Khi Bitcoin bước sang năm 2025, độ biến động hàng ngày thực tế của nó đã giảm xuống còn 2,24%, đánh dấu con số hàng năm thấp nhất từng được ghi nhận đối với loại tài sản này.

Biểu đồ biến động của K33 Research bắt đầu từ năm 2012—khi biến động hàng ngày của Bitcoin là 7,58%. Dữ liệu cho thấy biến động của Bitcoin đã giảm dần trong mỗi chu kỳ: 3,34% vào năm 2022, 2,80% vào năm 2024 và tiếp tục giảm xuống 2,24% vào năm 2025.

Tuy nhiên, tâm lý thị trường và dữ liệu lại trái ngược nhau. Vào tháng 10 năm 2025, giá Bitcoin lao dốc từ 126.000 đô la xuống còn 80.500 đô la, một quá trình đầy đau lòng; vào ngày 10 tháng 10, một làn sóng thanh lý do chính sách thuế quan gây ra đã xóa sổ 19 tỷ đô la các vị thế mua dài hạn được thực hiện bằng đòn bẩy chỉ trong một ngày.

Nghịch lý ở chỗ, mặc dù sự biến động của Bitcoin đã giảm theo các tiêu chuẩn truyền thống, nhưng nó lại thu hút được dòng vốn lớn hơn và trải qua sự biến động giá tuyệt đối lớn hơn so với các chu kỳ trước đây.

Biến động thấp không có nghĩa là thị trường đã "rơi vào suy thoái", mà là thị trường đã đủ trưởng thành để hấp thụ dòng vốn từ các tổ chức và sẽ không lặp lại các vòng phản hồi "dây chuyền phản ứng" như đã thấy trong các chu kỳ trước đó.

Ngày nay, các quỹ ETF, quỹ dự trữ doanh nghiệp và các tổ chức lưu ký được quản lý đã trở thành "trụ cột" của thanh khoản thị trường, và các nhà đầu tư dài hạn liên tục phân bổ lại tài sản của họ vào cơ sở hạ tầng này.

Kết quả cuối cùng là lợi nhuận hàng ngày của Bitcoin ổn định hơn, nhưng vốn hóa thị trường của nó vẫn biến động hàng trăm tỷ đô la - mức độ biến động này đã có thể gây ra sự sụp đổ 80% vào năm 2018 hoặc 2021.

Theo dữ liệu từ K33 Research, độ biến động hàng năm của Bitcoin dự kiến ​​sẽ giảm từ mức đỉnh 7,58% vào năm 2013 xuống mức thấp kỷ lục 2,24% vào năm 2025.

Biến động tiếp tục giảm.

Dữ liệu biến động hàng năm của K33 ghi nhận sự thay đổi này.

Năm 2013, lợi nhuận trung bình hàng ngày của Bitcoin là 7,58%, phản ánh tình trạng sổ lệnh mỏng và sự cuồng nhiệt đầu cơ trên thị trường. Đến năm 2017, con số này đã giảm xuống còn 4,81%; năm 2020 là 3,98%; và phục hồi nhẹ lên 4,13% trong thị trường tăng giá do đại dịch năm 2021. Năm 2022, sự sụp đổ của dự án Luna, Three Arrows Capital và sàn giao dịch FTX đã đẩy mức độ biến động lên 3,34%.

Sau đó, mức độ biến động giảm xuống: còn 2,94% vào năm 2023, 2,80% vào năm 2024, và rồi xuống 2,24% vào năm 2025.

Biểu đồ giá theo thang logarit càng khẳng định xu hướng này. Từ năm 2022 đến năm 2025, Bitcoin không trải qua giai đoạn "bùng nổ rồi sụp đổ" cực đoan, mà thay vào đó tăng trưởng ổn định trong một kênh tăng dần.

Mặc dù đã có những đợt điều chỉnh trong giai đoạn này—giá giảm xuống dưới 50.000 đô la vào tháng 8 năm 2024 và xuống 80.500 đô la vào tháng 10 năm 2025—nhưng không có "sự sụp đổ hệ thống sau đợt tăng vọt theo hình parabol".

