"Nơi thú vị nhất trên Internet" - đó là cách ba nhà sáng lập sinh ra vào những năm 2000 mô tả công việc của họ tại Pump.fun. Ngày nay, câu nói này nghe giống như một câu nói đùa đen tối.

Vào tháng 7 năm 2025, nền tảng ngôi sao này từng làm đảo lộn đường đua Meme với mô hình "phát hành tiền xu chỉ bằng một cú nhấp chuột" đang phải đối mặt với cuộc khủng hoảng chưa từng có về niềm tin và thách thức thị trường.

Công ty không chỉ phải đối mặt với áp lực thương mại do mất thị phần vào tay đối thủ cạnh tranh và sự sụt giảm mạnh về dữ liệu quan trọng, mà còn vướng vào những khó khăn pháp lý liên quan đến gian lận chứng khoán và thậm chí cả cáo buộc trọng tội RICO tại Hoa Kỳ. Câu chuyện của Pump.fun bắt đầu bằng sự nhiệt huyết và cũng đang trải qua những thử thách do chính sự nhiệt huyết đó mang lại.

Điểm bùng phát của cuộc khủng hoảng niềm tin

Vào tháng 7 năm 2025, một quyết định đã thay đổi mọi thứ.

Pump.fun đã công bố việc phát hành token PUMP của riêng mình, với mức định giá pha loãng hoàn toàn lên tới 4 tỷ đô la. Đây lẽ ra là một cột mốc quan trọng trong quá trình phát triển của nền tảng, nhưng nó đã trở thành một bước ngoặt làm lung lay niềm tin của cộng đồng.

Trớ trêu thay, người sáng lập nền tảng này trước đây đã tạo dựng uy tín cho nền tảng bằng tuyên bố "mọi đợt pre-sale đều là lừa đảo". Giờ đây, ông ta lại quay ngoắt 180 độ và tung ra một đợt pre-sale quy mô lớn cho PUMP, một động thái bị cộng đồng coi là đạo đức giả và phản bội trắng trợn.

Jocy, nhà sáng lập công ty đầu tư mạo hiểm nổi tiếng IOSG Ventures, đã công khai mô tả sự kiện này là một sự kiện "Thanh khoản Thoát" rủi ro cao trên nền tảng X, tin rằng việc tài trợ với mức định giá 4 tỷ đô la trong chu kỳ suy thoái của altcoin đã thực sự vượt quá khả năng chi trả trong tương lai. Những lo ngại của thị trường đã nhanh chóng trở thành sự thật.

Theo dữ liệu từ CoinMarketCap, giá token đã giảm mạnh 75% chỉ trong vài giờ sau khi niêm yết. Tính đến thời điểm bài viết này được xuất bản, PUMP đã giảm xuống còn 0,0024 USDT, giảm hơn 30% so với giá bán công khai là 0,004 USDT.

Dữ liệu đằng sau sự việc này thậm chí còn gây sốc hơn: 340 ví cá voi đã điều phối đợt bán tháo, kiểm soát hơn 60% thị phần trước khi mở bán. Theo dữ liệu trên chuỗi của người dùng X EmberCN, chỉ có hai vòng phát hành riêng tư liên quan đến các ví đã bán token trị giá 141 triệu đô la, thu về gần 40 triệu đô la lợi nhuận.

Trên mạng xã hội, bầu không khí đột nhiên chuyển từ lễ hội sang tuyệt vọng. "Chúng tôi nghĩ đây là cơ hội để thay đổi số phận, nhưng hóa ra lại là mồi lửa cho bữa tiệc du thuyền sang trọng của họ." Cảm giác bị lừa gạt và bị lợi dụng này lan truyền nhanh chóng, gây tổn hại nghiêm trọng đến nền tảng cộng đồng mà Pump.fun đang dựa vào.

Thị phần đang sụp đổ và mô hình kinh doanh đang đối mặt với nhiều thách thức

Sự mất lòng tin được phản ánh trực tiếp qua dữ liệu thị trường ảm đạm.

