Nguồn: Jinshi

Kevin Warsh còn vài tháng nữa mới chính thức nhậm chức Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang, nhưng ông phải đối mặt với nhiều trở ngại trong việc thực hiện kỳ ​​vọng của Tổng thống Trump về việc cắt giảm lãi suất, khi nền kinh tế Mỹ và các nền kinh tế tương lai đang nghiêng về hướng ngược lại.

Trước tình trạng lạm phát cao dai dẳng và thị trường lao động dường như đang ổn định, hầu hết các quan chức Cục Dự trữ Liên bang không thấy lý do thuyết phục nào để vội vàng cắt giảm lãi suất thêm nữa. Sự tăng vọt của giá dầu trong bốn năm qua, xuất phát từ cuộc xung đột tái diễn ở Trung Đông, có thể càng làm tăng thêm sự do dự của họ.

Một số nhà hoạch định chính sách cũng bày tỏ sự hoài nghi về những ý tưởng cốt lõi hỗ trợ tầm nhìn của Warsh về việc cắt giảm lãi suất, vốn dựa trên hai lời hứa: rằng một cuộc cách mạng công nghệ sẽ mang lại sự bùng nổ kinh tế với lạm phát thấp, và rằng Cục Dự trữ Liên bang sẽ giảm quy mô bảng cân đối kế toán của mình.

Tất cả những điều này đã xảy ra ngay cả trước khi Warsh nhận được đề cử chính thức. Trong khi đó, quá trình phê chuẩn của ông tại Thượng viện cũng vấp phải sự phản đối từ các đảng viên Cộng hòa tức giận trước cuộc điều tra của Bộ Tư pháp đối với Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang đương nhiệm Powell, người sẽ kết thúc nhiệm kỳ vào tháng Năm.

Ngay cả khi vấn đề đề cử được giải quyết, tình hình hiện tại cho thấy nếu ông Warsh thúc đẩy việc cắt giảm lãi suất mạnh mẽ và ngay lập tức, ông có thể gặp phải sự phản kháng mạnh mẽ, có khả năng gây ra xung đột với Nhà Trắng. Điều này cũng có nghĩa là ông Warsh có thể gặp khó khăn trong việc hoàn thành một trách nhiệm quan trọng của Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang: đưa ra các lập luận kinh tế có thể thuyết phục các đồng nghiệp và xây dựng sự đồng thuận giữa họ.

"Nếu ông Warsh muốn thực hiện một loạt các đợt cắt giảm lãi suất—như bốn đợt trong nửa cuối năm—trừ khi số liệu kinh tế bất ngờ, tôi không nghĩ ông ấy sẽ nhận đủ phiếu bầu," William English, giáo sư tại Trường Quản lý Yale và cựu chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang, cho biết. "Triển vọng kinh tế hiện tại không ủng hộ chính sách đó."

Giai đoạn "Hãy để dữ liệu tự nói lên tất cả".

Sau ba lần cắt giảm lãi suất liên tiếp tại cuộc họp cuối cùng vào năm 2025, các nhà hoạch định chính sách của Cục Dự trữ Liên bang đã giữ nguyên lãi suất trong tháng Giêng, viện dẫn lý do thị trường lao động đang cải thiện và lo ngại về lạm phát dai dẳng. Cuối năm ngoái, lạm phát của Mỹ cao hơn gần một điểm phần trăm so với mục tiêu 2% của họ.

Báo cáo việc làm tháng Giêng sau đó, tốt hơn dự kiến, càng củng cố quan điểm của hầu hết các nhà hoạch định chính sách rằng thị trường lao động đang ổn định. Một vài quan chức, bao gồm cả Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Cleveland, ông Hamack, người có quyền bỏ phiếu về việc cắt giảm lãi suất trong năm nay, cho biết họ dự kiến ​​lãi suất sẽ không thay đổi "trong một thời gian".

Ngay cả Waller, người đã kêu gọi giảm lãi suất 25 điểm cơ bản vào tháng Giêng, cũng thừa nhận rằng sự cải thiện của thị trường lao động có thể đồng nghĩa với việc các quan chức có lý do để trì hoãn việc này một lần nữa khi họ họp vào ngày 17-18 tháng 3.

Theo biên bản cuộc họp tháng Giêng, một số quan chức cũng xem xét khả năng Cục Dự trữ Liên bang có thể cần phải tăng lãi suất nếu lạm phát tiếp tục vượt quá mục tiêu.