Phân tích cho thấy mức giảm khoảng 36% vào tháng 10 năm 2025 vẫn nằm trong phạm vi bình thường của các đợt điều chỉnh lịch sử của Bitcoin. Sự khác biệt nằm ở chỗ các đợt điều chỉnh 36% trước đây chủ yếu xảy ra ở cuối phạm vi biến động cao 7%, trong khi lần này nó xảy ra ở phạm vi biến động thấp 2,2%.

Phân tích cho thấy mức giảm khoảng 36% vào tháng 10 năm 2025 vẫn nằm trong phạm vi bình thường của các đợt điều chỉnh lịch sử của Bitcoin. Sự khác biệt nằm ở chỗ các đợt điều chỉnh 36% trước đây chủ yếu xảy ra ở cuối phạm vi biến động cao 7%, trong khi lần này nó xảy ra ở phạm vi biến động thấp 2,2%.

Điều này tạo ra một "khoảng cách nhận thức": mức giảm 36% trong sáu tuần vẫn có vẻ rất ấn tượng; nhưng so với các chu kỳ trước đó (khi mức biến động 10% trong ngày là phổ biến), sự biến động của thị trường năm 2025 tương đối nhẹ nhàng hơn.

Công ty quản lý tài sản Bitwise chỉ ra rằng độ biến động thực tế của Bitcoin đã giảm xuống dưới mức của Nvidia, một sự thay đổi định nghĩa lại vị thế của Bitcoin từ một "công cụ đầu cơ thuần túy" thành một "tài sản vĩ mô có hệ số beta cao".

Biểu đồ giá logarit của Bitcoin cho thấy kể từ năm 2022, giá của nó đã tăng chậm trong một kênh tăng dần, tránh được sự tăng vọt theo hình parabol và cú sụp đổ 80% đã xảy ra trong chu kỳ trước đó.

Mở rộng vốn hóa thị trường, sự tham gia của các tổ chức và phân bổ lại tài sản.

Luận điểm cốt lõi của K33 là sự suy giảm về biến động thực tế không phải do dòng vốn chảy vào giảm, mà là do hiện nay cần một lượng vốn lớn hơn để thúc đẩy sự thay đổi giá cả.

Biểu đồ về sự thay đổi vốn hóa thị trường của Bitcoin trong ba tháng, do cơ quan này tạo ra, cho thấy ngay cả trong những giai đoạn biến động thấp, vốn hóa thị trường vẫn có thể dao động hàng trăm tỷ đô la.

Trong giai đoạn điều chỉnh giảm từ tháng 10 đến tháng 11 năm 2025, vốn hóa thị trường của Bitcoin sẽ giảm khoảng 570 tỷ đô la, gần bằng mức giảm 568 tỷ đô la vào tháng 7 năm 2021.

Mức độ biến động không thay đổi; điều đã thay đổi là "độ sâu" mà thị trường hấp thụ những biến động này.

Vào tháng 11 năm 2025, vốn hóa thị trường của Bitcoin biến động 570 tỷ đô la trong ba tháng, con số này, mặc dù mức độ biến động thấp hơn, vẫn tương đương với mức giảm 568 tỷ đô la vào tháng 7 năm 2021.

Ba yếu tố cấu trúc đã dẫn đến sự suy giảm về biến động:

Đầu tiên, có hiệu ứng "tích lũy" của các quỹ ETF và các tổ chức. Thống kê của K33 cho thấy rằng vào năm 2025, các quỹ ETF đã mua ròng khoảng 160.000 Bitcoin (mặc dù thấp hơn con số hơn 630.000 Bitcoin vào năm 2024, nhưng quy mô vẫn rất đáng kể). Các quỹ ETF và quỹ dự trữ doanh nghiệp kết hợp đã tăng lượng nắm giữ của họ thêm khoảng 650.000 Bitcoin, chiếm hơn 3% tổng nguồn cung lưu hành. Các quỹ này tham gia thị trường thông qua "tái cân bằng theo chương trình", chứ không phải do tâm lý sợ bỏ lỡ cơ hội (FOMO) của các nhà đầu tư cá nhân.

