Tác giả: Prathik Desai

Biên soạn bởi: Block unicorn

Lời tựa

Vào cuối những năm 1960, Phố Wall phải đối mặt với một vấn đề tưởng chừng như không đáng kể. Khi giao dịch chứng khoán ngày càng trở nên phổ biến, hoạt động giao dịch tăng vọt, nhưng cơ sở hạ tầng hỗ trợ nó vẫn lạc hậu. Các nhà môi giới vẫn thanh toán giao dịch bằng cách trao đổi chứng chỉ cổ phiếu trực tiếp. Người đưa thư đi khắp Manhattan để chuyển phát thư từ. Các văn phòng hỗ trợ chất đầy các biểu mẫu. Sự gia tăng khối lượng giao dịch nghiêm trọng đến mức thị trường Mỹ phải tạm ngừng giao dịch vào mỗi thứ Tư trong sáu tháng liên tiếp để các công ty có thời gian xử lý lượng giấy tờ tồn đọng.

Tất cả những điều này cuối cùng đã leo thang thành "cuộc khủng hoảng tài liệu" khét tiếng.

Việc có thêm nhiều người "chạy việc vặt" và nhiều giấy tờ hơn cũng không giải quyết được vấn đề. Vì vậy, vào năm 1973, họ đã thay thế tất cả các tài sản thanh khoản bằng một Công ty Tín thác Lưu ký (Depository Trust Company - DTC). Công ty này đã định giá chứng khoán và thay đổi hình thức chuyển giao quyền sở hữu thành cập nhật sổ sách thay vì giao nhận chứng chỉ cổ phiếu vật lý. Thị trường chứng khoán hiện đại của Hoa Kỳ mà chúng ta thấy và nghe ngày nay là kết quả của quyết định này, đã trải qua nhiều lần điều chỉnh.

Hiện nay, DTC đang nắm giữ hơn 1,4 triệu chứng khoán, trị giá 87,1 nghìn tỷ đô la, bao gồm các chứng khoán được phát hành tại Hoa Kỳ và hơn 130 quốc gia và vùng lãnh thổ khác.

Chúng ta đã từng chứng kiến ​​những câu chuyện tương tự trong lịch sử tài chính. Khi một loại tài sản trở nên đủ lớn và phổ biến, điều duy trì sự tăng trưởng của nó không chỉ đơn thuần là các chiến lược kế toán, mà về cơ bản, là niềm tin. Sau khi các Công ty Lưu ký Chứng khoán (DTC) được giới thiệu, các nhà đầu tư thông thường không còn cần phải lo lắng về quyền sở hữu nữa, vì niềm tin vào khả năng duy trì hồ sơ của cơ quan trung ương đã thay thế nhu cầu về các chứng chỉ giấy.

Vấn đề tương tự cũng đang nổi lên trong lĩnh vực tiền điện tử. Trong hai năm qua, tiền điện tử ngày càng trở nên hấp dẫn như một loại tài sản chính thống tại Hoa Kỳ, được thúc đẩy bởi các quỹ giao dịch chứng khoán (ETF) và các hình thức đầu tư khác, chẳng hạn như trái phiếu tài sản kỹ thuật số.

Sự phát triển này đã thúc đẩy các bộ phận hỗ trợ hành động nhanh chóng, tương tự như cuộc khủng hoảng giấy tờ những năm 1960 đã dẫn đến sự ra đời của DTC (Trung tâm Giao dịch Trực tiếp).

Trong tiền điện tử, "giấy tờ" ở đây đề cập đến khóa riêng, giống như một loại chứng từ vô danh – ai kiểm soát khóa riêng thì kiểm soát tài sản. Điều này đặt ra cho các tổ chức tài chính một loạt vấn đề quen thuộc: kiểm soát hoạt động, phân tách tài sản, khả năng kiểm toán, vấn đề phá sản, quản trị và thực tế là việc mất khóa riêng là mất mát vĩnh viễn.

Hiện nay, một cơ chế tin cậy mới đang được xây dựng xung quanh những thách thức này: giấy phép ngân hàng ủy thác. Trong bài viết hôm nay, tôi sẽ giải thích lý do tại sao rất nhiều công ty đang cạnh tranh để có được giấy phép ngân hàng lưu ký tiền điện tử.