Thị phần đang sụp đổ và mô hình kinh doanh đang đối mặt với nhiều thách thức

Sự mất lòng tin được phản ánh trực tiếp qua dữ liệu thị trường ảm đạm.

Đối thủ cạnh tranh LetsBONK.fun đang dần mất vị thế trên thị trường với tốc độ đáng báo động. Theo dữ liệu của Dune Analytics, chỉ trong một tháng, thị phần phát hành coin mới của Pump.fun đã giảm mạnh từ 90% xuống còn 24%, trong khi LetsBONK.fun tăng vọt từ 5% lên 64%. Đằng sau điều này là một cuộc cạnh tranh giữa hai triết lý hoàn toàn khác biệt.

Mô hình của Pump.fun là bơm tập trung, trong khi thành công của LetsBONK.fun nằm ở chỗ nó sử dụng 58% doanh thu của nền tảng để mua lại và tiêu hủy các token sinh thái, xây dựng một bánh đà giá trị và niềm tin mạnh mẽ thông qua việc chia sẻ lãi suất thực.

Trước những khó khăn, CoinCentral đưa tin rằng mặc dù nhóm đã tuyên bố sẽ sử dụng hàng chục triệu đô la cho hoạt động mua lại quy mô lớn, nhưng họ đã bị thị trường chế giễu là "sử dụng tiền của các nhà đầu tư bán lẻ để mua lại lệnh của chính họ với giá cao". Các nhà phân tích chỉ ra rằng bên tham gia dự án đã bán ở mức giá 0,004 đô la và sau đó sử dụng thu nhập của nền tảng để mua lại ở mức giá 0,0064 đô la, về cơ bản là trả phí bảo hiểm 60% cho việc quản lý giá trị thị trường.

Mặc dù động thái này đã thúc đẩy giá đồng tiền này trong ngắn hạn, nhưng nó không thể khôi phục lại những thiệt hại nghiêm trọng đối với nền tảng giá trị và niềm tin thị trường. Đồng thời, mạng lưới quản lý toàn cầu đang ngày càng thắt chặt.

Vào tháng 12 năm 2024, sau khi nhận được cảnh báo từ Cơ quan quản lý tài chính Vương quốc Anh (FCA), Pump.fun buộc phải chặn người dùng Vương quốc Anh, những người chiếm 9% lưu lượng truy cập của trang web.

Đây không phải là một sự cố đơn lẻ, mà là một sự giám sát chặt chẽ của cơ quan quản lý mà mô hình tăng trưởng "lan truyền" của nó chắc chắn sẽ phải đối mặt. Pump.fun đang mắc kẹt trong một vòng lặp phản hồi tiêu cực nghiêm trọng: cạnh tranh gia tăng làm xói mòn doanh thu, doanh thu giảm làm suy yếu khả năng mua lại, và giá coin giảm làm xói mòn niềm tin, cuối cùng dẫn đến việc mất người dùng nhanh chóng.

RICO đang săn lùng

Thách thức nghiêm trọng hơn đến từ khía cạnh pháp lý. Ban đầu, nhiều vụ kiện tập thể đã cáo buộc tất cả các đồng tiền Meme trên nền tảng này là chứng khoán chưa đăng ký. Các công ty luật như Wolf Popper LLP đã đề xuất lý thuyết "đồng phát hành", lập luận rằng nền tảng này tham gia sâu vào việc tạo ra, giao dịch và thanh khoản của token, chứ không phải là một bên kỹ thuật trung lập.

Cuộc chiến pháp lý leo thang đáng kể vào tháng 7 năm 2025. Theo các tài liệu sửa đổi trong vụ án Aguilar, nguyên đơn đã bổ sung các cáo buộc dựa trên Đạo luật về các tổ chức tham nhũng và chịu ảnh hưởng của tội phạm có tổ chức (RICO) - một đạo luật thường được sử dụng để chống lại tội phạm có tổ chức.

