USD0++ của Usual hiện đang giao dịch dưới mức 1 đô la, tuy nhiên, điều này được cho là đã nằm trong kế hoạch từ lâu. Trước sự cố tách rời, tôi đã viết một bài về Thông thường vì gần đây nó đang được chú ý rất nhiều. Đây là một trong những giao thức stablecoin phát triển nhanh nhất và gần đây đã hợp tác với Ethena và đang kiếm được rất nhiều tiền cho nhiều công cụ khai thác YT trên Pendle. Tuy nhiên, nếu bạn hỏi mọi người xem Thường làm gì, bạn sẽ nhận được nhiều câu trả lời khác nhau. “Nó mang lại cho bạn lợi nhuận dựa trên RWA (tài sản trong thế giới thực).” Vì vậy, câu hỏi tự nhiên là: Điều này khác với Ondo như thế nào? “Ồ, nó phân cấp doanh thu RWA”, à, điều đó không có nghĩa là Maker hay Sky nữa sao? Đợi đã, chờ đã. Nếu bạn nhìn kỹ, sản phẩm của @usualmoney là token chứ không phải bất kỳ sản phẩm thực tế nào. Về cơ bản, nếu lãi suất phi rủi ro mà người dùng nhận được cao hơn 4% thì nguồn thu nhập là chính người dùng. Nhưng làm thế nào chúng ta đến được đây? Vì sao thương vụ TVL hơn 1 tỷ USD lại bất ngờ đổ vỡ nhanh chóng như vậy? Chính xác thì Thông thường hoạt động như thế nào?

USD0 và USD0++ hoạt động như thế nào?

USD0 là stablecoin tiêu chuẩn, không mang lại lợi nhuận của Thông thường. Không có nhiều điều để giải mã ở đây, nhưng một khi bạn tìm hiểu sâu hơn về USD0++, mọi thứ sẽ trở nên thú vị. Mặc dù có tên tương tự nhưng USD0++ thực chất không phải là một stablecoin. Ban đầu, USD0++ có thể được đổi lấy USD0 theo tỷ lệ 1:1, sau đó có thể đổi được 1 USD. Tuy nhiên, dự án tuyên bố trong tài liệu của mình rằng tại một thời điểm nào đó trong quý đầu tiên của năm 2025, điều này sẽ thay đổi và USD0++ sẽ hoạt động giống trái phiếu hơn, với giới hạn dưới là giá thực tế của trái phiếu Kho bạc Hoa Kỳ kỳ hạn 4 năm, trong khi thanh toán Tỷ suất lợi nhuận cơ bản thực tế là bằng không. Đương nhiên, cộng đồng cho rằng thay đổi này sẽ được thông báo trước và sẽ có một số loại quy trình cho phép người dùng thoát nếu họ không còn muốn khai thác thanh khoản hoặc chọn tiếp tục giữ lâu hơn và chấp nhận những thay đổi sắp tới. với nó. Rủi ro cao. Bất kể điều gì xảy ra trong Quý 1 năm 2025, giá trị của USD0++ sẽ giảm đáng kể ngay sau khi thay đổi này được công bố. Những người nắm giữ USD0++ không còn chỉ nắm giữ vì giá trị USD của nó nữa mà thay vào đó họ tin rằng các token $USUAL mà họ sẽ nhận được sẽ đáng bị khóa lâu hơn.

xung đột lợi ích

Để tạo điều kiện khai thác thanh khoản, nhóm vốn USD0 và USD0++ được triển khai trên nhiều nền tảng bao gồm Morpho và Euler. Công việc quản lý rủi ro của Morpho được giao cho các nhà quản lý khác, bao gồm MEV Capital, một nhân tố quan trọng trong câu chuyện. Danh tiếng của MEV Capital đã được biết đến trong một số giới có phần đáng ngờ - trước đây họ đã khiến các nhà đầu tư thua lỗ và che giấu nó bằng hoạt động kế toán đáng ngờ. Ngoài ra, một trong những cổ đông của MEV Capital, @AdliTB, cũng là người đồng sáng lập của Usual, đây là một xung đột lợi ích rõ ràng. Vai trò của MEV Capital là giúp người cho vay quản lý rủi ro, thay vì chuyển số tiền lớn sang Thông thường theo ý muốn. Để đạt được điều này, MEV Capital sử dụng kho tiền có giá trị USD0++ được mã hóa cứng thành 1 USD. Nói cách khác, oracle của nó thực sự giả định rằng USD0++ luôn có giá trị 1 USD, bất kể giá thị trường như thế nào. Một giao thức nổi tiếng khác hoạt động theo cách tương tự là Anchor, giao thức này đóng vai trò quan trọng trong sự sụp đổ của UST. Mặc dù có thể có một số lý do biện minh cho việc làm như vậy nhưng việc áp dụng cách tiếp cận này đối với một tài sản mà cuối cùng tính thanh khoản sẽ bị loại bỏ là vô trách nhiệm. Các nhà tiên tri của Euler, hoạt động theo giá thị trường, đã dẫn đến việc thanh lý, trong khi nhiều nhóm của Usual hiện dường như đang nắm giữ một lượng lớn nợ khó đòi.

1 đô la trở thành 80 xu: sự kiện tách rời

Thay vì thông báo rằng người dùng khai thác thanh khoản có thể ngừng hoạt động, nhóm Thông thường thực sự đã chọn khởi động một cuộc "tấn công" vào người dùng của mình và tất cả các bên liên quan đang sử dụng tài sản Thông thường. Theo @GauntletXYZ, lúc 4:56 chiều ET, Usual đã thông báo cho Gauntlet và các nhà quản lý @MorphoLabs khác qua cuộc trò chuyện Telegram rằng cơ chế quy đổi 1:1 vô điều kiện của USD0++ trên thị trường sơ cấp đã bị chấm dứt và có hiệu lực ngay lập tức. Đồng thời, nhóm cũng đưa ra một tweet công khai thông báo về sự thay đổi và tuyên bố rằng họ sẽ giới thiệu hai cơ chế mới: cơ chế bảo vệ giá với giá sàn là 0,87 USD và cơ chế phát hành sớm 1:1 cho USD0++ Được chuyển đổi sang USD0 và dự kiến ​​sẽ có vào tuần tới.

