Những điểm chính:

Hiện tại, số lượng token trong toàn bộ ngành tài sản kỹ thuật số (không bao gồm token không thể thay thế) đã vượt quá 40 triệu. Để theo dõi toàn diện không gian này, Grayscale Research chia thị trường thành năm lĩnh vực công nghiệp tiền điện tử khác nhau dựa trên mức độ sử dụng thực tế của phần mềm cơ bản (xem Hình 1). Các nhà đầu tư có thể theo dõi hiệu suất của từng phân khúc thị trường thông qua chuỗi chỉ số ngành tiền điện tử do chúng tôi hợp tác phát triển với FTSE/Russell. Tính đến lần cân bằng chỉ số gần đây nhất của chúng tôi, Khung ngành công nghiệp tiền điện tử hiện bao gồm 227 tài sản khác nhau với tổng vốn hóa thị trường là 2,6 nghìn tỷ đô la, chiếm khoảng 85%-90% tổng vốn hóa thị trường tiền điện tử ước tính.

Hình 1: Ngành công nghiệp tiền điện tử chia tài sản kỹ thuật số thành năm phân khúc thị trường

Giá trị định giá tiền điện tử đã giảm trên diện rộng trong quý đầu tiên của năm 2025, cùng với giá trị định giá của cổ phiếu công nghệ và tài sản rủi ro nói chung (Biểu đồ 2). Chỉ số giá tiền điện tử theo vốn hóa thị trường của toàn ngành của chúng tôi đã giảm 18% trong quý này (tính đến thứ sáu, ngày 21 tháng 3). Bitcoin và một số thành phần khác của lĩnh vực "tiền tệ" trong không gian tiền điện tử giảm ít hơn hoặc thậm chí tăng giá (như Ripple). Phân khúc có hiệu suất kém nhất trong quý này là lĩnh vực “Tiêu dùng & Văn hóa”, chủ yếu là do giá Dogecoin và các đồng tiền meme khác giảm.

Biểu đồ 2: Giá trị tiền điện tử giảm trong quý 1 năm 2025

Các chỉ số hoạt động của mạng Bitcoin nhìn chung hoạt động tốt trong quý đầu tiên của năm 2025 (xem Hình 6 bên dưới để biết tóm tắt về các chỉ số cơ bản cho ngành công nghiệp tiền điện tử). Ví dụ, số lượng địa chỉ có số dư lớn hơn hoặc bằng 1 đô la — một thước đo sơ bộ về nhu cầu từ “người nắm giữ” — đã đạt mức cao mới là 48 triệu. Ngược lại, số lượng người dùng hoạt động hàng tháng trên chuỗi vẫn gần như tương đương với quý trước, ở mức 11 triệu. Sự khác biệt ngày càng tăng giữa hai số liệu này cho thấy nhu cầu về Bitcoin trong thời gian tới có thể xuất phát từ việc người dùng coi nó là “kho lưu trữ giá trị” hơn là “phương tiện trao đổi” (Biểu đồ 3). Trong quý đầu tiên của năm 2025, tốc độ băm của Bitcoin đã tăng lên gần 800 EH/s, điều này có nghĩa là mạng lưới toàn cầu gồm 5 đến 6 triệu máy khai thác Bitcoin sẽ cố gắng giải thuật toán bằng chứng công việc khoảng 800 lần (10 mũ 18) mỗi giây.

Biểu đồ 3: Số lượng “người nắm giữ Bitcoin dài hạn” đã tăng đều đặn

Các chỉ số cơ bản cho nền tảng hợp đồng thông minh trong không gian tiền điện tử nhìn chung đã giảm vào đầu năm 2025, chủ yếu là do sự suy giảm hoạt động giao dịch Meme Coin trên blockchain Solana. Mặc dù Meme Coin không tuyên bố cung cấp tiện ích thực tế và có thể đi kèm mức rủi ro cao cho các nhà đầu tư, nhưng sự quan tâm đến giao dịch Meme Coin có thể đã thu hút thêm người dùng mới đến với hệ sinh thái Solana. Theo Token Terminal, số lượng người dùng hoạt động hàng tháng của Solana đạt 140 triệu vào cuối quý 4 năm 2024, trung bình gần 90 triệu người mỗi tháng trong quý 1 năm 2025 (Hình 4). Ngay cả khi các giao dịch Meme Coin chậm lại, Solana vẫn tạo ra khoảng 390 triệu đô la phí trong quý đầu tiên của năm 2025, chiếm gần một nửa tổng phí ước tính của nền tảng hợp đồng thông minh.