Cơn sốt nhượng quyền thương hiệu

Trong những tháng gần đây, Văn phòng Kiểm soát Tiền tệ (OCC) đã phê duyệt và xử lý ngày càng nhiều đơn đăng ký xin trở thành ngân hàng ủy thác quốc gia để lưu ký tài sản kỹ thuật số và cơ sở hạ tầng stablecoin.

Vào ngày 12 tháng 12 năm 2025, Văn phòng Kiểm soát Tiền tệ (OCC) đã phê duyệt có điều kiện năm đơn đăng ký như vậy, bao gồm Ngân hàng Tiền tệ Kỹ thuật số Quốc gia Đầu tiên của Circle, Ngân hàng Tín thác Quốc gia Ripple và các đơn đăng ký chuyển đổi từ BitGo, Fidelity Digital Assets và Paxos. Sau đó, bộ phận tiền điện tử Bridge của Stripe và Crypto.com đã nhận được sự phê duyệt sơ bộ từ OCC vào tháng 2 năm 2026.

Danh sách chờ không chỉ giới hạn ở các công ty tiền điện tử trong nước.

Tuần trước, Morgan Stanley, công ty quản lý tài sản lớn nhất thế giới, đã nộp đơn xin thành lập một ngân hàng ủy thác có tên là Morgan Stanley Digital Trust National Association.

Bạn có biết điểm chung của những đơn đăng ký này là gì không? Chúng không xếp hàng để trở thành một ngân hàng thông thường, cung cấp các dịch vụ gửi tiền và cho vay. Không giống như các ngân hàng thông thường, các ngân hàng ủy thác quốc gia này không thể nhận tiền gửi hoặc cho vay, và chúng không được bảo hiểm bởi Tổng công ty Bảo hiểm Tiền gửi Liên bang (FDIC). Chúng đang đăng ký để cung cấp các dịch vụ lưu ký, bảo quản và quản lý ủy thác. Bạn có thể coi đó như một dịch vụ kế toán dành riêng cho tài sản tiền điện tử.

Tôi tin rằng đây là một trong những dấu hiệu rõ ràng nhất cho thấy tiền điện tử đang thay đổi cách thức hoạt động của các tổ chức tài chính truyền thống, trong khi phần còn lại của thế giới đang tập trung vào sự biến động của giá tiền điện tử.

Giấy phép ngân hàng nghe có vẻ khô khan và không thú vị, nhưng giống như nhiều đổi mới cơ sở hạ tầng tài chính khác, chúng làm nổi bật những bài học mà thế giới tài chính đã rút ra từ cuộc khủng hoảng giấy tờ. Điều này cũng nhấn mạnh vai trò quan trọng của việc lưu giữ và kiểm soát trong việc phổ biến tiền điện tử.

Tại sao lại là bây giờ?

Sự gia tăng đột biến các đơn xin cấp phép có liên quan chặt chẽ đến sự làm rõ gần đây của Văn phòng Kiểm soát Tiền tệ (OCC) về thẩm quyền của các ngân hàng quốc gia trong các hoạt động lưu ký liên quan đến tiền điện tử. Vào tháng 5 năm 2025, OCC đã xác nhận rằng các ngân hàng quốc gia và các hiệp hội tiết kiệm liên bang có thể mua và bán các tài sản do họ lưu giữ theo hướng dẫn của khách hàng.

Vào tháng 12 năm 2025, cơ quan này cũng xác nhận rằng các ngân hàng có thể thực hiện các giao dịch tiền điện tử "không rủi ro về vốn gốc" mà không cần nắm giữ hàng tồn kho bằng cách đóng vai trò trung gian.

Tuần trước, vào ngày 27 tháng 2 năm 2026, Văn phòng Kiểm soát Tiền tệ (OCC) đã làm rõ rằng, bắt đầu từ ngày 1 tháng 4 năm 2026, các Ngân hàng Tín thác Quốc gia có thể tham gia vào các hoạt động không thuộc phạm vi ủy thác, vượt ra ngoài trách nhiệm ủy thác hạn hẹp của họ.