Giá dầu đã tăng vọt gần 20% trong những biến động ban đầu do nguy cơ chiến tranh giữa Mỹ và Israel chống lại Iran, khiến các nhà giao dịch hôm thứ Ba phải cắt giảm đặt cược và không còn kỳ vọng các quan chức sẽ cắt giảm lãi suất nhiều hơn một lần trong năm nay (25 điểm cơ bản). Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang New York, ông Williams, cho biết tác động đến lạm phát sẽ phụ thuộc vào việc giá dầu duy trì ở mức cao trong bao lâu.

Claudia Sahm, nhà kinh tế trưởng tại New Century Advisors và cựu chuyên gia kinh tế của Cục Dự trữ Liên bang, cho biết Fed có thể vẫn thấy lạm phát giảm và thị trường lao động vẫn mạnh mẽ vào cuối năm nay, mở đường cho việc cắt giảm lãi suất "tin tốt" trong nhiệm kỳ của Warsh. Tuy nhiên, bà nói thêm rằng các quan chức hiện đang trong "giai đoạn dựa trên dữ liệu", chờ đợi tiến triển về lạm phát.

Những nghi ngờ về trí tuệ nhân tạo

Mặc dù hầu hết các dữ liệu không ủng hộ việc cắt giảm lãi suất, nhưng trước đây Warsh đã gợi ý rằng một sự thay đổi cấu trúc lớn hơn trong nền kinh tế Mỹ có thể biện minh cho điều đó. Warsh đã chỉ ra sự bùng nổ của trí tuệ nhân tạo, so sánh nó với thời kỳ bùng nổ dot-com những năm 1990, một giai đoạn mà năng suất tăng vọt đã giúp giữ lạm phát và lãi suất ở mức thấp.

Tăng năng suất là yếu tố then chốt vì chi phí lao động là khoản chi phí lớn nhất đối với nhiều doanh nghiệp. Do đó, khi các doanh nghiệp có thể tận dụng công nghệ và thiết bị để tăng sản lượng, họ có thể thúc đẩy tăng trưởng kinh tế mà không gây ra lạm phát do tăng lương.

"Trí tuệ nhân tạo sẽ là một lực lượng chống lạm phát mạnh mẽ, thúc đẩy năng suất và nâng cao khả năng cạnh tranh của Mỹ," Walsh viết trong một bài bình luận đăng trên tờ The Wall Street Journal hồi tháng 11 năm ngoái.

"Trí tuệ nhân tạo sẽ là một lực lượng chống lạm phát mạnh mẽ, thúc đẩy năng suất và nâng cao khả năng cạnh tranh của Mỹ," Walsh viết trong một bài bình luận đăng trên tờ The Wall Street Journal hồi tháng 11 năm ngoái.

Năng suất lao động thực sự đã tăng mạnh trong thời gian gần đây. Theo Cục Thống kê Lao động, trong 50 năm qua, tốc độ tăng trưởng hàng năm của sản lượng trên mỗi giờ làm việc của người lao động phi nông nghiệp trong bất kỳ quý nào đều đạt trung bình 1,9%. Trong 10 quý gần đây, con số này đạt trung bình 2,7% và dự kiến ​​sẽ đạt 4,9% vào quý 3 năm 2025.

Nhưng trong những tuần sau khi Trump công bố đề cử Warsh làm chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang, một số quan chức Fed đã nói rõ rằng họ không tin nền kinh tế đang trải qua những điều kiện tương tự như những điều kiện đã cho phép chủ tịch Fed lúc bấy giờ là Greenspan để nền kinh tế bị quá nóng.

Lý lẽ đằng sau sự hoài nghi này là còn quá sớm để kết luận rằng trí tuệ nhân tạo (AI) đang thúc đẩy sự phục hồi năng suất hiện tại, và ngay cả khi đúng như vậy, quy mô đầu tư khổng lồ vào AI có thể đồng nghĩa với việc lãi suất cần phải duy trì ở mức cao, ít nhất là trong ngắn hạn. Các giả thuyết khác về bước nhảy vọt năng suất bao gồm đầu tư vào các công nghệ tiết kiệm lao động khác và sự bùng nổ trong việc thành lập các doanh nghiệp mới.