Hình 4: Cơ sở người dùng hoạt động hàng tháng của Solana đạt đỉnh ở mức khoảng 140 triệu

Khung công nghiệp tiền điện tử của Grayscale chia các tài sản tiền điện tử liên quan đến ứng dụng thành ba loại: tài chính, tiêu dùng và văn hóa, tiện ích và dịch vụ. Các phân khúc này bao gồm tất cả các thành phần của hoạt động kinh tế trên chuỗi, bao gồm các ứng dụng dành cho người dùng, cơ sở hạ tầng ứng dụng liên quan (như oracle và cầu nối chuỗi chéo) và blockchain chuyên biệt. Do đó, danh mục này rất đa dạng và chúng tôi tin rằng những tài sản này được đánh giá tốt nhất khi so sánh với các nhóm tài sản tương tự tập trung vào các trường hợp sử dụng cụ thể. Nói như vậy, đối với tập hợp con tài sản trong ba danh mục ngành công nghiệp tiền điện tử ứng dụng của chúng tôi, chúng tôi ước tính tổng phí sẽ vào khoảng 2,6 tỷ đô la, cho thấy mức tăng 99% so với quý đầu tiên của năm 2024 (Biểu đồ 5).

Biểu đồ 5: Các ứng dụng Blockchain có phí hàng quý vượt quá 2 tỷ đô la

Hình 6 hiển thị một số số liệu thống kê cơ bản quan trọng cho các phân khúc thị trường tài sản kỹ thuật số. Nhìn chung, các chỉ số này cho thấy sự tăng trưởng vững chắc so với cùng kỳ năm ngoái, nhưng những thay đổi trong quý vừa qua lại trái chiều hơn, có cả tăng và giảm.

Hình 6 hiển thị một số số liệu thống kê cơ bản quan trọng cho các phân khúc thị trường tài sản kỹ thuật số. Nhìn chung, các chỉ số này cho thấy sự tăng trưởng vững chắc so với cùng kỳ năm ngoái, nhưng những thay đổi trong quý vừa qua lại trái chiều hơn, có cả tăng và giảm.

Biểu đồ 6: Các ứng dụng Blockchain có phí hàng quý vượt quá 2 tỷ đô la

Nghiên cứu Grayscale Top 20 Tài sản tiền điện tử

Hàng quý, nhóm nghiên cứu Grayscale phân tích hàng trăm tài sản kỹ thuật số để cung cấp thông tin cho quá trình tái cân bằng của Chỉ số FTSE/Grayscale Crypto Sector Series. Sau quá trình này, Grayscale Research sẽ lập ra danh sách 20 tài sản hàng đầu trong ngành tiền điện tử. Danh sách 20 tài sản hàng đầu này đại diện cho nhiều loại tài sản khác nhau trong ngành tiền điện tử mà theo chúng tôi, có tiềm năng tăng trưởng cao trong các quý tới (Biểu đồ 7). Phương pháp định giá của chúng tôi tính đến nhiều yếu tố, bao gồm sự tăng trưởng và áp dụng của mạng lưới, các chất xúc tác sắp tới, tính bền vững của các yếu tố cơ bản, định giá mã thông báo, tỷ lệ lạm phát nguồn cung mã thông báo và các rủi ro tiềm ẩn.

Trong quý vừa qua, Grayscale Research đã được khuyến khích bởi các trường hợp sử dụng tài sản mới nổi xuất hiện ở lớp ứng dụng blockchain (thay vì lớp cơ sở hạ tầng). Quý này, chúng tôi tập trung vào các token phản ánh các ứng dụng thực tế phi đầu cơ của công nghệ blockchain, có thể được chia thành ba loại: token hóa tài sản thực tế (RWA), cơ sở hạ tầng vật lý phi tập trung (DePIN) và sở hữu trí tuệ (IP).

1. Maple (SYRUP): Giao thức Maple là giao thức tài chính phi tập trung (DeFi) tập trung vào hoạt động cho vay của tổ chức thông qua hai nền tảng cốt lõi: Nền tảng tổ chức Maple (dành cho các nhà đầu tư đủ điều kiện) và Nền tảng Syrup.fi (dành cho người dùng DeFi bản địa). Tổng giá trị bị khóa (TVL) của giao thức đã tăng lên hơn 600 triệu đô la và đã tạo ra 20 triệu đô la doanh thu phí mạng hàng năm trong 30 ngày qua. Maple Protocol đặt mục tiêu tăng tổng giá trị khóa của nền tảng Syrup.fi lên 2 tỷ đô la vào năm 2025 thông qua tích hợp với các giao thức DeFi khác như Pendle. Ngoài ra, Maple Institutional Platform còn tìm cách thiết lập quan hệ đối tác với các tổ chức tài chính truyền thống để biến Maple Institutional Platform trở thành đơn vị sáng lập đáng tin cậy trong lĩnh vực cho vay theo tổ chức.

2. Geodnet (GEOD): Geodnet là một dự án mạng cơ sở hạ tầng vật lý phi tập trung (DePIN) tập trung vào việc thu thập dữ liệu vị trí theo thời gian thực. Là nhà cung cấp dịch vụ định vị động học thời gian thực (RTK) lớn nhất thế giới, GeoNetwork có thể cung cấp dữ liệu không gian địa lý với độ chính xác lên tới 1 cm, mang đến các giải pháp giá cả phải chăng cho người dùng như nông dân. Trong tương lai, Geodnet có thể cung cấp giá trị hấp dẫn cho xe tự hành và robot. Mạng lưới đã mở rộng ra 130 quốc gia, với hơn 14.000 thiết bị được triển khai và đã tạo ra doanh thu phí mạng hàng năm hơn 3 triệu đô la trong 30 ngày qua (tăng khoảng 500% so với cùng kỳ năm trước). Điều đáng chú ý là Geodnet (GEOD) có vốn hóa thị trường thấp hơn và được niêm yết trên phạm vi sàn giao dịch hẹp hơn so với nhiều tài sản khác trong top 20 theo vốn hóa thị trường. Do đó, nó có thể được coi là một tài sản rủi ro hơn.

