
Thậm chí còn khéo léo hơn nữa là thiết kế mà VC và nhà đầu tư bán lẻ tiếp quản với cùng một mức giá. Vòng riêng tư là 200 triệu đô la Mỹ, vòng công khai là 800 triệu đô la Mỹ và định giá đồng đều là 5 tỷ.
Đằng sau sự công bằng rõ ràng là nỗi lo lắng của những nhà đầu tư ban đầu đang rất cần một kênh thoát vốn - xét cho cùng, nền tảng này đã bán tổng cộng 182 triệu đô la Mỹ SOL để đổi lấy stablecoin và hoạt động bơm thanh khoản này tương đương với phiên bản được mã hóa của Đập Tam Hiệp.
Khi các nhà nghiên cứu lên án rằng "mức định giá nền tảng ra mắt của MEME vượt qua các blue chip DeFi là dấu hiệu cho thấy giá trị của ngành đang sụp đổ", các KOL đã hét lên rằng mức định giá này tương đương với mức định giá 4 tỷ đô la của Hyperliquid.
Họ cố tình quên rằng: Hyperliquid là một giao thức phái sinh và đối thủ cạnh tranh của Pump.fun thực chất là Bonk, có giá trị thị trường là 190 triệu đô la - tương đương với việc đánh dấu điện tử thị trường rau củ như một chiếc cân vàng rồi bán khoai tây theo gam.
3. Câu đố về tài chính: 600 triệu đô la để mua một chiếc liềm mới?
Đối mặt với câu hỏi sâu sắc về "mục đích tài trợ", bản thiết kế của Pump.fun đầy sự trớ trêu theo phong cách nghệ thuật trình diễn:
Người sáng lập đã từng tuyên bố rằng ông muốn tạo ra một "nền tảng xã hội có thể đầu tư" để cạnh tranh với Instagram và TikTok. Dịch sang ngôn ngữ của con người, điều đó có nghĩa là nâng cấp Pump.fun từ sòng bạc thành sòng bạc + khu phức hợp phát trực tiếp. Rốt cuộc, những người chia bài trực tiếp phát hành tiền xu trực tuyến có thể gặt hái thêm một vòng tỏi tây Metaverse.
Sự nâng cấp về công nghệ trong thực tế thậm chí còn buồn cười hơn:
- Ra mắt AMM (Automated Market Maker) tự xây dựng: Giải quyết nỗi đau "bàn đánh bạc không đủ trơn và tỏi tây chạy quá nhanh"
- Chức năng phát sóng trực tiếp được khôi phục: Trước đây đã buộc phải đóng cửa do người dùng thực hiện các hành vi nguy hiểm như tự thiêu trên nhà vệ sinh để đầu cơ tiền điện tử
- Phát triển các công cụ chống gian lận: Mặc dù vẫn có những kẻ tấn công trên GitHub giả danh Solana-pumpfun-bot để đánh cắp ví
Trớ trêu thay, khi nền tảng này tuyên bố xây dựng "vòng khép kín sinh thái Meme", đối thủ cạnh tranh Bonk.fun đã chiếm được thị phần với mô hình tự chủ cộng đồng của mình. Xét cho cùng, trong thế giới tiền điện tử, ẩn ý "đại diện cho cộng đồng" là "cắt nhẹ nhàng", và lưỡi hái VC của Pump.fun từ lâu đã rất chói sáng.
4. Crypto Revelation: Khi các sòng bạc trở thành công ty có giá trị thị trường cao nhất
Bữa tiệc vốn của Pump.fun phản ánh sự phân chia giá trị rõ nét nhất trong thế giới tiền điện tử:
- Phe kinh tế chú ý hét lên "lưu lượng truy cập là giá trị" và đưa FOMO vào một mô hình mới
- Những người tin tưởng cơ bản lên án đây là "thảm họa đổi mới công nghiệp", ngụ ý rằng vốn đang giết chết lý tưởng của công nghệ blockchain
Ẩn dụ sâu xa hơn ẩn chứa trong dữ liệu: tổng giá trị thị trường của đồng tiền Meme sẽ bốc hơi 40 tỷ đô la Mỹ vào năm 2024, trong khi Pump.fun sẽ dựng một tượng đài định giá 4 tỷ đô la trên đống đổ nát. Điều này rất giống với cảnh tượng kỳ diệu trong cuộc khủng hoảng thế chấp dưới chuẩn năm 2008, khi các nhân viên của Goldman Sachs đếm tiền trong khi thảo luận về "sự cần thiết của đổi mới tài chính".
Khi nền tảng gọi việc mất 52,5% người dùng là "hệ sinh thái cộng đồng", thì sự sụt giảm 60% trong khối lượng giao dịch hàng ngày được tôn vinh là "sự lắng đọng của thị trường", và khi các cảnh báo theo quy định (như lệnh cấm của FCA Vương quốc Anh) được hiểu là "huy hiệu danh dự" - toàn bộ ngành công nghiệp đang mất đi sự tôn trọng đối với bản chất của giá trị. Lễ hội này mang tên "dân chủ hóa tài chính" cuối cùng sẽ trở thành một trường hợp điển hình của chứng cuồng loạn tập thể.
Kết luận: Bài hát "Mountain Sheep" trong Kỷ nguyên tiền điện tử
Bánh lớn trở thành đỉnh cao, hợp đồng giống như sự tức giận
Kết luận: Bài hát "Mountain Sheep" trong Kỷ nguyên tiền điện tử
Bánh lớn trở thành đỉnh cao, hợp đồng giống như sự tức giận
Con đường quanh co của ngôi làng miền núi
Nhìn vào thế giới tiền điện tử, tôi đang do dự
Bơm vui vẻ
Lễ hội tiền tệ mới đã hoàn toàn lãng phí
Xing, tỏi tây đắng
Cái chết, tỏi tây đắng
Khi Trương Dương Hạo viết "Nước thịnh dân suy" vào thế kỷ 14, ông không ngờ rằng 700 năm sau, các sòng bạc blockchain sẽ sử dụng hợp đồng thông minh để lặp lại lịch sử. Phán quyết "Lưỡi hái của Pumpfun cắn hết xương còn lại, lễ hội tiền tệ mới đã tan thành mây khói" đã tiết lộ bản chất của trò chơi vốn này.
Khi trang 404 của Gate Exchange trở thành tác phẩm nghệ thuật trình diễn tuyệt vời nhất, khi cổ phiếu chào bán riêng lẻ của VC đang chờ đợi những kẻ đầu cơ tiếp quản, khi lời nịnh hót của KOL lấn át tiếng nói lý trí - nghịch lý cuối cùng của thế giới tiền điện tử xuất hiện: niềm tin vào phi tập trung càng mãnh liệt thì việc thu hoạch tập trung càng hiệu quả.
Các nhà sử học tương lai nhìn lại mùa hè năm 2025 có thể ghi lại như thế này: Đó là năm mà các chủ sòng bạc không còn hài lòng với việc chỉ lấy một phần lợi nhuận nữa; họ trực tiếp yêu cầu những người đánh bạc gây quỹ để xây dựng sòng bạc mới.
Trong khi đám tỏi tây đọc "Khi một công ty thịnh vượng, họ đau khổ; khi một công ty diệt vong, họ đau khổ", họ xếp hàng để mua cổ phiếu ưu đãi trong đợt IPO của sòng bạc.
Bởi vì trong ngành này, bản thân nỗi đau đã trở thành thứ tiêu thụ gây nghiện nhất.
Tất cả bình luận