Vào ngày 23 tháng 4, tin tức này đã khơi dậy tâm lý thị trường khi Trump tuyên bố giảm thuế đối với Trung Quốc.

Niềm tin của các nhà đầu tư vào tài sản rủi ro nhanh chóng phục hồi khi BTC tăng 7% một cách lặng lẽ và giá trở lại mức 94.000 đô la.

Mọi thứ dường như trở về với tôi chỉ sau một đêm.

BTC đang tiến gần hơn một bước tới mục tiêu phá vỡ mức cao kỷ lục 100.000 đô la vào đầu năm. Twitter đang tràn đầy kỳ vọng về một đợt tăng giá mới. Các nhà giao dịch trên thị trường thứ cấp đang bận rộn theo dõi những đợt tăng giảm, và thị trường dường như đã trở lại với sự điên cuồng của mùa xuân năm 2021.

Tuy nhiên, sự trở lại của tình cảm này không dành cho tất cả mọi người.

BTC đang tiến gần hơn một bước tới mục tiêu phá vỡ mức cao kỷ lục 100.000 đô la vào đầu năm. Twitter đang tràn đầy kỳ vọng về một đợt tăng giá mới. Các nhà giao dịch trên thị trường thứ cấp đang bận rộn theo dõi những đợt tăng giảm, và thị trường dường như đã trở lại với sự điên cuồng của mùa xuân năm 2021.

Tuy nhiên, sự trở lại của tình cảm này không dành cho tất cả mọi người.

Họ là những người bận rộn, trong khi các nhà đầu tư chính có thể giữ im lặng khi đối mặt với những dấu hiệu phục hồi của thị trường tăng giá.

Những con bò đực chết vì bị nhốt

Tin tốt là giá BTC đã trở lại mức 94.000 đô la đã khiến các nhà đầu tư thị trường thứ cấp vui mừng, nhưng đối với các nhà đầu tư thị trường sơ cấp, lễ hội này dường như là một giấc mơ xa vời.

Hầu hết các token của họ đều ở trạng thái bị khóa và không thể giao dịch tự do, và hiệu suất thị trường trong năm qua đã khiến họ thua lỗ nặng nề.

Một hình ảnh đồ họa từ STIX (@stix_co) cho thấy thực tế khắc nghiệt này.

@stix_co là một nền tảng tập trung vào các giao dịch OTC (giao dịch không cần kê đơn) tiền điện tử, cung cấp hỗ trợ thanh khoản cho các token bị khóa.

Biểu đồ trên so sánh những thay đổi về giá trị của nhiều mã thông báo vào tháng 5 năm 2024 và tháng 4 năm 2025: Tháng 5 năm 2024 là giá trị của các mã thông báo này khi chúng được giao dịch qua sàn (tức là giá mà các nhà đầu tư chính có thể bán chúng khi bị khóa), trong khi tháng 4 năm 2025 là giá trị thực tế của các mã thông báo này trên thị trường mở (tức là giá thị trường hiện tại).

Kết quả cho thấy, trung bình giá trị của các token này giảm 50% trong vòng một năm.

Hãy cùng xem xét một số ví dụ cụ thể.

Giá trị định giá không cần kê đơn của BLAST năm ngoái là 250 triệu đô la, nhưng hiện tại giá trị định giá thị trường của công ty chỉ còn 30 triệu đô la, giảm 88%; EIGEN giảm từ 600 triệu đô la xuống còn 150 triệu đô la, giảm 75%; SCR thậm chí còn tệ hơn, giảm từ 170 triệu đô la xuống còn 25,5 triệu đô la, giảm 85%.

Hầu như tất cả các token đều giảm mạnh, ngoại trừ JTO, tăng từ 100 triệu đô la lên 175 triệu đô la, tăng 75%.

Nhưng đây chỉ là một trường hợp cá biệt và không thể che đậy được tình hình ảm đạm chung.

Nói một cách đơn giản, nếu các token do các nhà đầu tư hạng nhất này nắm giữ không được bán thông qua các giao dịch OTC vào năm ngoái, giá trị trung bình của các token nắm giữ sẽ giảm một nửa, và một số thậm chí chỉ còn giảm xuống còn 10% hoặc 20%.

