Trong tháng qua, các quỹ ETF giao ngay (spot ETF) dành cho một loạt dự án tiền điện tử mới nổi, bao gồm DOGE, XRP, Solana (SOL), Litecoin (LTC), Hedera (HBAR) và Chainlink (LINK), đã được chấp thuận niêm yết. Trái với kỳ vọng của thị trường, giá của các tài sản này không tăng vọt nhờ việc niêm yết các quỹ ETF. Hiện tượng dòng vốn liên tục đổ vào nhưng giá lại điều chỉnh đáng kể đặt ra câu hỏi: liệu việc chấp thuận các quỹ ETF có còn mang lại sự hỗ trợ lâu dài và hiệu quả cho giá tiền điện tử hay không?

I. Áp lực giá: Tâm lý ngắn hạn và thanh lọc giao dịch đầu cơ

Từ cuối tháng 10 đến tháng 11, thị trường chứng kiến ​​sự gia tăng đột biến trong việc niêm yết các quỹ ETF tài sản tiền điện tử mới nổi. Tuy nhiên, theo dữ liệu của SoSoValue, sự mất cân bằng giữa dòng vốn liên tục đổ vào và sự sụt giảm giá vẫn phổ biến trong số các tài sản này.

Có thể thấy rằng, ngoại trừ Litecoin ETF, các ETF tiền điện tử khác đều cho thấy dòng tiền liên tục chảy vào, nhưng giá của các ETF này luôn giảm hoặc ổn định.

Nguyên nhân của sự tách rời này có thể là tác động kết hợp của các yếu tố kinh tế vĩ mô và hành vi đầu cơ.

Trước hết, cần phải thừa nhận rằng bối cảnh chung của thị trường tiền điện tử trong giai đoạn ETF được phê duyệt không phải là tâm lý lạc quan tăng cao. Hiệu suất của các tài sản cốt lõi đã chứng minh điều này: ETF Bitcoin chứng kiến ​​dòng vốn rút ròng 3,48 tỷ đô la trong tháng 11, và ETF Ethereum chứng kiến ​​dòng vốn rút ròng 1,42 tỷ đô la. Dòng vốn rút ròng ồ ạt từ các tài sản cốt lõi này đã tạo ra tâm lý tiêu cực chung và những bất lợi kinh tế vĩ mô, làm lu mờ tác động tích cực gia tăng của các ETF mới nổi. Trong bối cảnh này, tâm lý "mua tin đồn, bán sự thật" đã khiến các nhà đầu cơ bán tháo cổ phiếu để chốt lời khi tin tức tích cực trở nên rõ ràng, tạo ra áp lực bán ngắn hạn.

Thứ hai, trong thời kỳ thị trường suy thoái, áp lực bán ra đối với các altcoin có thanh khoản tương đối kém sẽ gia tăng. So với Bitcoin, XRP, SOL và các loại tiền điện tử khác có độ sâu thị trường nông hơn và khả năng hấp thụ bán tháo hạn chế. Đồng thời, dòng vốn hiện tại đang tương đối chậm, và các tổ chức vẫn đang trong giai đoạn quan sát; tốc độ phân bổ dần dần của họ khó có thể ngay lập tức bù đắp được áp lực bán ra tập trung từ các cá voi và nhà đầu cơ.

Tóm lại, sự tách biệt ngắn hạn giữa dòng vốn ETF và giá tiền điện tử là kết quả của sự kết hợp nhiều yếu tố, bao gồm thanh lọc đầu cơ, những bất lợi kinh tế vĩ mô và sự chậm trễ trong việc triển khai quỹ của các tổ chức. Tuy nhiên, điều này không có nghĩa là các yếu tố tích cực đã thất bại, mà chỉ nhắc nhở các nhà đầu tư rằng giá trị của ETF cần được nhìn nhận từ góc độ dài hạn hơn và trong cấu trúc danh mục đầu tư của các tổ chức.

II. Giá trị dài hạn: Phân bổ của tổ chức và dòng tiền liên tục chảy vào

Do hiệu suất giá tiền tệ ngắn hạn bị ảnh hưởng bởi các yếu tố bên ngoài nên giá trị của ETF cần được xem xét từ hai khía cạnh cốt lõi: tính bền vững của dòng vốn quỹ của tổ chức và lợi thế cạnh tranh khác biệt của chính các tài sản.

II. Giá trị dài hạn: Phân bổ của tổ chức và dòng tiền liên tục chảy vào

Do hiệu suất giá tiền tệ ngắn hạn bị ảnh hưởng bởi các yếu tố bên ngoài nên giá trị của ETF cần được xem xét từ hai khía cạnh cốt lõi: tính bền vững của dòng vốn quỹ của tổ chức và lợi thế cạnh tranh khác biệt của chính các tài sản.

Giá trị này trước tiên được phản ánh qua sự thay đổi trong thái độ của các tập đoàn tài chính truyền thống. Vanguard Group, một trong những công ty quản lý tài sản lớn nhất thế giới, vốn trước đây có lập trường bảo thủ về tài sản tiền điện tử, đã công bố việc mở giao dịch Bitcoin ETF. Trong nhiều năm, các giám đốc điều hành của công ty tin rằng tiền điện tử thiếu giá trị nội tại: chúng không tạo ra dòng tiền cũng như không phù hợp cho các chiến lược nghỉ hưu dài hạn. Họ coi tài sản kỹ thuật số là công cụ đầu cơ, không phải là khoản đầu tư danh mục đầu tư cốt lõi. Công ty đã từ chối các sản phẩm như vậy sau khi Bitcoin ETF ra mắt vào tháng 1 năm 2024 và thậm chí còn hạn chế khách hàng mua các quỹ cạnh tranh.