Ngay khi tin tức được tung ra, USD0++ bắt đầu tách rời, mất vài điểm phần trăm chỉ trong vài giờ. Vì nhà tiên tri của Euler đã tính toán chính xác rằng vị thế nợ đang trở nên không lành mạnh nên Euler bắt đầu thanh lý nó. Giá tiếp tục giảm và nguồn vốn của MEV Capital bắt đầu bị ảnh hưởng khi lãi suất tăng mạnh, do người đi vay rút tiền và nhà giao dịch lợi dụng việc quản lý rủi ro kém để tạo đòn bẩy cho hoạt động kiếm lời khi giá USD0++ phục hồi.

Tại sao mọi người mua hàng và cấu trúc cung cấp kim tự tháp của $USUAL

Đối với tôi, có vẻ như kịch bản này, cùng với khả năng xảy ra vụ đánh bom số tiền bị mắc kẹt, rất có thể sẽ xảy ra vào một thời điểm nào đó, nhưng việc nhóm thực hiện những thay đổi theo cách cực đoan như vậy, không báo trước và đưa ra một tuyên bố gây sốc, cực kỳ sai lầm. và thậm chí là những tuyên bố hoàn toàn sai sự thật, thực sự khó tin.

Trên thực tế, hầu hết những người tham gia Thông thường đều đang khai thác thanh khoản mã thông báo của họ và nhóm nhận thức rõ về điều này. Nếu họ không hoạt động theo cách này, người ta có thể cho rằng họ đang cố gắng tạo ra hiệu ứng bánh đà tích cực. Tuy nhiên, thông báo theo cách này rõ ràng được thiết kế để khiến người dùng mất cảnh giác và tước đi cơ hội lựa chọn giữa việc rút tiền hoặc tiếp tục tham gia, khiến tình huống giống như một “honeypot” hơn. Tuyên bố của nhóm rằng sự thay đổi này sẽ xảy ra vào khoảng quý đầu tiên vừa không trung thực vừa gây phẫn nộ. Chúng ta chỉ mới bước vào ngày thứ mười của quý 90 ngày, điều này rõ ràng nhằm mục đích khiến mọi người mất cảnh giác2. Với sự thay đổi lớn như vậy, hầu hết mọi người đều mong đợi một số cảnh báo trước.

Hơn nữa, toàn đội biết rõ điều gì sẽ xảy ra. Điều này có thể được nhìn thấy trực tiếp từ thông báo của Usual:

“Các vị thế có đòn bẩy cao trên thị trường Oracle Morpho Chainlink USD0++/USDC được khuyến khích tăng hệ số sức khỏe của chúng để đảm bảo an toàn tối đa trong giai đoạn biến động này, trong thời gian đó các bot chênh lệch giá có thể chưa duy trì được mức giá sàn một cách hiệu quả.”

Để bù đắp và cải thiện yếu tố sức khỏe, người khai thác phải bán USD0++ không còn được hỗ trợ bởi giá trị!

Mặc dù nhóm đã bắt đầu lùi bước sau khi vấp phải sự phản đối lớn và thậm chí cả các mối đe dọa pháp lý từ một số thợ mỏ, nhưng họ vẫn chưa thừa nhận đầy đủ trách nhiệm về việc không thể truyền đạt chính xác các thay đổi đối với các thuộc tính cơ bản của USD0++.

Một số suy nghĩ chung

Nhiều người thông minh mà tôi biết đều ngạc nhiên vì điều này. Tôi tin rằng việc tự ý thay đổi quy tắc đổi lấy USD0++ mà không có bất kỳ cảnh báo hợp lý nào không thể được coi là một hành động thiện chí, nó có thể là bất hợp pháp (chắc chắn là như vậy ở Hoa Kỳ và cả ở Pháp), nhưng điều đó không nhất thiết có nghĩa là Điều gì sẽ xảy ra hậu quả? Không nên sử dụng điều này để chống lại Morpho, hệ thống Morpho lấy quản trị viên làm trung tâm. Việc có một người quản lý thông đồng trực tiếp với giao thức giờ đây sẽ củng cố vị thế của những người quản lý không thông đồng, điều này sẽ củng cố hơn nữa Morpho, mô hình được thiết kế cho loại sự kiện này. Một cách tiếp cận khác không có nghĩa là một cách tiếp cận sai.

Nhìn chung, cần thận trọng khi theo đuổi lợi nhuận và giao dịch, đặc biệt là trong không gian tiền điện tử. Hãy tự nghiên cứu, tìm hiểu nhóm, nếu không có hệ thống tốt để kiếm tiền (xem @ethena_labs) thì nguồn thu nhập là của bạn và nếu bạn là nguồn, hãy tham gia vào trò chơi như Curve/Velo/Aero hoặc hoàn toàn không tham gia. Những đội xấu tồn tại và họ cần phải bị vạch trần và lên án. Theo tôi, ngay cả khi đội không tệ, cách thực hiện quyết định này thật tồi tệ và thậm chí có thể coi là tội phạm. Tuy nhiên, lĩnh vực tiền điện tử và DeFi vẫn là miền Tây hoang dã, hãy tự nghiên cứu và nơi nào có khói, nơi đó sẽ luôn có lửa.