Nhưng đây chỉ là một trường hợp cá biệt và không thể che đậy được tình hình ảm đạm chung.

Nói một cách đơn giản, nếu các token do các nhà đầu tư hạng nhất này nắm giữ không được bán thông qua các giao dịch OTC vào năm ngoái, giá trị trung bình của các token nắm giữ sẽ giảm một nửa, và một số thậm chí chỉ còn giảm xuống còn 10% hoặc 20%.

Về cơ bản, giao dịch OTC có nghĩa là trước khi mở khóa token, các nhà đầu tư chính có thể bán chúng trước thông qua các giao dịch riêng tư, thường là với mức giá chiết khấu.

Taran đã đề cập trong bài đăng ở trên rằng khi những mã thông báo này được giao dịch không cần sàn vào năm ngoái, giá đạt khoảng 80% đến 90% giá trị định giá.

Nghĩa là, nếu họ bán nó vào năm ngoái, họ có thể chỉ lỗ 10%-20%, hoặc thậm chí không lỗ gì cả. Tuy nhiên, một số nhà đầu tư đã chọn giữ lại trong một năm và chờ mở khóa, nhưng kết quả là giá trị của token giảm trung bình 50%, và một số thậm chí giảm tới 70% đến 80%, dẫn đến sự sụt giảm đáng kể về tài sản.

Bạn có thể nói rằng giá vốn đầu tư của họ thấp, vì vậy ngay cả khi giá đã giảm nhiều như vậy, họ vẫn có thể kiếm được lợi nhuận.

Nhưng vấn đề là có một thứ gọi là chi phí cơ hội trong kinh tế. Với tư cách là nhà đầu tư, điều đau đớn hơn việc kiếm ít tiền hơn (hoặc thậm chí mất tiền) là mất đi chi phí cơ hội về mặt lý thuyết.

Trong trường hợp tốt nhất, Bitcoin (BTC) đã tăng 45% trong 12 tháng qua.

Nếu các nhà đầu tư Cấp 1 bán token của họ vào năm ngoái và chuyển đổi chúng thành BTC, thì đến nay số tiền của họ có thể đã tăng gấp 1,45 lần.

Nhưng hiện tại, token của họ chỉ có giá trị gấp 0,5 lần và ngay cả sau khi được mở khóa trong tương lai, chúng có thể phải được bán với giá chiết khấu 50% và cuối cùng có thể chỉ còn giá trị gấp 0,25 lần.

Nói cách khác, so với mức tăng của BTC, mức lỗ thực tế của họ lên tới 82,8%; ngay cả khi tính bằng đô la Mỹ, họ vẫn mất 75%.

Giống như việc nhìn người khác kiếm được rất nhiều tiền trong khi tài sản của mình ngày càng ít đi.

Đối với họ, "sự trở lại của bò" có thể có nghĩa là cái chết do bị nhốt.

Điều khó chịu nhất khi khóa vị thế trong một năm và mất một nửa là:

Sau khi dành nhiều công sức vào việc nghiên cứu, so sánh, xác định và đầu tư vào các dự án, sẽ kinh tế hơn nếu chỉ nắm giữ BTC trực tiếp.

Trong cuốn sách đầu tư kinh điển "A Random Walk Down Wall Street", có một câu nói nổi tiếng "Gorilla Throwing Darts Theory".

Tác giả Burton Malkiel cho rằng nếu một con vượn bị bịt mắt được phép ném phi tiêu ngẫu nhiên và chọn một danh mục cổ phiếu thì lợi nhuận dài hạn của nó có thể không tệ hơn lợi nhuận từ sự lựa chọn cẩn thận của một nhà đầu tư chuyên nghiệp.

Lý thuyết này ban đầu được dùng để chế giễu sự kém hiệu quả của việc phân tích quá mức trên thị trường chứng khoán, nhưng giờ đây nó lại đặc biệt trớ trêu khi áp dụng vào thị trường tiền điện tử.

Các nhà đầu tư cấp một dành nhiều thời gian và công sức để nghiên cứu các báo cáo, phân tích triển vọng của dự án và thậm chí khóa vị thế của họ trong một năm để đạt được lợi nhuận cao, nhưng kết quả có thể là: cũng giống như ném phi tiêu vào Bitcoin.