K33 đặc biệt nhấn mạnh rằng mặc dù giá Bitcoin giảm khoảng 30%, nhưng lượng Bitcoin nắm giữ trong các quỹ ETF chỉ giảm ở mức phần trăm một chữ số, và không có hiện tượng bán tháo hoảng loạn hay thanh lý bắt buộc.

Thứ hai, có các quỹ dự trữ doanh nghiệp và các đợt phát hành có cấu trúc. Tính đến cuối năm 2025, các quỹ dự trữ doanh nghiệp nắm giữ khoảng 473.000 Bitcoin (tốc độ tăng trưởng chậm lại trong nửa cuối năm). Nhu cầu mới chủ yếu đến từ việc phát hành cổ phiếu ưu đãi và trái phiếu chuyển đổi, chứ không phải từ việc mua trực tiếp bằng tiền mặt — bởi vì các nhóm tài chính thực hiện các chiến lược cấu trúc vốn hàng quý, thay vì chạy theo các xu hướng thị trường ngắn hạn như các nhà giao dịch.

Thứ ba là việc phân phối lại tài sản từ những người nắm giữ ban đầu cho một nhóm rộng hơn. "Phân tích số năm nắm giữ tài sản" của K33 cho thấy rằng kể từ đầu năm 2023, các Bitcoin đã không được sử dụng trong hơn hai năm bắt đầu được "kích hoạt" một cách đều đặn, với khoảng 1,6 triệu Bitcoin được nắm giữ dài hạn đã được đưa vào lưu thông trong hai năm qua.

Thứ ba là việc phân phối lại tài sản từ những người nắm giữ ban đầu cho một nhóm rộng hơn. "Phân tích số năm nắm giữ tài sản" của K33 cho thấy rằng kể từ đầu năm 2023, các Bitcoin đã không được sử dụng trong hơn hai năm bắt đầu được "kích hoạt" một cách đều đặn, với khoảng 1,6 triệu Bitcoin được nắm giữ dài hạn đã được đưa vào lưu thông trong hai năm qua.

Năm 2024 và 2025 là hai năm có sự kích hoạt "tài sản không hoạt động" lớn nhất. Báo cáo đề cập rằng vào tháng 7 năm 2025, Galaxy Digital đã bán 80.000 bitcoin và Fidelity đã bán 20.400 bitcoin.

Những đợt bán tháo này trùng hợp với "nhu cầu cơ cấu" của các quỹ ETF, quỹ dự trữ doanh nghiệp và các tổ chức lưu ký được quản lý - trong đó các tổ chức lưu ký sẽ dần dần tích lũy vị thế trong vài tháng.

Việc phân phối lại này rất quan trọng: những người nắm giữ Bitcoin sớm tích lũy tài sản ở mức giá từ 100 đến 10.000 đô la, với tài sản tập trung trong một vài ví; khi họ bán, tài sản sẽ chảy vào tay các cổ đông quỹ ETF, bảng cân đối kế toán của các công ty và các khách hàng giàu có mua với số lượng nhỏ thông qua các danh mục đầu tư đa dạng.

Kết quả cuối cùng là sự giảm tập trung lượng Bitcoin nắm giữ, tăng độ dày của sổ lệnh và làm suy yếu "vòng phản ứng dây chuyền". Ở giai đoạn đầu, việc bán tháo 10.000 Bitcoin trên thị trường kém thanh khoản có thể gây ra sự sụt giảm giá từ 5% đến 10%, kích hoạt các lệnh cắt lỗ và thanh lý. Tuy nhiên, vào năm 2025, việc bán tháo như vậy sẽ thu hút người mua từ nhiều kênh tổ chức và thậm chí có thể đẩy giá lên từ 2% đến 3%, làm suy yếu vòng phản hồi và giảm biến động hàng ngày.