Tại sao điều này lại quan trọng? Điều này rất quan trọng nếu bạn là một công ty cung cấp dịch vụ lưu ký, thanh toán, quản lý dự trữ và các dịch vụ liên quan.

Chúng ta đã từng chứng kiến ​​những tình huống tương tự trong lĩnh vực tài chính trước đây.

Đầu những năm 2010, một loại hình ngân hàng mới xuất hiện khi một nhóm các công ty công nghệ tài chính phát triển các ứng dụng dựa trên các ngân hàng đối tác. Mặc dù các ứng dụng này giúp việc giao dịch ngân hàng trở nên thuận tiện hơn, nhưng chúng cũng gây ra một số vấn đề. Mặc dù có giao diện người dùng, các ngân hàng đối tác vẫn kiểm soát tiền gửi, cơ sở hạ tầng và quyền quản lý. Điều này dẫn đến sự nhầm lẫn khi phát sinh vấn đề, với trách nhiệm được phân bổ cho nhiều thực thể khác nhau.

Cách tiếp cận thời đó tương tự như những gì chúng ta đang thấy trong lĩnh vực tiền điện tử hiện nay: quản lý rủi ro và lợi nhuận.

Năm 2016, Văn phòng Kiểm soát Tiền tệ (OCC) bắt đầu nghiên cứu việc cấp giấy phép ngân hàng quốc gia chuyên dụng cho các công ty công nghệ tài chính (fintech). Hai năm sau, OCC bắt đầu chấp nhận đơn xin cấp phép từ các công ty fintech không nhận tiền gửi nhưng tham gia vào các hoạt động ngân hàng cốt lõi.

Mặc dù tòa án đã bác bỏ khả năng cấp giấy phép ngân hàng cho các tổ chức phi nhận tiền gửi, các công ty fintech vẫn tiếp tục giảm sự phụ thuộc vào các ngân hàng đối tác. Sau đó, một số công ty fintech đã chuyển đổi thành các ngân hàng cung cấp đầy đủ dịch vụ thông qua các con đường truyền thống phức tạp hơn (đôi khi bao gồm cả việc mua lại).

Varo, ban đầu là một công ty công nghệ tài chính, đã nhận được giấy phép ngân hàng quốc gia đầy đủ dịch vụ vào năm 2020. Jiko chuyển đổi thành ngân hàng bằng cách mua lại một ngân hàng quốc gia nhỏ. SoFi nhận được sự chấp thuận có điều kiện vào năm 2022 để trở thành một ngân hàng quốc gia đầy đủ dịch vụ bằng cách mua lại một ngân hàng quốc gia hiện có.

Sự gia tăng đột biến số lượng giấy phép ngân hàng ủy thác quốc gia mà chúng ta đang chứng kiến ​​hiện nay tuân theo một mô hình tương tự, ngoại trừ lần này, Washington cũng đang phát triển một bộ biện pháp bảo vệ mới cho tài sản kỹ thuật số.

Bối cảnh pháp lý đằng sau tất cả những diễn biến này làm rõ hơn lý do tại sao các công ty xin giấy phép Ngân hàng National Trust không chỉ theo đuổi các dịch vụ lưu ký trong lĩnh vực tài sản kỹ thuật số.

Sự gia tăng đột biến số lượng giấy phép ngân hàng ủy thác quốc gia mà chúng ta đang chứng kiến ​​hiện nay tuân theo một mô hình tương tự, ngoại trừ lần này, Washington cũng đang phát triển một bộ biện pháp bảo vệ mới cho tài sản kỹ thuật số.

Bối cảnh pháp lý đằng sau tất cả những diễn biến này làm rõ hơn lý do tại sao các công ty xin giấy phép Ngân hàng National Trust không chỉ theo đuổi các dịch vụ lưu ký trong lĩnh vực tài sản kỹ thuật số.

Vào tháng 7 năm 2025, Tổng thống Hoa Kỳ Donald Trump đã ký Đạo luật GENIUS, thiết lập khuôn khổ liên bang cho việc thanh toán bằng stablecoin. Một số công ty đang tìm kiếm cấu trúc ngân hàng ủy thác đã tuyên bố rõ ràng rằng họ dự định tiến hành kinh doanh stablecoin và các hoạt động dự trữ liên quan trong khuôn khổ pháp lý liên bang do Đạo luật này cung cấp.

