Năm bắt đầu với tín hiệu công khai rõ ràng rằng trọng tâm đang thay đổi.

Đầu tháng 10, Hyperliquid đã ra mắt danh sách niêm yết không cần cấp phép (HIP-3). Giờ đây, các nhà xây dựng có thể niêm yết các hợp đồng hoán đổi vĩnh viễn bằng cách đặt cược 500.000 HYPE, với các hạn chế như hình phạt xác thực và giới hạn số lượng hợp đồng mở. Động thái này diễn ra trong bối cảnh các hợp đồng hoán đổi vĩnh viễn phi tập trung đang đạt đến những đỉnh cao mới trong cuộc chiến giành thị phần với các sàn giao dịch điện tử (CEX), củng cố quan điểm cho rằng "on-chain đang chiến thắng".

Trong khi đó, CZ (nhà sáng lập Binance) đã phản hồi những tin đồn về mối liên hệ giữa Hyperliquid và X, thậm chí còn can thiệp vào một chủ đề được thảo luận rộng rãi về việc "bán khống 1 tỷ đô la trên Hyperliquid". Cho dù bạn hiểu đây là mối quan ngại hay chỉ đơn giản là để kiểm soát tin đồn, thì việc nhà sáng lập Binance công khai đề cập đến DEX cũng đủ để cho thấy sự chú ý đã chuyển hướng sang đâu.

Nhìn sâu hơn vào cấu trúc thị trường: Đến giữa năm 2025, hợp đồng hoán đổi vĩnh viễn trên sàn giao dịch phi tập trung (DEX) chiếm khoảng 20%–26% khối lượng hợp đồng hoán đổi vĩnh viễn toàn cầu, tăng từ mức một chữ số hai năm trước đó. Tỷ lệ khối lượng giao dịch hợp đồng tương lai trên sàn DEX/CEX đạt mức cao kỷ lục khoảng 0,23 trong quý 2 năm 2025, một tín hiệu rõ ràng và có định hướng cho thấy thanh khoản và người dùng đang chuyển sang giao dịch trực tuyến.

Thực hiện quyết định lợi thế của bạn

Có ba đòn bẩy thúc đẩy Lợi nhuận và Lỗ (PnL):

Nội dung sau đây sẽ được sắp xếp theo cách từng nền tảng sử dụng các đòn bẩy này, xen kẽ với các chỉ số để giải thích hành vi của chúng, thay vì chỉ liệt kê chúng trong một bảng.

Lisk CLOB: Khi độ trễ trở thành một tính năng (và phản ánh nó trong PnL)

HIP-3 của Hyperliquid đã thay đổi nguồn cung thanh khoản. Với việc niêm yết không cần xin phép (chỉ cần nạp 500.000 HYPE), thị trường long-tail không còn là một hiện tượng nhất thời nữa. Bạn có thể thấy hợp đồng mở đã vượt qua chu kỳ gọi vốn đầu tiên mà không bị bốc hơi, và thanh khoản vào ngày thứ ba và thứ bảy vẫn đủ để hỗ trợ các giao dịch lớn. Độ ổn định này, kết hợp với khối lượng giao dịch hàng ngày luôn ở mức cao, giải thích tại sao các nhà giao dịch hiện nay lên kế hoạch giao dịch với giả định Hyperliquid có độ sâu trong các cặp giao dịch "ngách" - bởi vì họ thường làm như vậy.

Trên Solana, Bullet ưu tiên tốc độ. Thiết kế "mở rộng mạng lưới" của nó duy trì thời gian xác nhận ở mức mili giây thấp trong giai đoạn biến động mạnh, thường là hai phút (sử dụng Celestia DA và các tối ưu hóa dành riêng cho ứng dụng). Hiệu ứng ròng là độ trượt giá chặt chẽ hơn trong các thị trường biến động nhanh: khi SOL tăng vài phần mười điểm phần trăm chỉ trong vài giây, giá giao dịch sẽ gần với giá dự kiến ​​hơn so với trên các blockchain chậm hơn. Đây không phải là chiêu trò tiếp thị hào nhoáng; mà là điểm cơ bản được tiết kiệm trên mỗi giao dịch.

EdgeX là một phiên bản zk của cùng một khái niệm. Trong quá trình công bố dữ liệu vĩ mô, người mua thường phải đối mặt với chi phí chênh lệch giá một chữ số vì công cụ khớp lệnh của nó thực sự giữ chỗ cho các vị trí trong hàng đợi. Sau hơn một tháng giao dịch theo tin tức, khoảng cách này tích lũy thành một lợi thế đáng kể - một lý do tại sao các bàn giao dịch sử dụng nó như một tùy chọn dự phòng "nhanh".

