Trong hơn một thập kỷ, các công ty khai thác Bitcoin là nền tảng ổn định nhất của mạng PoW và là điểm tựa chi phí cho "thị trường cấp 0" của BTC. Nhưng giờ đây, những trụ cột của ngành công nghiệp này đang đồng loạt chuyển hướng, dù chủ động hay thụ động, và hướng tới trí tuệ nhân tạo (AI).

Về mặt lý thuyết, động lực trực tiếp thúc đẩy các công ty khai thác chuyển đổi là sự gia tăng liên tục về độ khó khai thác và sự thu hẹp biên lợi nhuận do thị trường trì trệ; nhưng động lực sâu xa hơn là sự theo đuổi cực độ câu chuyện về trí tuệ nhân tạo (AI) của thị trường vốn - và các công ty khai thác lại sở hữu một loạt tài sản thực dễ chuyển đổi nhất: điện, đất đai, hệ thống làm mát, trung tâm dữ liệu và cơ sở hạ tầng dữ liệu sẵn có, có thể được đổi lấy các đơn đặt hàng sức mạnh tính toán AI trị giá hàng trăm tỷ đô la.

Giữa sự cạnh tranh khốc liệt của nhiều mô hình khác nhau, các công ty khai thác tiền điện tử, đứng ở giao điểm của năng lượng, điện năng, sức mạnh tính toán và tài sản tiền điện tử, đang trải qua một cuộc chuyển đổi ngành công nghiệp chưa từng có nhưng gần như không thể tránh khỏi.

Một số người đang thận trọng và quan sát từ bên lề, trong khi những người khác buộc phải quay lại và đánh cược tất cả. Nhưng có một điều chắc chắn: một cơn gió lớn đã bắt đầu thổi: đó là sự dịch chuyển mang tính cấu trúc từ thị trường tiền điện tử sang thế giới trí tuệ nhân tạo.

Một trận chiến khó khăn phải trải qua, và một chiếc bánh khó lòng từ chối.

Bước sang năm 2026, áp lực thực sự đối với các công ty khai thác mỏ không chỉ đến từ biến động giá cả, mà còn từ các áp lực mang tính cấu trúc: độ khó khai thác ngày càng tăng, doanh thu trên mỗi đơn vị sản phẩm liên tục giảm và chi phí hoạt động liên tục tăng.

Giữa mùa đông khắc nghiệt: Bán tiền điện tử để sinh tồn hay thanh lý tài sản do phá sản?

Vào ngày 20 tháng 2, độ khó khai thác Bitcoin tăng vọt 15% lên 144,4T, đánh dấu mức tăng lớn nhất kể từ năm 2021. Trong cùng thời gian đó, tốc độ băm mạng (network hashrate) phục hồi từ 826 EH/s lên 1 ZH/s, nhưng giá băm (hashprice) giảm mạnh xuống mức thấp nhất trong nhiều năm, khoảng 23,9 USD/PH/s. Với việc lợi nhuận tiếp tục bị thu hẹp do sự kiện halving năm 2024, các công ty khai thác buộc phải chuyển sang chế độ bảo vệ dòng tiền.

Sự kiện mang tính biểu tượng nhất đến từ BitDeer. Vào ngày 20 tháng 2, công ty này tiết lộ rằng lượng BTC mà họ nắm giữ đã giảm xuống 0, trong khi sản lượng và doanh số bán hàng hoàn toàn khớp nhau trong tuần đó. Mặc dù người sáng lập Jihan Wu sau đó giải thích rằng "0 hiện tại không có nghĩa là 0 trong tương lai", thị trường vẫn coi đó là một hình ảnh thu nhỏ về áp lực đối với các công ty khai thác.

Đây không phải là trường hợp cá biệt. Đầu tháng 2, NFN8 Group đã nộp đơn xin bảo hộ phá sản theo Chương 11 tại Texas, với kế hoạch bán toàn bộ tài sản. Các tài liệu cho thấy một vụ cháy tại trang trại khai thác chính, gánh nặng tiền thuê từ mô hình bán và cho thuê lại, và sự sụt giảm mạnh giá băm (hashprice) sau sự kiện halving đã trực tiếp làm tê liệt dòng tiền của công ty. Mặc dù sở hữu nhiều trang trại khai thác, 5.000 giàn khai thác của NFN8 hiện được định giá dưới 50.000 đô la, trong khi nợ phải trả lên đến hàng triệu đô la.

