Từ suy đoán đến thực tế: Điều gì sẽ xảy ra tiếp theo với thị trường cho vay trực tuyến?

Là nền tảng của tài chính Internet, giao thức cho vay theo chuỗi có tầm nhìn cung cấp quyền tiếp cận vốn công bằng cho các cá nhân và doanh nghiệp trên toàn thế giới, bất kể họ ở đâu. Mô hình này giúp tạo ra thị trường vốn công bằng và hiệu quả hơn, từ đó thúc đẩy tăng trưởng kinh tế.

Bất chấp tiềm năng to lớn của việc cho vay theo chuỗi, nhóm người dùng chính hiện tại vẫn là người dùng tiền mã hóa và mục đích sử dụng chủ yếu chỉ giới hạn ở các giao dịch đầu cơ. Điều này hạn chế đáng kể tổng thị trường mục tiêu (TAM).

Bài viết này khám phá cách mở rộng dần cơ sở người dùng và chuyển sang kịch bản cho vay hiệu quả hơn đồng thời giải quyết những thách thức có thể gặp phải.

Tình trạng hiện tại của cho vay theo chuỗi

Chỉ trong vài năm, thị trường cho vay theo chuỗi đã phát triển từ giai đoạn khái niệm thành nhiều giao thức được thị trường thử nghiệm, vượt qua thử thách của nhiều thị trường biến động mà không tạo ra bất kỳ khoản nợ xấu nào. Cho đến nay, các thỏa thuận này đã thu hút tổng cộng 43,7 tỷ đô la tiền gửi và phát hành 18,6 tỷ đô la tiền vay chưa thanh toán.

Nguồn: DefiLlama

Nguồn: Artemis

Hiện tại, các nguồn nhu cầu chính cho giao thức cho vay trên chuỗi bao gồm:

• Giao dịch đầu cơ: Các nhà đầu tư tiền điện tử sử dụng đòn bẩy để mua thêm tài sản tiền điện tử (ví dụ: vay USDC với BTC làm tài sản thế chấp, sau đó mua thêm BTC, thậm chí mua nhiều lần để tăng đòn bẩy).

• Tiếp cận thanh khoản: Các nhà đầu tư có thể tiếp cận thanh khoản của tài sản tiền điện tử thông qua việc cho vay mà không cần phải bán tài sản, do đó tránh được thuế thu nhập từ vốn (tùy thuộc vào khu vực pháp lý).

• Khoản vay chớp nhoáng chênh lệch giá: Khoản vay cực kỳ ngắn hạn (vay và trả trong cùng một khối) được các nhà giao dịch chênh lệch giá sử dụng để tận dụng sự mất cân bằng giá tạm thời trên thị trường và tạo ra sự điều chỉnh giá.

Các ứng dụng này chủ yếu phục vụ người dùng tiền điện tử và chủ yếu mang tính đầu cơ. Tuy nhiên, tầm nhìn về cho vay theo chuỗi còn vượt xa hơn thế nữa.

So với tổng số nợ chưa thanh toán trên toàn cầu là 320 nghìn tỷ đô la, hoặc 120 nghìn tỷ đô la các khoản vay cho hộ gia đình và doanh nghiệp phi tài chính, thì 18,6 tỷ đô la hiện tại trong các giao thức cho vay trực tuyến chỉ là một phần rất nhỏ.

Nguồn: Viện Tài chính Quốc tế Giám sát Nợ Toàn cầu

Khi hoạt động cho vay theo chuỗi dần chuyển sang mục đích sử dụng vốn hiệu quả hơn (như tài trợ cho doanh nghiệp nhỏ, cho vay mua ô tô hoặc nhà ở cá nhân), quy mô thị trường (TAM) của hoạt động này dự kiến sẽ tăng trưởng theo cấp số nhân.

Tương lai của cho vay theo chuỗi

Để cải thiện tính thực tiễn của việc cho vay theo chuỗi, cần có hai cải tiến chính:

1. Mở rộng phạm vi tài sản thế chấp

Hiện tại, chỉ có một số ít tài sản tiền điện tử có thể được sử dụng làm tài sản thế chấp, điều này hạn chế đáng kể số lượng người đi vay tiềm năng. Ngoài ra, để bù đắp cho tính biến động cao của tài sản tiền điện tử, hoạt động cho vay theo chuỗi hiện tại thường yêu cầu tỷ lệ thế chấp là 2x hoặc cao hơn, càng làm giảm nhu cầu cho vay.

Việc mở rộng phạm vi tài sản thế chấp được chấp nhận không chỉ thu hút nhiều nhà đầu tư sử dụng danh mục đầu tư của họ để cho vay mà còn cải thiện khả năng cho vay của các giao thức cho vay trên chuỗi.