Phạm vi bị đơn cũng đã mở rộng, với việc Quỹ Solana, Phòng thí nghiệm Solana và thậm chí cả những người đồng sáng lập đều bị liệt kê là "kiến trúc sư, người thụ hưởng và đồng phạm" của vụ lừa đảo. Thiệt hại của động thái này vượt xa bản thân dự án, và nó trực tiếp đặt ra câu hỏi về ranh giới trách nhiệm của toàn bộ hệ sinh thái Solana.

Là cơ sở hạ tầng nền tảng, liệu Solana có nghĩa vụ xem xét hoặc giám sát các dự án chủ chốt trong hệ sinh thái của mình hay không? Vụ kiện này đã khiến tất cả các nền tảng chuỗi công khai nhận ra rằng mối quan hệ của họ với các dự án sinh thái có thể nguy hiểm hơn nhiều so với tưởng tượng. Các hành vi cơ bản trong cáo buộc của RICO bao gồm gian lận chuyển khoản và chứng khoán, chuyển tiền trái phép và hỗ trợ rửa tiền.

Lời cáo buộc gây chấn động nhất là nhóm tin tặc Triều Tiên "Lazarus Team" đã sử dụng Pump.fun để phát hành đồng Meme nhằm rửa tiền đánh cắp trong vụ hack Bybit.

Những khiếm khuyết trong quản lý khiến việc ngăn chặn trộm cắp nội bộ trở nên khó khăn

Tuy nhiên, có lẽ điều gây sốc nhất là sự phản bội đến từ bên trong.

Vào ngày 16 tháng 5 năm 2024, nền tảng này đã bị tấn công và khoảng 1,9 triệu đô la tiền đã bị đánh cắp. Tuy nhiên, kẻ tấn công không phải là một hacker bên ngoài, mà là một cựu nhân viên có mối hận thù.

Cựu nhân viên, có biệt danh "Stacc", đã công khai thừa nhận trách nhiệm trên nền tảng xã hội X, viện dẫn lý do trả thù cá nhân và coi thường "những ông chủ tồi tệ". Phân tích kỹ thuật cho thấy vụ tấn công bắt nguồn từ việc lạm dụng quyền quản trị, chứ không phải lỗ hổng hợp đồng thông minh.

Cựu nhân viên, có biệt danh "Stacc", đã công khai thừa nhận trách nhiệm trên nền tảng xã hội X, viện dẫn lý do trả thù cá nhân và coi thường "những ông chủ tồi tệ". Phân tích kỹ thuật cho thấy vụ tấn công bắt nguồn từ việc lạm dụng quyền quản trị, chứ không phải lỗ hổng hợp đồng thông minh.

Nhân viên này đã lợi dụng chức vụ đặc quyền của mình để chiếm đoạt quyền rút tiền bất hợp pháp, sau đó nhanh chóng mua đứt nguồn cung cấp nhiều token thông qua các khoản vay nhanh, cuối cùng chặn đứng dòng tiền ban đầu đáng lẽ phải chảy vào DEX. Tuy tuyên bố giải quyết được nguy cơ đồng Meme bị đào tẩu, nhưng "cửa sau" nội bộ đã bị mở ra cho những nhân viên bất mãn.

Sự việc này giống như một tấm gương phản ánh sự thờ ơ đáng kinh ngạc của Pump.fun đối với vấn đề an ninh nội bộ và quản trị doanh nghiệp trong quá trình phát triển nhanh chóng.

Từ việc giải quyết vấn đề bỏ trốn đến việc tự mình bỏ trốn

Câu chuyện bắt đầu với "Cơn sốt Solana Meme Coin" lan rộng khắp thế giới vào đầu năm 2024. Vô số nhà phát triển và nhà đầu cơ đổ xô vào hệ sinh thái Solana, háo hức tạo ra hoặc nắm bắt đồng tiền 100x tiếp theo, nhưng quá trình tạo ra token và cung cấp cho chúng các nhóm thanh khoản ban đầu (LP) rất tốn kém và phức tạp, đòi hỏi hàng ngàn đô la chi phí và chuyên môn. Ngưỡng này đã ngăn cản vô số người chơi sáng tạo và "cơ bản" tham gia.