Giá BTC đã tăng 45% trong năm qua, trong khi giá token bị khóa của họ đã giảm trung bình 50% trở lên.

Logic định giá và đầu tư của toàn bộ altcoin có thể cần phải được định hình lại ngay lập tức.

Mùa xuân sẽ không trở lại

Liệu làn sóng tiền điện tử thay thế tiếp theo có còn liên quan đến việc khóa theo cách này không?

Các nhà đầu tư mạo hiểm tham gia thị trường với mức giá thấp và cơ chế khóa vốn ban đầu được thiết kế để bảo vệ các giai đoạn đầu của dự án và ngăn chặn các nhà đầu tư ban đầu bán ra với số lượng lớn khiến giá cả sụp đổ. Nhưng xét theo số liệu của năm ngoái, cơ chế này đã khiến các nhà đầu tư chính phải chịu rủi ro rất lớn.

Bài đăng gốc của biểu đồ trên cũng đề cập rằng hơn 40 tỷ đô la tiền mã hóa bị khóa sẽ được mở khóa trong tương lai, điều này có nghĩa là thị trường có thể phải đối mặt với áp lực bán lớn hơn. Nếu các token mới tiếp tục bị khóa ở mức định giá cao, các nhà đầu tư có thể một lần nữa rơi vào vòng luẩn quẩn "khóa trong một năm và mất một nửa số tiền của mình".

Rõ ràng, phương pháp khóa sổ không còn phù hợp với môi trường thị trường hiện tại.

Liệu đầu tư chính vào thị trường tiền điện tử có còn hấp dẫn không? Mùa xuân đầu tư sơ cấp có thể quay trở lại không? Xét theo tình hình hiện tại, câu trả lời có thể không mấy lạc quan.

Trong vài năm qua, định giá cao của các altcoin thường dựa trên sự điên cuồng của thị trường và phí bảo hiểm thanh khoản, nhưng khi thị trường dần trưởng thành, các nhà đầu tư bắt đầu chú ý nhiều hơn đến giá trị thực tế và tính thanh khoản của các dự án.

Rủi ro cao của các token bị khóa đã ngăn cản các nhà đầu tư cấp một và ngày càng nhiều người có thể lựa chọn các dự án minh bạch và thanh khoản hơn.

Trong vài năm qua, định giá cao của các altcoin thường dựa trên sự điên cuồng của thị trường và phí bảo hiểm thanh khoản, nhưng khi thị trường dần trưởng thành, các nhà đầu tư bắt đầu chú ý nhiều hơn đến giá trị thực tế và tính thanh khoản của các dự án.

Rủi ro cao của các token bị khóa đã ngăn cản các nhà đầu tư cấp một và ngày càng nhiều người có thể lựa chọn các dự án minh bạch và thanh khoản hơn.

Một số xu hướng mới nổi đã xuất hiện: chẳng hạn như thời gian khóa sổ ngắn hơn, hệ số định giá thấp hơn và thậm chí trực tiếp làm giảm bong bóng đầu tư chính bằng cách phát hành meme;

Tất nhiên, cũng có thể đây chỉ là bình mới rượu cũ. Dưới vẻ ngoài công bằng hơn của Meme Coin, logic cấp độ đầu tiên vẫn tồn tại và trò chơi được thiết lập để bạn không thể nhìn thấy sự tồn tại của cấp độ đầu tiên.

Một cơ chế minh bạch hơn cũng trở nên đặc biệt quan trọng đối với toàn bộ thị trường tiền điện tử. Cơ chế khóa cũng cần tìm ra điểm cân bằng tốt hơn, có thể bảo vệ dự án trong giai đoạn đầu đồng thời không cho phép các nhà đầu tư chịu rủi ro quá mức.

Nhưng câu hỏi đặt ra là, nếu cấp độ đầu tiên không mất tiền, cấp độ thứ hai không mất tiền, và tỏi tây không mất tiền, vậy thì ai sẽ mất tiền?

Mã thông báo tiền điện tử không tạo ra giá trị mà chuyển giao giá trị; nếu ai đó kiếm được tiền thì người khác phải mất tiền.

Mùa xuân đối với nhóm người này có thể là mùa đông đối với nhóm người khác.