Trong bối cảnh môi trường ngày càng xấu đi, các công ty khai thác mỏ đang phản ứng một cách nhất quán đáng kể—chuyển hướng sang ứng dụng trí tuệ nhân tạo (AI).

Mùa xuân thứ hai: Lợi nhuận đáng kinh ngạc đằng sau các đơn đặt hàng AI/HPC khổng lồ

Đối với các ông lớn trong lĩnh vực trí tuệ nhân tạo, sức mạnh tính toán và trung tâm dữ liệu luôn khan hiếm: chu kỳ xây dựng truyền thống thường mất 3-5 năm, với chi phí cao cho đất đai, điện năng và hệ thống làm mát. Mặt khác, các công ty khai thác mỏ đã sở hữu các hợp đồng điện lực, cơ sở hạ tầng và kinh nghiệm vận hành, khiến họ trở thành lựa chọn khả thi nhất cho chu kỳ mở rộng lĩnh vực trí tuệ nhân tạo.

Kể từ năm ngoái, các công ty khai thác mỏ đã chứng kiến ​​sự gia tăng mạnh mẽ về đơn đặt hàng. Theo dữ liệu công khai, tính đến thời điểm viết bài này, sáu công ty khai thác mỏ, bao gồm IREN, CIFR và HUT, đã tích lũy được các đơn đặt hàng AI/HPC với tổng giá trị khoảng 38,5 tỷ đô la. Trong số đó, hợp đồng trị giá 12,8 tỷ đô la được ký giữa TeraWulf và Fluidstack, và hợp đồng 5 năm trị giá 9,7 tỷ đô la được ký giữa IREN và Microsoft, đặc biệt ấn tượng, góp phần đáng kể vào sự tăng giá cổ phiếu của họ. Báo cáo tài chính cho thấy đối với nhiều công ty khai thác mỏ, tỷ lệ doanh thu từ AI/HPC đã tăng từ dưới 15% lên 40%–60%.

Nếu khai thác mỏ là một ngành kinh doanh mang tính chu kỳ, thì trí tuệ nhân tạo (AI) giống như một dòng tiền ổn định dài hạn.

Nếu khai thác mỏ là một ngành kinh doanh mang tính chu kỳ, thì trí tuệ nhân tạo (AI) giống như một dòng tiền ổn định dài hạn.

Báo cáo tài chính thống nhất: Trí tuệ nhân tạo (AI) trở thành từ khóa quan trọng.

Mùa báo cáo lợi nhuận quý 1 năm 2026 gần như nhất trí cho thấy các công ty khai thác mỏ đang trải qua một sự chuyển đổi mang tính hệ thống.

WULF, một công ty lớn trong lĩnh vực hợp đồng điện toán hiệu năng cao (HPC), đang nắm giữ các hợp đồng trị giá hơn 12,8 tỷ đô la.

Công ty khai thác mỏ TeraWulf 2025 báo cáo doanh thu cả năm đạt 168,5 triệu đô la, tăng 20,3% so với năm trước, trong đó 16,9 triệu đô la đến từ mảng kinh doanh cho thuê điện toán hiệu năng cao (HPC) mới ra mắt.

Hiện tại, TeraWulf đang nắm giữ các hợp đồng điện toán hiệu năng cao (HPC) trị giá hơn 12,8 tỷ đô la, với công suất 522MW đã được ký kết và đã huy động được 6,5 tỷ đô la vốn để hỗ trợ mở rộng trung tâm dữ liệu.

IREN, một "gã khổng lồ thu nhỏ trong lĩnh vực khai thác dữ liệu bằng AI", đang nắm giữ đơn đặt hàng trị giá 9,7 tỷ đô la từ Microsoft.

Nhờ những đơn đặt hàng khổng lồ trước đó và quá trình chuyển đổi nhanh chóng, IREN đã trở thành một "gã khổng lồ khai thác AI" thế hệ mới.