Xây dựng danh mục đầu tư, cú sốc đòn bẩy và sự kết thúc của "chu kỳ parabol"

Sự suy giảm về biến động thực tế đã thay đổi cách các tổ chức tính toán "lượng Bitcoin nắm giữ".

Lý thuyết danh mục đầu tư hiện đại cho rằng tỷ trọng phân bổ tài sản nên dựa trên "mức độ đóng góp rủi ro" hơn là "tiềm năng lợi nhuận". Ví dụ, việc phân bổ 4% vào Bitcoin, với độ biến động hàng ngày là 7%, sẽ đóng góp vào rủi ro danh mục đầu tư nhiều hơn đáng kể so với trường hợp độ biến động là 2,2%.

Thực tế toán học này buộc những người phân bổ tài sản phải đưa ra lựa chọn: hoặc tăng lượng Bitcoin nắm giữ hoặc sử dụng các quyền chọn và sản phẩm cấu trúc (giả sử tài sản cơ sở ổn định hơn).

Biểu đồ hiệu suất đa tài sản của K33 cho thấy Bitcoin sẽ nằm gần cuối bảng xếp hạng lợi nhuận tài sản vào năm 2025 – mặc dù đã vượt trội trong nhiều năm ở các chu kỳ trước, nhưng nó sẽ tụt hậu so với vàng và cổ phiếu vào năm 2025.

Bitcoin xếp gần cuối bảng xếp hạng về hiệu suất tài sản trong năm 2025, với mức giảm 3,8%, tụt hậu so với vàng và cổ phiếu trong một năm bất thường đối với Bitcoin.

Hiệu suất kém cùng với độ biến động thấp đã làm thay đổi vị thế của Bitcoin từ một "tài sản vệ tinh mang tính đầu cơ" thành một "tài sản vĩ mô cốt lõi" - với rủi ro tương tự như cổ phiếu, nhưng động lực lợi nhuận không tương quan với các tài sản khác.

Thị trường quyền chọn cũng phản ánh sự thay đổi này: gần đây, độ biến động ngụ ý của các quyền chọn Bitcoin đã giảm song song với độ biến động thực tế, điều này đã làm giảm chi phí phòng ngừa rủi ro và khiến các sản phẩm cấu trúc tổng hợp trở nên hấp dẫn hơn.

Trước đây, các bộ phận tuân thủ thường hạn chế các cố vấn tài chính phân bổ Bitcoin do "biến động quá mức". Giờ đây, các cố vấn đã có bằng chứng định lượng: Biến động của Bitcoin vào năm 2025 sẽ thấp hơn Nvidia, thấp hơn nhiều cổ phiếu công nghệ và tương đương với các cổ phiếu có hệ số beta cao.

Điều này mở ra những hướng đầu tư mới cho Bitcoin: đưa vào các kế hoạch hưu trí 401(k), cấu hình của các nhà tư vấn đầu tư đã đăng ký (RIA) và danh mục đầu tư của các công ty bảo hiểm tuân theo các giới hạn biến động nghiêm ngặt.

Dữ liệu dự báo của K33 cho thấy khi các kênh này mở ra, dòng vốn ròng vào ETF năm 2026 sẽ vượt quá năm 2025, tạo thành một "chu kỳ tự củng cố": nhiều vốn tổ chức đổ vào → giảm biến động → mở khóa thêm các lệnh giao dịch của tổ chức → nhiều vốn hơn đổ vào.

Tuy nhiên, sự "bình lặng" của thị trường chỉ là có điều kiện. Phân tích phái sinh của K33 cho thấy rằng trong suốt năm 2025, khối lượng hợp đồng mở (open interest) của Bitcoin liên tục tăng trong môi trường "biến động thấp và xu hướng tăng mạnh", cuối cùng dẫn đến sự kiện thanh lý vào ngày 10 tháng 10 - xóa sổ 19 tỷ đô la vị thế mua đòn bẩy chỉ trong một ngày.