2. Thúc đẩy cho vay thế chấp cực thấp

Hiện nay, hầu hết các giao thức cho vay trên chuỗi đều áp dụng mô hình thế chấp vượt mức (tức là giá trị tài sản thế chấp mà người vay phải cung cấp cao hơn số tiền vay). Mô hình này dẫn đến việc sử dụng vốn không hiệu quả và khiến nhiều tình huống ứng dụng thực tế (như tài trợ cho doanh nghiệp nhỏ) khó có thể thực hiện được.

Bằng cách áp dụng hình thức cho vay thế chấp cực thấp, cho vay theo chuỗi có thể tiếp cận được nhiều nhóm người đi vay hơn, qua đó nâng cao tính thực tế của hình thức này.

Mức độ khó khăn khi thực hiện những cải tiến trên là khác nhau, một số tương đối dễ thực hiện, trong khi một số khác sẽ mang đến những thách thức mới. Tuy nhiên, quá trình tối ưu hóa có thể được thực hiện từng bước từ dễ đến khó.

Ngoài ra, cho vay lãi suất cố định cũng là một tính năng quan trọng trong quá trình phát triển cho vay theo chuỗi. Tuy nhiên, vấn đề này có thể được giải quyết bằng cách bên thứ ba chịu rủi ro lãi suất của người vay (chẳng hạn như thông qua hoán đổi lãi suất hoặc thỏa thuận tùy chỉnh giữa người cho vay và người vay), vì vậy bài viết này sẽ không thảo luận chi tiết về vấn đề này (đã có các giao thức, chẳng hạn như Notional, cung cấp dịch vụ cho vay lãi suất cố định).

1. Mở rộng phạm vi tài sản thế chấp

So với các loại tài sản toàn cầu khác, chẳng hạn như thị trường cổ phiếu đại chúng (124 nghìn tỷ đô la), thị trường trái phiếu (140 nghìn tỷ đô la) và thị trường bất động sản (380 nghìn tỷ đô la), tổng vốn hóa thị trường của thị trường tiền điện tử chỉ là 3 nghìn tỷ đô la, chỉ chiếm một phần nhỏ trong tài sản tài chính toàn cầu. Do đó, việc giới hạn phạm vi tài sản thế chấp đối với một số lượng tài sản tiền điện tử nhất định sẽ hạn chế đáng kể sự phát triển của hoạt động cho vay theo chuỗi, đặc biệt là khi yêu cầu về tài sản thế chấp cao tới 2x hoặc thậm chí cao hơn để bù đắp cho tính biến động cao của tài sản tiền điện tử.

Việc kết hợp mã hóa tài sản với cho vay trên chuỗi cho phép các nhà đầu tư tận dụng hiệu quả hơn toàn bộ danh mục đầu tư của họ để cho vay, thay vì chỉ một phần nhỏ tài sản tiền điện tử, do đó mở rộng phạm vi người vay tiềm năng.

Bước đầu tiên để mở rộng phạm vi tài sản thế chấp có thể bắt đầu bằng các tài sản có tính thanh khoản cao và được giao dịch thường xuyên (như cổ phiếu, quỹ thị trường tiền tệ, trái phiếu, v.v.), ít tác động đến các giao thức cho vay hiện có và chi phí sửa đổi thấp hơn. Tuy nhiên, tốc độ phê duyệt của cơ quan quản lý sẽ là yếu tố hạn chế lớn đối với sự tăng trưởng của phân khúc này.

Về lâu dài, việc mở rộng sang các tài sản vật chất ít thanh khoản hơn, chẳng hạn như quyền sở hữu bất động sản được mã hóa, sẽ mang lại tiềm năng tăng trưởng đáng kể, nhưng cũng sẽ mang đến những thách thức mới, chẳng hạn như cách quản lý hiệu quả vị thế nợ đối với các tài sản này.

Cuối cùng, hoạt động cho vay theo chuỗi có thể phát triển đến mức bất động sản được sử dụng để thế chấp, khi đó việc phát hành khoản vay, mua bất động sản và ký quỹ bất động sản vào hợp đồng cho vay làm tài sản thế chấp có thể được hoàn tất ngay trong một khối duy nhất. Tương tự như vậy, một doanh nghiệp có thể tự tài trợ thông qua một thỏa thuận vay, ví dụ bằng cách mua thiết bị nhà máy và ký quỹ làm tài sản thế chấp cho thỏa thuận cùng lúc.