Theo báo cáo tài chính của công ty khai thác IrisEnergy (IREN), tính đến ngày 31 tháng 1 năm 2026, công ty nắm giữ 2,8 tỷ đô la tiền mặt và các khoản tương đương tiền mặt. Cho đến nay trong năm tài chính này, công ty đã huy động được hơn 9,2 tỷ đô la thông qua các khoản trả trước của khách hàng, trái phiếu chuyển đổi, cho thuê GPU và tài trợ GPU. Công ty dự định bổ sung 140.000 GPU và kỳ vọng đạt doanh thu định kỳ hàng năm là 3,4 tỷ đô la vào cuối năm 2026.

"HUT của gia đình Trump": Nắm giữ các đơn đặt hàng trị giá 7 tỷ đô la.

Công ty khai thác Hut8 đã thu về 9,6 triệu đô la doanh thu từ dịch vụ lưu trữ trong năm tài chính 2025 và nắm giữ khoảng 1,4 tỷ đô la tiền mặt và dự trữ Bitcoin.

Ngoài ra, AmericanBitcoin (ABTC), một công ty con khai thác được tách ra từ Hut8, đã đạt tổng doanh thu 185,2 triệu đô la vào năm 2025, triển khai công suất tính toán khoảng 25 EH/s và sở hữu khoảng 78.000 máy đào ASIC. Hơn nữa, lượng dự trữ BTC của công ty đã vượt quá 6.000.

Công ty này cũng là một doanh nghiệp khai thác tiền điện tử lớn được gia đình Trump hậu thuẫn, và do đó đã nhận được rất nhiều sự chú ý từ thị trường.

CIFR: Quá trình chuyển đổi thương hiệu đã hoàn tất; Đã nhận được đơn đặt hàng trị giá 5,5 tỷ đô la.

Trong báo cáo thu nhập năm tài chính 2025, công ty khai thác mỏ CipherDigital tiết lộ rằng họ đã chính thức đổi tên từ "CipherMining" thành "CipherDigital" để hoàn tất quá trình chuyển đổi thương hiệu.

Tháng 11 năm ngoái, CIFR đã ký kết thỏa thuận thuê trị giá 5,5 tỷ đô la với Amazon Web Services; ngoài ra, họ đã đổi 5,4% cổ phần để lấy sự đồng ý của Google về việc cung cấp khoản bảo lãnh trị giá 1,4 tỷ đô la cho hợp đồng của Fluidstack với họ.

Riot Games, nổi tiếng với chiến lược "bán tiền điện tử để mua đất và xây dựng trung tâm dữ liệu", đã đạt được thỏa thuận cho thuê với AMD.

Công ty khai thác tiền điện tử Riot Platforms đã công bố kết quả kinh doanh cả năm 2025, đạt doanh thu 647,4 triệu đô la, tăng đáng kể so với 376,7 triệu đô la năm 2024; lượng Bitcoin nắm giữ của công ty vượt quá 18.000.

Vào tháng 1 năm nay, Riot đã bán 1.080 bitcoin và sử dụng số tiền thu được (khoảng 96 triệu đô la) để mua một khu đất ở Rockdale cho dự án trung tâm dữ liệu. Ngoài ra, công ty đã ký một thỏa thuận cho thuê và cung cấp dịch vụ trung tâm dữ liệu với AMD, công ty sẽ triển khai 25 megawatt công suất tải CNTT quan trọng tại khuôn viên Rockdale. Công ty đầu tư chủ động StarboardValue cho rằng giá trị tiềm năng của Riot trong quá trình chuyển đổi sang AI và HPC có thể đạt tới 21 tỷ đô la.

MARA, một nhà đầu tư kiên định vào BTC, đang hợp tác với các tổ chức vốn để phát triển một trung tâm dữ liệu trí tuệ nhân tạo (AI).

Báo cáo tài chính của MARA cho thấy, do ảnh hưởng bởi sự giảm khoảng 14% giá khai thác Bitcoin trung bình, doanh thu của MARA trong quý 4 năm 2025 đạt 202,3 triệu đô la, giảm khoảng 6% so với cùng kỳ năm ngoái. Cuối tháng 2, MARA thông báo hợp tác với công ty đầu tư Starwood Capital Group để xây dựng một trung tâm dữ liệu quy mô lớn dành cho khách hàng trí tuệ nhân tạo và điện toán đám mây trên nền tảng các trang trại khai thác hiện có của mình tại Hoa Kỳ. Sau thông báo này, giá cổ phiếu của công ty đã tăng khoảng 17% trong giao dịch sau giờ thị trường.