Cả Bridge và Circle đều đề cập đến điều này trong các thông báo của họ.

Điều này trả lời câu hỏi ở cấp độ đầu tiên, "Tại sao lại là bây giờ?". Việc làm rõ các chính sách quản lý đã mở ra các chuỗi giá trị mới cho các doanh nghiệp hiện có, bao gồm cả các công ty truyền thống và các công ty hoạt động trong lĩnh vực tiền điện tử, cho phép họ mở rộng hoạt động kinh doanh.

Cấp độ thứ hai liên quan đến cấu trúc thị trường.

Đầu tư của các tổ chức vào tiền điện tử đã chuyển hướng sang các công cụ tương tự như các sản phẩm tài chính truyền thống, chẳng hạn như ETF, quỹ và tài khoản được quản lý. Các công cụ này yêu cầu các tổ chức lưu ký đáp ứng các yêu cầu pháp lý và hoạt động.

Nếu bạn nghĩ rằng nhu cầu đầu tư tiền điện tử tập trung không còn nữa, bạn đã nhầm to. Sự phát triển hiện tại của cơ sở hạ tầng ETF tiền điện tử là một ví dụ điển hình cho điều này.

Vào tháng 4 năm 2025, BlackRock, công ty quản lý quỹ tài sản và tiền điện tử lớn nhất thế giới, đã bổ sung Anchorage Digital Bank làm đơn vị lưu ký Bitcoin, bên cạnh Coinbase, đối tác hiện tại của họ cho quỹ iShares Bitcoin Trust. BlackRock tuyên bố rằng động thái này là một phần của "quản lý rủi ro liên tục" nhằm đáp ứng nhu cầu ngày càng tăng của các nhà đầu tư cá nhân và tổ chức.

Các tập đoàn tài chính khổng lồ như Morgan Stanley, với vốn hóa thị trường 9 nghìn tỷ đô la, nhìn thấy giá trị gì trong những giấy phép này?

Một dấu hiệu gần đây xuất hiện trong một cuộc trò chuyện thân mật tại hội nghị Enterprise Bitcoin cách đây chưa đầy hai tuần. Vào thời điểm đó, CEO của Strategy (trước đây là MicroStrategy), Phong Le, tuyên bố: "Nếu có ai có thể giúp thế giới 'uống viên thuốc màu cam', thì đó chính là Morgan Stanley." Amy Oldenburg, người đứng đầu chiến lược tài sản kỹ thuật số của Morgan Stanley, đã đáp lại: "Điều đó có lẽ chính xác."

Những thay đổi nào đã xảy ra?

Khi bạn kết nối những sự phát triển này lại với nhau, cơn sốt cấp phép ủy thác không còn giống với câu chuyện về tiền điện tử nữa, mà đúng hơn là một sự tiến hóa mà chúng ta đã thấy trong quá trình phát triển của các công ty vận hành trực tiếp (DTC).

Khi tiền điện tử dần phát triển thành một loại tài sản tài chính, cả nhà đầu tư cá nhân và tổ chức đều cần một nơi để lưu trữ khóa riêng tư của họ, và nơi này phải được các luật sư, kiểm toán viên và cơ quan quản lý công nhận. Việc thiết lập giấy phép ngân hàng ủy thác quốc gia là một cách để giải quyết vấn đề này trên quy mô lớn.

Tiếp theo là câu hỏi về khả năng sinh lời của mảng kinh doanh này. Dịch vụ lưu ký dường như có mức phí thấp. Bắt đầu từ quý 1 năm 2025, Coinbase đã ngừng công bố doanh thu phí lưu ký như một khoản mục riêng biệt, thay vào đó gộp nó vào "Doanh thu từ các dịch vụ và đăng ký khác". Tuy nhiên, hoạt động kinh doanh lưu ký phức tạp hơn nhiều so với vẻ bề ngoài.