3. Story (IP): Giao thức Story đang cố gắng mã hóa thị trường sở hữu trí tuệ (IP) trị giá 70 nghìn tỷ đô la. Trong thời đại trí tuệ nhân tạo, quyền sở hữu trí tuệ độc quyền đang được sử dụng để đào tạo các mô hình AI, dẫn đến cáo buộc vi phạm bản quyền và các vụ kiện tụng quy mô lớn như vụ The New York Times kiện OpenAI. Bằng cách đưa tài sản trí tuệ lên chuỗi, Story Protocol cho phép các công ty kiếm tiền từ tài sản trí tuệ của mình khi nó được sử dụng để đào tạo các mô hình AI, đồng thời cho phép bất kỳ cá nhân nào đầu tư, giao dịch và kiếm tiền bản quyền từ tài sản trí tuệ. Story Protocol đã đưa các bài hát của Justin Bieber và BTS lên chuỗi và ra mắt blockchain và token tập trung vào sở hữu trí tuệ vào tháng 2.

Chúng tôi tin rằng sự tiến triển trong các trường hợp sử dụng phi đầu cơ mới nổi như ba trường hợp được liệt kê ở trên là một dấu hiệu tích cực cho thấy ngành công nghiệp tiền điện tử đang trưởng thành.

Biểu đồ 7: Top 20 được cập nhật của chúng tôi hiện bao gồm SYRUP, GEOD và IP.

Ngoài các chủ đề mới được đề cập ở trên, chúng tôi vẫn mong đợi các chủ đề của các quý trước, chẳng hạn như các giải pháp mở rộng quy mô Ethereum, sự kết hợp giữa phát triển blockchain và AI, cũng như các giải pháp tài chính phi tập trung (DeFi) và staking. Các chủ đề này được thể hiện bằng các giao thức đã quay trở lại top 20, chẳng hạn như Optimism, Bittensor và Lido DAO.

Quý này, chúng tôi đã đưa các dự án sau ra khỏi top 20: Akash, Arweave và Jupiter. Grayscale Research vẫn tin rằng các dự án này đều có giá trị riêng lẻ và chúng vẫn là thành phần quan trọng của hệ sinh thái tiền điện tử. Tuy nhiên, chúng tôi tin rằng danh sách top 20 được sửa đổi có thể mang lại lợi nhuận điều chỉnh theo rủi ro hấp dẫn hơn trong quý tới.

Đầu tư vào loại tài sản tiền điện tử có liên quan đến rủi ro, một số rủi ro chỉ có ở loại tài sản tiền điện tử, bao gồm lỗ hổng hợp đồng thông minh và sự không chắc chắn về mặt quy định. Ngoài ra, tất cả tài sản trong top 20 của chúng tôi đều có tính biến động cao và nên được coi là tài sản có rủi ro cao, do đó không phù hợp với tất cả các nhà đầu tư. Do những rủi ro liên quan đến loại tài sản tiền điện tử, bất kỳ khoản đầu tư nào vào tài sản kỹ thuật số cũng cần được xem xét trong bối cảnh danh mục đầu tư và cân nhắc đúng mức đến mục tiêu tài chính của nhà đầu tư.

Định nghĩa chỉ số: Chỉ số FTSE/Grayscale Crypto Sectors (CSMI) đo lường lợi nhuận giá của tài sản kỹ thuật số được niêm yết trên các sàn giao dịch toàn cầu lớn. Chỉ số FTSE Grayscale Smart Contract Platforms Crypto Sector được thiết kế để đo lường hiệu suất của các tài sản tiền điện tử đóng vai trò là nền tảng cơ bản để phát triển và triển khai các hợp đồng tự thực hiện. Chỉ số FTSE Grayscale Utilities and Services Crypto Sector được thiết kế để đo lường hiệu suất của các tài sản tiền điện tử nhằm mục đích cung cấp các ứng dụng và chức năng hữu ích cấp doanh nghiệp. Chỉ số FTSE Grayscale Consumer and Culture Crypto Sector được thiết kế để đo lường hiệu suất của các tài sản tiền điện tử hỗ trợ các hoạt động tập trung vào tiêu dùng trên nhiều loại hàng hóa và dịch vụ. Chỉ số FTSE Grayscale Currencies Crypto Sector được thiết kế để đo lường hiệu suất của các tài sản tiền điện tử có ít nhất một trong ba chức năng cơ bản sau: lưu trữ giá trị, phương tiện trao đổi và đơn vị kế toán. Chỉ số FTSE Grayscale Financials Crypto Sector được thiết kế để đo lường hiệu suất của các tài sản tiền điện tử nhằm cung cấp các giao dịch và dịch vụ tài chính.