Điều đáng chú ý là, không giống như các công ty khai thác khác đang tập trung chuyển đổi sang lĩnh vực trí tuệ nhân tạo, ban lãnh đạo của MARA nhấn mạnh rằng bất chấp sự không chắc chắn của biến động giá ngắn hạn, niềm tin dài hạn của họ vào loại tài sản Bitcoin vẫn không thay đổi, và Bitcoin sẽ vẫn là một phần cốt lõi trong chiến lược dài hạn của họ.

"Doanh thu trung tâm dữ liệu tăng vọt" CORZ: Hơn 10 tỷ đô la đơn đặt hàng CoreWeave đã được nhận.

CoreScientific (CORZ) đã công bố kết quả tài chính quý IV năm 2025. Tổng doanh thu quý IV năm 2025 đạt 79,8 triệu đô la, giảm so với 94,9 triệu đô la cùng kỳ năm 2024. Doanh thu từ khai thác Bitcoin giảm xuống còn 42,2 triệu đô la, trong khi doanh thu từ dịch vụ lưu trữ trung tâm dữ liệu tăng mạnh lên 31,3 triệu đô la, tăng so với 8,5 triệu đô la năm 2024. Lợi nhuận gộp quý IV tăng lên 20,8 triệu đô la, cao hơn so với 4,8 triệu đô la cùng kỳ năm 2024.

CEO của CoreScientific, Adam Sullivan, cho biết các dự án xây dựng hiện tại của công ty đã hoàn thành hơn một nửa và đang mở rộng nền tảng lưu trữ của mình với công suất cho thuê lên đến 1,5 gigawatt. Tháng 10 năm ngoái, công ty AI CoreWeave đã lên kế hoạch mua lại CoreScientific với mức định giá khoảng 9 tỷ đô la, nhưng thương vụ cuối cùng đã thất bại do thiếu sự chấp thuận của cổ đông. Vào tháng 1 năm nay, CoreScientific đã bán 1.900 BTC (khoảng 175 triệu đô la) để tài trợ cho quá trình chuyển đổi kinh doanh của mình.

Công ty dự báo rằng mảng kinh doanh trí tuệ nhân tạo (AI) sẽ thúc đẩy doanh thu tăng trưởng với tốc độ CAGR 60,9% từ năm 2026 đến năm 2028, đạt 1,5 tỷ đô la vào năm 2028.

Các công ty khai thác khác có mặt: Bitfarms đã đổi tên, và BitDigital chuyển sang khai thác ETH.

Vào tháng Hai, Bitfarms (BITF) thông báo sẽ chuyển trụ sở chính từ Canada sang Hoa Kỳ và dự định đổi tên thành Keel Infrastructure (tùy thuộc vào sự chấp thuận của cổ đông, sàn giao dịch và tòa án), đẩy nhanh quá trình chuyển đổi thành một công ty cơ sở hạ tầng. Trước đó, vào tháng Mười năm ngoái, công ty đã chuyển đổi khoản vay 300 triệu đô la thành nguồn vốn dự án để xây dựng một trung tâm dữ liệu ở Pennsylvania, và vào tháng Giêng năm nay, họ đã bán trang trại khai thác PasoPe với giá 30 triệu đô la, chính thức rút khỏi thị trường Mỹ Latinh.

Mặt khác, sự chuyển đổi của BitDigital thậm chí còn triệt để hơn. Vào tháng 7 năm ngoái, khi cơn sốt DAT (Kho bạc Tài sản Kỹ thuật số) đang lên đỉnh điểm, BitDigital là một trong những công ty đầu tiên tuyên bố chuyển hướng từ kho bạc BTC sang kho bạc ETH. Vào tháng 1 năm nay, công ty này tiếp tục làm rõ rằng họ sẽ ngừng hoàn toàn hoạt động khai thác Bitcoin và thay vào đó tăng cường đầu tư vào cơ sở hạ tầng Ethereum, staking và các chiến lược HPC/AI, đánh dấu sự hoàn thành chính thức của sự chuyển đổi chiến lược này đối với công ty khai thác đã tham gia sâu vào hoạt động khai thác trong năm năm. Hiện tại, công ty con về AI của họ, WhiteFiber, đã hoàn tất IPO, và BitDigital nắm giữ khoảng 27 triệu cổ phiếu, trị giá hơn 457 triệu đô la theo vốn hóa thị trường hiện tại.