Ai nắm giữ quyền lưu ký sẽ nắm giữ tài sản thế chấp, điều này quyết định khả năng huy động vốn của các tổ chức đó. Khả năng huy động vốn quyết định đòn bẩy, và đòn bẩy quyết định khối lượng giao dịch. Cuối cùng, khối lượng giao dịch quyết định lợi nhuận.

Ai nắm giữ quyền lưu ký sẽ nắm giữ tài sản thế chấp, điều này quyết định khả năng huy động vốn của các tổ chức đó. Khả năng huy động vốn quyết định đòn bẩy, và đòn bẩy quyết định khối lượng giao dịch. Cuối cùng, khối lượng giao dịch quyết định lợi nhuận.

Doanh thu cho vay chứng khoán toàn cầu dự kiến ​​sẽ đạt 15,3 tỷ đô la vào năm 2025, với dư nợ cho vay vượt quá 4 nghìn tỷ đô la. Tập đoàn lưu ký khổng lồ State Street báo cáo tổng doanh thu 13,94 tỷ đô la vào năm 2025. Trong đó, khoảng 40% (5,32 tỷ đô la) đến từ các dịch vụ như lưu ký, kế toán và quản lý quỹ, lưu giữ hồ sơ và báo cáo khách hàng.

Do đó, mặc dù dịch vụ lưu trữ đơn thuần có thể không tạo ra doanh thu đáng kể, nhưng các dịch vụ phụ trợ đi kèm có thể tạo ra các nguồn doanh thu ổn định.

Các công ty dịch vụ kỹ thuật số (DTC) đã trở nên không thể thiếu vì chúng cho phép thị trường mở rộng quy mô mà không bị quá tải bởi các thủ tục giấy tờ rườm rà. Ngày nay, DTC đã phát triển thành các hệ thống toàn diện, vượt xa việc chỉ đơn thuần là lưu ký; chúng còn cung cấp các dịch vụ thanh toán, xử lý các hoạt động doanh nghiệp và hỗ trợ bảo lãnh phát hành. Điều này đã tạo ra một hệ sinh thái hoàn chỉnh được xây dựng xung quanh việc cập nhật hồ sơ quyền sở hữu.

Việc có được giấy phép lưu ký tiền điện tử có thể mang lại những lợi ích tương tự cho những người nộp đơn này. Ngoài việc trở thành một kho lưu trữ an toàn, họ cũng có thể cung cấp một giao diện sổ cái được ủy quyền.

Giấy phép này cho phép các tổ chức đó cung cấp sự tín nhiệm cho khách hàng của họ trong việc ghi nhận, phân tách, chuyển nhượng và kiểm toán quyền sở hữu tài sản kỹ thuật số. Họ có thể đạt được điều này thông qua bảng cân đối kế toán gọn nhẹ hơn và cách tiếp cận tập trung hơn, mà không cần phải trở thành ngân hàng nhận tiền gửi.

Tuy nhiên, giấy phép ủy thác cũng vấp phải nhiều chỉ trích.

Những người ủng hộ ngân hàng truyền thống lập luận rằng các giấy phép này có thể đóng vai trò như một "lối đi tắt" vào hệ thống ngân hàng, bỏ qua việc nhận tiền gửi hoặc các nghĩa vụ công cộng rộng lớn tương tự. Các ngân hàng hiện đang tranh luận về việc phân định ranh giới này.

Trong khi cuộc tranh luận vẫn tiếp diễn, những thay đổi về quy định đã bắt đầu. Sự chấp thuận có điều kiện từ Văn phòng Kiểm soát Tiền tệ (OCC) có thể chưa phải là cuối cùng, nhưng nó gửi đi một thông điệp quan trọng: bất chấp nguyên tắc tự quản lý, tiền điện tử đã phát triển đủ lớn để nhấn mạnh tầm quan trọng của các hoạt động hậu cần.

Tôi tin rằng sẽ là một sai lầm nghiêm trọng nếu những người trong ngành coi sự gia tăng đột biến các đơn xin cấp phép ngân hàng ủy thác là một hiện tượng riêng biệt trong lĩnh vực tiền điện tử. Thay vào đó, đó là một sự phát triển tự nhiên của các bên tham gia thị trường, nhằm tạo ra giá trị bằng cách giải quyết những bất cập trong ngành.