Vanguard hiện cho phép các nhà đầu tư giao dịch ETF Bitcoin giao ngay của BlackRock, chuyển đổi vai trò từ nhà phê bình sang nhà phân phối. Động thái này chắc chắn báo hiệu với thị trường rằng ETF, với tư cách là công cụ đầu tư tuân thủ, đã phá vỡ rào cản lớn cuối cùng trong thế giới tài chính truyền thống.

Bất chấp sự sụt giảm giá, các nhà đầu tư tổ chức vẫn sẵn sàng phân bổ tài sản mạnh mẽ. Ví dụ, ETF SOL và ETF HBAR đã chứng kiến ​​dòng vốn ròng chảy vào trong năm tuần liên tiếp; tổng giá trị tài sản ròng của ETF Canary XRP đã đạt 355 triệu đô la, trong khi ETF của Bitwise và Grayscale đều có tài sản ròng khoảng 200 triệu đô la. Sự tích lũy vốn bền vững và đáng kể này là một chỉ báo quan trọng cho triển vọng tích cực dài hạn của các ETF. Các nhà phân tích ước tính rằng mặc dù quy mô của chúng không đáng kể so với Bitcoin, các ETF altcoin vẫn có thể thu hút từ 10 tỷ đến 20 tỷ đô la dòng vốn vào giữa năm 2026.

Trong các chiến lược phân bổ tài sản của tổ chức, lợi thế cạnh tranh của việc phân biệt tài sản cũng là yếu tố then chốt. Ví dụ, ETF staking của Solana mang lại lợi suất lên đến 7%, và các quỹ thanh toán của XRP, cùng với các sản phẩm khác, có thể thu hút sự quan tâm đặc biệt từ các nhà đầu tư đang tìm kiếm các khoản đầu tư đa dạng hoặc thu nhập thụ động. Zach Pandl, Trưởng bộ phận Nghiên cứu tại Grayscale, đã tuyên bố rằng các ETF Solana có thể hấp thụ ít nhất 5% tổng nguồn cung token Solana trong vòng một đến hai năm tới.

Tuy nhiên, sự lạc quan này đang bị thách thức mạnh mẽ bởi các ông lớn thị trường. BlackRock, công ty quản lý tài sản lớn nhất thế giới, có quan điểm rất thận trọng và tiêu cực về các quỹ ETF altcoin. Robert Mitchnick, giám đốc tài sản kỹ thuật số tại BlackRock, cho biết hầu hết các altcoin đều vô giá trị và nhấn mạnh rủi ro khi đầu tư vào nhiều loại tài sản kỹ thuật số chưa hoàn thiện, do đó họ tập trung vào các loại tiền điện tử đã hoàn thiện như Bitcoin và Ethereum. Nhà phân tích ETF của Bloomberg, Eric Balchunas, cũng ủng hộ quan điểm này, tin rằng lập trường này giải thích cho sự ngần ngại của BlackRock trong việc đa dạng hóa danh mục đầu tư.

Quan điểm thận trọng này tiềm ẩn nhiều rủi ro. K33 Research nhận định nếu không có sự tham gia của BlackRock, tổng dòng vốn đổ vào các quỹ ETF altcoin có thể giảm từ 50% đến 70%. Trong khi đó, CEO của CryptoQuant cảnh báo rằng thanh khoản altcoin đang suy giảm nhanh chóng, và chỉ những dự án có khả năng mở ra các kênh thanh khoản mới (đặc biệt là thông qua ETF) mới có thể tồn tại trên thị trường.

Hơn nữa, kinh nghiệm của quỹ ETF giao ngay LTC là một ví dụ điển hình về những điều không nên làm, với dòng tiền ròng bằng 0 trong nhiều ngày làm việc liên tiếp kể từ khi niêm yết. CoinShares, một trong những công ty quản lý tài sản kỹ thuật số lớn nhất châu Âu, cũng đã chính thức rút đơn đăng ký ETF XRP, Solana Staking và Litecoin lên SEC, cho thấy ngay cả các công ty quản lý tài sản lớn cũng vẫn cảnh giác với các ETF tài sản đơn lẻ với sự cạnh tranh gay gắt và biên lợi nhuận hạn chế.

Tổng giám đốc điều hành của CoinShares, Jean-Marie Mognetti, tuyên bố rằng, xét đến sự thống trị của các tập đoàn tài chính truyền thống trên thị trường ETF tiền điện tử đơn lẻ, công ty sẽ phân bổ lại nguồn lực cho các sản phẩm sáng tạo và có lợi nhuận hơn trong 12-18 tháng tới.

Phần kết luận

Sự phân kỳ giữa các tổ chức xác nhận chính xác rằng kỷ nguyên ETF tài sản tiền điện tử đang bước vào giai đoạn phân bổ theo tầng. Một mặt, việc Vanguard Group mở giao dịch ETF Bitcoin tượng trưng cho sự chấp nhận cuối cùng của giới tài chính chính thống đối với thị trường tiền điện tử; mặt khác, việc CoinShares rút khỏi ứng dụng và thái độ thận trọng của BlackRock đối với các altcoin cho thấy sự cảnh giác của các tổ chức đối với chất lượng tài sản cơ sở và sự cạnh tranh trong lĩnh vực tiền điện tử.

Tóm lại, việc chấp thuận ETF chắc chắn là một yếu tố tích cực đáng kể cả về bản chất lẫn tác động dài hạn. Sự sụt giảm giá coin trong ngắn hạn không có nghĩa là yếu tố tích cực đã thất bại, mà đúng hơn là cách thức thực hiện đã bị bóp méo bởi các lực lượng thị trường ngắn hạn.