Ngoài hai công ty đã đề cập ở trên, Galaxy, Bitdeer, Cleanspark và Cango vẫn đang trong giai đoạn chuyển đổi sang AI và cần tăng cường đóng góp doanh thu. Trong số đó, Cango đã hoàn tất vòng gọi vốn trị giá 10,5 triệu đô la vào tháng 2 năm nay và nhận được cam kết đầu tư bổ sung 65 triệu đô la, điều này có thể đẩy nhanh quá trình triển khai của họ trong lĩnh vực trung tâm dữ liệu AI/HPC.

Dưới đây là bảng so sánh ngắn gọn dựa trên thông tin công khai, để bạn tham khảo.

Dưới đây là bảng so sánh ngắn gọn dựa trên thông tin công khai, để bạn tham khảo.

Quan điểm của giới tư bản: Hãy chọn người chiến thắng, chứ không phải câu chuyện được dựng lên.

Thị trường chưa hoàn toàn chấp nhận "sự chuyển đổi AI", mà đang nhanh chóng trở nên khác biệt hơn.

Đầu tháng 2, JPMorgan Chase đã lưu ý trong một báo cáo rằng các công ty khai thác Bitcoin hoạt động mạnh mẽ vào đầu năm, chủ yếu do sự cạnh tranh trên mạng lưới tạm thời giảm bớt và sự phổ biến ngày càng tăng của câu chuyện về điện toán hiệu năng cao (HPC). Vào thời điểm đó, tổng vốn hóa thị trường của 14 công ty khai thác và điều hành trung tâm dữ liệu niêm yết tại Mỹ mà họ theo dõi đã tăng lên khoảng 60 tỷ đô la vào cuối tháng 1, tăng 23% so với tháng trước, vượt xa mức tăng khoảng 1% của chỉ số S&P 500 trong cùng kỳ.

Tuy nhiên, ngay sau đó, với sự ra mắt của một loạt mô hình AI mới và tác động của OpenClaw đến hệ thống định giá cổ phiếu phần mềm, tâm lý thị trường nhanh chóng thay đổi, và giới đầu tư bắt đầu lo ngại về sự gián đoạn cấu trúc do AI gây ra. Kết quả là, giá cổ phiếu của các công ty khai thác liên quan đến cơ sở hạ tầng AI đã giảm mạnh, với CIFR, IREN và Hut8 giảm hơn 10% tại một thời điểm trong ngày.

Ngày 10 tháng 2, Morgan Stanley công bố một báo cáo nghiên cứu, đưa ra xếp hạng "nên mua" cho CIFR và WULF, đồng thời hạ xếp hạng MARA xuống "dưới mức nên mua".

Đến cuối tháng Hai, với việc hoàn tất đơn đặt hàng và giá cổ phiếu phục hồi, tâm lý thị trường lại đảo chiều. Một số nhà phân tích tin rằng, với tỷ lệ bán khống cao của các quỹ đầu cơ và thực tế là các công ty khai thác mỏ đã đảm bảo được các hợp đồng điện dài hạn với chi phí thấp, giá trị chiến lược của họ vượt ra ngoài lĩnh vực khai thác truyền thống và gần giống với các nhà cung cấp cơ sở hạ tầng trí tuệ nhân tạo (AI).

Khi các đơn đặt hàng được hoàn thành và giá cổ phiếu phục hồi, logic thị trường ngày càng trở nên rõ ràng hơn: dòng vốn chỉ đang đặt cược vào những cổ phiếu có cấu trúc vượt trội.

Do đó, tương lai của các công ty khai thác mỏ phụ thuộc phần lớn vào ba yếu tố:

Trên thực tế, quyết định chuyển đổi của công ty không quan trọng; điều quan trọng hơn là việc lựa chọn nguồn vốn.

Thủy triều đã lên, và các công ty khai thác mỏ chỉ có hai lựa chọn: hoặc di dời theo thủy triều, hoặc trở thành dĩ vãng.