2. Thúc đẩy cho vay thế chấp thấp

Hiện nay, hầu hết các giao thức cho vay trên chuỗi đều áp dụng mô hình thế chấp vượt mức, nghĩa là giá trị tài sản thế chấp mà người vay phải cung cấp cao hơn số tiền vay. Mặc dù mô hình này đảm bảo an toàn cho người cho vay, nhưng nó cũng dẫn đến việc sử dụng vốn không hiệu quả, khiến nhiều tình huống ứng dụng thực tế (như các khoản vay vốn lưu động cho doanh nghiệp nhỏ) khó thực hiện được.

Trong ngành công nghiệp tiền điện tử, nhu cầu ban đầu về khoản vay thế chấp thấp có thể đến từ các nhà tạo lập thị trường và các tổ chức tiền điện tử bản địa khác vẫn cần các kênh tài trợ sau sự sụp đổ của các nền tảng cho vay tập trung (như BlockFi, Genesis và Celsius). Tuy nhiên, những nỗ lực ban đầu trong việc cho vay phi tập trung với ít tài sản thế chấp (như Goldfinch và Maple) chủ yếu xử lý logic cho vay ngoài chuỗi hoặc cuối cùng chuyển sang mô hình thế chấp quá mức.

Một dự án mới đáng chú ý là Wildcat Finance, dự án này cố gắng tái giới thiệu hình thức cho vay thế chấp thấp trong khi vẫn duy trì nhiều thành phần trên chuỗi hơn. Wildcat chỉ đóng vai trò là công cụ kết nối giữa người vay và người cho vay, và người cho vay có trách nhiệm đánh giá rủi ro tín dụng của chính người vay, thay vì dựa vào quy trình đánh giá tín dụng ngoài chuỗi.

Bên ngoài ngành công nghiệp tiền điện tử, hình thức cho vay thế chấp thấp đã được sử dụng rộng rãi cho các khoản vay cá nhân (như nợ thẻ tín dụng, BNPL mua trước trả sau) và cho vay thương mại (như các khoản vay vốn lưu động, tài chính vi mô, tài trợ thương mại và hạn mức tín dụng doanh nghiệp).

Cơ hội tăng trưởng lớn nhất cho các sản phẩm cho vay theo chuỗi nằm ở các thị trường mà các ngân hàng truyền thống không thể bao phủ hiệu quả, chẳng hạn như:

1. Thị trường cho vay cá nhân: Trong những năm gần đây, các tổ chức cho vay phi truyền thống tiếp tục tăng thị phần của mình trên thị trường thế chấp cá nhân số tiền thấp, đặc biệt là đối với nhóm thu nhập thấp và thu nhập trung bình. Cho vay theo chuỗi có thể đóng vai trò mở rộng tự nhiên của xu hướng này, cung cấp cho người tiêu dùng mức lãi suất cho vay cạnh tranh hơn.

2. Tài trợ cho doanh nghiệp nhỏ: Các ngân hàng lớn thường không muốn cấp vốn cho các doanh nghiệp nhỏ, dù là để mở rộng hoạt động kinh doanh hay bổ sung vốn lưu động, do số tiền vay quá nhỏ. Cho vay theo chuỗi có thể lấp đầy khoảng trống này và cung cấp kênh tài chính thuận tiện và hiệu quả hơn.

Những thách thức cần giải quyết

Mặc dù hai cải tiến trên sẽ mở rộng đáng kể cơ sở người dùng tiềm năng của dịch vụ cho vay trực tuyến và hỗ trợ các ứng dụng tài chính hiệu quả hơn, nhưng chúng cũng đặt ra một loạt thách thức mới, bao gồm:

1. Xử lý các vị thế nợ được hỗ trợ bởi tài sản không thanh khoản

Tài sản tiền điện tử được giao dịch 24/7, trong khi các tài sản thanh khoản khác (như cổ phiếu và trái phiếu) thường được giao dịch từ thứ Hai đến thứ Sáu, nhưng giá của các tài sản không thanh khoản (như bất động sản và nghệ thuật) được cập nhật ít thường xuyên hơn thế này. Sự bất thường trong việc cập nhật giá có thể làm phức tạp việc quản lý các vị thế nợ, đặc biệt là trong thời kỳ thị trường biến động.

2. Thanh lý tài sản thế chấp vật chất

Mặc dù quyền sở hữu tài sản vật chất có thể được ánh xạ vào chuỗi thông qua mã hóa, nhưng quá trình thanh lý của nó phức tạp hơn nhiều so với tài sản trên chuỗi. Ví dụ, trong trường hợp bất động sản được mã hóa, chủ sở hữu tài sản có thể từ chối rời khỏi bất động sản và thậm chí có thể cần phải trải qua các thủ tục pháp lý để thực hiện thanh lý.