Câu chuyện về Solana đã gắn kết tất cả những điều này lại với nhau. Khi Drift đạt khối lượng giao dịch hàng ngày một tỷ đô la, các nhà tạo lập thị trường đã so sánh giá trên nhiều nền tảng khác nhau chỉ trong cùng một phút; Pacifica, mặc dù vẫn chỉ dành cho người được mời, đã có tác động tương đương lên BTC/SOL trong khoảng thời gian đó. Bài học rút ra: Thông lượng của Solana giờ đây được chia sẻ trên nhiều nền tảng, thay vì chỉ dành riêng cho một nền tảng duy nhất - định tuyến giao dịch dựa trên chiến lược, chứ không phải lòng trung thành.

Sổ lệnh zk-L2: Xác minh không chỉ kết quả mà còn cả động cơ

Lighter biến nguyên tắc "đừng tin tưởng, hãy xác minh" thành cơ sở hạ tầng. Cả việc khớp lệnh và thanh lý đều được kiểm chứng bằng chứng ZK, do đó, ưu tiên giá-thời gian và đường dẫn ADL là các chuyển đổi trạng thái có thể kiểm toán được, chứ không phải là tài liệu chính sách. Bạn có thể thấy điều này trong các đợt bán tháo trên thị trường: việc thanh lý diễn ra như đã được ghi nhận, và việc sử dụng quỹ bảo hiểm phù hợp với đường dẫn ứng suất. Đây là lý do tại sao kết quả kiểm thử ngược ở đây có khả năng phục hồi tốt hơn trước các thử nghiệm thực tế.

ApeX (Omni) nhấn mạnh trải nghiệm người dùng mà không ảnh hưởng đến quyền lưu ký: giao diện người dùng không cần gas, đòn bẩy lên đến 100 lần cho các cặp giao dịch chính và API đạt chuẩn CEX—tất cả được hỗ trợ bởi khối lượng giao dịch hàng ngày ổn định lên đến hàng trăm triệu đô la, đảm bảo độ trễ hủy/thay thế lệnh nhanh chóng trong trường hợp đảo ngược tỷ lệ tài trợ. Đối với các nhà giao dịch tần suất cao, thước đo quan trọng không phải là giá trị danh nghĩa, mà là liệu việc hủy lệnh dưới một giây có còn hiệu quả ngay cả khi sổ lệnh biến động mạnh hay không.

Cost Alchemy: Số 0 thực sự có nghĩa là khác biệt

Có hai thiết kế buộc bạn phải cập nhật bảng tính của mình:

Cost Alchemy: Số 0 thực sự có nghĩa là khác biệt

Có hai thiết kế buộc bạn phải cập nhật bảng tính của mình:

Một diễn biến đáng chú ý trên X là các nhà giao dịch định lượng, sau khi Paradex giải thích về RPI, đã công bố chi phí chênh lệch giá đã điều chỉnh theo khối lượng giao dịch của họ. Đối với khối lượng giao dịch dưới năm chữ số, RPI thường chiếm ưu thế; trên mức này, độ sâu giao dịch sẽ chi phối mức phí. Do đó, việc điều chỉnh lộ trình giao dịch theo thời gian thực là cần thiết.

Giá niêm yết và thanh khoản thụ động (ít khoảnh khắc tự hỏi "tại sao tôi lại bị thanh lý?" hơn)

Reya tối ưu hóa giá tham chiếu sạch, không phải tốc độ thô. Bằng cách neo lợi nhuận và lỗ chưa thực hiện vào một rổ oracle lai, khoảng cách giữa giá tham chiếu và giá chỉ số sẽ nhỏ hơn trong các đợt tăng giá đột biến. Trong các thị trường biến động, bạn sẽ trải qua thêm vài nấc khoảng cách thanh lý - điều này có thể tạo ra sự khác biệt giữa việc bị xóa sổ và sống sót để chứng kiến ​​nến tiếp theo.

RFQ: Khi sự chắc chắn chiến thắng thời gian

Omni của Variational thay thế giao dịch sổ lệnh mở bằng các yêu cầu báo giá (RFQ), được trích dẫn bởi một công ty con của Omni, thực hiện giao dịch phòng ngừa rủi ro trên CEX/DEX/OTC và chia sẻ PnL của nhà tạo lập thị trường với người gửi tiền. Con số quan trọng không phải là giá trị danh nghĩa, mà là tốc độ khớp lệnh ở quy mô được báo giá khi sổ lệnh mỏng. Trong những biến động BTC nhanh chóng trong hai phút, người khớp lệnh báo cáo tỷ lệ khớp lệnh cao hơn so với các CLOB thưa thớt—chính xác là khi sự chắc chắn có giá trị hơn một điểm cơ sở đơn lẻ.