"Tôi không nghĩ mình là người duy nhất nghĩ vậy, nhưng sự tăng trưởng và năng suất mà chúng ta đã thấy trong một hoặc hai năm qua không đến từ trí tuệ nhân tạo," Waller, người từng cạnh tranh với Warsh cho vị trí lãnh đạo cao nhất tại Cục Dự trữ Liên bang, nói trong một cuộc thảo luận nhóm vào ngày 23 tháng 2. "Tôi không nghĩ bất kỳ ai trong chúng ta tin rằng đó là động lực chính."

Các quan chức khác của Cục Dự trữ Liên bang, bao gồm Thống đốc Barr và Cook, cũng như Phó Chủ tịch Jefferson, đã bày tỏ những lo ngại tương tự.

Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Kansas City, ông Schmid, cho biết hôm thứ Ba rằng mặc dù ông lạc quan rằng trí tuệ nhân tạo và các công nghệ mới nổi khác một ngày nào đó sẽ mang lại tăng trưởng không lạm phát, "nhưng chúng ta vẫn chưa đạt đến giai đoạn đó."

Kháng cự việc giảm kích thước bảng

Một trụ cột khác trong lập luận của Warsh, rằng việc thu hẹp bảng cân đối kế toán trị giá 6,6 nghìn tỷ đô la của Fed sẽ tạo điều kiện cho việc cắt giảm lãi suất, đã không nhận được sự ủng hộ từ các nhà hoạch định chính sách hay Phố Wall. Sự gia tăng quy mô nắm giữ chứng khoán của Fed một phần là do các quan chức đánh giá rằng cần thêm các biện pháp kích thích, cả trong cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu khi lãi suất chuẩn chạm mức 0 và trong thời kỳ đại dịch.

Trong bài báo, Warsh viết: "Bảng cân đối kế toán phình to của Cục Dự trữ Liên bang, được thiết kế để hỗ trợ các tập đoàn lớn từ thời kỳ khủng hoảng trước đây, có thể được thu hẹp đáng kể. Sự hào phóng này có thể được tái sử dụng để hỗ trợ các hộ gia đình và các doanh nghiệp vừa và nhỏ dưới hình thức lãi suất thấp hơn."

Mặc dù ông Warsh nhận được sự ủng hộ từ Bộ trưởng Tài chính Bessant, các nhà phân tích cảnh báo rằng quá trình này tiềm ẩn nhiều rủi ro và sẽ mất thời gian. Việc đơn thuần cho phép các chứng khoán đáo hạn có thể dẫn đến khủng hoảng thanh khoản, gây ra những biến động mạnh trên thị trường tài trợ ngắn hạn—như đã xảy ra vào năm 2019.

Các nhà phân tích cho rằng Cục Dự trữ Liên bang có thể nới lỏng các yêu cầu đối với các ngân hàng về việc nắm giữ lượng dự trữ tiền mặt lớn tại ngân hàng trung ương hoặc rút ngắn thời hạn đáo hạn trung bình của trái phiếu kho bạc mà họ nắm giữ, nhưng cũng cho rằng các biện pháp này sẽ được thực hiện chậm và có hiệu quả hạn chế.

Một bước khác, mang tính quyết liệt hơn, là khôi phục lại cách Cục Dự trữ Liên bang kiểm soát lãi suất trước cuộc khủng hoảng tài chính. Hệ thống này giữ dự trữ của ngân hàng ở mức tối thiểu tuyệt đối, nhưng dẫn đến sự biến động lớn hơn trong lãi suất chuẩn.

Trong nỗ lực trấn an thị trường, Bessant cho biết ông kỳ vọng Cục Dự trữ Liên bang sẽ hành động thận trọng.

"Tôi không kỳ vọng họ sẽ hành động nhanh chóng," ông nói trong một cuộc phỏng vấn với Fox News vào ngày 8 tháng 2. "Họ đã chuyển sang hệ thống dự trữ đầy đủ, điều này thực sự đòi hỏi bảng cân đối kế toán lớn hơn, vì vậy tôi nghĩ họ có thể sẽ chờ xem xét và mất ít nhất một năm để quyết định phải làm gì."

Để báo hiệu cho những cuộc tranh luận trong tương lai, Waller đã thẳng thắn hơn trong việc phản đối việc quay trở lại hệ thống dự trữ "khan hiếm".

"Bạn sẽ không muốn các ngân hàng phải lục tung đệm ghế sofa để tìm tiền mỗi đêm," ông nói hồi đầu tháng này. "Điều đó cực kỳ thiếu hiệu quả và ngu ngốc."