Do các giao thức cho vay theo chuỗi (và các bên cho vay riêng lẻ) không thể trực tiếp xử lý quá trình thanh lý nên một giải pháp là bán quyền thanh lý với giá chiết khấu cho các cơ quan thu nợ địa phương, những cơ quan này sẽ chịu trách nhiệm xử lý quá trình thanh lý. Những cơ chế như vậy cần được tích hợp sâu vào hệ thống pháp luật thực tế để đảm bảo tính khả thi của việc hiện thực hóa tài sản.

3. Xác định mức phí bảo hiểm rủi ro

Rủi ro vỡ nợ là một phần của hoạt động cho vay, nhưng rủi ro này phải được phản ánh trong phí bảo hiểm rủi ro (tức là lãi suất bổ sung được cộng vào lãi suất không rủi ro). Đặc biệt trong lĩnh vực cho vay thế chấp giá trị thấp, việc đánh giá chính xác rủi ro vỡ nợ của người đi vay là rất quan trọng.

Có nhiều công cụ khác nhau để ước tính rủi ro vỡ nợ, tùy thuộc vào loại người đi vay:

• Người vay cá nhân: Bằng chứng web, bằng chứng không kiến thức (ZKP) và giao thức nhận dạng phi tập trung (DID) có thể giúp cá nhân chứng minh điểm tín dụng, tình trạng thu nhập, tình trạng việc làm, v.v. của họ trong khi vẫn bảo vệ quyền riêng tư.

• Người vay doanh nghiệp: Bằng cách tích hợp phần mềm kế toán chính thống và báo cáo tài chính đã kiểm toán, các công ty có thể chứng minh tình trạng tài chính của mình như dòng tiền và bảng cân đối kế toán trên chuỗi. Trong tương lai, nếu dữ liệu tài chính được lưu trữ hoàn toàn trên chuỗi, thông tin tài chính của công ty có thể được tích hợp liền mạch với các thỏa thuận cho vay hoặc dịch vụ xếp hạng tín dụng của bên thứ ba để đánh giá rủi ro tín dụng theo cách đáng tin cậy hơn.

4. Mô hình rủi ro tín dụng phi tập trung

Các ngân hàng truyền thống dựa vào dữ liệu người dùng nội bộ và dữ liệu công khai bên ngoài để đào tạo các mô hình rủi ro tín dụng nhằm đánh giá khả năng vỡ nợ của người đi vay. Tuy nhiên, hiệu ứng silo dữ liệu này tạo ra hai vấn đề lớn: Những người mới tham gia khó có thể cạnh tranh vì họ không có quyền truy cập vào các tập dữ liệu có cùng quy mô. Xử lý dữ liệu phi tập trung rất khó khăn vì mô hình đánh giá tín dụng không thể được kiểm soát bởi một thực thể duy nhất và dữ liệu người dùng phải được giữ riêng tư.

May mắn thay, các lĩnh vực đào tạo phi tập trung và điện toán bảo vệ quyền riêng tư đang phát triển nhanh chóng và các giao thức phi tập trung trong tương lai dự kiến sẽ sử dụng các công nghệ này để đào tạo các mô hình rủi ro tín dụng và thực hiện các phép tính suy luận theo cách bảo vệ quyền riêng tư, do đó đạt được hệ thống đánh giá tín dụng công bằng và hiệu quả hơn trên chuỗi.

Những thách thức khác bao gồm quyền riêng tư trên chuỗi, điều chỉnh các thông số rủi ro khi nhóm tài sản thế chấp tăng lên, tuân thủ quy định và giúp sử dụng tiền vay dễ dàng hơn cho tiện ích thực tế.

kết luận

Các giao thức cho vay theo chuỗi đã đặt nền tảng vững chắc trong vài năm qua, nhưng chúng vẫn chưa thực sự phát huy hết tiềm năng của mình.

Giai đoạn tiếp theo của hoạt động cho vay theo chuỗi sẽ còn thú vị hơn nữa: giao thức sẽ dần chuyển đổi từ kịch bản tiền điện tử gốc và đầu cơ sang các ứng dụng tài chính hiệu quả hơn và phù hợp hơn với thế giới thực.

Cuối cùng, việc cho vay theo chuỗi sẽ giúp xóa bỏ bất bình đẳng về tài chính và mang lại cho tất cả doanh nghiệp và cá nhân, bất kể ở đâu, cơ hội tiếp cận vốn bình đẳng. Như Theia Research tóm tắt: “Mục tiêu của chúng tôi là tạo ra một hệ thống tài chính nơi biên độ lãi suất ròng được nén xuống bằng chi phí vốn”.

Đây sẽ là mục tiêu đáng để phấn đấu!