Sự thay đổi về thị phần (và lý do tại sao nó lại khó thay đổi)

Ba điểm dữ liệu tạo thành lập luận về cấu trúc:

Hệ sinh thái Ba Đường ray của Solana (Cách Lập kế hoạch Luồng giao dịch)

Drift có tính bền vững - duy trì độ sâu ổn định, trượt giá thấp trên các biên độ, và các cặp giao dịch chính có khối lượng giao dịch hàng ngày khoảng 300 triệu đô la. Khi khối lượng giao dịch 24 giờ đạt hơn 1 tỷ đô la, các nhà giao dịch sử dụng cùng khối lượng lệnh đã so sánh giá trên các nền tảng và sử dụng Drift làm chuẩn mực.

Pacifica tập trung vào tốc độ — ngay cả trong giai đoạn thử nghiệm beta chỉ dành cho người được mời, khối lượng giao dịch hàng ngày của nó đã đạt hơn 600 triệu đô la, cạnh tranh với Drift trong cùng một giờ, khiến nó trở thành một lựa chọn thay thế thực sự chứ không phải là một lựa chọn thay thế "dựa trên điểm".

Bullet là loại giao dịch tốc độ thô - đây là kênh mili giây dành cho giao dịch sự kiện. Khi độ trượt giá của một điểm cơ sở là lợi nhuận của toàn bộ giao dịch, bạn cần định tuyến giao dịch tại đây.

Cụm CLOB của Starknet (không còn là một dự án khoa học nữa)

Bullet là loại giao dịch tốc độ thô - đây là kênh mili giây dành cho giao dịch sự kiện. Khi độ trượt giá của một điểm cơ sở là lợi nhuận của toàn bộ giao dịch, bạn cần định tuyến giao dịch tại đây.

Cụm CLOB của Starknet (không còn là một dự án khoa học nữa)

Extended và Paradex thường xuyên đạt khối lượng giao dịch hàng ngày lên đến hàng trăm triệu đô la và hàng chục tỷ đô la trong vòng 30 ngày. Đặc điểm của chúng rất quan trọng: Extended cho thấy độ trượt giá nhẹ hơn trên các cặp giao dịch chính so với các nền tảng mới hơn, trong khi phí giao dịch 0 đô la của Paradex thực sự rẻ hơn vào các giờ thấp điểm—cho đến khi chênh lệch giá mở rộng xung quanh các sự kiện tin tức, đòi hỏi phải định tuyến lại giao dịch theo thời gian thực.

AsterDEX: Tính năng so với Độ sâu

Lệnh ẩn hiện đã hoạt động. Tích hợp Trust Wallet mở rộng kênh người dùng. Trong cùng thời gian đó, các trình theo dõi của bên thứ ba đã đánh dấu các mô hình khối lượng giao dịch đáng ngờ và xóa nguồn cấp dữ liệu hợp đồng vĩnh viễn. Cách tiếp cận trưởng thành rất đơn giản: tận hưởng tính năng lặp lại nhanh chóng, nhưng chỉ đầu tư vốn đáng kể khi độ sâu, số lượng lệnh mở và phí đáp ứng yêu cầu về khối lượng lệnh của bạn.

Quyền riêng tư mà không ảnh hưởng đến giá trị giao dịch

Hibachi kết hợp CLOB ngoài chuỗi với bằng chứng ZK theo phong cách Succinct và khả năng truy cập dữ liệu được mã hóa trên Celestia, do đó số dư/vị thế vẫn được bảo mật và có thể chứng minh được. Chỉ số hiệu suất chính (KPI) không phải là TVL; mà là chất lượng thực hiện trong môi trường riêng tư—khi bạn không phát sóng hàng tồn kho, giá lấp đầy và trượt giá của bạn có như mong đợi không?

Đòn bẩy cực đại là một khẩu hiệu, không phải là một kế hoạch

"Lên đến 1000 lần" nghe có vẻ thú vị; ở mức đòn bẩy này, chỉ cần một biến động bất lợi 0,10% cũng sẽ dẫn đến việc tự động thanh lý. Nếu bạn thực sự muốn thử nghiệm, hãy giữ khối lượng giao dịch ở mức rất nhỏ và đặt lệnh dừng lỗ cứng. Trên thực tế, sử dụng đòn bẩy 25–50 lần trên CLOB không gas (như WOOFi Pro trên Orderly) là quá đủ—và dễ quản lý rủi ro hơn nhiều.

Cách lựa chọn - thực tế và dựa trên chỉ số

Cấu hình năm 2026, tóm tắt trong một câu

Chạy một nền tảng tốc độ (Hyperliquid/EdgeX/Bullet), một nền tảng phòng ngừa rủi ro theo mô hình phí (Avantis ZFP hoặc Paradex RPI) và một tùy chọn gốc chuỗi mà bạn tin tưởng (Drift/Pacifica trên Solana; Extended/Paradex trên Starknet). Sau đó, hãy để độ trễ, bằng chứng, phí hiệu dụng và logic thanh lý—được đo bằng khối lượng lệnh của bạn—xác định vị trí bạn nhấp để mở vị thế.