Nhân vật chính là ba nhà sáng lập sinh vào những năm 2000: CEO Noah Tweedale (21 tuổi), CTO Dylan Kerler (21 tuổi) và Alon Cohen (23 tuổi), tức COO. Họ nắm bắt được điểm yếu cốt lõi này và tuyên bố sẽ giải quyết nguy cơ đồng tiền Meme bị mất giá, với tầm nhìn tạo ra một không gian thú vị nhất trên Internet.

Pump.fun ra mắt vào tháng 1 năm 2024. Đổi mới cốt lõi của nó: "Phát hành coin chỉ với một cú nhấp chuột" đã đơn giản hóa quy trình phức tạp ban đầu thành chỉ vài cú nhấp chuột và vài đô la. Đổi mới đột phá này đã mang lại sự tăng trưởng bùng nổ.

Nhưng tài năng này nhanh chóng trở thành một công cụ đầu cơ. Toàn bộ mô hình kinh doanh đang khuếch đại tâm lý đầu cơ. Việc bán trước token PUMP với định giá 4 tỷ đô la đã đẩy sự đầu cơ này lên đến đỉnh điểm.

Việc coi thường các quy tắc kinh doanh diễn ra xuyên suốt toàn bộ quá trình. Họ từng giành được lòng tin nhờ lập trường chống bán trước, nhưng đã đảo ngược tình thế và tung ra các đợt bán trước quy mô lớn. Khi đối mặt với sự giám sát của FCA, họ đã chọn cách cắt đứt quan hệ với đơn vị vận hành tại Anh. CEO phủ nhận Pump.fun là một công ty Anh, và COO lập luận rằng mối quan hệ lao động không đại diện cho quyền sở hữu. Tất cả những điều này dường như là sự tính toán kỹ lưỡng đối với công chúng, chứ không phải sự thiếu hiểu biết.

Một thiên tài kỹ thuật, một nhà đầu cơ, và một người không tuân theo bất kỳ quy tắc nào, bức chân dung phức tạp này cho thấy toàn bộ quá trình phát triển như tên lửa và sụp đổ nhanh chóng của Pump.fun. Những nhà sáng lập trẻ tuổi không bao giờ ngờ rằng dự án mang lại niềm vui này lại đẩy họ vào một vòng xoáy pháp lý và thương mại phức tạp.

Đứng ở ngã tư đường

Pump.fun đang đứng trước ngã ba đường. Công ty bị mắc kẹt giữa các vụ kiện tụng đang chờ xử lý, thị phần sụt giảm và lòng tin của người dùng bị tổn hại.

Điều này có vẻ là một màn trình diễn tàn khốc khác của "Thuyết Darwin DeFi": một loài phát triển nhanh chóng nhờ khả năng thích nghi độc đáo (ngưỡng thấp, khả năng phát tán cao), nhưng cuối cùng lại phải đối mặt với những thách thức do không thể phát triển khả năng ứng phó với môi trường phức tạp (quy định, niềm tin, bảo mật).

Đối với toàn bộ ngành công nghiệp tiền điện tử, tình thế tiến thoái lưỡng nan của Pump.fun đặt ra một câu hỏi nghiêm túc: Khi sự đổi mới đi đến bờ vực của luật pháp, thì các nền tảng phải chịu trách nhiệm đến mức nào về hành vi trong hệ sinh thái của họ?

Khi sự chú ý của cơ quan quản lý chuyển từ các sàn giao dịch tập trung sang các ứng dụng DeFi phức tạp hơn, Pump.fun tiếp theo có thể đang được hình thành.

Đối với mỗi người lướt sóng, khả năng phân biệt giữa vui vẻ và cạm bẫy chưa bao giờ quan trọng như hiện nay. Câu chuyện từ cơ sở lên đỉnh cao rồi lại rơi xuống từ đỉnh cao này có thể báo trước chương tiếp theo của thế giới tiền điện tử.