Đợt bán tháo này có liên quan đến tuyên bố về thuế quan của Tổng thống Trump và tâm lý "tránh rủi ro" lan rộng, nhưng cơ chế cốt lõi vẫn là vấn đề phái sinh: đòn bẩy quá mức đối với các vị thế mua dài hạn, thanh khoản thấp vào cuối tuần và một loạt các lệnh gọi ký quỹ.

Đợt bán tháo này có liên quan đến tuyên bố về thuế quan của Tổng thống Trump và tâm lý "tránh rủi ro" lan rộng, nhưng cơ chế cốt lõi vẫn là vấn đề phái sinh: đòn bẩy quá mức đối với các vị thế mua dài hạn, thanh khoản thấp vào cuối tuần và một loạt các lệnh gọi ký quỹ.

Ngay cả với mức độ biến động thực tế là 2,2% trong năm, vẫn có thể xảy ra những "ngày biến động cực độ do thanh lý bằng đòn bẩy". Điểm khác biệt là những sự kiện như vậy hiện được giải quyết trong vòng vài giờ thay vì kéo dài hàng tuần; và thị trường có thể phục hồi nhanh chóng vì nhu cầu giao ngay từ các quỹ ETF và trái phiếu doanh nghiệp tạo ra "mức giá sàn".

Bối cảnh cấu trúc cho năm 2026 ủng hộ quan điểm rằng "biến động sẽ duy trì ở mức thấp hoặc giảm hơn nữa": K33 dự đoán rằng khi nguồn cung Bitcoin trong hai năm ổn định, những người nắm giữ sớm sẽ giảm bán; ngoài ra, có những tín hiệu tích cực từ phía pháp lý - Đạo luật CLARITY của Mỹ, việc thực thi đầy đủ Đạo luật MiCA của châu Âu, và việc Morgan Stanley và Bank of America mở rộng các kênh quản lý tài sản và quỹ hưu trí 401(k).

Dữ liệu "Cơ hội vàng" của K33 dự đoán rằng Bitcoin sẽ vượt trội hơn các chỉ số chứng khoán và vàng vào năm 2026 - nhờ những đột phá về quy định và tác động của các quỹ mới, vượt qua áp lực bán ra từ những người nắm giữ hiện tại.

Liệu dự đoán này có trở thành sự thật hay không vẫn còn chưa chắc chắn, nhưng các cơ chế thúc đẩy nó—tăng cường thanh khoản, cải thiện cơ sở hạ tầng thể chế và quy định rõ ràng—thực sự hỗ trợ cho sự biến động thấp.

Cuối cùng, thị trường Bitcoin sẽ dần thoát khỏi đặc điểm "tiên phong đầu cơ" của năm 2013 hoặc 2017 và trở nên giống một "tài sản vĩ mô có tính thanh khoản cao, được neo giữ bởi các tổ chức".

Điều này không có nghĩa là Bitcoin đã trở nên "nhàm chán" (ví dụ: với lợi nhuận thấp hoặc thiếu câu chuyện hấp dẫn), mà là "luật chơi đã thay đổi": đường đi của giá mượt mà hơn, tính thanh khoản của thị trường quyền chọn và ETF quan trọng hơn tâm lý nhà đầu tư cá nhân, và những thay đổi cốt lõi trên thị trường được phản ánh trong cấu trúc, mức độ đòn bẩy và thành phần của các bên giao dịch.

Vào năm 2025, bất chấp những thay đổi về quy định và cấu trúc lớn nhất trong lịch sử Bitcoin, nó đã trở thành một "tài sản ổn định được thể chế hóa" xét về khía cạnh biến động.

Giá trị của việc hiểu rõ sự thay đổi này nằm ở chỗ, sự biến động thực tế thấp không phải là dấu hiệu cho thấy "tài sản đã mất đi sức sống", mà là dấu hiệu cho thấy "thị trường đã đủ trưởng thành để hấp thụ các nguồn vốn của các tổ chức mà không bị sụp đổ".

Chu kỳ này chưa kết thúc; chỉ là "chi phí" để tạo ra sự biến động trên thị trường đã trở nên cao hơn.